【正文】 ? 關(guān)鍵是，如何獲取信用資產(chǎn)價值的分布？ ? 信用資產(chǎn)價值波動取決于債務(wù)人的信用狀況，而債務(wù)人的信用狀況可用信用評級結(jié)果來表示。試估計其違約概率 （二） KMV模型 61 根據(jù)上述資料，可知 A=72， σ=20% B=24+26 50%=37 進(jìn)而可得 DD=（ 72－ 37） 247。 ? 那么，借款人在何種狀態(tài)下會選擇違約？ ? 針對這一問題，我們可以應(yīng)用默頓關(guān)于公司債務(wù)的期權(quán)定價理論來解釋 ? 結(jié)論： 發(fā)放貸款就相當(dāng)于賣出一份看跌期權(quán)。X。即根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的標(biāo)準(zhǔn)，將信用資產(chǎn)劃分為不同類別和檔次， 同時結(jié)合外部評級結(jié)果， 分別對應(yīng)不同的固定風(fēng)險權(quán)重。我們意識到信用評級公司正是問題的起源。 ? 2023年安然事件后，市場參與者對評級機構(gòu)信心逐步喪失。 ? 世界經(jīng)濟劇烈波動引發(fā)信用風(fēng)險，帶來行業(yè)發(fā)展機遇。 行業(yè)盈利模式變化路徑 向受評對象收費的合理性？支持的理由： ? 確保評級機構(gòu)有充分資源保障評級質(zhì)量。 穆迪公司評級結(jié)果和累計違約率關(guān)系 0%10%20%30%40%50%60%1 年 5 年 10 年Aaa Aa A Baa Ba B CaaC信用評級業(yè)務(wù) 債項評級 債務(wù)人評級 資本市場 貨幣市場 資產(chǎn)證券化債券 金融機構(gòu)次級債券 金融機構(gòu)債券 可轉(zhuǎn)換公司債券 企業(yè)債券 固定收益基金等 信貸 票據(jù) 融券 保理等 保險公司 證券公司 商業(yè)銀行 金融機構(gòu)評級 工商企業(yè)評級 國家主權(quán)評級 基金公司等 免費評級 （ 20世紀(jì)初） 出售包含評級的出版物和相關(guān)產(chǎn)品（ 20世紀(jì) 70年代早期） ? 金融市場發(fā)展加大對信用風(fēng)險專業(yè)化判斷的需求。 ? 案例分析： 27 三、信用評級 /評分法 ? 信用評級的目的是顯示受評對象信貸違約風(fēng)險的大小，一般由某些專門信用評估機構(gòu)進(jìn)行。 ” 2023年報 ： “ 其他重大事項的說明 ” ?“ 2023年 3月 31日、 2023年 2月 6日，杰潤公司自行或委托安理來函主張公司的違約責(zé)任，公司分別于 2023年 4月 6日、2023 年 2月 10日分別回函，明確表示：不予認(rèn)可安理來函中對深南電拖欠杰潤 83,699,；要求杰潤按照公司 2023年 1月 25日的回函承擔(dān)違約責(zé)任，向公司支付 2023年 10月份的應(yīng)付款項 30萬美元及及自 2023年 11月 7日起的利息；公司愿意應(yīng)杰潤的邀請，在不影響雙方權(quán)利的基礎(chǔ)上進(jìn)一步商談以解決此事；同時，確認(rèn)此回函不構(gòu)成對任何權(quán)利的更改及 /或放棄，公司明確保留對此事的所有權(quán)利。 基于獨立執(zhí)業(yè)律師對上述事項的法律意見，本公司董事會認(rèn)為： (1)兩份確認(rèn)書及交易已被交易雙方終止； (2)本事項的進(jìn)展存在諸多不確定因素，現(xiàn)階段無法對將來可能的解決方式及結(jié)果進(jìn)行估計； (3)鑒于最終結(jié)果目前不能合理可靠估計，因此不應(yīng)在 2023 年度財務(wù)報表中確認(rèn)預(yù)計負(fù)債。本公司復(fù)函杰潤公司，表明本公司從未作出無意繼續(xù)履行交易的表示，并認(rèn)為杰潤公司單方面解除合同、并且拒絕支付第一份確認(rèn)書項下截至 2023 年 10 月應(yīng)付本公司的款 項，已構(gòu)成違約，宣布終止交易。有知情人士表示， “ 當(dāng)時的轉(zhuǎn)讓是為了做兩手準(zhǔn)備，萬一高盛起訴，轉(zhuǎn)讓就立即執(zhí)行。交易終止后，杰潤公司來函要求本公司賠償交易終止的損失，同時另函表示希望以商業(yè)方式解決爭議。 2023/03，協(xié)議生效 310月，深南電共獲利210萬美元，占公司前三季度總利潤的一半 10月 21日，深南電三季報披露協(xié)議； 27日油價跌破 62。 ?所有未結(jié)算的證券、商品和外匯交易，從交易日開始都會面臨交易對手的信用風(fēng)險。（詳見 2023年 10月 21日公告，公告編號： 2023－ 043） ” 2023年報 ： “ 2023年 11月 6日，杰潤公司來函認(rèn)為本公司 2023年 10月 21日的公告、 2023年 10月 29日會談中的表態(tài)表明公司有意不履行交易， 已構(gòu)成違約并宣布終止交易 。 2023年 11月 14日，本公司第五屆董事會第十六次會議審議通過了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓深南能源（新加坡）有限公司所持股權(quán)資產(chǎn)的議案》，同意公司轉(zhuǎn)讓境外全資子公司 —— 新加坡公司持有的興德盛公司的100%股權(quán)給深業(yè)投資公司。當(dāng)浮動價高于 美元 /桶時，本公司每月可獲 34 萬美元的收益 (20 萬桶 美元 /桶 )；浮動價高于 美元 /桶、低于 美元 /桶時，本公司每月可獲 (浮動價 美元 /桶 ) 20 萬桶的收益；浮動價低于 美元 /桶時，本公司每月需要向杰潤公司支付與 ( 美元 /桶 浮動價 ) 40 萬桶等額的美元。 2023 年 11 月 27 日，本公司收到安理國際律師事務(wù)所的信函，信函對前述事項進(jìn)行了描述并要求本 公司賠償杰潤公司計 79,962, 美元的損失及截至 2023 年 11 月 27 日的利息 3,736, 美元。安理于 2023年 2月 26日回函拒絕對公司承擔(dān)任何責(zé)任，并堅持其于 2023年 11月 27日信函中的立場。不同的評估方法之間存在著較大程度的 交融。 無論是外部評級還是內(nèi)部評級，目前已不局限于單純的等級符號，而將重點放在了評級結(jié)果的量化反映上。 ? 評級機構(gòu)開始有能力向受評對象收費。 ? 行業(yè)最終格局為寡頭壟斷 ? 寡頭公司享受高收益 ? 中小評級公司只能聚焦特定區(qū)域和細(xì)分市場，生存空間較小 三大評級機構(gòu)國際覆蓋率 80%37%27%78%66%8%55%71%35%0%20%40%60%80%100%銀行 工商企業(yè) 結(jié)構(gòu)化融資工具穆迪 標(biāo)準(zhǔn)普爾 惠譽國際60279710231247143817322037225948%50%53% 53%55%52%54%54%050010001500202325002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 202330%35%40%45%50%55%60%收入 毛利率穆迪公司收入和毛利率 百萬美元 33 我國主要的信用評級機構(gòu)： ? 上海遠(yuǎn)東： 上海社科院投資組建于 1988年， 2023年香港新華財經(jīng)收購 62%股權(quán)， 2023年新華財經(jīng)退出，東方資產(chǎn)管理公司控股， 2023年國開行接手，東方退出 ? 中誠信： 毛振華創(chuàng)辦于 1992年， 2023年穆迪參股 49% ? 上海新世紀(jì)： 成立于 1992年 7月，主要股東有中國金融教育發(fā)展基金會、上海財經(jīng)大學(xué)、申能等， 2023年與標(biāo)準(zhǔn)普爾簽署了技術(shù)服務(wù)協(xié)議 ? 大公國際： 1994年由中國金融學(xué)會、中國社會科學(xué)院等 8家社團單位共同發(fā)起成立的沒有政府和銀行背景、獨立的信用評級機構(gòu) ? 聯(lián)合： 成立于 2023年， 2023年惠譽參股 49%，國有控股 20世紀(jì) 30年代經(jīng)濟大蕭條極大地提高了評級機構(gòu)的可信度 20世紀(jì) 70年代信用危機促進(jìn)了評級機構(gòu)優(yōu)勝劣汰 20世紀(jì) 80年代之后資本全球化發(fā)展推動了評級業(yè)務(wù)的迅速擴張 安然事件和次貸危機推動評級業(yè)務(wù)更加規(guī)范化發(fā)展 ? 大批美國公司破產(chǎn)，三分之一債券違約。 ? 資本市場全球化發(fā)展使得投資基金可以在全球范圍尋找投資機會，增加了評級的需求。有時候，兩者的力量，說不上誰更大。其中 ,希臘的主權(quán)信用評級被標(biāo)準(zhǔn)普爾從“ BBB+”降為“ BB+”淪為垃圾級。 ?盡管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：識別和計量風(fēng)險因子，建立從風(fēng)險因子到風(fēng)險損失的對應(yīng)關(guān)系。新模型對選擇指標(biāo)進(jìn)行了重新調(diào)整，變量由原始模型的 5個增加到了 7個，不僅拓寬了適應(yīng)范圍，也提高了對借款人違約風(fēng)險的辨認(rèn)精確度。