【正文】 業(yè)特征，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小的行業(yè)，最佳資本配置為固定收益證券融資，并不需要股票融資；而競爭激烈、收益風(fēng)險(xiǎn)比較大的行業(yè)正需要股權(quán)融資。公司董事會(huì)是連接公司所有者與經(jīng)理層的橋梁，完善的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)制度能夠減少上市公司國家股股東、中小股東及經(jīng)營者之間的矛盾沖突；二是提高上市公司中高層管理者的持股比例，使其切身利益與上市公司的總體市值、長期利益掛鉤；三是改革經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制，培育優(yōu)秀的經(jīng)理人，讓經(jīng)營者產(chǎn)生于市場受制于市場，從而改變其股權(quán)融資的決策偏好。本文在過去諸多學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，得出如下結(jié)論：首先，根據(jù)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析得出，我國上市公司融資順序與國外的優(yōu)序融資理論不符，且存在“重外部融資、輕內(nèi)部融資；重股權(quán)融資，輕債券融資；重流動(dòng)負(fù)債，輕長期負(fù)債”融資特點(diǎn)。微觀層面諸多影響因素在研究中一致存在很大的爭議，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響沒有得出一致的意見。無論在本論文的課題選擇、資料收集還是在撰寫過程乃至最后的定稿中，黃老師都給予了精心指導(dǎo)，黃老師淵博的知識(shí)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度，孜孜不倦的時(shí)刻跟蹤學(xué)術(shù)前沿的精神，無時(shí)無刻不在影響著我，并將使我終身受益。衷心感謝各位專家、教授、學(xué)者對(duì)本論文的評(píng)審，并歡迎提出寶貴建議。因此，在今后的研究中，將會(huì)采用更新的研究成果進(jìn)行更深入的分析。本文通過分析證明不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在顯著的不同，即行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著的影響，不同行業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響顯著性及影響程度也不同。尤其是資本結(jié)構(gòu)的影響因素，國內(nèi)外學(xué)者都在不斷進(jìn)行新的探索和實(shí)證分析，從微觀因素到中觀、宏觀因素，從靜態(tài)模型到動(dòng)態(tài)調(diào)整模型。因此，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃、這些因素所對(duì)應(yīng)的指標(biāo)的現(xiàn)狀及可接受能力進(jìn)行綜合分析，進(jìn)而確定不同的資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)資本的有效配置和企業(yè)的健康發(fā)展。因此，建議建議從以下幾方面進(jìn)行債券市場的完善：①完善政府對(duì)企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等融資工具的審批制度，并在政策上減少債券發(fā)行的限制；②加強(qiáng)債券結(jié)構(gòu)性調(diào)整，建立多層次、多品種的債權(quán)市場體系；③加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的培育，建立健全信用評(píng)級(jí)制度，提高投資者對(duì)債權(quán)融資的信任程度。同時(shí)，還應(yīng)該提高執(zhí)法質(zhì)量、執(zhí)法效率和執(zhí)法力度，真正做到有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究。當(dāng)然，同時(shí)也帶來的通貨膨脹的出現(xiàn)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的最終結(jié)果，它并不是一成不變的，而是要隨著外部宏觀環(huán)境、行業(yè)中觀環(huán)境、及自身微觀環(huán)境的變化不斷進(jìn)行調(diào)整。我國上市企業(yè)資金主要來自外源融資，尤其具有股權(quán)融資偏好，表現(xiàn)在融資首先配股或增發(fā)。尤其值得關(guān)注的是，國家的負(fù)債總體上都具有較高的長期負(fù)債率；而中國遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國家的平均水平。根據(jù)我國上市企業(yè)的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)我國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本情況進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)我國上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在明顯不同于其它國家上市企業(yè)的特征。所以，如果公司有較多的折舊等非負(fù)債類稅盾時(shí)，負(fù)債的動(dòng)機(jī)便會(huì)削弱。同樣，如果一家企業(yè)的資產(chǎn)更多以無形資產(chǎn)的形式存在，那么可用于抵押的資產(chǎn)就較少，獲得貸款的可能性也就越小，這說明資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)之間存在正相關(guān)關(guān)系。由于具有良好的發(fā)展前景，對(duì)老股東而言，可能不愿意過多的發(fā)行新股，因?yàn)榘l(fā)行新股會(huì)分散老股東的控制權(quán)并同時(shí)稀釋每股收益。而根據(jù)新優(yōu)序融資理論，大公司應(yīng)傾向于權(quán)益融資，因此具有更低杠桿。研究發(fā)現(xiàn)，金融保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最高，其次是房地產(chǎn)業(yè)，而傳播與文化產(chǎn)業(yè)和信息技術(shù)業(yè)具有較低的資產(chǎn)負(fù)債率。行業(yè)競爭程度不同，體現(xiàn)在行業(yè)壁壘、產(chǎn)業(yè)集中度等方面的差異。債務(wù)融資的成本主要取決于實(shí)際貸款利率。 GDP實(shí)際增長率一國GDP的增長率的波動(dòng)在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的情況。最優(yōu)契約條件理論的一個(gè)最為重要的觀點(diǎn)是：一個(gè)最優(yōu)的激勵(lì)相容的債務(wù)契約就是標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)契約。1984年Myers amp。 Meckling在1976年發(fā)表的一篇論文,率先提出了用代理成本的觀點(diǎn)來研究資本結(jié)構(gòu)問題。 MM理論及其修正早期有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)的研究僅限于對(duì)事實(shí)的簡單陳述和一些零散觀點(diǎn)，沒有用經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法和技術(shù)進(jìn)行分析，更沒有形成一個(gè)完整的理論體系。顯然，由于權(quán)益資本化率和負(fù)債資本化率均保持不變，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原則，負(fù)債資本成本要比權(quán)益資本成本低，舉債越多，企業(yè)的綜合加權(quán)資金成本就越低，企業(yè)的價(jià)值就越大?？偟膩碚f，資本結(jié)構(gòu)研究的是負(fù)債在企業(yè)融資中的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金來源中占的比重為多少時(shí)，可以使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。對(duì)優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)提出意見和建議。論述了資本結(jié)構(gòu)影響因素研究的背景、意義和研究的主要內(nèi)容。隨著資金來源的多元化，企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，我國企業(yè)逐漸對(duì)資本結(jié)構(gòu)重視起來，而影響我國公司的資本結(jié)構(gòu)的因素和如何優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)也成為研究的熱點(diǎn)問題。s capital structure the present situation。(3)公司特征影響因素方面。本文從資本結(jié)構(gòu)理論入手，分析出不同的資本結(jié)構(gòu)影響因素。在研究資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的同時(shí)，很多學(xué)者也注意到資本結(jié)構(gòu)影響因素的重要性，分別從不同的角度分析探討了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素。本文通過分析證明不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在顯著的不同，即行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著的影響，不同行業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響顯著性及影響程度也不同。 China39。所以我們不能照搬照抄國外的改革經(jīng)驗(yàn)，只能在了解我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀后，結(jié)合我國的實(shí)際國情，從我國現(xiàn)有的實(shí)際情況出發(fā)，探索適合我國企業(yè)自己的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化道路。第一部分，緒論。第四部分：優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策。但西方財(cái)務(wù)金融界對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的定義尚存在著不同認(rèn)識(shí)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)就是融資結(jié)構(gòu)；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)間雖有許多共同點(diǎn)，但卻分屬兩個(gè)不同的財(cái)務(wù)金融范疇。該理論基于以下兩個(gè)假設(shè)：(1)投資者以一個(gè)固定不變的權(quán)益資本化率進(jìn)行投資或估計(jì)企業(yè)的收入，即股本報(bào)酬率不變；（2）企業(yè)能以一個(gè)固定的負(fù)債資本化率舉借債務(wù)，即負(fù)債報(bào)酬率不變。企業(yè)存在一個(gè)介于0和1之間最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在這個(gè)比率上企業(yè)的總價(jià)值達(dá)到最大。Jensen amp。 Pyle的研究也表明負(fù)債率與企業(yè)的市場價(jià)值存在正相關(guān)的關(guān)系。Hart(2001)指出，財(cái)務(wù)契約論的研究重點(diǎn)是通過可轉(zhuǎn)換條款、可贖回條款和優(yōu)先債務(wù)條款等復(fù)雜財(cái)務(wù)契約來解決代理成本問題，目的是尋找構(gòu)成最優(yōu)債務(wù)契約的條件以及如何設(shè)計(jì)最優(yōu)債務(wù)契約。下面主要從理論上對(duì)各因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行分析。另外，價(jià)格波動(dòng)使得公司管理者在評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，采用更高的折現(xiàn)率，結(jié)果導(dǎo)致少量的項(xiàng)目被采納，進(jìn)而影響到企業(yè)的成長性，對(duì)資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生間接的影響。而如果資本市場的發(fā)育不完善，則導(dǎo)致企業(yè)融資行為的結(jié)構(gòu)性缺陷。根據(jù)行業(yè)自身的經(jīng)營特性，不同的行業(yè)具有不同的資本結(jié)構(gòu)。從銀行的角度，規(guī)模越大的企業(yè)，其預(yù)期破產(chǎn)的可能性越低，規(guī)模越大意味著可提供擔(dān)保的資產(chǎn)越多，從而較容易獲得貸款；規(guī)模較大也意味著公司進(jìn)行內(nèi)部資金調(diào)度的能力越強(qiáng)，還貸的能力也較強(qiáng)。因?yàn)槠髽I(yè)成長表現(xiàn)為營業(yè)收入的增加、資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，而這些都是要有一定的經(jīng)濟(jì)能力支持。由此可見，如果擁有越多的可抵押資產(chǎn)，那么企業(yè)獲得貸款的可能性也就越大。通常將折舊這類具有抵稅作用的非負(fù)債因素稱為“非負(fù)債類稅盾”，非負(fù)債類稅盾與負(fù)債融資所產(chǎn)生的節(jié)稅利益是可以相互替代的。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形式、行業(yè)特征及公司本身的不斷發(fā)展，各上市公司都在不斷的進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，金融危機(jī)的國際影響，更使得資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的提上了日程。通過資料分析我們可以發(fā)現(xiàn)，不管是總負(fù)債率還是長期負(fù)債率國家的數(shù)值均明顯高于中國。，尤其是股權(quán)融資為主融資結(jié)構(gòu)作為一個(gè)流量，它既可以表現(xiàn)為資金的凈流入，也可以表現(xiàn)為資金的凈流出。因此，如何妥善解決國有股比例過高的問題，是我國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)亟待解決的問題。，健全資本市場功能市場經(jīng)濟(jì)的建立和發(fā)展確實(shí)帶來了我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，在國家的宏觀調(diào)控下，發(fā)揮市場資源配置的基礎(chǔ)性作用，通過價(jià)格杠桿和競爭機(jī)制引導(dǎo)人們的利益實(shí)現(xiàn)，從而調(diào)節(jié)社會(huì)生產(chǎn)，激發(fā)廣大企業(yè)的活力，為我國企業(yè)的發(fā)展帶來蓬勃生機(jī)。其次，完善企業(yè)的《破產(chǎn)法》，建立健全破產(chǎn)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)債權(quán)人的保護(hù)和法律執(zhí)行的力度。，增加企業(yè)債券的發(fā)行我國證券市場發(fā)展緩慢，以及國家隊(duì)企業(yè)發(fā)行債券、及所籌資金運(yùn)用的管制，嚴(yán)重影響了上市公司對(duì)債權(quán)融資的需求。理論分析結(jié)果顯示，除了盈利能力，公司規(guī)模、公司成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、非債務(wù)稅盾等對(duì)資本結(jié)構(gòu)的形成產(chǎn)生綜合的影響。第五章 小結(jié)資本結(jié)構(gòu)理論及其影響因素一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注和研究的熱點(diǎn)，多年