【正文】 于傳統(tǒng)的借貸領(lǐng)域，而是廣泛地存在于所有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域 ?不僅包括傳統(tǒng)的違約風(fēng)險（ default risk），還包括價差風(fēng)險（ spread risk） 一、信用風(fēng)險的涵義與特征 4 傳統(tǒng)觀點(diǎn) 現(xiàn)代觀點(diǎn) 前提 信用資產(chǎn)持有到期 信用資產(chǎn)可交易 產(chǎn)生領(lǐng)域 表內(nèi)業(yè)務(wù) 表內(nèi)外所有業(yè)務(wù) 內(nèi)容 違約風(fēng)險 違約風(fēng)險 +價差風(fēng)險 對損失的理解 只有當(dāng)違約實(shí)際發(fā)生時才會產(chǎn)生 既會來源于違約，也會來源于市場 對資產(chǎn)價值的衡量 歷史成本法 (賬面值 ) 盯市法 MTM(市值 ) ?比較 : 一、信用風(fēng)險的涵義與特征 5 ?違約風(fēng)險與價差風(fēng)險 一、信用風(fēng)險的涵義與特征 某貸款當(dāng)前等級為 A, 市值為 100萬元 . 一年后 : 概率 % 信用等級 AAA AA A BBB BB B CCC D 貸款市值 108 105 100 98 92 88 75 54 有收益 價差風(fēng)險 違約風(fēng)險 6 ?是指因交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險。具體情況如下 ?? 本公司正在按照深圳證監(jiān)局的要求，積極落實(shí)整改措施，尚存在不確定性，為了對可能存在的風(fēng)險進(jìn)行進(jìn)一步評估，避免公司股票發(fā)生異常波動，本公司已于 2023年 10月17日起停牌，并將根據(jù)整改的進(jìn)展情況進(jìn)行持續(xù)性披露，于 2023年 10月 27 日前申請復(fù)牌。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，至今尚未達(dá)成一致意見。 第一份確認(rèn)書有效期為 2023 年 3 月 3 日至 2023 年 12 月 31 日，由三個期權(quán)合約構(gòu)成。交易終止后，杰潤公司致函要求本公司賠償交易終止損失，同時另函表示希望以商業(yè)方式解決爭議。 ?2023年 11月 27日，杰潤公司委托安理國際律師事務(wù)所致函公司，要求公司立即支付因其違約而給杰潤公司造成的損 79,962, 2023年 11月 27日的利息 3,736,，如公司不全部支付前述款項(xiàng)，杰潤公司保留提起訴訟的權(quán)利，而不再進(jìn)一步通知。 ?截至本分析意見出具之日，此事項(xiàng)目前尚無新進(jìn)展 ” 16 (二 )特征 ? 信用風(fēng)險的普遍存在性和危害性 ? 信息不對稱是形成信用風(fēng)險的根本原因 ? 信用風(fēng)險具有明顯的非系統(tǒng)性 ? 信用風(fēng)險概率分布具有不對稱性 ? 量化信用風(fēng)險的困難較大 ? 信用悖論現(xiàn)象 一、信用風(fēng)險的涵義與特征 17 損益 市值 市值 損益 ?信用風(fēng)險分布的非對稱性 市場風(fēng)險分布 概率 概率 損益 損益 ? 向左偏斜 /厚尾，難以適用正態(tài)分布 ? 基本對稱，可以適用正態(tài)分布 18 ?信用悖論的存在： ? 信用悖論： 信用風(fēng)險管理的理論與實(shí)踐存在著矛盾 :從理論上看 ,信用風(fēng)險具有非系統(tǒng)性 ,應(yīng)通過分散化方式加以管理 。 穆迪最早開始對當(dāng)時發(fā)行的鐵路債券進(jìn)行評級。 ? 經(jīng)過市場洗禮，評級機(jī)構(gòu)公信力逐步建立。 ? 向受評對象收費(fèi)的可操作性強(qiáng)，向投資者收費(fèi)的執(zhí)行成本較高。 ? 資信評級質(zhì)量好、客觀準(zhǔn)確的評級機(jī)構(gòu)開始勝出。 ?由此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、民間機(jī)構(gòu)開始了新一輪行業(yè)規(guī)范，對評級過程中的質(zhì)量和誠信、評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和利益沖突的避免以及評級機(jī)構(gòu)對投資公眾和發(fā)行方的責(zé)任等作出了明確要求。當(dāng)月，標(biāo)普和穆迪也相繼跟進(jìn)調(diào)降希臘評級，由此引爆了希臘債務(wù)危機(jī)。進(jìn)而又劃分為初級法和高級法。X。 價 值 負(fù)債 資產(chǎn) T=0 T=1 違約區(qū)域 資產(chǎn)價值波動域 違約點(diǎn) （二） KMV模型 56 說明： 左圖是紐約一家電話公司的資產(chǎn)價值和債務(wù)面值的變化情況。 DD就相當(dāng)于對應(yīng)的分位點(diǎn)。 （三） CreditMetrics模型 67 設(shè)定考察期 和評級系統(tǒng) 信用等級 遷移概率 資產(chǎn)現(xiàn) 值重估 信用 VAR 資產(chǎn)價 值分布 風(fēng)險溢 價變化 內(nèi)容與步驟 （三） CreditMetrics模型 68 案例解析 已知有面值 100萬元的貸款，期限 5年，息票率 6%，年付息一次，信用評級為 BBB級。 %)3(3)2(ln,10026070,22?????????????????NpttXVXVttt?????則有已知65 簡評 優(yōu)點(diǎn)： ? 擁有強(qiáng)有力的理論支持 (期權(quán)定價理論 ) ? 具有較強(qiáng)的前瞻性和預(yù)測能力 ? EDF的計(jì)算快速及時且節(jié)約成本 缺點(diǎn)： ? 對信用風(fēng)險的定義過于簡單，只考慮違約風(fēng)險 ? 應(yīng)用范圍受到一定的限制，主要適用上市公司 ? 模型的限定條件較多 （二） KMV模型 66 基本思路 ? 信用風(fēng)險即包括違約風(fēng)險也包括價差風(fēng)險。 ? 資產(chǎn)市值距離違約點(diǎn) (即 違約距離 )越遠(yuǎn) ,違約發(fā)生的可能性越小 .違約距離與違約概率之間存在著一定的對應(yīng)關(guān)系 （二） KMV模型 58 問題是 : ? 違約點(diǎn)到底在何處 ? ? 如何定義違約距離 ? ? 如何獲取違約距離與違約概率之間的關(guān)系 ? （二） KMV模型 59 KMV模型的內(nèi)容與步驟 估計(jì)企業(yè) 資產(chǎn)價值 A 及其波動率 σ 找出企業(yè) 違約觸發(fā)點(diǎn) B 計(jì)算違約 距離 DD 估計(jì)違約 概率 EDF 利用企業(yè)股權(quán)的市場價值、股權(quán)的波動性及負(fù)債的賬面價值估計(jì) 經(jīng)驗(yàn)估計(jì)：大約相當(dāng)于流動負(fù)債加上 50％的長期負(fù)債 DD＝（資產(chǎn)市值 A－違約點(diǎn) B） / 資產(chǎn)市值的波動 兩種方法： ?經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì) ?模型估計(jì) （二） KMV模型 60 示例 已知某借款企業(yè)的股票市值為 22億元，一年以上期債務(wù)為 26億元，一年以下期債務(wù)為 24億元。迄今為止，該模型的許多內(nèi)容仍屬于商業(yè)機(jī)密，尚未對外公開。其基本邏輯可以表示為： 40 ?信用風(fēng)險度量的基本要素 ? 違約概率 PD ?信用風(fēng)險敞口 EAD ?信用風(fēng)險因子 ?違約損失率 LGD ?考察期限 T ?違約相關(guān)性 ρ ?信用風(fēng)險損失 ?預(yù)期損失 EL=EAD PD LGD ?非預(yù)期損失 222 PDLGD LGDPDEADUL ?? ?????41 ?主要信用風(fēng)險度量模型介紹 ?從內(nèi)容上看 ,信用風(fēng)險度量模型大致可以分為兩類 : ? 基于違約風(fēng)險的模型 ,如 Z評分模型、 KMV和CreditRisk＋ ? 基于價差風(fēng)險的模型 ,如 CreditMetrics和 CPV ? 從方法上看 , 信用風(fēng)險度量模型也可以分為兩類 : ? 基于經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的模型 ,如 Z評分模型、 CreditRisk＋ 和 CreditMetrics ? 基于市場價格的模型 ,如 KMV和 CPV 42 構(gòu)建多變量模型的關(guān)鍵問題： ? 在預(yù)測還款能力時，最重要的指標(biāo)是什么？ ? 在所選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，如何確定各自的權(quán)重？ ? 如何將權(quán)重不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)統(tǒng)一在一起？ 單變量分析 法的不足 Altman 的努力 多變量模型 的構(gòu)建 （一） Z評分模型 背景 （ 43 核心思想與主要步驟 根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的辨別分析技術(shù)，對銀行過去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選擇那些最代表性的比率，設(shè)計(jì)出一個能最大限度地區(qū)分貸款風(fēng)險程度的數(shù)學(xué)模型。這引發(fā)了全球市場一片恐慌，對于希臘債務(wù)危機(jī)正在歐元區(qū)擴(kuò)散的擔(dān)憂空前高漲，希臘債務(wù)危機(jī)也由此上升為歐洲債務(wù)危機(jī)。 ” ?“金融危機(jī)是由于次