企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件(2)(完整版)
【正文】 風(fēng)險(xiǎn)能可靠地估計(jì)，并且可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)得出現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。 ? 在很多情況下，對(duì)一家企業(yè)的評(píng)估可能需要綜合多種方法，將多種方法得出的結(jié)論加權(quán)平均。 ? 并購(gòu)估值的藝術(shù)性。從被并購(gòu)方的角度去考察，就是被并購(gòu)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)對(duì)股東的價(jià)值；從并購(gòu)方角度考察，就是并購(gòu)方將被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)合二為一之后對(duì)并購(gòu)方股東的價(jià)值。 ? 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司應(yīng)從兩方面著手： ? （ 1）利用公司自己的力量。 ? 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)所選擇的目標(biāo)公司定位是為了能夠使中國(guó)公司獲得以下優(yōu)勢(shì)：第一、西方技術(shù)或品牌效應(yīng)或銷(xiāo)售渠道，拓展國(guó)外市場(chǎng)的努力。說(shuō)明了戰(zhàn)略問(wèn)題對(duì)于并購(gòu)的重要性。 ? 戰(zhàn)略性并購(gòu)指的是以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的并購(gòu) ,亦即將并購(gòu)行為作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略的有機(jī)組成部分來(lái)看待 ,在這種情況下 ,企業(yè)并購(gòu)的目的通常不是為了實(shí)現(xiàn)投機(jī)性的收益 ,而是旨在通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得或者強(qiáng)化企業(yè)的核心能力。并購(gòu)前的可行性分析十分重要。 難點(diǎn)： 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。在市場(chǎng)多樣化戰(zhàn)略中，隨著企業(yè)的混合并購(gòu)，目標(biāo)公司將涉及到經(jīng)營(yíng)互不相關(guān)的各種業(yè)務(wù)。而并購(gòu)可以在生產(chǎn)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)以及供應(yīng)品采購(gòu)方面得到節(jié)約。 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司 ? 思考： ? 聯(lián)想并購(gòu) IBM； TCL并購(gòu)法國(guó)湯姆遜和阿爾卡特；中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司在加拿大成功收購(gòu)哈薩克斯坦 PK石油公司；冠捷科技收購(gòu)飛利浦顯示器業(yè)務(wù)；溫州民企中國(guó)飛雕電器集團(tuán)收購(gòu)意大利墻壁開(kāi)關(guān)老牌企業(yè) ELIOS；廣東德豪潤(rùn)達(dá)電器股份公司收購(gòu)北美電器 ACA名牌在亞太地區(qū)的所有權(quán)。企業(yè)發(fā)展到一定階段就會(huì)選擇不同的發(fā)展方向和模式，跨國(guó)并購(gòu)能夠使得企業(yè)減小自行開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)質(zhì)是對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行綜合分析，以確定目標(biāo)公司的價(jià)值，即并購(gòu)方愿意支付的價(jià)格。 ? 為什么會(huì)產(chǎn)生這么多的評(píng)估方法呢？ ? 因?yàn)橐M(jìn)行公正的價(jià)值評(píng)估是一件困難的事情。 ? 并購(gòu)評(píng)估中可選用的方法有許多種，每種方法在使用時(shí)也要考慮許多的參數(shù)。 ? 將這個(gè)方法運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要解決的主要問(wèn)題是企業(yè)現(xiàn)金流的數(shù)量及其時(shí)間分布，以及相應(yīng)的貼現(xiàn)率如何確定的問(wèn)題。企業(yè)增加的優(yōu)先股對(duì)于股權(quán)來(lái)講屬于流入，對(duì)于優(yōu)先股東來(lái)講屬于流出。這三部分可以根據(jù)企業(yè)更新改造計(jì)劃、未來(lái)發(fā)展計(jì)劃、可行性研究報(bào)告、項(xiàng)目建議書(shū)等內(nèi)容，并且假設(shè)項(xiàng)目實(shí)施的可能性等進(jìn)行預(yù)測(cè)。 第六、償還有息負(fù)債本金的預(yù)測(cè) ? 有息負(fù)債減少，意味著企業(yè)償還了債務(wù)，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)則是減少可供支配的現(xiàn)金流量，所以作為現(xiàn)金流出。如優(yōu)先股利。 ? （ 3）期權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格波動(dòng)率為已知的常數(shù)。即服從正太分布的隨機(jī)變量等于或小于 d的值 . ? 例：某公司目前的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為 9500萬(wàn)元，對(duì)外負(fù)債的期限為一年，到期值為10000萬(wàn)元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 6%，公司資產(chǎn)價(jià)值的方差為 20%，求公司股票當(dāng)前的價(jià)值和債券的價(jià)值 ? 解：（ 1）已知： S=9500， X=10000，r=6%.T=1,δ2 =20% ? 將它們代入公式 ,直接求出公司股票當(dāng)前的價(jià)值為 : %1%2012%20%61 0 0 0 09 5 0 0ln1???????????????????????tddd?查累積正態(tài)分布函數(shù)表 ,得 d1和 d2的正態(tài)分布函數(shù)值 : N(d1)= N(d2)= 所以 S(0)=9500**e*1* =(萬(wàn)元 ) 債券的價(jià)值為 D（ 0） =SS（ 0） =9500 =（萬(wàn)元） ? （四）成本法 ? 賬面價(jià)值法 ? 調(diào)整后賬面價(jià)值法 ? 清算價(jià)值 ? 重置價(jià)值 （五）換股合并估價(jià)法 ? 在企業(yè)合并支付方式中，現(xiàn)金收購(gòu)和股票收購(gòu)或稱(chēng)換股合并是兩種應(yīng)用比較廣泛的方式。該方法的計(jì)算公式為： ? 換股比例 =合并方每股收益 /被合并方每股收益 ? 每股凈資產(chǎn)法 ? 每股凈資產(chǎn)法是以企業(yè)合并前各自每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。 例：假設(shè) A公司要并購(gòu) B公司，兩公司的資料如下， β為 20， YA=800萬(wàn)元， YB=400萬(wàn)元， ΔY=200萬(wàn)元， SA=1000萬(wàn)股， SB=800萬(wàn)股， PA=16元， PB=10元，則 ? ?16?????????PSPSPYYERABBAAABAAY?? ?? ?? ? 208 0 0 0 012 0 04 0 08 0 0208 0 010202 0 04 0 08 0 01 0 0 010??????????????????????PSPYYSPERABBBBAABBY ?? 換股比率在 ，如果換股比率低于 ，則 B公司股東的財(cái)富受損，如果換股比率高于 ，則 A公司股東的財(cái)富受損。其理論依據(jù)是股票價(jià)格不僅能夠反映公司當(dāng)前的盈利能力，而且能夠反映其成長(zhǎng)性及風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。其基本特點(diǎn)是主并方以發(fā)行普通股為支付工具，按約定的比例換取被并公司的股份。 ? （ 5）期權(quán)是歐式期權(quán)，即只有在到期日才能夠執(zhí)行。
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