企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件(2)(存儲(chǔ)版)
【正文】 自由現(xiàn)金流量 =凈收益 （ 1負(fù)債比率） 增量資本支出 （ 1負(fù)債比率） 營(yíng)運(yùn)資本增量 ? 注意：這里的股權(quán)自由現(xiàn)金流量是針對(duì)普通股股東來(lái)講的。二是增量資產(chǎn)的資本性支出 (擴(kuò)大性支出 )。 ? 營(yíng)運(yùn)資本增加的公式為 : ? 營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 =增加的非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)－增加的無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 第五、新增有息負(fù)債的預(yù)測(cè) ? 有息負(fù)債增加，意味著企業(yè)舉借了新的債務(wù)，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)則是增加了可供支配的現(xiàn)金流量，所以作為現(xiàn)金流入。 ? 公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的主要區(qū)別在于：公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量。 ? B— S模型和其他的許多定價(jià)模型一樣是建立在一系列的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上的，該模型的主要理論假設(shè)有以下幾點(diǎn)： ? （ 1）期權(quán)標(biāo)的物是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以被自由地買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出。只涉及買(mǎi)入期權(quán)的B— S買(mǎi)入期權(quán)的定價(jià)模型： ? ?tddttrXSddNXdSNC ert?????????????????????????122ln1)2(12C:表示買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)格； S:表示標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格； R:表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 （以連續(xù)復(fù)利率計(jì)算）； σ: 表示標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)率； X:公司負(fù)債的到期值 。一般包括三種方法： ? 每股收益法 ? 每股收益法是以企業(yè)合并前各自的每股收益為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。由 PAB＞ PA得出：最高的 股權(quán)交換比率為： ? ?SPSPYYERBAAABAAY??????? ?此時(shí) PAB﹦PA 由 PAB＞ PB/ER得出最低股權(quán)交換比率。假設(shè) A公司計(jì)劃并購(gòu) B公司，并購(gòu)前 A、 B公司的股票市場(chǎng)價(jià)格分別為 PA、PB，并購(gòu)后公司的市盈率為 β ，則并購(gòu)后 A公司的股票價(jià)格為： ? ? SSYYPBABAAB ERY ???????1?式中， YA為并購(gòu)前 A公司的盈余； YB為并購(gòu)前 B公司的盈余； SA為并購(gòu)前 A公司普通股的流通數(shù)量； SB為并購(gòu)前 B公司普通股的流通數(shù)量； ΔY 為由于協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的協(xié)同盈余； ER為換股比率。恰當(dāng)?shù)膿Q股比例，是保證合并雙方股東均能從公司合并整合后獲得合理收益的關(guān)鍵，也是決定合并能否成功的重要因素。 ? （ 7）不涉及交易費(fèi)用和稅收等。 ? 期權(quán)定價(jià)法提出了一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新思路，這種方法主要適用于一些特殊企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，比如說(shuō)對(duì)處于困境中的企業(yè)權(quán)益資本的評(píng)估。 （ 4）股權(quán)現(xiàn)金流量的三階段模型 ? 股權(quán)價(jià)值 =高增長(zhǎng)階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +轉(zhuǎn)換階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +永續(xù)增長(zhǎng)階段 ? 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ? 例：華夏公司 2022年每股營(yíng)業(yè)收入為 元，每股凈收益為 ，每股資本性支出為 1元，每股折舊為 ，預(yù)計(jì)該公司今后 5年內(nèi)將高速增長(zhǎng)，預(yù)期每股收益增長(zhǎng)率 30%，資本性支出、折舊、和營(yíng)運(yùn)資本以同比例增長(zhǎng)，收益留存比率 100%， β 值為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 %， 2022年?duì)I運(yùn)資本為營(yíng)業(yè)收入的 20%，負(fù)債比率為 60%， 5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率 6%，即每股收益和營(yíng)運(yùn)資本按 6%的速度增長(zhǎng)，資本支出可以由折舊來(lái)補(bǔ)償，該公司發(fā)行在外普通股股數(shù) 3000萬(wàn)股，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 5%，估計(jì)該公司的股權(quán)價(jià)值。非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)主要包括應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨、預(yù)付賬款等。二是對(duì)基準(zhǔn)日后的增量資產(chǎn)，可按達(dá)產(chǎn)期的第二年作為預(yù)測(cè)提取的開(kāi)始日期測(cè)算，具體新增資產(chǎn)可結(jié)合“ 資本性支出預(yù)測(cè) ” 數(shù)據(jù)測(cè)算。 ? ?????nttrcf tV1 1股權(quán)自由現(xiàn)金流量及其計(jì)算 ? 股權(quán)現(xiàn)金流量體現(xiàn)的是股權(quán)投資者對(duì)企業(yè)更多流量的剩余索取權(quán)。從而可以在一定程度上降低評(píng)估結(jié)果的不確定性。 ? 任何一種評(píng)估方法都涉及許多參數(shù)。 ? 認(rèn)識(shí)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的意義在于：準(zhǔn)確確定被并購(gòu)企業(yè)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。 ? （ 2）借助公司外部力量。第二、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是那些由于金融危機(jī)一時(shí)出現(xiàn)資金困難的企業(yè)。 確定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)要考慮以下問(wèn)題： ? 首先，有效的并購(gòu)整合。 ? 戰(zhàn)略性并購(gòu)分為三大類(lèi)型，即： ? 以擴(kuò)大某一市場(chǎng)或細(xì)分市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)整合型并購(gòu)； ? 以整合產(chǎn)業(yè)鏈或高度相關(guān)的產(chǎn)業(yè)群為目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展型并購(gòu)； ? 以獲得核心技術(shù)并由此發(fā)展新的產(chǎn)品或者相關(guān)產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)的新產(chǎn)業(yè)構(gòu)建型并購(gòu)。 ? 并購(gòu)戰(zhàn)略選擇 ? 并購(gòu)戰(zhàn)略從屬于公司戰(zhàn)略。 重點(diǎn)： 各種方法的基本模型、估值結(jié)果的影響因素，優(yōu)缺點(diǎn)，適用范圍。隨著市場(chǎng)的延伸，目標(biāo)公司被當(dāng)作分銷(xiāo)其產(chǎn)品的一種渠道發(fā)揮作用。 GK在倫敦南部和西部營(yíng)業(yè)的時(shí)候，莫蘭德在泰晤士流域營(yíng)業(yè)，這兩家公司所在的地區(qū)互為補(bǔ)充， GK公司認(rèn)為，這兩家公司在自然地理方面互相配合。 ? 第四，并購(gòu)者必須為防止可能的文化沖突，特別是權(quán)力沖突以及由此而導(dǎo)致的對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力的損害做好充分的準(zhǔn)備；在保存目標(biāo)公司的文化和為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)而促進(jìn)雙方建立相互依賴(lài)關(guān)系之間，保持必要的
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