企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件(2)-閱讀頁(yè)
2025-05-24 22:14本頁(yè)面
【正文】 穩(wěn)定增長(zhǎng)期公司股權(quán)現(xiàn)公司自由現(xiàn)金流量及其計(jì)算 ? 公司自由現(xiàn)金流量是公司所有權(quán)利要求者，包括股東、債權(quán)人的現(xiàn)金流量的總和。如利息支出、本金償還、新債發(fā)行、其它非普通股現(xiàn)金流量。 ? 公司自由現(xiàn)金流量 =股權(quán)自由現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量 +優(yōu)先股東現(xiàn)金流量 ? 具體計(jì)算方法有兩種： ? 方法一： ? 公司自由現(xiàn)金流量 ? =股權(quán)自由現(xiàn)金流量 +利息費(fèi)用 （ 1稅率）+償還債務(wù)本金 發(fā)行新債 +優(yōu)先股股利 ? 方法二： ? 公司自由現(xiàn)金流量 ? =息稅前凈收益 （ 1稅率） +折舊 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本增加 幻燈片 51 ? 公司自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型 ? （ 1）股權(quán)現(xiàn)金流量為年金的模型 ? （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長(zhǎng)的模型 ? （ 3）股權(quán)現(xiàn)金流量二階段模型 ? （ 4）股權(quán)現(xiàn)金流量的三階段模型 ? 公式同前。 第一步，計(jì)算公司高速增長(zhǎng)的現(xiàn)金流量 ? ?? ? ? ? ? ?? ?%20%%%%401%12 0 1 12 0 1 02 0 0 92 0 0 82 0 0 7?????????????????????????????????????????????F C F FF C F FF C F FF C F FF C F FE B I TF C F F 追加營(yíng)運(yùn)資本資本性支出折舊稅率第二步，估算公司調(diào)整成長(zhǎng)期的資本加權(quán)平均成本 %7 2 %50%)401(%%50%%%%???????????本成本高速成長(zhǎng)階段的平均資本成本高速成長(zhǎng)階段的股權(quán)資第三步，計(jì)算高速成長(zhǎng)階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? ?? ? ? ?? ?%7 2 %%%%5432???????????現(xiàn)金流量的現(xiàn)值高速成長(zhǎng)階段公司自由第四步，估算第六年公司自由現(xiàn)金流量 ? ? ? ?%20%5% %8152 0 1 2???????? ?F C F F第五步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的加權(quán)平均資本成本 ? ?%%25%401%%75%%%51%???????????均資本成本穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的加權(quán)平成本穩(wěn)定增長(zhǎng)階段股權(quán)資本? 第六步，計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? ? ? ?億元公司價(jià)值計(jì)算公司價(jià)值第七步現(xiàn)金流量現(xiàn)值公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段自由,%5%%7 2 5???????? 權(quán)益資本成本 稅后債務(wù)成本 優(yōu)先股票成本 公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量 +利息費(fèi)用（ 1稅率） +償還本金 發(fā)行新債 +優(yōu)先股息 加權(quán)平均資本成本 （三）期權(quán)估價(jià)法 ? 常見的具有期權(quán)特征的資產(chǎn)有：公司股權(quán)被視為標(biāo)的公司的看漲期權(quán)；自然資源也被視為看漲期權(quán)；另外在對(duì)無形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)也視為一種看漲期權(quán)。 ? 常用的評(píng)估模型主要是布萊克和斯科爾斯模型。 ? （ 2）期權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)遵循一般化的維納過程，即其價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。 ? （ 4）在權(quán)利期間內(nèi)，不考慮標(biāo)的資產(chǎn)的任何收益，如股利、利息等。 ? （ 6）存在一個(gè)固定的無風(fēng)險(xiǎn)利率。 ? 根據(jù)上述假設(shè)條件和影響期權(quán)價(jià)值的主要相關(guān)因素，布萊克和斯科爾斯建立了著名的 B— S期權(quán)定價(jià)模型。 T:表示期權(quán)到期日； T:表示現(xiàn)在的時(shí)間； N（ d）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布 變量的累積概率分布函數(shù)。股票收購(gòu)方式是國(guó)際上大型合并常用的方式。 ? 在換股合并中，對(duì)于合并雙方來說一個(gè)十分關(guān)鍵的問題是如何確定換股比例。換股比例的確定方法無論是在西方還是在我國(guó)，均是一個(gè)頗有爭(zhēng)議的問題。其理論依據(jù)是股票的價(jià)值取決于公司的盈利能力，而每股收益是公司盈利能力的反映。其計(jì)算公式為： ? 換股比例 =合并方每股凈資產(chǎn) /被合并方每股凈資產(chǎn) ? 每股市價(jià)法 ? 每股市價(jià)法是以合并各方每股市價(jià)為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。該方法的計(jì)算公式為： ? 換股比例 =合并方每股市價(jià) /被合并方每股市價(jià) ? 換股合并估價(jià)法 ? 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，股票的市場(chǎng)價(jià)格體現(xiàn)了投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值所做的評(píng)價(jià)，所以人們通常用股票的市場(chǎng)價(jià)格來代表企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富。 對(duì)于并購(gòu)方 A公司來說，需要滿足的條件是： PAB＞ PA 即并購(gòu)后 A公司的股票市場(chǎng)價(jià)格大于 并購(gòu)前 A公司的股票市場(chǎng)價(jià)格；對(duì)于 B公司的股 東來說，必須滿足 PAB＞ PB/ER，即并購(gòu)后擁 有 A公司股票價(jià)值總額大于并購(gòu)前擁有 B 公司股票價(jià)值總額。 ? ? SPYYSPERBBBAABB Y ????????此時(shí)： PAB=PB/ER 從理論上講，換股比率在 ERA與 ERB之間， 在實(shí)際工作中由談判得到。 ? 小結(jié)： ? 目標(biāo)公司的選擇程序 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法 ? 期權(quán)估價(jià)法 ? 成本估價(jià)法 ? 換股合并估價(jià)法
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