【正文】 國(guó)國(guó)際信托投資公司及之后各地建立的一大批信托投資公司，其主要目的實(shí)際包括兩個(gè)：一是探索在銀行之外開(kāi)拓引進(jìn)外資及國(guó)內(nèi)融通資金的新渠道；二是在高度集權(quán)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)的金融體制之外，引入具有一定市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能的新型組織機(jī)構(gòu) ，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體制、金融體制的改革。該法和 2002 年 5月 9日起施行的《信托投資公司管理辦法》、2002 年 7 月 18 日起施行的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，構(gòu)建了信托業(yè)的基本法律框架。 第五次清理整頓完成之后，信托業(yè)在 “ 受人之托、代人理財(cái) ” 的業(yè)務(wù)上進(jìn)行著艱難的探索，后來(lái)也出現(xiàn)過(guò)德隆系信托、慶泰信托等風(fēng)險(xiǎn)事件，但信托業(yè)如何定位的問(wèn)題已基本解決。 如果說(shuō)中國(guó)信托業(yè)是 “ 早產(chǎn)兒 ” 的話，那么，現(xiàn)在，信托業(yè)賴(lài)以生存的土壤真正肥沃了。 2020 年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到 萬(wàn)億元。 其中， “ 影子銀行 ” 導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、不完全的信用轉(zhuǎn)移和高杠桿等四個(gè)方面；監(jiān)管套利是指由于對(duì)銀行和 “ 影子銀行 ” 監(jiān)管尺度不一致，導(dǎo)致 “ 影子銀行 ” 業(yè)務(wù)大量開(kāi)展和金融體系風(fēng)險(xiǎn)積累。 改革開(kāi)放初期，整個(gè)金融體系基本只有中國(guó)人民銀行一家的時(shí)候，中國(guó)的信托業(yè)就已正式恢復(fù)了。 今天的信托公司與歷史上的信托投資公司，既有著歷史傳承，又在功能上有著本質(zhì)上的區(qū)別。 現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》第八條規(guī)定，保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，保險(xiǎn)公司與銀行、證券、信托業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè) 立。 《信托法》只是對(duì)信托法律關(guān)系進(jìn)行了規(guī)范，并未就信托機(jī)構(gòu)做出具體的規(guī)定。銀行理財(cái)究竟是否必須適用信托關(guān)系，尚值得商榷，但至少，在中國(guó)現(xiàn)行的法律框架下，若適用信托關(guān)系，具有諸多便利性。信托公司是中國(guó)的 “ 實(shí)業(yè)投行 ” ，對(duì)企業(yè)提供的融資屬直接融資范疇。信托公司對(duì)產(chǎn)業(yè)方的扶持，既包括提供資金，也包括改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司治理，并通過(guò)整合中介機(jī)構(gòu)提供智力支持等。這使得，信托公司成為中國(guó)的金融產(chǎn)品，尤其是理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新基地。 胡錦濤總書(shū)記在十七大報(bào)告中首次提出，創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入。 。 這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路，為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的其它金融機(jī)構(gòu)，比如銀行理財(cái)、證券公司、基金公司以及私募股權(quán)投資基金等大量借鑒。 。 信托資金通過(guò)股權(quán)投資的方式進(jìn)入企業(yè)之后，既可以通過(guò)介入公司治理和監(jiān)控公司日常運(yùn)營(yíng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，又可以使得企業(yè)承接債務(wù)融資的能力得到成倍提高。 信托公司一手連接著理財(cái)市場(chǎng)，一手連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能夠以市場(chǎng)化的方式，把社會(huì)資本集中起來(lái)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域和企業(yè)發(fā)展的不同階段進(jìn)行資本的優(yōu)化配置，從而把資源引導(dǎo)到國(guó)民經(jīng)濟(jì)最需要和最有競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)節(jié)，提高金融體系的運(yùn)行效率。 比如， 2020 年以來(lái)快速發(fā)展的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)事實(shí)上采用了信托關(guān)系，但由于《商業(yè)銀行法》對(duì)于銀行從事信托投資業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定，《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將銀行理財(cái)?shù)姆申P(guān)系界定為 “ 委托 — 代理 ” 關(guān)系。 由此可見(jiàn)，我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融體制安排，決定了獨(dú)立信托業(yè)的存在，并在相關(guān)法律中，進(jìn)行了明確的規(guī)定。 現(xiàn)行《證券法》第六條規(guī)定：證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。此次清理整頓之后，雖然機(jī)構(gòu)數(shù)量銳減，但信托業(yè)得以保留下來(lái)，并回歸了 “ 受人之托代人理財(cái) ” 的本業(yè)，與銀行業(yè)、證券業(yè)實(shí)現(xiàn)了分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理。 在英美國(guó)家，雖然也存在獨(dú)立的信托公司，但是信托業(yè)務(wù)主要由其它金融機(jī)構(gòu)兼營(yíng)。廣義的 “ 影子銀行 ” 是指在傳統(tǒng)銀行體系之外涉及信用中介的活動(dòng)和機(jī)構(gòu)。 2020 年，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)才正式誕生， 2020 年，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行額不到 萬(wàn)億，此后一路飆升， 2020 年發(fā)行額上升到 萬(wàn)億左右， 2020 年發(fā)行額增長(zhǎng)到 5萬(wàn)億， 2020年發(fā)行額達(dá)到 萬(wàn)億，余額 萬(wàn)億。 同年，銀監(jiān)會(huì)非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃：力爭(zhēng)在 35年時(shí)間內(nèi)使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分發(fā)揮信托功能、面向合格投資者，主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)等金融服務(wù)的專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)。第五次清理整頓完成后，有 210多家機(jī)構(gòu)退出市場(chǎng)， 59 家獲準(zhǔn)重新登記， 13 家擬保留未重新登記。信托公司重新定位為 “ 受人之托、代人理財(cái) ” 的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，不再?gòu)氖裸y行和證券業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，人民銀行派出一個(gè)工作組出國(guó)考察歸來(lái)，也認(rèn)為設(shè)立一家 “ 信托投資公司 ” ，能夠承載引進(jìn)國(guó)外資金和技術(shù)，參與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的諸多功能。 在中國(guó)的金融業(yè)態(tài)中，唯有信托業(yè)是割裂了歷史的延續(xù)性而完全重新加以設(shè)計(jì)的，這是信托業(yè)容易被誤解的主要原因。地產(chǎn)基金 “ 接盤(pán) ” 與之類(lèi)似。 因而，大多數(shù)房地產(chǎn)信托面臨的風(fēng)險(xiǎn)不是價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，而是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此后，由于銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始加大監(jiān)管力度，加之房地產(chǎn)調(diào)控的大環(huán)境，房地產(chǎn)信托余額快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭得到遏制，到 2020 年 6月末為 億元。 中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 6月末，房地產(chǎn)信托余額為 億元，占全行業(yè)受托資產(chǎn)總規(guī)模的 %。 目前信托計(jì)劃不能開(kāi)設(shè)證券賬戶(hù)，信托資金投資股票市場(chǎng)受阻；相關(guān)監(jiān)管部門(mén)不允許信托計(jì)劃作為擬上市公司的股東，是制約信托公司 PE信托業(yè)務(wù)開(kāi)展的最主要的障礙。 舉例而言， 2020 年上半年證券公司的的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)?？焖倥蛎?。中小企業(yè)私募債對(duì)融資類(lèi)集合資金信托計(jì)劃有一定的替代效應(yīng)，對(duì)面向中小企業(yè)的信托融資業(yè)務(wù)有一定沖擊。在投資者人數(shù)被限定的情況下，單只產(chǎn)品的規(guī)模往往受到很大限制。這將極大地考驗(yàn)基金公司對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理能力。 2020 年 11 月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)正式 啟動(dòng)基金管理公司 “ 特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) ”( 俗稱(chēng) “ 專(zhuān)戶(hù)理財(cái) ”) 試點(diǎn)，實(shí)質(zhì)是基金公司試點(diǎn)進(jìn)入私募領(lǐng)域。券商大規(guī)模加入信托產(chǎn)品發(fā)行，使得信托公司又多了一個(gè)可合作的渠道。 截至 2020 年 底，證券行業(yè)共擁有 5000 多家營(yíng)業(yè)部，從業(yè)人員 26 萬(wàn)人。證監(jiān) 會(huì)在 2020 年 5月召開(kāi)的 “ 券商創(chuàng)新大會(huì) ” 上表示，已報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院審改辦取消集合資產(chǎn)管理計(jì)劃審批項(xiàng)目，審批取消后改為備案制，過(guò)渡期內(nèi)審批采取簡(jiǎn)易程序。 截至 2020 年末，證券公司受托管理資金本金總額為 億元。加之，信托公司作為持牌的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，其聲譽(yù)和可信度大大超過(guò)私募證券投資基金公司，這使得其和信托 公司合作之后，募集資金的效率大大提高。 1.《證券投資基金法》修訂未動(dòng)搖私募證券投資基金與信托公司合作的基礎(chǔ)，但信托公司須強(qiáng)化服務(wù)能力。 信托產(chǎn)品能充分發(fā)揮跨市場(chǎng)投資的優(yōu)勢(shì)，將投資者帶入到他們自身不能輕易介入的機(jī)構(gòu)投資人市場(chǎng)，攫取相對(duì)高的收益。在償付順序上，次級(jí)受益權(quán)劣后于優(yōu)先受益權(quán)受償，但所有剩余利益均歸于次 級(jí)。信托具備控制更大風(fēng)險(xiǎn)的能力，順其自然地獲取了較高的投資收益。信托公司扮演了利率市場(chǎng)化先行者的角色，信托產(chǎn)品收益更接近真實(shí)市場(chǎng)利率水平。 資本管制下的中國(guó)，就像豎起了一個(gè)無(wú)形的大壩，把境內(nèi)外的貨本市場(chǎng)隔絕了起來(lái)，在全球視角下，境內(nèi)人民幣的流通形成了一個(gè)封閉的內(nèi)循環(huán)。 但是，未來(lái)若允許私人銀行接受客戶(hù)的全權(quán)委托，在 其賬戶(hù)名下為其配置資產(chǎn)，銀行將能便利地為客戶(hù)提供財(cái)富管理服務(wù)，而且能提供賬戶(hù)管理、支付結(jié)算等信托公司不具備的其他服務(wù)。 但是，必須看到，信托公司如果沒(méi)有好的投資能力，其制度優(yōu)勢(shì)無(wú)從發(fā)揮，并且，信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)也只是暫時(shí)的、相對(duì)的。根據(jù)估算， 50%以上的信托產(chǎn)品投資者金融資產(chǎn)總額超千萬(wàn) ，這些高凈值人群必然也是私人銀行定位的服務(wù)對(duì)象。目前商業(yè)銀行的私人銀行所提供的有高收益特色的投資產(chǎn)品大多需要借助信托、證券、 PE 等機(jī)構(gòu)的幫助。時(shí)至今日，信托公司和私人銀行，已成為中國(guó)高端財(cái)富管理服務(wù)最主要的兩大提供 商。 此外，銀信理財(cái)合作投資于信貸資產(chǎn)，其本質(zhì)是銀行通過(guò)信托平臺(tái) “ 曲線 ”實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化。其交易結(jié)構(gòu)為：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式，在銀行間市場(chǎng)，向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券。 通過(guò)將國(guó)內(nèi)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的功能與國(guó)外的 投資銀行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，證券公司目前還僅僅是 “ 證券投行 ” ，而信托公司是中國(guó)的 “ 實(shí)業(yè)投行 ” ，是能夠整合運(yùn)用幾乎所有的金融工具，滿(mǎn)足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行。 對(duì)于中國(guó)的信托公司而言，銀信合作業(yè)務(wù)是 “ 祖業(yè) ” 。 投資類(lèi)銀信合作業(yè)務(wù)，仍然有巨大的發(fā)展空間。 從信托公司這個(gè) “ 端口 ” 來(lái)監(jiān)管銀信合作業(yè)務(wù)，遏制銀行的 “ 資產(chǎn)表外化 ”和監(jiān)管套利之舉，效果雖然直接，但也并非治本之策。但是，商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化始終有巨大的需求：一方面，在信貸規(guī)模管控的背景下，銀行希望將信貸資產(chǎn)賣(mài)出，為新的貸款發(fā)放騰出 “ 額度 ” ；另一方面，銀行希望賣(mài)出部分信貸資產(chǎn)，管理流動(dòng)性，減少資本占用，滿(mǎn)足監(jiān)管指標(biāo)。以中信信托為例，其 2020 年底的信托資產(chǎn)規(guī)模僅為 億元，但 2020 年底飆升到 億元。但是，銀行理財(cái)資金量龐大，且信托公司不承擔(dān)實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)，因而銀信合作業(yè)務(wù)受到信托公司的歡迎。但是，銀行理財(cái)計(jì)劃一直缺乏明確的法律地位，加之分業(yè)經(jīng)營(yíng)，使客戶(hù)無(wú)法得到銀行真正意義的資產(chǎn)管理服務(wù)。同年，銀監(jiān)會(huì)非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃：力爭(zhēng)在35 年時(shí)間內(nèi)使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分 發(fā)揮信托功能、面向 合格投資者，主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)等金融服務(wù)的專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)。 ，信托公司滿(mǎn)足了企業(yè)的融資需求。 中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告 (2020)第一章 第一章 九問(wèn)中國(guó)信托業(yè) 一、信托資產(chǎn)規(guī)模年增萬(wàn)億，動(dòng)能何來(lái)？ 2020 年底 萬(wàn)億； 2020 年底 萬(wàn)億； 2020 年底 萬(wàn)億； 2020 年底 萬(wàn)億； 2020 年 6月末 萬(wàn)億。比如，銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)部門(mén)與信托公司合作，開(kāi)展銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)；銀行的私人銀行部門(mén)與信托公司合作，合作開(kāi)發(fā)并代銷(xiāo)集合信托產(chǎn)品。 2020 年，銀監(jiān)會(huì)對(duì)《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》進(jìn)行了系統(tǒng)修訂，進(jìn)一步明確了信托公司 “ 受人之托、代人理財(cái) ”的定位。 中國(guó)銀行 (,%)業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)萌芽于 2020 年左右， 2020 年，銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在中國(guó)從無(wú)到有，快速發(fā)展，截至 2020 年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到 萬(wàn)億元。信托公司收取的手續(xù)費(fèi)非常低廉，通常只有千分之幾乃至萬(wàn)分之 幾。 銀信合作 “ 打新股 ” 產(chǎn)品，第一次成就了信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。 中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化始于 2020 年， 2020 年國(guó)務(wù)院批復(fù)擴(kuò)大試點(diǎn)， 2020年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際陷入停滯。銀信合作不是所謂的 “ 影子銀行 ” ，也不能因?yàn)樾磐泄鹃_(kāi)展了此類(lèi)業(yè)務(wù)，而將信托公司視為“ 壞孩子 ” 。事實(shí)上，銀信合作對(duì)于商業(yè)銀行和信托公司發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)， 開(kāi)發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的產(chǎn)品種類(lèi)，滿(mǎn)足我國(guó)居民不斷增長(zhǎng)的理財(cái)需求，具有重要的意義。 在銀信合作業(yè)務(wù)中，即便信托公司只是按照銀行指定的用途，運(yùn)用信托資產(chǎn)，充當(dāng)?shù)氖菃渭兊?“ 受托人 ” 角色，這類(lèi)業(yè)務(wù)也是合法合規(guī)的，只是在特定時(shí)期，可能不符合國(guó) 家宏觀調(diào)控的方向而已。 本輪金融危機(jī)中，國(guó)際上的大型投資銀行受到重創(chuàng)，即便如此，我國(guó)的證券公司與之相比，仍然差距很大，截止 2020 年 11 月底，我國(guó)證券行業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)不到高盛公司的三分之一，凈利潤(rùn)與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。 我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要是信貸資產(chǎn)證券化。交易結(jié)構(gòu)為，已經(jīng)退出銀監(jiān)會(huì)地方融資平臺(tái)名單的城投公司，將其對(duì)當(dāng)?shù)卣膽?yīng)收賬款委托給信托公司，設(shè)立 財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，信托公司再將此財(cái)產(chǎn)權(quán)信托份額化，賣(mài)給投資者。 四、高端財(cái)富管理：信托公司 PK 私人銀行，誰(shuí)執(zhí)牛耳？ 幾乎與信托公司步入發(fā)展快車(chē)道同時(shí)， 2020 年起，中資商業(yè)銀行紛紛設(shè)立私人銀行。 依托 “ 全牌照 ” 的優(yōu)勢(shì)，信托公司可以為客戶(hù)提供幾乎任何類(lèi)型的理財(cái)產(chǎn)品。 《中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告 (2020)》課題組針對(duì)信托產(chǎn)品投資者的調(diào)研顯示，%的信托產(chǎn)品投資者同時(shí)是私人銀行的客戶(hù)。在面臨沖突的情況下，信托公司必然首先將好產(chǎn)品留給自己的直銷(xiāo)客戶(hù)，而不是供應(yīng)給私人銀行。私人銀行只能向客戶(hù)推薦投資理財(cái)產(chǎn)品，尚不可以直接接受客戶(hù)委托全面為客戶(hù)構(gòu)建投資組合和進(jìn)行資產(chǎn)配置。 那么，這種集合信托的高收益從何而來(lái)呢？是否具有可持續(xù)性？規(guī)模化、穩(wěn)定性的高收益，大致可歸因于以下幾類(lèi)： 性來(lái)源。 GDP 高增長(zhǎng)之下，社會(huì)總體投資回報(bào)較高，信托資金相對(duì)于受到更嚴(yán)格管制的銀行信貸資金，更多分享了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。 以地產(chǎn)信托為例，信托公司就創(chuàng)設(shè)了股