5剖析行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的差異-免費(fèi)閱讀
【正文】 1994 年，納什、澤爾騰和海薩尼由于對(duì)博弈論的貢獻(xiàn)而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，此后近十年來，博弈論的思想和范式開始大規(guī)模地與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架發(fā)生交流、碰撞、沖突與融合。 “ 公理理性 ” 是指在可得信息范圍內(nèi)對(duì)信息的使用和處理是理性的 。 bravandheaton（ 2024） [18]也試圖把兩種理論結(jié)合起來。期望效用理論為某些明確的和簡(jiǎn)單的決策問題的實(shí)際選擇進(jìn)行了準(zhǔn)確的表述。首先，行為金融學(xué)的研究主要集中在金融市場(chǎng)中存在的大量 “ 異象 ” 上，大多數(shù)行為金融理論只是為了解釋某一種價(jià)格異?，F(xiàn)象而發(fā)展出來，因此只能用于解釋他們所想解釋的現(xiàn)象，對(duì)于另外一些異常現(xiàn)象卻沒有足夠的解釋能力。 四、行為金融學(xué)能取代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)嗎 近年來，美國(guó)許多大學(xué)尤其是頂尖大學(xué)，紛紛將教師招聘、終身教授授予的對(duì)象向行為金融學(xué)領(lǐng)域的學(xué)者轉(zhuǎn)移，越來越多的博士生試圖在行為金融學(xué)領(lǐng)域中尋找畢業(yè)論文的課題，學(xué)術(shù)會(huì)議的議題也對(duì)行為金融學(xué)越來越關(guān)注。 3X8226。行為金融學(xué)的分析框架是 “ 準(zhǔn)理性假設(shè) ” （ quasirationality）。它注重投資者決策心理的多樣性 ，突破了現(xiàn)代金融理論只注重最優(yōu)決策模型、簡(jiǎn)單地認(rèn)為理性投資者決策模型就是決定證券市場(chǎng)價(jià)格變化的實(shí)際投資決策模型的假設(shè)，使人們對(duì)金融市場(chǎng)投資者行為的研究由 “ 應(yīng)該怎么做決策 ” 轉(zhuǎn)變到 “ 實(shí)際是怎樣做決策 ” ，從而使研究更接近實(shí)際。這些理論模型以西方成熟市場(chǎng)交易規(guī)則和西方文化影響下的投資者心理特征為前提假設(shè)，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系所不能解釋的某些市場(chǎng)異象提出了新的理論解釋，大大推動(dòng)了現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。（ 2）價(jià)值函數(shù)的形式是一條中間有一拐點(diǎn)的 s 形曲線，在盈利部分是凹函數(shù)，在虧損部分是凸函數(shù)。過度反應(yīng)與反應(yīng)不足是許多股價(jià)異?，F(xiàn)象背后的本質(zhì)特征，比如動(dòng)量效應(yīng)、 第 5 頁(yè) 共 13 頁(yè) 日歷效應(yīng)等。那么為什么大多數(shù)公司愿意執(zhí)行穩(wěn)定的股利政策呢。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)家對(duì)封閉式基金之謎提出了許多種解釋，比如代理成本論、非流動(dòng)性資產(chǎn)論、應(yīng)繳資本利得稅論以及業(yè)績(jī)預(yù)期理論等，但所有這些理論加在一起也無法給出一個(gè)完美的 答案。盡管有的封閉式基金有時(shí)會(huì)以高于資產(chǎn)凈值的價(jià)格交易，但是近幾年來，絕大部分的基金都保持著 10%~20%的折價(jià)水平。然而，大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人的行為與心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總是以理性的態(tài)度來做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，在證券投資行為中則表現(xiàn)為各種偏激和情緒化特征，導(dǎo)致證券市場(chǎng)中的股票價(jià)格出現(xiàn)各種異?，F(xiàn)象，如股權(quán)溢價(jià)之謎、封閉式基金之謎、股利之謎、過度反應(yīng)或反應(yīng)不足、動(dòng)量效應(yīng)等等，這些現(xiàn)象無法用理性人假設(shè)、有效市場(chǎng)假設(shè)以及標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)下的定價(jià)模型來解釋。行為金融學(xué)作為一個(gè)正在崛起的領(lǐng)域，由于其對(duì)市場(chǎng)異象的良好解釋力，而逐漸受到了人們的關(guān)注。盡管 行為金融學(xué)還未成為金融學(xué)理論的主流，但越來越多的金融學(xué)家正在投身于這一研究領(lǐng)域， debond 和 thaler（ 1985） [1]、 statman（ 1995）[2]、 stein（ 1996） [3]、 shiller（ 2024） [4]等行為金融學(xué)家更是在不遺余力地為之吶喊。 1X8226。然而不可思議的是，當(dāng)封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金時(shí)，折價(jià)會(huì)自動(dòng)消失。 3X8226。 4X8226。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對(duì)此也難以解釋。這意味著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一致的，存在處置效應(yīng)，即當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn) 。 行為金融學(xué)的研究思路相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是一種逆向的邏輯，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是首先創(chuàng)造理想然后逐步走向現(xiàn)實(shí)，關(guān)注的重心是理想情況下應(yīng)該發(fā)生什么， 而行為金融學(xué)則關(guān)注實(shí)際發(fā)生了什么及其深層次的原因。由于行為金融學(xué)是第一個(gè)較為系統(tǒng)地對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論下的有效市場(chǎng)假說提出批評(píng)并能夠有效地解釋市場(chǎng)異象的
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