【正文】 嚴(yán)重削弱了行業(yè)的實(shí)力。 最后，放寬準(zhǔn)入限制的同時(shí)缺乏退出機(jī)制。雖然很多人認(rèn)識(shí)到了這點(diǎn)，但在實(shí)際操作中往往談風(fēng)險(xiǎn)防范的多，談發(fā)展問(wèn)題的很抽象，容易顛倒發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)系，使行業(yè)發(fā)展之路越走越窄，而存在的問(wèn)題卻不能得到根本的解決。更重要的，是完善證券業(yè)的退出機(jī)制。（2）加強(qiáng)行業(yè)的政策扶持力度，落實(shí)《九條意見(jiàn)》與其他金融行業(yè)相比，證券業(yè)的改革步伐相對(duì)較落后，提高政策扶持力度已經(jīng)到了刻不容緩的地步。大力擴(kuò)寬證券業(yè)融資渠道。因此要完善證券公司融資制度，準(zhǔn)許證券公司為客戶二級(jí)市場(chǎng)交易融資融券，并為投資銀行的重組并購(gòu)、MBO項(xiàng)目等業(yè)務(wù)提供融資。參考文獻(xiàn)[1] [日] 鹿野嘉昭．《日本的金融制度》．北京：中國(guó)金融出版社，2003年，295～298頁(yè)[2] 孫天琦．《金融組織結(jié)構(gòu)研究》．北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2002年，369頁(yè)[3] 戴園晨，李樹(shù)等．《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資本市場(chǎng)深化》．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002年，287頁(yè)[4] 謝百三．《證券市場(chǎng)的國(guó)際比較（上冊(cè)）》．北京：清華大學(xué)出版社，2003年，279～285頁(yè)[5] 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)．《中國(guó)證券市場(chǎng)年報(bào)（2001）》．北京：中國(guó)金融出版社，2001年，187～253頁(yè)[6] 聶祖榮、李波等．《證券公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)方法和實(shí)證研究》．《中國(guó)證券業(yè)研究》，2003年第1期，63頁(yè)[7] 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陳春山．《我國(guó)證券公司之業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)及管理策略》．。由于缺乏足夠的正常融資渠道，許多證券公司不得不通過(guò)挪用客戶保證金、簽訂委托理財(cái)協(xié)議、國(guó)債回購(gòu)等違法違規(guī)方式來(lái)獲得急需的資金。另一方面，糾正行業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題不宜太超前，如浮動(dòng)傭金制的推出使整個(gè)行業(yè)頓時(shí)陷入困境，融資渠道的嚴(yán)格限制則使證券公司無(wú)從發(fā)展與創(chuàng)新，違規(guī)事件也層出不窮。目前證券公司主要的業(yè)務(wù)集中于二級(jí)市場(chǎng)，但由于中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)交易制度的特殊性，證券公司的中介作用只體現(xiàn)為通道的提供上，一旦打破傭金壟斷，證券公司就陷入無(wú)路可走的境地。中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家也應(yīng)把證券業(yè)作為保護(hù)弱稚產(chǎn)業(yè)保護(hù)，減少開(kāi)放力度過(guò)大和金融自由化進(jìn)程過(guò)快帶來(lái)的負(fù)面影響。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，證券業(yè)發(fā)展的初期伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)性。證券業(yè)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展已經(jīng)具有一定的規(guī)模，為適應(yīng)未來(lái)發(fā)展的需要，需要引進(jìn)實(shí)力雄厚的新市場(chǎng)主體。這些新興投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，不僅不符合證券業(yè)做大做強(qiáng)的整體戰(zhàn)略思路，反而使整個(gè)行業(yè)陷入低水平重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)的泥潭。2003年四類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額均得到了不同程度的提升。證券業(yè)資產(chǎn)總額下降為5333億元。保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張的主要原因之一是其保費(fèi)累計(jì)收入的快速增長(zhǎng)。圖表 5 1999～2004年11月臺(tái)灣地區(qū)本土證券公司資本規(guī)模情況 注：選取公開(kāi)發(fā)行的本土證券公司，以綜合性證券公司為主，可代表行業(yè)整體水平。其中綜合性證券公司得到了較大的發(fā)展，在證券市場(chǎng)中具有舉足輕重的地位，從1991年底的37家增加為1996年底的50家；專業(yè)經(jīng)紀(jì)證券公司的數(shù)量增長(zhǎng)更多，但此后受于市場(chǎng)低迷和兼并的影響，由1991年底的281家減少至1996年底的149家。盈利證券公司有63家，虧損59家，％。相對(duì)于證券公司總數(shù)的減少，日本的證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于集中，表現(xiàn)為“四大公司體制”，野村證券、大和證券、日興證券和山一證券（于1997年破產(chǎn)）長(zhǎng)期占據(jù)著全日本80%以上的證券交易份額。但在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，影響證券公司積累的因素是非常多的，比如行業(yè)管制情況、金融格局的深刻影響等等。在中國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)上，承銷業(yè)務(wù)對(duì)總資產(chǎn)擴(kuò)張作用明顯，對(duì)凈資產(chǎn)卻沒(méi)有表現(xiàn)出相應(yīng)的促進(jìn)，中國(guó)承銷市場(chǎng)上一些證券公司在成為包銷商后由于未能將證券銷售完最終導(dǎo)致被迫持股，承銷金額同時(shí)計(jì)入資產(chǎn)和負(fù)債，于是總資產(chǎn)漲了但權(quán)益未漲，這種資產(chǎn)的虛增現(xiàn)象也是我國(guó)證券業(yè)資本弱積累的一個(gè)明證。我們首先對(duì)（1）式在全部樣本點(diǎn)上進(jìn)行GLS回歸，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)下表的第一欄：表2 凈資產(chǎn)積累方程的估計(jì)結(jié)果 注：表2匯總了各種估計(jì)，其各個(gè)符號(hào)縮寫形式為：Coef是對(duì)應(yīng)變量的估計(jì)系數(shù)，p值是相應(yīng)系數(shù)顯著不為0的相伴概率。而利潤(rùn)作為公司積累的重要源泉，用以檢驗(yàn)證券業(yè)從行業(yè)內(nèi)部積累資本的能力和效果。如中金公司市場(chǎng)表現(xiàn)盡管可圈可點(diǎn)，但是由于其業(yè)務(wù)發(fā)展在整個(gè)中國(guó)證券業(yè)中比較特殊，因此也予以剔除。而增資擴(kuò)股的動(dòng)力又與市場(chǎng)行情密切相關(guān)，市場(chǎng)行情低迷之際，證券公司的資本積累也就無(wú)從談起。此階段一直以規(guī)范發(fā)展為主旋律，增資擴(kuò)股使證券業(yè)的資本規(guī)模有了較大的突破，目前證券業(yè)的注冊(cè)資本金達(dá)到了1250億元，凈資本將近800億元，證券公司的數(shù)量也發(fā)展到130余家。第二階段為1996年至1999年。第一類偏重于對(duì)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分析，認(rèn)為中國(guó)證券業(yè)盈利模式落后，致使資本規(guī)模和業(yè)務(wù)能力無(wú)法與國(guó)外證券公司抗衡。目錄1. 研究背景和文獻(xiàn)綜述 1 1 12. 中國(guó)證券業(yè)資本積累的歷程 13. 中國(guó)證券業(yè)資本積累模型 3 3 4 4 5 64. 中國(guó)證券業(yè)與日本和臺(tái)灣地區(qū)證券業(yè)資本積累的比較 7 日本證券業(yè)資本積累的情況 7 臺(tái)灣地區(qū)證券業(yè)資本積累的情況 95. 證券業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)和股份制商業(yè)銀行資本積累的比較 10 10 116. 中國(guó)證券業(yè)資本積累不足的原因分析 127. 結(jié)論與政策建議 1425 / 301. 研究背景和文獻(xiàn)綜述中國(guó)的證券業(yè)走過(guò)了十幾年不平凡的發(fā)展歷程，目前正處于變革與創(chuàng)新的關(guān)口。針對(duì)這些問(wèn)題，本文首先界定了資本積累概念的內(nèi)涵，指出盈利模式并不是影響證券業(yè)積累的最終因素，決定行業(yè)盈利模式的制度環(huán)境才是制約證券業(yè)資本積累的根本。在金融業(yè)處于對(duì)外開(kāi)放的環(huán)境中，證券業(yè)資本積累的不足將導(dǎo)致行業(yè)的金融功能無(wú)法有效發(fā)揮，使未來(lái)中國(guó)的金融格局產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性失衡。進(jìn)而在結(jié)論中指出，必須變革證券業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境，在降低行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)拓展行業(yè)發(fā)展空間，在金融開(kāi)放中適度保護(hù)證券業(yè)，推動(dòng)行業(yè)的迅速、健康發(fā)展，使之在未來(lái)開(kāi)放的金融體系中發(fā)揮相應(yīng)的功能。國(guó)內(nèi)對(duì)于證券業(yè)規(guī)模問(wèn)題的研究可大致分為三類。因此可以說(shuō)中國(guó)證券業(yè)的起點(diǎn)不高，雖然有較嚴(yán)格的進(jìn)入管制，但由于業(yè)務(wù)范圍狹