【正文】 影響公司的資本結(jié)構(gòu)。 ? 中國(guó)的一些壟斷行業(yè) ,如電力的生產(chǎn)和供給、煤氣和水似乎財(cái)務(wù)杠桿水平較低 ,而這些行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿在美國(guó)則較高。 ? 另外 ,中國(guó)上市公司與發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司相比 ,往往更依賴對(duì)外融資 ,特別是較高水平的股權(quán)融資。通常，邊際貢獻(xiàn)又稱為 “ 邊際利潤(rùn) ” 或 “ 貢獻(xiàn)毛益 ” 等。 ? 當(dāng)邊際利潤(rùn)率高時(shí)，一方面說明你出售的產(chǎn)品價(jià)格敏感度不高，即不會(huì)因?yàn)槁愿膬r(jià)格而導(dǎo)致銷售量降低，另一方面也可以說明你的市場(chǎng)份額足夠大，即使提高價(jià)格其提高后的收益也可以彌補(bǔ)并且超出降低銷售量所受到的損失，所以說，研究好每一產(chǎn)品或者每一商家的邊際利潤(rùn)率即可很好的研判你在市場(chǎng)中的地位，以及你的產(chǎn)品定價(jià)策略。 Q VC FC S EBIT 0 0 8 0 () 2 8 4 () 3 8 6 () 8 9 () 5 8 10 0 8 11 6 8 12 8 8 16 10 8 20 Q VC FC S EBIT 0 0 0 () () 3 0 6 8 13 10 甲公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 乙公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn) FVCSE B IT ??? 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算公式： 式中： S－銷售額 VC－變動(dòng)成本總額 F－固定成本總額 Q－銷售量 P－單位產(chǎn)品售價(jià) E B ITE B ITDOL//??? 將 EBIT代入得： SSE B ITE B IT//???或式中： DOL－經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) Δ EBIT－息稅前收益變動(dòng)額 EBIT－變動(dòng)前息稅前收益 Δ Q－銷售量變動(dòng)額 Q－變動(dòng)前銷售量 Δ S－銷售額變動(dòng)額 S－變動(dòng)前銷售額 3. 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算方法： （ 1）利用息稅前收益和銷售量 (額 )變動(dòng)率的對(duì)比關(guān)系確定 例：設(shè)甲乙兩家公司的有關(guān)資料如下表所示： 項(xiàng)目 甲公司 乙公司 1999年 2021年 1999年 2021年 銷售量 (件 ) 80,000 120,000 80,000 120,000 固定成本 (元 ) 30,000 60,000 單位變動(dòng)成本 (元 ) 單位售價(jià) (元 ) 2 2 解：根據(jù)上述資料，可計(jì)算出甲、乙兩家公司在不同銷量下的息稅前收益。 3. 當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。 第一、產(chǎn)品市場(chǎng)的初始構(gòu)建首先你把你目前產(chǎn)品需要按照生命周期以及產(chǎn)品的貢獻(xiàn)率進(jìn)行分類 ,然后確定哪些產(chǎn)品在貢獻(xiàn)率上比較低 .最終確定你的產(chǎn)品策略 . 領(lǐng)導(dǎo)以及財(cái)務(wù)需要你對(duì)所有的產(chǎn)品需要保證利潤(rùn) .這個(gè)沒有問題 .在白酒行業(yè)有個(gè)流行的做法就是把商品做成促銷品 (這個(gè)主要針對(duì)經(jīng)銷商 )你測(cè)好你的利潤(rùn)平衡點(diǎn) ,整合利潤(rùn)組合 . ? 第二 ,對(duì)于新品生產(chǎn) ,就是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)系統(tǒng)分析問題 ,首先 ,你要確定你目前產(chǎn)品的贏利主要依靠是那幾個(gè)產(chǎn)品 ,然后分析目前市場(chǎng)你鎖定的競(jìng)品的價(jià)格表現(xiàn)以及贏利空間 .從新劃分你產(chǎn)品組合 . 第三 .對(duì)你目前領(lǐng)導(dǎo)以及財(cái)務(wù)要求 .在任何公司都是這樣操作的 .這個(gè)主要看你和最高層領(lǐng)導(dǎo)的溝通 .是整體目標(biāo)還是有其他目標(biāo) . 職業(yè)經(jīng)理的本質(zhì)就是看菜吃飯量體裁衣 .至于部分產(chǎn)品虧損或者處于要退出市場(chǎng)的產(chǎn)品 ,部分的不贏利屬于策略技巧問題 ,很正常 ,不過一定要測(cè)算虧損的額度 . ? 根據(jù) 80／ 20法則原理，一個(gè)企業(yè) 80％的盈利來自于 20％的產(chǎn)品。 1. 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前收益變動(dòng)，引起的普通股每股稅后收益變動(dòng)幅度。（ ） ? 解析：稅前利潤(rùn) =稅后凈利 /（ 1所得稅率） =12/（ 140%） =20萬元 因?yàn)椋贺?cái)務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤(rùn) /稅前利潤(rùn) 所以： =息稅前利潤(rùn) /20 則 : 息稅前利潤(rùn) =30萬元 邊際貢獻(xiàn) =息稅前利潤(rùn) +固定成本=30+24=54 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) =邊際貢獻(xiàn) /息稅前利潤(rùn)=54/30= 總杠桿系數(shù) = = （三）總杠桿作用 (Total Leverage) 1. 總杠桿概念： 又稱聯(lián)合杠桿 (Combined Leverage)，或稱合并杠桿、復(fù)合杠桿，是指經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的復(fù)合作用。 其基本假設(shè)為，公司利用負(fù)債籌資，財(cái)務(wù)杠桿作用擴(kuò)大，增加公司權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，普通股要求更高的股利率，抵消了財(cái)務(wù)杠桿作用帶來的好處。 b) 公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可用 EBIT的方差衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司處于同一風(fēng)險(xiǎn)級(jí)上。 (四 )Modigliani and Miller (Mamp。 3. 企業(yè)所有證券持有人的總風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)隨企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的改變而變化。 即： TDVV UL ??(四 )Modigliani and Miller (Mamp。 MM模型的假設(shè)在實(shí)際中不可能做到，公司不可能都按無風(fēng)險(xiǎn)利率借債。 監(jiān)督成本同破產(chǎn)成本一樣，隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而以遞增的比率上升 . ? 代理成本解決方法 （ 1）為了避免股東通過經(jīng)理人，將收益從債權(quán)人轉(zhuǎn)向自己，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人的，在債券和貸款合同中，有許多保護(hù)性條款約束公司的經(jīng)營(yíng)行為； （ 2）為了保證條款的執(zhí)行，還需要監(jiān)督費(fèi)用。 其 表達(dá)式為： SDTKKKKKKRFMuRFMu )1)(()(RFSL ?????? ??上式表明，有負(fù)債公司的期望股本收益率 KSL由三部分組成 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)利率 ???SLK(六 )哈莫達(dá)公式 上式表明，有負(fù)債公司的期望股本收益率 KSL由三部分組成： 其中， 為無風(fēng)險(xiǎn)利率，它補(bǔ)償了權(quán)益資本的時(shí)間價(jià)值； 是對(duì)股東承受得營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)得補(bǔ)償； 反映了公司對(duì)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿所 引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 SDTKRFMu)1)((??])1(1[ SDTuL ??? ??(六 )哈莫達(dá)公式 令公司的股本期望收益率等于股本要求收益率 得： 式中： －股本的市場(chǎng)價(jià)值－負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值－公司稅率值－公司無負(fù)債時(shí)的值－有公司負(fù)債得SDT????uL。 (五 )財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本 ? 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本包括： （ 1）直接成本 公司所有者與債權(quán)人為債務(wù)清償和公司破產(chǎn)等問題的談判和爭(zhēng)執(zhí)會(huì)延緩資產(chǎn)清償； 律師費(fèi)用、法庭收費(fèi)和其他行政支出 （ 2）間接成本 經(jīng)理和職工的短期行為； 顧客和供應(yīng)商取消合同造成經(jīng)營(yíng)困難 (五 )財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本 2. 代理成本 ? 代理成本概念 為保證管理當(dāng)局按照企業(yè)同股東和債權(quán)人之間所簽訂的合約行事，而發(fā)生的對(duì)管理當(dāng)局進(jìn)行的激勵(lì)（工資、獎(jiǎng)金、認(rèn)股權(quán)和額外津貼）和監(jiān)督成本。M理論 ) ? 以上命題如圖所示： WACC資本成本 SLK)1( TKd ?（ b）加權(quán)