【正文】 料來(lái)源 ：中信證券研究所 定價(jià)能力 品牌影響力 產(chǎn)品差異化 文化推動(dòng)力 營(yíng)銷策略 銷售范圍 生產(chǎn)環(huán)境 生產(chǎn)周期 產(chǎn)品品性 文化來(lái)源 費(fèi)用控制 三項(xiàng)費(fèi)用率各子行業(yè)均有下降 高端白酒為細(xì)分行業(yè)最優(yōu) CPI上漲 CPI有上漲趨勢(shì) 茅臺(tái) 五糧液 1573 水井坊 2022年初 218 248 268 300 2022年 8月 499 509 519 470 提價(jià)幅度 129% 105% 94% 57% 葡萄酒 黃酒 啤酒 乳業(yè) 提價(jià)幅度 30% 20% 17% 10% 202210年 8月提價(jià)統(tǒng)計(jì) 16 生產(chǎn)環(huán)境 白酒 北緯 30度上下，國(guó)際公認(rèn)水質(zhì)黃金緯度 葡萄酒 北緯 30～ 52度，南緯 15～ 42度之間 黃酒 我國(guó)長(zhǎng)江下游地區(qū)為主 乳業(yè) 奶源區(qū)及附近區(qū)域 啤酒 要求低 肉制品 要求低 六大子行業(yè)最佳生產(chǎn)環(huán)境對(duì)比分析 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 生產(chǎn)周期 白酒 清香 1年，濃香 2年，馥郁香 3年，醬香 3～ 5年 葡萄酒 干酒約半年，甜酒木桶貯存 2年以上 黃酒 機(jī)械化 30天，純手工 100天 啤酒 傳統(tǒng)工藝約 25天，新工藝約 10天 肉制品 數(shù)小時(shí) 乳業(yè) 數(shù)小時(shí) 六大子行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)周期對(duì)比分析 生產(chǎn)環(huán)境： ?白酒對(duì)生產(chǎn)環(huán)境有較高要求； ?葡萄酒在此區(qū)域才得最適宜的葡萄原料 ； 生產(chǎn)周期： ?白酒普遍生產(chǎn)周期較長(zhǎng)； ?清香型白酒地缸發(fā)酵時(shí)間最短；醬香型白酒石窖發(fā)酵時(shí)間最長(zhǎng) ； 17 產(chǎn)品差異化白酒最顯著（續(xù)） 六大子行業(yè)產(chǎn)品品性對(duì)比分析 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 口感 包裝 保質(zhì)期 收藏價(jià)值 白酒 不同香型差異大 差異大 高度酒無(wú)保質(zhì)期，低度酒因瓶裝長(zhǎng)期保存價(jià)值小 強(qiáng) 葡萄酒 干酒到甜酒有口感差異 差異一般 普通 8～ 15年不等， 8年內(nèi)飲用為佳，極品無(wú)保質(zhì)期 強(qiáng) 黃酒 傳統(tǒng)偏苦，改良偏甜 差異一般 低檔為 6個(gè)月，中高檔 3～ 20年不等，女兒紅多為 6年 一般 啤酒 麥芽濃度決定口感 差異小 熟啤半年到一年，鮮啤 1周 很弱 肉制品 高低溫有一定口感差異 差異小 高溫肉 6個(gè)月，低溫肉 1～ 3個(gè)月，冷鮮肉 1周，熱鮮肉 2天 很弱 乳業(yè) 酸奶與純、鮮奶有差異 差異小 奶粉 1～ 2年，純奶 5～ 8個(gè)月，酸奶 21天，巴氏鮮奶 7天 很弱 產(chǎn)品品性： ?在各子行業(yè)內(nèi)部，白酒的細(xì)分行業(yè)口感差異明顯，而且醬香型、馥郁香型和清香型擁有市場(chǎng)份額絕對(duì)壟斷的企業(yè)； ?因釀造周期和保質(zhì)期的原因，高端白酒和高端紅酒不但擁有很好的產(chǎn)品品質(zhì)，而且具有很高的收藏價(jià)值 ； ?結(jié)合生產(chǎn)環(huán)境、生產(chǎn)周期和產(chǎn)品品性，差異化最強(qiáng)的為白酒； 18 子行業(yè)品牌影響力分析 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 品牌影響力： ?營(yíng)銷策略分為品牌營(yíng)銷和價(jià)格營(yíng)銷； ?銷售市場(chǎng)分為全國(guó)市場(chǎng)和區(qū)域市場(chǎng) ； ?實(shí)行品牌營(yíng)銷策略的行業(yè)容易走出從全國(guó)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的頂尖品牌。 出廠價(jià) 零售價(jià) 價(jià)差幅度 茅臺(tái) 499 898 % 五糧液 509 738 % 國(guó)窖 1573 519 698 % 水井坊 470 660 % 茅臺(tái)價(jià)差幅度最大 25 白酒行業(yè)下半年表現(xiàn)顯著強(qiáng)于大市 ( 40)( 20)0204060802022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022上證指數(shù) 白酒 白酒超越上證2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 上證指數(shù) 白酒 白酒超越上證 過(guò)去 10年中 7年跑贏，未跑贏年份偏離度有限 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 白酒下半年跑贏行業(yè)指數(shù)是由于刺激因素較其他子行業(yè)要多 ?第一，旺季來(lái)臨，在宏觀經(jīng)濟(jì)正常階段會(huì)有超預(yù)期銷量數(shù)據(jù)； ?第二，提價(jià)預(yù)期，高端酒公司提價(jià)通常在年底和來(lái)年初； 26 ：尋找下一個(gè)洋河 收入 6年 10倍，利潤(rùn)總額 6年 62倍 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 2022 2022 2022 2022 2022 2022 主營(yíng)收入 同比 % % % % % 洋河 占全國(guó) % % % % % % 江蘇 占全國(guó) % % % % % % 全國(guó) 毛利率 % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % 三項(xiàng)費(fèi)用率 % % % % % % 利潤(rùn)總額 稅前利潤(rùn)率 % % % % % % 所得稅率 % % % % % % 銷售凈利率 % % % % % % 預(yù)收賬款 存貨 品牌基礎(chǔ)： ?老八大名酒之一 ?江蘇地區(qū)強(qiáng)勢(shì)品牌 改制： ?2022年改制，形成國(guó)資、法人和管理層共同持股 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)： ?2022年 9月公司推出高端產(chǎn)品洋河藍(lán)色經(jīng)典 ，目前收入占比近85% ?原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)收入增幅不足 100% 27 山西汾酒 /金種子 /古井貢相對(duì)明確，老白干酒具備潛力 最新價(jià) 總市值 09年收入 PS 貴州茅臺(tái) 五糧液 瀘州老窖 山西汾酒 水井坊 古井貢酒 沱牌曲酒 酒鬼酒 伊力特 老白干酒 金種子酒 洋河股份 平均 白酒公司 2022年財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 行業(yè)平均市銷率 10倍 名稱 收入 毛利率 營(yíng)業(yè) 管理 財(cái)務(wù) 三項(xiàng) 稅前 凈利率 貴州茅臺(tái) % % % % % % % 五糧液 % % % % % % % 瀘州老窖 % % % % % % % 山西汾酒 % % % % % % % 水井坊 % % % % % % % 古井貢酒 % % % % % % % 沱牌曲酒 % % % % % % % 酒鬼酒 % % % % % % % 伊力特 % % % % % % % 老白干酒 % % % % % % % 金種子酒 % % % % % % % 洋河股份 % % % % % % % 28 ，上市公司兩手準(zhǔn)備 白酒消費(fèi)稅分為：從價(jià)稅 20%amp。 占收入 28%的青花瓷和收入 51%的老白汾是汾酒完成未來(lái)收入增量的方向，預(yù)計(jì) 2022年青花瓷完成 1500噸 /老白汾 10500噸；此外，預(yù)計(jì) 2022年省外市場(chǎng)收入翻倍； ?與盛初合作提升營(yíng)銷能力。 五糧液的醬酒產(chǎn)能為 ，與銀基集團(tuán)簽訂獨(dú)家總經(jīng)銷，預(yù)計(jì)于 2022年 8月 15日前上市。 1986年， 1張僑匯券大致對(duì)應(yīng) 1元人民幣 40 ：再次創(chuàng)業(yè) 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 老窖柒泉營(yíng)銷公司組織與管理特點(diǎn) ?規(guī)劃 2022年銷售收入達(dá)到 130億（含稅）。 廠家決定，經(jīng)銷商合作開發(fā) 經(jīng)銷商自行決定 零售價(jià)格 批發(fā)價(jià)格 分銷行為 廠家決定 經(jīng)銷商決定，廠家協(xié)調(diào) 廠家決定，經(jīng)銷商協(xié)調(diào) 41 ：資源整合 /市場(chǎng)拓展 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 洋河藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品產(chǎn)品 ?洋河制定全國(guó)化戰(zhàn)略的五年發(fā)展規(guī)劃。種植面積擴(kuò)展支撐五年大發(fā)展 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 張?jiān)．a(chǎn)品結(jié)構(gòu) ?定位中高端，發(fā)展葡萄酒為主。雙匯發(fā)展已經(jīng)于 2022年 12月底首次披露了雙匯集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)相關(guān)員工持股明細(xì)，標(biāo)志著雙匯的信息披露更加透明，解決關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的整體上市預(yù)期趨于強(qiáng)烈； ?屠宰產(chǎn)能： 目前集團(tuán)屠宰產(chǎn)能 1400萬(wàn)頭，其中股份公司 500 萬(wàn)頭，計(jì)劃通過(guò)收購(gòu)和自建方式 3 年擴(kuò)張到2022 萬(wàn)頭產(chǎn)能； ?低溫肉產(chǎn)能： 股份公司低溫肉產(chǎn)能 25 萬(wàn)噸已經(jīng)滿產(chǎn)，新增產(chǎn)能中宜昌 2 萬(wàn)噸正在建設(shè)，上海 6 萬(wàn)噸已經(jīng)立項(xiàng)，合計(jì)增加低溫肉產(chǎn)能 8 萬(wàn)噸至 33 萬(wàn)噸； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為為 、 元和 元，買入。 2022年銷量 467萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2022年 500萬(wàn)噸（世界前八），公司目標(biāo) 2022年 800萬(wàn)噸（世界前六），產(chǎn)能擴(kuò)張需要較大的資金規(guī)模； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年燕京啤酒 EPS為 、 ，增持； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年青島啤酒 EPS為 、 ，增持； 最新價(jià) 總市值 09年