企業(yè)并購估價ppt課件(2)-文庫吧資料
2025-05-15 22:14本頁面
【正文】 ,稅前債務成本 %,負債比率 25%,資本性支出和折舊相互抵銷 ,市場平均風險報酬率 5%,無風險報酬率 %,試計算公司的價值。如優(yōu)先股利。 ? 公司自由現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量的主要區(qū)別在于：公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務有關的現(xiàn)金流量。 （ 4）股權現(xiàn)金流量的三階段模型 ? 股權價值 =高增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +轉換階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +永續(xù)增長階段 ? 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ? 例：華夏公司 2022年每股營業(yè)收入為 元，每股凈收益為 ，每股資本性支出為 1元，每股折舊為 ，預計該公司今后 5年內將高速增長，預期每股收益增長率 30%，資本性支出、折舊、和營運資本以同比例增長，收益留存比率 100%， β 值為，無風險利率 %， 2022年營運資本為營業(yè)收入的 20%，負債比率為 60%， 5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預計增長率 6%，即每股收益和營運資本按 6%的速度增長，資本支出可以由折舊來補償，該公司發(fā)行在外普通股股數(shù) 3000萬股，市場平均風險報酬率 5%，估計該公司的股權價值。 股權自由現(xiàn)金流量估價模型 ? （ 1）股權現(xiàn)金流量為年金的模型 ? 股權價值 =年現(xiàn)金流量 /股權資本成本 ? （ 2）股權現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長的模型 永續(xù)增長率股權資本成本下期股權現(xiàn)金流量股權價值??穩(wěn)定增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零。 第六、償還有息負債本金的預測 ? 有息負債減少，意味著企業(yè)償還了債務，對于股東來說則是減少可供支配的現(xiàn)金流量，所以作為現(xiàn)金流出。 ? 營運資本增加的公式為 : ? 營運資本凈增加額 =增加的非現(xiàn)金流動資產－增加的無息流動負債 第五、新增有息負債的預測 ? 有息負債增加，意味著企業(yè)舉借了新的債務，對于股東來說則是增加了可供支配的現(xiàn)金流量，所以作為現(xiàn)金流入。非現(xiàn)金流動資產主要包括應收賬款、其他應收款、存貨、預付賬款等。之所以要扣除無息長期負債，是因為這部分負債是在預測收益年期外的將來支出的，它相當于企業(yè)預測收益年期內的現(xiàn)金流入。這三部分可以根據企業(yè)更新改造計劃、未來發(fā)展計劃、可行性研究報告、項目建議書等內容，并且假設項目實施的可能性等進行預測。二是增量資產的資本性支出 (擴大性支出 )。二是對基準日后的增量資產，可按達產期的第二年作為預測提取的開始日期測算，具體新增資產可結合“ 資本性支出預測 ” 數(shù)據測算。 ? 息稅前利潤的計算有兩種方法： ? 方法一（直接法）： ? 息稅前利潤 =主營業(yè)務收入 主營業(yè)務成本 管理費用和營業(yè)費用 折舊和攤銷 +投資收益 +營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 ? 方法二（間接法）： ? 息稅前利潤 =凈利潤 +財務費用 +所得稅 第二、折舊及攤銷的預測 ? 折舊及攤銷本期并未支付現(xiàn)金，故應加回。企業(yè)增加的優(yōu)先股對于股權來講屬于流入，對于優(yōu)先股東來講屬于流出。 ? 股權自由現(xiàn)金流量 =息前稅后利潤 +折舊 資本支出 營運資本增加 利息支出 償還債務本金 +新增債務 +增加的優(yōu)先股 優(yōu)先股利 ? 如果公司的負債比率保持不變，僅為增量資本性支出和營運資本增量進行融資，并且通過發(fā)行新債來償還舊債，且假定公司沒有優(yōu)先股，上面的公式可寫為： ? 股權自由現(xiàn)金流量 =凈收益 （ 1負債比率） 增量資本支出 （ 1負債比率） 營運資本增量 ? 注意：這里的股權自由現(xiàn)金流量是針對普通股股東來講的。 ? ?????nttrcf tV1 1股權自由現(xiàn)金流量及其計算 ? 股權現(xiàn)金流量體現(xiàn)的是股權投資者對企業(yè)更多流量的剩余索取權。 ? 股權現(xiàn)金流量法需要計算預測股權 (主要是普通股 )投資的現(xiàn)金流，用股權資本貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)，得到的是企業(yè)股權資本價值； ? 實體現(xiàn)金流法需要計算預測企業(yè)的自由現(xiàn)金流，并采用加權平均資本成本進行貼現(xiàn)，得到的是企業(yè)整體價值。 ? 將這個方法運用于企業(yè)價值評估時，需要解決的主要問題是企業(yè)現(xiàn)金流的數(shù)量及其時間分布，以及相應的貼現(xiàn)率如何確定的問題。 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法 ? DCF法是企業(yè)價值評估中使用最廣泛、理論上最健全的方法，也是其他價值評估方法的基礎。從而可以在一定程度上降低評估結果的不確定性。比如匯豐銀行投行部提供的一個案例中，用不同的估價方法，同一個公司的估值區(qū)間在５０００萬－３．２億美元之間。 ? 并購評估中可選用的方法有許多種，每種方法在使用時也要考慮許多的參數(shù)。因此在同一個企業(yè)進行評估時，即便是采用同一種方法時，參數(shù)選取的不同也可能會使得出的結論有很大的差別。 ? 任何一種評估方法都涉及許多參數(shù)。而且評估的目的、數(shù)據來源、公司交易中的控制權、資產的可交易性，以及被評估企業(yè)所在行業(yè)的市場競爭狀況、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、特殊股權結構、產業(yè)生命周期狀況等許多因素都會影響評估方法的選擇。 ? 為什么會產生這么多的評估方法呢？ ? 因為要進行公正的價值評估是一件困難的事情。 ? 評估方法：介于科學和藝術之間 ? （一）并購估值的復雜性 ? 估值方法：成本法、市場法、收益法、實物期權法、經濟附加值模型等
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