【正文】 ，主營業(yè)務(wù)是石油煉制及烴類衍生物的生產(chǎn)、加工和銷售，主要產(chǎn)品為聚酯原料、聚烯烴塑料、基礎(chǔ)化工原料和成品油等四大類產(chǎn)品。展望 2020 年，化肥價格或略有回落，但糧食價格的回升、石油天然氣的強(qiáng)勢和煤炭價格的居高不下使得化肥價格仍可能在高位運行，景氣度依然向好但要略遜 于 2020 年。盡管這兩年煤炭價格與化肥價格上漲的幅度比較相近，但煤的成本畢竟只是化肥的一部分，化肥價格回升帶來的利潤足 以彌補成本的上升，這使得化肥全行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)量穩(wěn)定增長效益同比增長較高的良好態(tài)勢。目前我國大約 62％的化肥產(chǎn)量是以煤為原料， 20％的企業(yè)以天然氣為原料。 三、 2020年化肥行業(yè)展望：依然向好 景氣度略有回落 2020 年化肥行業(yè)的回暖是在外部利好因素作用下展開的，而國內(nèi)化肥產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量和技術(shù)創(chuàng)新等并沒有所改善，在短期內(nèi)也難以有所變化，因此化肥價格走勢依然是左右行業(yè)景氣度的關(guān)鍵因素。全國煤炭資源總量大于需求已成定局， 2020 年 10 月底，全國原煤產(chǎn)量接近 億噸，平均增長速度超過 28％。 觀察 紐約市場一年多來的原油天然氣價格走勢，原油天然氣價格走勢 仍保持強(qiáng)勢 。 值得關(guān)注的是化肥行業(yè)環(huán)保支出有可能加大。但在 2020 年化肥行業(yè)因市場未預(yù)期到的景氣而整體走勢較強(qiáng)，抗跌性比較明顯，其投資價值已被市場部分挖掘。 瀘天化： 四川重點建設(shè)項目的瀘州“西部化工城”的主要核心企業(yè)， 2020 年中期業(yè)績優(yōu)異，全年大幅增長幾乎已成定局。 純堿是國民經(jīng)濟(jì)重要的基本化工原料，與燒堿、硫酸、硝酸、鹽酸同稱為 “三酸兩堿 ”之一。以近 3 年為例， 2020 年比 1999 年增加 77 萬噸， 2020年比 2020 年增長 84 萬噸，截止 2020 到 11 月底，國內(nèi)累計生產(chǎn)純堿 萬噸，預(yù)計 2020 年有可能達(dá)到 1012 萬噸左右，比 2020 年增產(chǎn) 100 萬噸以上， 2020 年預(yù)計比 2020 年還要增長 80 萬噸左右， 2020 年還會有較大幅度的增長。二是純堿的下游產(chǎn)品效益不理想，如玻璃行業(yè)虧損面較大，若不改變勢必引起市場萎縮， 2020 年純堿行業(yè)為培育市場，產(chǎn)品供不應(yīng)求也沒有提價。低鹽重質(zhì)純堿比普通純堿更符合現(xiàn)代工業(yè)（如浮法玻璃、彩電顯象管及洗滌劑行業(yè)等）的要求。按照 “十五 ”規(guī)劃，國內(nèi)純堿需求將達(dá)到 850 萬噸。純堿行業(yè)在歷經(jīng)三年多的產(chǎn)銷兩旺后，無論是大型企業(yè)還是中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力上都有了一定的基礎(chǔ)，在短時間內(nèi)把誰擠垮都不太可能，因此內(nèi)部聯(lián)合是實現(xiàn)行業(yè)利益的關(guān)鍵。 2020 年全球純堿生產(chǎn)能力達(dá)到了 4340 萬噸 /年，其中北美地區(qū)生產(chǎn)能力最大，約占 31％，其他地區(qū)所占的比例分別為：東北亞為 23％、西歐為 16％、前蘇聯(lián)為 11％、中歐為 8％、印度次大陸地區(qū)為 6％、非洲為 2％、中東地區(qū)為 2％以及東南亞地區(qū)為 1％。 在東南亞市場，中國純堿價格比較低廉，比美國純堿約低 10％左右，但是中國純堿質(zhì)量與美國相比確實存在一定差距，如鹽分含量過高、產(chǎn)品外觀白度不夠、顆粒不均勻等。近幾年，我國純堿工業(yè)的技術(shù)水平、裝備水平有了很大提高，自行開發(fā)的聯(lián)合制堿、變換氣制堿、優(yōu)質(zhì)原鹽制堿是世界領(lǐng)先工藝。事實上，純堿行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的售價已持續(xù)下跌近兩年。 但出口形勢較為嚴(yán)峻，除 多年來的老對手美國外，今年印度和索爾維也加入了與我國競爭的行列，競爭將會更加激烈，不但出口數(shù)量會 受影響，出口價格也會受到影響。但由于近 3 年來新增產(chǎn)能偏大，有 263 萬噸／年新增規(guī)模，國內(nèi)市場 供大于求 的狀況 越來越突出 。 純堿屬于基礎(chǔ)化工原材料產(chǎn)品，廣泛運用于國民經(jīng)濟(jì)各個領(lǐng)域，目前國內(nèi)涉及純堿生產(chǎn)的上市股市 5家， 分別是天然堿、雙環(huán)科技、焦作鑫安、山東海化、青島堿業(yè)。 2020年、2020年中純堿占公司主營業(yè)務(wù)收入 %、 ％，主要產(chǎn)品有純堿、溴素、三聚氰胺、 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 18 頁 癸二酸、硝鹽、氯化鈣等。 。 2020 年企業(yè)純堿年產(chǎn)量首次突破百萬噸大關(guān)，全年出口純堿 16 萬余噸，分別占全國純堿年產(chǎn)量、出口量的 1/8和 1/6，公司 一躍成為亞洲最大的現(xiàn)代化純堿生產(chǎn)和出口創(chuàng)匯企業(yè)。 由于行業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)能力明顯超過國內(nèi)需求，如不能有效開拓國際市場，行業(yè)未來的盈利前景仍然不能樂觀 。 2020 年 1— 4 季度純堿市場最終用戶價格基本穩(wěn)定在1250—1300 元 /噸。 進(jìn)口量增加的主要原因是去年國內(nèi)市場純堿銷售價格較高，客戶轉(zhuǎn)向美國等廠商定貨。從國內(nèi)市場看，產(chǎn)品的供需矛盾有加大趨勢。另外，純堿是一種低價值的大宗物品，出口中銷售費用的控制更為重要，而我國目前沒有一家企業(yè)有能力進(jìn)行碼頭、倉存、運輸方面的大規(guī)模投入。而美國生產(chǎn)的純堿除滿足國內(nèi)消費外，約 35％ — 40％ 的產(chǎn)量出口 ， 國內(nèi)剩余生產(chǎn)能力達(dá) 300 萬噸以上，相當(dāng)于中國四大堿廠的生產(chǎn)能力。 從目前情況，在純堿行業(yè)，目前企業(yè)實力相當(dāng)，不存在明顯 的優(yōu)勢企業(yè)。如此齊全的生產(chǎn)方法在世界上是獨一無二的，從而提高了我國純堿工業(yè)的競爭能力。 20202020 年純堿需求預(yù)測 2020 年 2020 年 2020 年 國內(nèi)消費 720 876 1015 凈出口 100 100 國內(nèi)需求合計 976 1115 國內(nèi)需求合計 976 1115 2020 年前三季度全國累計出口純堿 萬噸， 2020 年全國累計生產(chǎn)純堿 萬噸，比上年增加 105 萬噸，同比增長 ％； 2020 年共出口純堿 115 萬噸，比上年增加５萬噸；進(jìn)口純堿 30 萬噸，是上年的 4倍。輕工是純堿行業(yè)的最大用戶，用量約占總消費量的 30%。純堿工業(yè)的發(fā)展在于開拓國際市場。 80 年代以來，我國純堿工業(yè)發(fā)展十分迅速，年平均增長超過 10％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界平均增長率 — 2％，也高于同期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度。 目前我國純堿行業(yè)已經(jīng)處于發(fā)展成熟期，產(chǎn)品供大于求，未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展對純堿產(chǎn)品需求增長潛力有限，產(chǎn)業(yè)重組和拓展國際市場能力決定行業(yè)未來投資價值。繼參股遵義城市商業(yè)銀行公司后，投資 4000萬元參與發(fā)起設(shè)立深圳市高特佳創(chuàng)業(yè)投 資有限責(zé)任公司，直接投資或參與企業(yè)孵化器的建設(shè)，已開始獲得回報。 在 2020 年以前，化肥 企業(yè)銷售尿素免征增值稅等稅款， 2020年則返還稅款的 50％，但從 2020年開始不再享受這一稅收優(yōu)惠，化肥企業(yè)的利潤將受很大影響。按照行業(yè)協(xié)會的預(yù)測， 2020年我國市場對合成氨的總需求量將達(dá) 3400萬噸， 2020年需求量將達(dá) 3600萬噸，只有尿素增長還比較明顯。就價格比較，目前中東、俄羅斯、加拿大等國的尿素出口離岸價都低于 100美元 /噸，加上運輸費和海關(guān)費等，抵達(dá)我國口岸時成本少于 150美元 /噸，折合人民幣 1250元 /噸左右，磷肥目前出口離岸價格目前為 190－ 210美元 /噸，低價位時為 160－ 170美元 /噸，我國生產(chǎn)同類產(chǎn)品出廠價為 1600－ 1700元 /噸，價格優(yōu)勢并不明顯，壓力主要在品牌上。 2020年下半年以來，煤炭價格再度開始 大幅上升 ， 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 11 頁 盡管 目前 煤價上漲力度開始減弱，但很可能維持在高位，成本的高居不下使得化肥價格只可能出現(xiàn)小幅回落。 化肥行業(yè)上市公司業(yè)績變化和原料 種類 一覽 股票簡稱 股票代碼 總股本 （萬股） 普通股 （萬股） 2020 年末期銷售毛利率（％） 2020 年度凈利潤（萬元） 原料 遼通化工 000059 天然氣 川化股份 000155 47000 13000 天然氣 湖北宜化 000422 煤 四川美豐 000731 天然氣 魯西化工 000830 煤 瀘 天 化 000912 45000 15000 天然氣 河池化工 000953 6600 煤 云 天 化 600096 10000 天然氣 赤 天 化 600227 17000 7000 天然氣 昌九生化 600228 28800 9600 煤 滄州大化 600230 8000 天然氣 太化股份 600281 10500 煤 宏達(dá)股份 600331 13000 5000 磷鉀肥 魯北化工 600727 37930 15210 磷肥 鹽湖鉀肥 000792 22085 6500 鉀肥 行業(yè)的景氣回升有力的支持了化肥行業(yè)上市公司的股價。主要 原因是 煤炭能源價格在去年迅速上漲，而天然氣價格由于政府的控制上漲幅度較小。鉀肥市場在氮肥的帶動下，價格也緩慢回升。 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 9 頁 第二部分 化肥行業(yè) 基本結(jié)論 ： 2020 年化肥市場價格在煤價上漲的主要推動下明顯回升，不僅彌補了成本上升，經(jīng)濟(jì)效益也得以明顯提高。公司 2 季度業(yè)績受到不利影響，但一些特色產(chǎn)品如聚氯乙烯、合成橡膠價格跌幅小于其他品種，而且今年 5 月 10 日國家下調(diào)石油定價，每噸下調(diào) 290 元，有利于公司降低生產(chǎn)成本。由于國內(nèi)原油定價滯后 ， 預(yù)計中 國石化 2020 年 產(chǎn)品實際 均價將與 2020 年持平。由于我國煉油設(shè)備 具有 規(guī)模小且分散的特點，未來的發(fā)展趨勢 將是 煉油產(chǎn)能總量的增長不大，但投資規(guī)模不小，主要用于關(guān)停小廠、擴(kuò)建和新建大廠。 （三）對 2020 年石化行業(yè)增長趨勢的預(yù)測 2020 年以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)近幾年少有的快速增長勢頭，消費、投資和工業(yè)生產(chǎn)均呈加快增長態(tài)勢，供求兩旺。 中國石化工業(yè)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力 發(fā)達(dá)國家石化工業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)成熟期，而我國石化工業(yè)卻正處在由粗放經(jīng)營向集約經(jīng)營轉(zhuǎn)變的階段，國內(nèi)石化工業(yè)面臨著自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和跟上世界石化工業(yè)第三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的雙重壓力。一般來說，油價上漲會導(dǎo)致石化企業(yè)生產(chǎn)成本上升，如果不能將上升的成本及時轉(zhuǎn)嫁出去，石化行業(yè)生產(chǎn)速度將減慢，經(jīng)濟(jì)效益將下降，而油價下跌則會降低石化企業(yè)生產(chǎn)成本，生產(chǎn)速度將會提高，企業(yè)效益將上升。 （二） 中國石化工業(yè)發(fā)展的不利因素 2020 年國際原油價格將呈現(xiàn)沖高回落的走勢，石化工業(yè)生產(chǎn)和效益將受到影響 2020 年 第 四季度，國際石油市場原油價格急劇上漲到近兩年來的最高水平。據(jù)測算，到 2020 年我國乙烯消費量將達(dá)到 15Mt/a，同期乙烯生產(chǎn)能力達(dá)到 ，兩者之間存在著較大的供給缺口；到 2020年，中國塑料需求總量將增加 51%，達(dá)到 25Mt，而塑料生產(chǎn)能力將增加 74%，達(dá)到 15Mt，供需之間仍為 10Mt 的缺口。 （ 1） 國內(nèi)汽車消費日益火爆，為石化工業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的需求空間 。 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 5 頁 按照過去 10 年 每 年一個周期的結(jié)論推算，石化行業(yè)下一個低點應(yīng)出現(xiàn)在 2020 年底，目前周期的高點應(yīng)在 2020 年到 2020 年間。此外，石化行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化，下游產(chǎn)業(yè)運行狀況不斷向好，其在整個行業(yè)中的地位不斷提高；國有企業(yè)的主導(dǎo)地位有所減弱，股份制和外商投資企業(yè)正在成為增長新動力。 第一部分 石化行業(yè) 基本結(jié)論 ： 石化行業(yè)景氣狀況受宏觀經(jīng)濟(jì)和原油價格雙重影響 ， 目前石化行業(yè)處于景氣周期的上升階段，本周期高點 預(yù)計 在 2020 年， 而 低點 將 在 2020 年底 。洗滌品行業(yè)的需求拉動及“禁磷”對其消費市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換效 應(yīng)，使三聚磷酸鈉產(chǎn)品一定時期內(nèi)仍將持續(xù)增長。第三，行業(yè)內(nèi)的聯(lián)合、重組漸成趨勢。然而，相關(guān)上市公司在生產(chǎn)規(guī)模上有待擴(kuò)張，市場細(xì)分上更是有必要向縱深發(fā)展，因此其短期內(nèi)在經(jīng)營上難有大的起色。因此，涂料行業(yè)的增長及相關(guān)上市公司業(yè)績的大幅提高不可能一蹴而就。然而90 年代后，外資企業(yè)與民營企業(yè)的大量介入，使涂料業(yè)一改過去局部壟斷的市場格局，代之而起的是激烈的市場競爭。因此短期看，本輪化肥行情“成本推動型”特征