資本結(jié)構(gòu)ppt課件(2)(完整版)
【正文】 ???????1//財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響（例） 設(shè)預(yù)期 EBIT為 200， T=40%， 求 EPS、 DFL EPSA=； DFLA=1 EPSB=； DFLB= EPSC=； DFLC= 公司 資本結(jié)構(gòu) A 普通股（面值 10元） 2022元 B 普通股 1000元， 6％借款 1000元 C 普通股 1000元， 12％借款 1000元 三、聯(lián)合杠桿 ? DOL是通過(guò)擴(kuò)大銷售規(guī)模來(lái)影響稅息前利潤(rùn)，而 DFL是通過(guò)擴(kuò)大稅息前利潤(rùn)來(lái)影響每股利潤(rùn)。 ? 例：某企業(yè)某種產(chǎn)品的單價(jià) P=50元，固定成本 F=10000元，則在各種銷售規(guī)模下， EBIT和 DOL如表所示。由于固定成本的存在，使得 銷售量的變化 與 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 并不成比例變化。見(jiàn)下式所示。 DOL與盈虧平衡點(diǎn) ? 當(dāng)銷售量逼近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)， DOL趨近于 ∞；當(dāng)銷售量超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，固定成本對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的放大作用趨于 1。 DOL和 DFL兩者聯(lián)合起來(lái)的效果是，銷售的任何變動(dòng)都會(huì)兩步放大每股利潤(rùn)，使每股利潤(rùn)產(chǎn)生更大的變動(dòng)。MM因此分別在 85年和 90年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 ? VL=VU+T D ? KsL = KSU +(KSU Kd)(1T) D/S 米勒（ Miller） 模型 DTTTVVdSCUL ?????????????1)1)(1(1對(duì) MM理論的評(píng)價(jià) ? MM理論的眾多假設(shè)方便了理論推導(dǎo)，卻在實(shí)踐中受到挑戰(zhàn)。 ⑶ 在其他條件相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅率越高，利用負(fù)債的可能性越大。如果企業(yè)通過(guò)股票籌集資金，會(huì)被市場(chǎng)誤解，使新發(fā)行的股票貶值。股息增加到 25元，以后每年增加 6％，股價(jià)跌至 160元； – 乙方案：發(fā)行債券 200萬(wàn)，利率 10％，同時(shí)發(fā)股票 200萬(wàn)，股息增至 25元，以后增長(zhǎng) 6％，股價(jià)漲至 250元。因此本法可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。 ? 公司價(jià)值 (V)的構(gòu)成： – 股票價(jià)值 (S)和債券價(jià)值 (B)之和 – 股票價(jià)值 S=(EBITI)(1T)/KS – 股票資本成本 KS按 CAPM計(jì)量 – 綜合成本按加權(quán)平均計(jì)算 )1( TKVBKVSK BSw ??????自由作業(yè)－資本結(jié)構(gòu)的 案例研究 ? 以深滬兩地某一上市公司為例，說(shuō)明其資本結(jié)構(gòu)特征，資本結(jié)構(gòu)形成的原因和主要決定因素，并對(duì)其資本結(jié)構(gòu)作出簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元。這樣，企業(yè)投資決策的標(biāo)準(zhǔn)不再是 Y大于 0，而必須是 Y大于 ?N 。前景好時(shí)一般采用負(fù)債融資，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿作用提高企業(yè)價(jià)值，反之采用股票融資。這就是 MM理論的精髓，理論的發(fā)展就是放松這些假定，使理論更接近事實(shí)。 K D/V Ks Kd D/V V V 二、營(yíng)業(yè)凈利理論 ? 假設(shè) ：當(dāng)負(fù)債增加時(shí)，債務(wù)的成本不變但股票的成本上升。 ? 但實(shí)際工作中財(cái)務(wù)杠桿往往可以選擇，而營(yíng)業(yè)杠桿卻不同。 ? DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。反之則給企業(yè)帶來(lái)額
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