企業(yè)并購估價ppt課件(2)(存儲版)
【正文】 自由現(xiàn)金流量 =凈收益 （ 1負(fù)債比率） 增量資本支出 （ 1負(fù)債比率） 營運資本增量 ? 注意：這里的股權(quán)自由現(xiàn)金流量是針對普通股股東來講的。二是增量資產(chǎn)的資本性支出 (擴大性支出 )。 ? 營運資本增加的公式為 : ? 營運資本凈增加額 =增加的非現(xiàn)金流動資產(chǎn)－增加的無息流動負(fù)債 第五、新增有息負(fù)債的預(yù)測 ? 有息負(fù)債增加，意味著企業(yè)舉借了新的債務(wù)，對于股東來說則是增加了可供支配的現(xiàn)金流量，所以作為現(xiàn)金流入。 ? 公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的主要區(qū)別在于：公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量。 ? B— S模型和其他的許多定價模型一樣是建立在一系列的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上的，該模型的主要理論假設(shè)有以下幾點： ? （ 1）期權(quán)標(biāo)的物是一種風(fēng)險資產(chǎn)，可以被自由地買進(jìn)或者賣出。只涉及買入期權(quán)的B— S買入期權(quán)的定價模型： ? ?tddttrXSddNXdSNC ert?????????????????????????122ln1)2(12C:表示買入期權(quán)的價格； S:表示標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市場價格； R:表示無風(fēng)險利率 （以連續(xù)復(fù)利率計算）； σ: 表示標(biāo)的資產(chǎn)的價格波動率； X:公司負(fù)債的到期值 。一般包括三種方法： ? 每股收益法 ? 每股收益法是以企業(yè)合并前各自的每股收益為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。由 PAB＞ PA得出：最高的 股權(quán)交換比率為： ? ?SPSPYYERBAAABAAY??????? ?此時 PAB﹦PA 由 PAB＞ PB/ER得出最低股權(quán)交換比率。假設(shè) A公司計劃并購 B公司，并購前 A、 B公司的股票市場價格分別為 PA、PB，并購后公司的市盈率為 β ，則并購后 A公司的股票價格為： ? ? SSYYPBABAAB ERY ???????1?式中， YA為并購前 A公司的盈余； YB為并購前 B公司的盈余； SA為并購前 A公司普通股的流通數(shù)量； SB為并購前 B公司普通股的流通數(shù)量； ΔY 為由于協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的協(xié)同盈余； ER為換股比率。恰當(dāng)?shù)膿Q股比例，是保證合并雙方股東均能從公司合并整合后獲得合理收益的關(guān)鍵，也是決定合并能否成功的重要因素。 ? （ 7）不涉及交易費用和稅收等。 ? 期權(quán)定價法提出了一種企業(yè)價值評估的新思路，這種方法主要適用于一些特殊企業(yè)價值的評估，比如說對處于困境中的企業(yè)權(quán)益資本的評估。 （ 4）股權(quán)現(xiàn)金流量的三階段模型 ? 股權(quán)價值 =高增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +轉(zhuǎn)換階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +永續(xù)增長階段 ? 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ? 例：華夏公司 2022年每股營業(yè)收入為 元，每股凈收益為 ，每股資本性支出為 1元，每股折舊為 ，預(yù)計該公司今后 5年內(nèi)將高速增長，預(yù)期每股收益增長率 30%，資本性支出、折舊、和營運資本以同比例增長，收益留存比率 100%， β 值為，無風(fēng)險利率 %， 2022年營運資本為營業(yè)收入的 20%，負(fù)債比率為 60%， 5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長期，預(yù)計增長率 6%，即每股收益和營運資本按 6%的速度增長，資本支出可以由折舊來補償，該公司發(fā)行在外普通股股數(shù) 3000萬股，市場平均風(fēng)險報酬率 5%，估計該公司的股權(quán)價值。非現(xiàn)金流動資產(chǎn)主要包括應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨、預(yù)付賬款等。二是對基準(zhǔn)日后的增量資產(chǎn)，可按達(dá)產(chǎn)期的第二年作為預(yù)測提取的開始日期測算，具體新增資產(chǎn)可結(jié)合“ 資本性支出預(yù)測 ” 數(shù)據(jù)測算。 ? ?????nttrcf tV1 1股權(quán)自由現(xiàn)金流量及其計算 ? 股權(quán)現(xiàn)金流量體現(xiàn)的是股權(quán)投資者對企業(yè)更多流量的剩余索取權(quán)。從而可以在一定程度上降低評估結(jié)果的不確定性。 ? 任何一種評估方法都涉及許多參數(shù)。 ? 認(rèn)識被并購企業(yè)價值的意義在于：準(zhǔn)確確定被并購企業(yè)的買賣價格。 ? （ 2）借助公司外部力量。第二、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是那些由于金融危機一時出現(xiàn)資金困難的企業(yè)。 確定并購戰(zhàn)略時要考慮以下問題： ? 首先，有效的并購整合。 ? 戰(zhàn)略性并購分為三大類型，即： ? 以擴大某一市場或細(xì)分市場的市場份額為目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)整合型并購； ? 以整合產(chǎn)業(yè)鏈或高度相關(guān)的產(chǎn)業(yè)群為目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)擴展型并購； ? 以獲得核心技術(shù)并由此發(fā)展新的產(chǎn)品或者相關(guān)產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)的新產(chǎn)業(yè)構(gòu)建型并購。 ? 并購戰(zhàn)略選擇 ? 并購戰(zhàn)略從屬于公司戰(zhàn)略。 重點： 各種方法的基本模型、估值結(jié)果的影響因素，優(yōu)缺點，適用范圍。隨著市場的延伸，目標(biāo)公司被當(dāng)作分銷其產(chǎn)品的一種渠道發(fā)揮作用。 GK在倫敦南部和西部營業(yè)的時候，莫蘭德在泰晤士流域營業(yè)，這兩家公司所在的地區(qū)互為補充， GK公司認(rèn)為，這兩家公司在自然地理方面互相配合。 ? 第四，并購者必須為防止可能的文化沖突，特別是權(quán)力沖突以及由此而導(dǎo)致的對公司競爭力的損害做好充分的準(zhǔn)備；在保存目標(biāo)公司的文化和為了實現(xiàn)并購目標(biāo)而促進(jìn)雙方建立相互依賴關(guān)系之間，保持必要的
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