【正文】 股市的奇特邏輯。 《 人民日報(bào)》1999年6月15日特約評論員文章堅(jiān)定信心規(guī)范發(fā)展。除了我們已經(jīng)提到 的亞洲金融危機(jī)之外，另外一個(gè)重要的原因就是，中國的國有企業(yè)危機(jī)已經(jīng)從前一階段主要集中于地方性國有企業(yè)，開始蔓延到大型國有企業(yè)。在90 年代中期之后，中國的失業(yè)問題已呈現(xiàn)高危態(tài)勢，而中國的社會保障體系建設(shè)卻相對大大滯 后。　　在90年代初期的地產(chǎn)熱潮中，曾經(jīng)流行過一句很經(jīng)典的話語：沒有做不到的，只有想不到的 。吳敬璉老先生將它比喻成賭場，似乎并不準(zhǔn)確 。19 行情 之后，莊家則完全進(jìn)入合法狀態(tài)。然而，更為可悲的是，我們竟然只能無可奈何地將與莊家同呼吸共命運(yùn)視為我們在股 市中生存的惟一法則。 　　對常識的棄守和對規(guī)則的蔑視，中國投資文化經(jīng)歷了一次徹底的沉淪。 壟斷資本不僅在市場上以其龐大的資金實(shí)力操縱，而且越來越公開和有組織地利用輿論和所 謂政策建議。在2002年 的一次會議上，一批與證券市場相關(guān)程度較高的省份，一起向證券市場的最高管理層發(fā)難。　　現(xiàn)在，中國證券市場已經(jīng)呈現(xiàn)出這樣一種格局：地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)作為上一個(gè)時(shí)期的主角正 在逐漸退 往幕后，代之而起的是一個(gè)強(qiáng)大的壟斷資本集團(tuán)與證券市場管理層的直接和正面博弈。這才是莊家最令人恐懼的本質(zhì)。但這種形象卻與呂梁在業(yè)內(nèi)頗有名氣的策劃大師的稱號以及北京機(jī)構(gòu)的名頭不相符合。但中國上市公司的現(xiàn)狀及二級市場價(jià)格泡沫決定了，這幾乎根本是不可能的。我們不能不佩服撒謊者的大膽和心理素質(zhì)。 呂梁及戰(zhàn)略伙伴不僅是這樣想的，而且是這樣做的。后來人們看到的中科系股票莫名其妙的連續(xù)跌停便為這一惡果。這當(dāng)然是一種病，但不是呂梁們獨(dú)有的，它是一種時(shí)代的疾病。比如他就在多 個(gè)場合暗示過要將中科創(chuàng)業(yè)變成巴菲特的伯克希爾呂梁嘴中的私募基金就是一例。無非就是高得離譜的回報(bào)率，以及包賺不賠的保底承諾。因此，除了那些極少量的無知者和冒 險(xiǎn)者以外，絕大多數(shù)人都是主動受騙的，就如同呂梁主動上康達(dá)爾的套一樣。關(guān) 鍵人物39。但這并不是問題的重點(diǎn)。在這種交易中，呂梁們與顧翠華們都獲得了好處，而惟一的損失方是公共資產(chǎn)。雖然中科創(chuàng)業(yè)不能代表中國私募基金的全部，但卻在相當(dāng)?shù)某潭壬铣尸F(xiàn)了中國現(xiàn)階段私募基金的某種本質(zhì)特征。但誰也沒有想到第一個(gè)作出準(zhǔn)確預(yù)報(bào)的是朱煥良 那個(gè)炒康達(dá)爾（0048）而一戰(zhàn)成名的大莊家。而其杰出之處在于，在投資活動最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)上，朱煥良克服了貪婪可能帶來的致命誤判，作出了理性的決定。朱比呂更知道盤口的輕重。憑心而論，在我們這塊文化土壤中，他們成功的概率很高。如果這 種跡象越來越明顯，那么再美妙的牛市也走到了盡頭。作為一個(gè)商人，朱討厭風(fēng)險(xiǎn)，討厭不確定的 未來，現(xiàn)金和現(xiàn)在比什么都來得重要。可以肯 定的是，我們這個(gè)市場上的絕大多數(shù)莊家都屬于這類政治家，我們這個(gè)市場上的絕大多 數(shù)上市公司老板也是這類政治家。在整個(gè)中科創(chuàng)業(yè)的故事中，呂梁更像是一個(gè)代理者，說穿了，呂梁更像是一個(gè)國營企業(yè)的老總，更加準(zhǔn)確地說，更像轉(zhuǎn)型期中國權(quán)力資本一個(gè)典型的代理人。步調(diào)一致只能是非常短暫的，因?yàn)橐坏┕善北豢乇P、被炒 到高位，不同的利益就會立即顯現(xiàn)出來。但呂梁以及呂梁后面還沒有現(xiàn)身的另外一部分主力就不同了，既要自己的老鼠倉大賺特賺，又要讓用以支持股價(jià)的國有資金保值增值，天下哪有這樣兩全其美的好事？呂梁肯定是一個(gè)講故事的高手，但在這樣的悖論下，再好的故事也是講不下去的。這是驚天動地的中科創(chuàng)業(yè)事件留給我們的結(jié)尾。于是有人分析說，呂梁之所以要跳出來，是因?yàn)榕c其讓人無聲無息的做掉，還不如去監(jiān)獄待著安全。　　　　在中科創(chuàng)業(yè)的故事一直有一個(gè)若隱若現(xiàn)的影子，這就是那個(gè)神秘的北京機(jī)構(gòu)。但這種說法令人難以置信。如果缺乏核心控盤資金，這種走勢出現(xiàn)的概率非常小。而中科創(chuàng)業(yè)的崩潰正是這個(gè)幕后操縱者的資金本身出了問題，而絕對不是其他諸如老鼠倉之類的問題。歐介紹說，中科事件全面 爆發(fā)后，朱煥良賬戶上的剩余股票于今年元月18日被人神秘賣出。中國證券市場批判（）：動物兇猛“中經(jīng)開”39。　　人民銀行這一紙公告，了結(jié)了中經(jīng)開短暫但卻充滿神秘色彩的金融生涯。一個(gè)當(dāng)時(shí)在某券商做營業(yè)部老總的朋友，言談之中經(jīng)常提起 中經(jīng)開，并充滿敬畏之狀。 不夸張地說，中經(jīng)開的歷史幾乎與中國證券市場所有最著名的丑聞相關(guān)。將是許多人共同的第一反應(yīng)。他在掩護(hù)一個(gè)黑幕的失蹤，然后他自己這個(gè)黑幕的最后 一點(diǎn)線索也失蹤了。涉資如此巨大的案件，是誰才有能量讓主力如此從容地活動？其實(shí)，查幕后的操縱者在技術(shù)上是應(yīng)該是一件非常簡單的事情，只需要將主要的交易賬號一鎖定，就可以查到最重要的線索。藏在呂梁背后的才是中科創(chuàng)業(yè)真正的操縱者。但這種在高位接盤的籌碼特別容易松動，很難控制。不僅一次性花56億元資金接過康達(dá)爾50%的流通籌碼，而且在二級市場上將股票炒到7080元的高位。　　不過，幕后的陰謀還是會通過前臺的表演表現(xiàn)出來的。但肯定不是最后一個(gè)。他們之所以走到一起并講同一個(gè)故事， 則完全是出于某種制度的必然。　　呂梁將很多人拉下了水，就是沒有能拉朱煥良下水。因?yàn)樗倪@個(gè)莊家帝國更有可能是一個(gè)混合企業(yè)。那就是，朱的錢是自己的，而呂玩的錢是別人的。在這里，充滿政治思維的呂梁與作 為 企業(yè)家的朱煥良，對風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度明顯不同。反過來，土八路的常識感卻非常牢固，這些常識不僅來自日常經(jīng)驗(yàn)，而且往往是來自 最切 膚最重要的經(jīng)驗(yàn)。如此看來，判斷一輪牛市是否到頭的關(guān)鍵在于：是不是所有可以而且愿意進(jìn)入市 場的資金都已經(jīng)進(jìn)場。在這個(gè)新近發(fā)生的傳奇故事中，我們?nèi)菀装l(fā)現(xiàn)，朱是一個(gè)頭腦清醒、經(jīng)濟(jì)理性十足的企業(yè)家，而呂則是一個(gè)充滿政治思維的戰(zhàn)略家。不過，這也難怪。從投資的角度講，朱完成了一次漂亮甚至是杰出的操作。這個(gè)數(shù)字提醒我們，在中國證券市場上，僅僅通過私募基金實(shí)現(xiàn)的私有化，業(yè)已進(jìn)行到了何種程度。真讓人感慨制度之松懈，暴發(fā)之容易。2000萬的交易就洗走500萬，其洗錢的膽量和胃口實(shí)在令人驚嘆。　　既然上海海燕投資公司與中科創(chuàng)業(yè)及上海中科一點(diǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系都沒有，為什么上海中科要為海燕投資公司償還這1億元呢？而且還要在開業(yè)第一天就急急忙忙地立下字據(jù)呢？很明顯，上海海燕與上海中科雖然沒有股權(quán)關(guān)系，但有人脈關(guān)系，確切地說，這兩家公司肯定有不愿為人所知的產(chǎn)權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系。　　這種中國私募基金的獨(dú)門秘訣，在中科創(chuàng)業(yè)的已經(jīng)披露的故事中，袒露得相當(dāng)充分。但這種創(chuàng)新并不能完全怪呂梁。按照呂梁的說法，這些協(xié)議的性質(zhì)可能導(dǎo)致見證律師坐牢。　　不管你愿意不愿意承認(rèn)，呂梁是一個(gè)非常有鼓動力的人物。艾曉寧將這些資金大部分稱為委 托理財(cái)性質(zhì)，但呂梁則更愿意將這種組織方式稱作私募基金。沒錯(cuò)，呂梁及其伙伴的確陷入了陷阱，但并不是公司重組的陷阱，而是陷入了二級市場股票價(jià)格的陷阱；不是陷入了康達(dá)爾的陷阱，而是陷入了自己的陷阱。K工作室組 織的北京機(jī)構(gòu)動員了一切可以動員的資源，對參與的各大機(jī)構(gòu)形成極大的資金壓力之后，為 徹底解決康達(dá)爾的財(cái)務(wù)虛數(shù)，鋌而走險(xiǎn)，試圖打造一個(gè)新型的財(cái)務(wù)工具，用股票市值的虛數(shù) 來填補(bǔ)企業(yè)多年積累的巨額的財(cái)務(wù)虛數(shù)。呂梁是懂得這個(gè)道 理的，所以他要不斷地撒謊，直到謊言成為真理為止。沒有二級市場的炒作暴利，幾乎任何重組都不可能發(fā)生。這如果不能說明，呂梁和這批戰(zhàn)略投資者是地地道道的冒牌貨，那就只能說明，他們是故意落入圈套的。投資決策的錯(cuò)誤，一方面導(dǎo)致戰(zhàn)略投資家的良好愿望成了 水上漂；另一方面嚴(yán)重加大了北京機(jī)構(gòu)重組該企業(yè)的投資成本。這難道也是中國改革的宿命嗎 ？ 第二章　誰是莊家　　通過中經(jīng)開、中科創(chuàng)業(yè)等一系列所謂莊家案例，我們將會發(fā)現(xiàn)f2f2f2，莊家并不僅僅是莊家，并不僅僅是一群依靠價(jià)格操縱的不法獲利者，而是一種制度、一種文化。與前一階段他們還藏在暗處相比，他們現(xiàn)在的身影已經(jīng)非常清晰。19行情之后 稱 做中國資本市場的超常規(guī)發(fā)展時(shí)期，但在另外一些人看來，這更像是壟斷資本在中國資本市 場上的超常規(guī)發(fā)展時(shí)期。只有權(quán)力與資本的勾結(jié)才能制造天馬行空的莊家，也只有權(quán)力的力量 才能夠踐踏明示的規(guī)則。這將是中國股市一個(gè)難以治愈的慢性病。其中的仰慕 和崇拜心態(tài)溢于言表。　　1999年5月之后，中國股市進(jìn)入公開的莊家時(shí)代。它完全成為了一個(gè)逆配置的市場，成為了劣質(zhì)企 業(yè)騙錢，壟斷資本趁火打劫，中小投資者賠本賺吆喝的一個(gè)光怪陸離的銷金之地。在這群經(jīng)濟(jì) 學(xué)家 眼中，股市不僅可以增加稅收，還可以制造財(cái)富效應(yīng)，簡直成為重新發(fā)動中國經(jīng)濟(jì)的不二法 門。越來越多的 跡象表明，中國千瘡百孔的國有銀行也準(zhǔn)備拼命擠上中國資本市場這艘風(fēng)雨飄搖的大船，這 可能成為中國資本市場的不能承受之重。從這個(gè)意義上，這場牛市與其按有些人主觀愿望那樣被稱之為中國股市的跨越階段，倒不如按其可能具有的真實(shí)含義被稱之為中國股市的大躍進(jìn)時(shí)代，其明顯的人為和泡沫特征很可能開啟中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 之門。最 能體現(xiàn)這種急迫心情的，是《人民日報(bào)》另外一篇同樣著名的特約評論員文章。這個(gè)事件就是發(fā)生在1997年7月之后的亞洲金 融危機(jī)。這種 較量反映到中國證券市場中，就是中央政府不斷從地方政府手中收權(quán)。但中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)的處境卻非常不同，它在股市中的利益非常小，除了可以推 薦幾家部 委的公司上市以及收一點(diǎn)印花稅之外（比例非常?。?，它并沒有什么其他起眼的利益，相反 它卻要承擔(dān)股市的全部風(fēng)險(xiǎn)。它的逐漸 蛻變是從越來越大的權(quán)力介入股市之后開始的。他們即便想去改變政策，也無力改變政策。中國證券市場中根深蒂固的莊家崇拜和政府崇拜，就是在壟斷資本介入中國股市之后逐漸形成并得以固化的。如果壟斷資本不退出市場，當(dāng)年萬國的命運(yùn)就是中小投資者 今后的命運(yùn)。以當(dāng)時(shí)的市場規(guī)模，解決全流通問題要比現(xiàn)在容易得多 ，引起的負(fù)面反應(yīng)也要比現(xiàn)在小得多。也就是說，壟斷資本與某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)的合謀在后期已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)自覺的 地步 。這些集團(tuán)往往具有體制外和體制內(nèi)的雙重身份，這為 他們在中國的漸進(jìn)改革中從事財(cái)富轉(zhuǎn)移活動提供了最好的制度保障。只 有這樣，他們才能夠在將本地的財(cái)政壓力轉(zhuǎn)嫁給全社會的同時(shí)，也為自己牟取源源不斷的私 利。更何況這種個(gè)人利益的 實(shí)現(xiàn)是在為地方企業(yè)排憂解難的旗幟下進(jìn)行的呢？　　部分地方官員在股市中的利益并不僅僅體現(xiàn)在推薦地方企業(yè)上市的過程中，更體現(xiàn)在對本地企業(yè)的所謂資產(chǎn)重組的過程中。在最近兩年披露的但遠(yuǎn)不是完整的股市造假案 中，幾乎沒有一件與地方權(quán)力機(jī)構(gòu)無涉。　　地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對股市由謹(jǐn)慎觀望到積極介入的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是有其歷史背景的。由于發(fā)行過程中的舞弊行為，導(dǎo)致了人們 普遍的抗議。　　但不管怎么說，即便有鄧小平在1992年初的南巡講話，但及至1992年5月21日，中國證 券 市場仍然是一場純粹民間的游戲。真正打破這種平衡的，就是我們前面已 經(jīng)提到的尉文淵，一個(gè)不起眼但非常有進(jìn)取心的處級官員。發(fā)行股票的公司日益增多，一系列的市場改革加緊進(jìn)行?？梢宰C明中國證券市場 這種尷尬景況的事實(shí)是，到1991年底，上海交易所的上市股票仍然是一年前的老八股。它隨時(shí)可能被強(qiáng)大的傳統(tǒng)力量所窒息。楊本人就是從上海鐵合金廠辭職出來的工人。這與作為中國農(nóng)村改革先聲的小崗改革頗有異曲同工之妙。中國最早的股份制企業(yè)就是在 這個(gè)背景中誕生的。　　以1992年5月21日為界，中國股市不太長的歷史大致可以分為三個(gè)階段。 《回眸 中國股市》，第29頁?！　—ァ　∪欢瑢τ趩影粹o的人來說，這一天卻一點(diǎn)都不輕松。 1992年5月21日1992年5月21日是極其普通的一天，但卻注定會成為中國股市不同尋常的一天。富 豪慢慢從黑箱里走出來了，但不良資產(chǎn)卻還沒有走出來。這種分類可能比國企與民企的傳統(tǒng)分類更適用于分 析中國今天的現(xiàn)實(shí)。權(quán)力資本之所以 為權(quán)力資本，乃是因?yàn)樗粫蛘吆苌偈艿郊s束。這種夢想本身并沒有什么錯(cuò)誤，它甚至可能出自人類的天性。所以，在中國社 會中那些突然冒起的財(cái)富巨子們大都有地下金融家的秘密身份。完全可以肯定地判斷，如果一直受到輿論的 充分監(jiān)督，中國金融體系的現(xiàn)狀就絕不會像今天這樣令人提心吊膽。 這個(gè)監(jiān)督并非是被金融專業(yè)人員搞得神神秘秘的那種行政監(jiān)管，而是指那種自下而上的社會 監(jiān)督，指的是一種社會各主體之間的相互制衡。就像亞洲金融危機(jī)一夜之間洗劫了許 多 亞洲國家?guī)资攴e累的財(cái)富一樣，中國金融的定時(shí)炸彈一旦引爆，其后果可能具備同樣的災(zāi) 難性。只不過，由于 語境的改變，這種時(shí)代困境在中國知識分子的視野中不知不覺地消失了。 有趣的是，就在寫作這個(gè)前言的時(shí)候，我讀到了一位思想大師在一百多年前對當(dāng) 時(shí)金融的一個(gè)驚人相似的概括。由于金融技術(shù)的發(fā)展以及金融體系的日益復(fù)雜，金融在今天已經(jīng)被賦予了越來越多的專業(yè) 和神秘色彩。很清楚，像 周正毅這類具有冒險(xiǎn)偏好的負(fù)翁們之所以能夠用巨額銀行貸款創(chuàng)造出一個(gè)個(gè)脆弱的富 豪神話，真正的問題并不是出自這些負(fù)翁們，而是出自中國的金融機(jī)構(gòu)本身。在剛剛成為香港娛樂新聞寵兒的時(shí)候，周 正毅就直言不諱地表達(dá)了自己的企圖，我周正毅的新聞要從娛樂版上轉(zhuǎn)到財(cái)經(jīng)版上。而且，周正毅還套住了被外界普遍視為中國模范銀行的香港中銀）。　　按照這位朋友的理解，正是高調(diào)這種在中國文化中最需要避諱的個(gè)人性格，導(dǎo)致了 周正毅的毀滅。我相信，對于一個(gè)時(shí)代的財(cái)富以及財(cái)富所反映的時(shí)代精 神，金融是一面最好的鏡子。不是高調(diào)導(dǎo)致了他們的毀滅，而是即將毀滅的處境導(dǎo)致了他們的 高調(diào)。其目的非 常清楚，越是缺錢的時(shí)候，越要向別人顯示自己有錢，因?yàn)橹挥羞@樣才能夠借到更多的錢。但諷刺的是 ，我們的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對此卻充耳不聞。其基本特征是經(jīng)濟(jì)增長率高，銀行不良資產(chǎn)率低。不管現(xiàn)代金 融的技術(shù)色彩如何濃厚，體系如何復(fù)雜，金融的這個(gè)本質(zhì)功能可謂亙古未變。馬克思。它必須有一系列的有形的制度和無形的文化作為支撐。然而，究竟是什么 制 度缺失導(dǎo)致了中國金融功能的嚴(yán)重異化呢？中國金融雖然被一致公認(rèn)為中國改革中成效最差 的一個(gè)領(lǐng)域，但這并不表明這是一個(gè)改革最少的領(lǐng)域。沒有這種自覺的、從公民個(gè)人利益出發(fā)的監(jiān)督，任何完美和嚴(yán)厲的行政監(jiān)管都無濟(jì)于事 。在這個(gè)意義上，開放輿論，實(shí)在 是醫(yī)治中國金融頑癥的第一要務(wù)?？?以涉足的金融領(lǐng)域都涉足了，不能涉足的金融領(lǐng)域也通過官商勾結(jié)方式達(dá)到了同樣的目標(biāo) 。　　中國金融的這種負(fù)和博弈可能由于另外一個(gè)