資本成本與資本結(jié)構(gòu)(11)(完整版)
【正文】 mp。 (2) 凈營業(yè)收益理論的主要觀點與缺陷 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 ? 增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。該普通股的資本成本率為： %12212 ???? CDK c資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 如果公司股票為固定增長型，且增長率為Ｇ，則： GCDK c ?? 例 86：某公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為 15元，發(fā)行費用 3元，預(yù)定每一年分派現(xiàn)金股利每股 ，以后每年股利增長 5%。 – 資本是指企業(yè)所籌集的長期資金，包括股權(quán)資本和長期債權(quán)資本。 – 資本成本包括資本的籌集費用和使用費用。其資本成本率為： %%5315 ?????? GCDK c資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 三、加權(quán)資本成本 種融資方式的權(quán)重第種融資方式第加權(quán)資本成本jWjKKWKKjjnjjj???? ?? 1__占的比重確定。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。M命題 I （ 公司稅 ） 開始： )()1( 00 BCS rrTSBrr ??????BTVV CUL ?? 因為 BSV L ??資產(chǎn)負債表兩側(cè)的現(xiàn)金流應(yīng)該相等 : BCUBS BrTrVBrSr ??? 0BrTrTBSBrSr BCCBS ????? 0)]1([兩邊同除 S BCCBS rTSBrTSBrSBr ?????0)]1(1[BTVBS CU ????)1( CU TBSV ???化簡為 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 財務(wù)杠桿對債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響 負債－權(quán)益比 (B/S) 資本成本 : r (%) r0 rB )()1( 00 BCLS rrTSBrr ??????SLLCBLW A C CrSB STrSB Br ???????? )1(資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 在考慮公司稅收的情況下，每種資本結(jié)構(gòu)下投資者獲得的總現(xiàn)金流 完全權(quán)益公司 衰退 預(yù)期 擴張 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 EBT $1,000 $2,000 $3,000 所得稅 (Tc = 35% $350 $700 $1,050 對股東的現(xiàn)金流 $650 $1,300 $1,950 杠桿公司 衰退 預(yù)期 擴張 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 ($800 8% ) 640 640 640 EBT $360 $1,360 $2,360 所得稅 (Tc = 35%) $126 $476 $826 總現(xiàn)金流 $234+640 $468+$640 $1,534+$640 (對股東和債權(quán)人 ): $874 $1,524 $2,174 EBIT(1Tc)+TCrBB $650+$224 $1,300+$224 $1,950+$224 $874 $1,524 $2,174 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 3. 權(quán)衡理論 Debt Market Value of The Firm Value of unlevered firm PV of interest tax shields Costs of financial distress Value of levered firm Optimal amount of debt Maximum value of firm 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 4. 信息不對稱理論 羅斯認為，負債比率是一個信號工具，它向市場傳送著企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)未來收益有較高期望的積極信號，企業(yè)市場價值隨之提高是正常的；當企業(yè)發(fā)展前景暗淡或投資項目風險大時，選擇發(fā)行股票籌資，以避免可能的財務(wù)危機。 B方案：全部發(fā)行債券。 課堂訓練 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 本章小結(jié) ? 資本成本的大小與投資者可能面臨的風險程度有關(guān)。 ? 資本結(jié)構(gòu)的評優(yōu)標準：資本成本最小或企業(yè)價值最大。 根據(jù)每股收益無差別點決策方法應(yīng)選擇哪個方案？ 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 列出 EPS表達式 800%60)40(800%)401(%)10400( ???????? E B I TE B I TE P SA400%60)130( 400%)401(%)15600%10400(??????????E B I TE B I TE P S BA方案：資本結(jié)構(gòu)為普通股 800萬元，資本公積 200萬元，留存收益 200萬元，銀行借款 400萬元。 2. 決策準則：加權(quán)資本成本最低者為優(yōu) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 8章 山東工商學院會計學院 例： 籌資方式 方案一 方案二 方案三 個別資本成本 銀行借款 40% 30% 20% 8% 債券 40% 40% 30% 10% 普通股 20% 30% 50% 12% 綜合資本成本 % 10% %
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