《企業(yè)并購(gòu)估價(jià)》ppt課件 (2)(文件)
【正文】 權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格波動(dòng)率為已知的常數(shù)。 ? （ 7）不涉及交易費(fèi)用和稅收等。即服從正太分布的隨機(jī)變量等于或小于 d的值 . ? 例：某公司目前的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為 9500萬(wàn)元，對(duì)外負(fù)債的期限為一年，到期值為10000萬(wàn)元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 6%，公司資產(chǎn)價(jià)值的方差為 20%，求公司股票當(dāng)前的價(jià)值和債券的價(jià)值 ? 解：（ 1）已知： S=9500， X=10000，r=6%.T=1,δ2 =20% ? 將它們代入公式 ,直接求出公司股票當(dāng)前的價(jià)值為 : %1%2012%20%61 0 0 0 09 5 0 0ln1???????????????????????tddd?查累積正態(tài)分布函數(shù)表 ,得 d1和 d2的正態(tài)分布函數(shù)值 : N(d1)= N(d2)= 所以 S(0)=9500**e*1* =(萬(wàn)元 ) 債券的價(jià)值為 D（ 0） =SS（ 0） =9500 =（萬(wàn)元） ? （四）成本法 ? 賬面價(jià)值法 ? 調(diào)整后賬面價(jià)值法 ? 清算價(jià)值 ? 重置價(jià)值 （五）換股合并估價(jià)法 ? 在企業(yè)合并支付方式中，現(xiàn)金收購(gòu)和股票收購(gòu)或稱(chēng)換股合并是兩種應(yīng)用比較廣泛的方式。恰當(dāng)?shù)膿Q股比例，是保證合并雙方股東均能從公司合并整合后獲得合理收益的關(guān)鍵，也是決定合并能否成功的重要因素。該方法的計(jì)算公式為： ? 換股比例 =合并方每股收益 /被合并方每股收益 ? 每股凈資產(chǎn)法 ? 每股凈資產(chǎn)法是以企業(yè)合并前各自每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。假設(shè) A公司計(jì)劃并購(gòu) B公司，并購(gòu)前 A、 B公司的股票市場(chǎng)價(jià)格分別為 PA、PB，并購(gòu)后公司的市盈率為 β ，則并購(gòu)后 A公司的股票價(jià)格為： ? ? SSYYPBABAAB ERY ???????1?式中， YA為并購(gòu)前 A公司的盈余； YB為并購(gòu)前 B公司的盈余； SA為并購(gòu)前 A公司普通股的流通數(shù)量； SB為并購(gòu)前 B公司普通股的流通數(shù)量； ΔY 為由于協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的協(xié)同盈余； ER為換股比率。 例：假設(shè) A公司要并購(gòu) B公司，兩公司的資料如下， β為 20， YA=800萬(wàn)元， YB=400萬(wàn)元， ΔY=200萬(wàn)元， SA=1000萬(wàn)股， SB=800萬(wàn)股， PA=16元， PB=10元，則 ? ?16?????????PSPSPYYERABBAAABAAY?? ?? ?? ? 208 0 0 0 012 0 04 0 08 0 0208 0 010202 0 04 0 08 0 01 0 0 010??????????????????????PSPYYSPERABBBBAABBY ?? 換股比率在 ，如果換股比率低于 ，則 B公司股東的財(cái)富受損，如果換股比率高于 ，則 A公司股東的財(cái)富受損。由 PAB＞ PA得出：最高的 股權(quán)交換比率為： ? ?SPSPYYERBAAABAAY??????? ?此時(shí) PAB﹦PA 由 PAB＞ PB/ER得出最低股權(quán)交換比率。其理論依據(jù)是股票價(jià)格不僅能夠反映公司當(dāng)前的盈利能力，而且能夠反映其成長(zhǎng)性及風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。一般包括三種方法： ? 每股收益法 ? 每股收益法是以企業(yè)合并前各自的每股收益為基礎(chǔ)確定換股比例的方法。其基本特點(diǎn)是主并方以發(fā)行普通股為支付工具，按約定的比例換取被并公司的股份。只涉及買(mǎi)入期權(quán)的B— S買(mǎi)入期權(quán)的定價(jià)模型： ? ?tddttrXSddNXdSNC ert?????????????????????????122ln1)2(12C:表示買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)格； S:表示標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格； R:表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 （以連續(xù)復(fù)利率計(jì)算）； σ: 表示標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)率； X:公司負(fù)債的到期值 。 ? （ 5）期權(quán)是歐式期權(quán)，即只有在到期日才能夠執(zhí)行。 ? B— S模型和其他的許多定價(jià)模型一樣是建立在一系列的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上的，該模型的主要理論假設(shè)有以下幾點(diǎn)： ? （ 1）期權(quán)標(biāo)的物是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以被自由地買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出。 ? 注意的是：折現(xiàn)率是資本加權(quán)平均成本 ? 例：華夏公司 2022年息稅前凈收益為 億元 ,資本性支出為 ,折舊為 元 ,銷(xiāo)售收入為 ,營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售收入的比重 20%,稅率 40%,預(yù)計(jì)今后 5年內(nèi)將以 8%的高速度增長(zhǎng) ,假定折舊、資本性支出、營(yíng)運(yùn)資本以相同的比例增長(zhǎng)，公司 β 值為,稅前債務(wù)成本 %,負(fù)債比率 50%,5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期 ,穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率 5%,稅前債務(wù)成本 %,負(fù)債比率 25%,資本性支出和折舊相互抵銷(xiāo) ,市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 5%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 %,試計(jì)算公司的價(jià)值。 ? 公司自由現(xiàn)金流量和
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