【正文】 于傳統(tǒng)的借貸領(lǐng)域，而是廣泛地存在于所有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域 ?不僅包括傳統(tǒng)的違約風(fēng)險(xiǎn)（ default risk），還包括價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)（ spread risk） 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征 4 傳統(tǒng)觀點(diǎn) 現(xiàn)代觀點(diǎn) 前提 信用資產(chǎn)持有到期 信用資產(chǎn)可交易 產(chǎn)生領(lǐng)域 表內(nèi)業(yè)務(wù) 表內(nèi)外所有業(yè)務(wù) 內(nèi)容 違約風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn) +價(jià)差風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)損失的理解 只有當(dāng)違約實(shí)際發(fā)生時(shí)才會(huì)產(chǎn)生 既會(huì)來源于違約，也會(huì)來源于市場(chǎng) 對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的衡量 歷史成本法 (賬面值 ) 盯市法 MTM(市值 ) ?比較 : 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征 5 ?違約風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)差風(fēng)險(xiǎn) 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征 某貸款當(dāng)前等級(jí)為 A, 市值為 100萬元 . 一年后 : 概率 % 信用等級(jí) AAA AA A BBB BB B CCC D 貸款市值 108 105 100 98 92 88 75 54 有收益 價(jià)差風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn) 6 ?是指因交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。具體情況如下 ?? 本公司正在按照深圳證監(jiān)局的要求，積極落實(shí)整改措施，尚存在不確定性，為了對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估，避免公司股票發(fā)生異常波動(dòng)，本公司已于 2023年 10月17日起停牌，并將根據(jù)整改的進(jìn)展情況進(jìn)行持續(xù)性披露，于 2023年 10月 27 日前申請(qǐng)復(fù)牌。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，至今尚未達(dá)成一致意見。 第一份確認(rèn)書有效期為 2023 年 3 月 3 日至 2023 年 12 月 31 日，由三個(gè)期權(quán)合約構(gòu)成。交易終止后，杰潤(rùn)公司致函要求本公司賠償交易終止損失，同時(shí)另函表示希望以商業(yè)方式解決爭(zhēng)議。 ?2023年 11月 27日，杰潤(rùn)公司委托安理國(guó)際律師事務(wù)所致函公司，要求公司立即支付因其違約而給杰潤(rùn)公司造成的損 79,962, 2023年 11月 27日的利息 3,736,，如公司不全部支付前述款項(xiàng)，杰潤(rùn)公司保留提起訴訟的權(quán)利，而不再進(jìn)一步通知。 ?截至本分析意見出具之日，此事項(xiàng)目前尚無新進(jìn)展 ” 16 (二 )特征 ? 信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在性和危害性 ? 信息不對(duì)稱是形成信用風(fēng)險(xiǎn)的根本原因 ? 信用風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非系統(tǒng)性 ? 信用風(fēng)險(xiǎn)概率分布具有不對(duì)稱性 ? 量化信用風(fēng)險(xiǎn)的困難較大 ? 信用悖論現(xiàn)象 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征 17 損益 市值 市值 損益 ?信用風(fēng)險(xiǎn)分布的非對(duì)稱性 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分布 概率 概率 損益 損益 ? 向左偏斜 /厚尾，難以適用正態(tài)分布 ? 基本對(duì)稱，可以適用正態(tài)分布 18 ?信用悖論的存在： ? 信用悖論： 信用風(fēng)險(xiǎn)管理的理論與實(shí)踐存在著矛盾 :從理論上看 ,信用風(fēng)險(xiǎn)具有非系統(tǒng)性 ,應(yīng)通過分散化方式加以管理 。 穆迪最早開始對(duì)當(dāng)時(shí)發(fā)行的鐵路債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。 ? 經(jīng)過市場(chǎng)洗禮，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力逐步建立。 ? 向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)的可操作性強(qiáng)，向投資者收費(fèi)的執(zhí)行成本較高。 ? 資信評(píng)級(jí)質(zhì)量好、客觀準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始勝出。 ?由此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、民間機(jī)構(gòu)開始了新一輪行業(yè)規(guī)范，對(duì)評(píng)級(jí)過程中的質(zhì)量和誠(chéng)信、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和利益沖突的避免以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)投資公眾和發(fā)行方的責(zé)任等作出了明確要求。當(dāng)月，標(biāo)普和穆迪也相繼跟進(jìn)調(diào)降希臘評(píng)級(jí)，由此引爆了希臘債務(wù)危機(jī)。進(jìn)而又劃分為初級(jí)法和高級(jí)法。X。 價(jià) 值 負(fù)債 資產(chǎn) T=0 T=1 違約區(qū)域 資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)域 違約點(diǎn) （二） KMV模型 56 說明： 左圖是紐約一家電話公司的資產(chǎn)價(jià)值和債務(wù)面值的變化情況。 DD就相當(dāng)于對(duì)應(yīng)的分位點(diǎn)。 （三） CreditMetrics模型 67 設(shè)定考察期 和評(píng)級(jí)系統(tǒng) 信用等級(jí) 遷移概率 資產(chǎn)現(xiàn) 值重估 信用 VAR 資產(chǎn)價(jià) 值分布 風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)變化 內(nèi)容與步驟 （三） CreditMetrics模型 68 案例解析 已知有面值 100萬元的貸款，期限 5年，息票率 6%，年付息一次，信用評(píng)級(jí)為 BBB級(jí)。 %)3(3)2(ln,10026070,22?????????????????NpttXVXVttt?????則有已知65 簡(jiǎn)評(píng) 優(yōu)點(diǎn)： ? 擁有強(qiáng)有力的理論支持 (期權(quán)定價(jià)理論 ) ? 具有較強(qiáng)的前瞻性和預(yù)測(cè)能力 ? EDF的計(jì)算快速及時(shí)且節(jié)約成本 缺點(diǎn)： ? 對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定義過于簡(jiǎn)單，只考慮違約風(fēng)險(xiǎn) ? 應(yīng)用范圍受到一定的限制，主要適用上市公司 ? 模型的限定條件較多 （二） KMV模型 66 基本思路 ? 信用風(fēng)險(xiǎn)即包括違約風(fēng)險(xiǎn)也包括價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。 ? 資產(chǎn)市值距離違約點(diǎn) (即 違約距離 )越遠(yuǎn) ,違約發(fā)生的可能性越小 .違約距離與違約概率之間存在著一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系 （二） KMV模型 58 問題是 : ? 違約點(diǎn)到底在何處 ? ? 如何定義違約距離 ? ? 如何獲取違約距離與違約概率之間的關(guān)系 ? （二） KMV模型 59 KMV模型的內(nèi)容與步驟 估計(jì)企業(yè) 資產(chǎn)價(jià)值 A 及其波動(dòng)率 σ 找出企業(yè) 違約觸發(fā)點(diǎn) B 計(jì)算違約 距離 DD 估計(jì)違約 概率 EDF 利用企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值、股權(quán)的波動(dòng)性及負(fù)債的賬面價(jià)值估計(jì) 經(jīng)驗(yàn)估計(jì)：大約相當(dāng)于流動(dòng)負(fù)債加上 50％的長(zhǎng)期負(fù)債 DD＝（資產(chǎn)市值 A－違約點(diǎn) B） / 資產(chǎn)市值的波動(dòng) 兩種方法： ?經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì) ?模型估計(jì) （二） KMV模型 60 示例 已知某借款企業(yè)的股票市值為 22億元，一年以上期債務(wù)為 26億元，一年以下期債務(wù)為 24億元。迄今為止，該模型的許多內(nèi)容仍屬于商業(yè)機(jī)密，尚未對(duì)外公開。其基本邏輯可以表示為： 40 ?信用風(fēng)險(xiǎn)度量的基本要素 ? 違約概率 PD ?信用風(fēng)險(xiǎn)敞口 EAD ?信用風(fēng)險(xiǎn)因子 ?違約損失率 LGD ?考察期限 T ?違約相關(guān)性 ρ ?信用風(fēng)險(xiǎn)損失 ?預(yù)期損失 EL=EAD PD LGD ?非預(yù)期損失 222 PDLGD LGDPDEADUL ?? ?????41 ?主要信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型介紹 ?從內(nèi)容上看 ,信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型大致可以分為兩類 : ? 基于違約風(fēng)險(xiǎn)的模型 ,如 Z評(píng)分模型、 KMV和CreditRisk＋ ? 基于價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)的模型 ,如 CreditMetrics和 CPV ? 從方法上看 , 信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型也可以分為兩類 : ? 基于經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的模型 ,如 Z評(píng)分模型、 CreditRisk＋ 和 CreditMetrics ? 基于市場(chǎng)價(jià)格的模型 ,如 KMV和 CPV 42 構(gòu)建多變量模型的關(guān)鍵問題： ? 在預(yù)測(cè)還款能力時(shí)，最重要的指標(biāo)是什么？ ? 在所選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，如何確定各自的權(quán)重？ ? 如何將權(quán)重不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)統(tǒng)一在一起？ 單變量分析 法的不足 Altman 的努力 多變量模型 的構(gòu)建 （一） Z評(píng)分模型 背景 （ 43 核心思想與主要步驟 根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的辨別分析技術(shù)，對(duì)銀行過去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選擇那些最代表性的比率，設(shè)計(jì)出一個(gè)能最大限度地區(qū)分貸款風(fēng)險(xiǎn)程度的數(shù)學(xué)模型。這引發(fā)了全球市場(chǎng)一片恐慌，對(duì)于希臘債務(wù)危機(jī)正在歐元區(qū)擴(kuò)散的擔(dān)憂空前高漲，希臘債務(wù)危機(jī)也由此上升為歐洲債務(wù)危機(jī)。 ” ?“金融危機(jī)是由于次