5剖析行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的差異(完整版)
【正文】 用值與該收益發(fā)生的心理概率內(nèi)積之和。行為金融學(xué)修改了理性人假 第 8 頁(yè) 共 13 頁(yè) 設(shè)的論點(diǎn)。在絕大多數(shù)時(shí)候，市場(chǎng)中理性和有限理性的投資者都是起作用的（而不是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中的非理性投資者最終將被趕出市場(chǎng)，理性投資者最終決定價(jià)格）。在這些理論的指導(dǎo)下，行為金融學(xué)著力對(duì)市場(chǎng)異象進(jìn)行實(shí)證研究，通過對(duì)個(gè)體和群體投資行為特征的分析，進(jìn)而針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論所不能解釋的市場(chǎng)異象提出了一些 較 為 成 熟 的 行 為 金 融 理 論 模 型 ， 比 如 噪 音 交 易 模 型[delongetcX8226。與期望效用函數(shù)相比，價(jià)值函數(shù)具有以下特征：（ 1）投資者價(jià)值函數(shù)的自變量是投資者的損益，而不是財(cái)富或消費(fèi)的絕對(duì)水平，因此投資者不是從資產(chǎn)組合的角度來(lái)作投資決定，而是按組合中各資產(chǎn)的損益水平將其分別對(duì)待。shiller（ 1998） [8]（第 201275 頁(yè)）的研究都證明了這一特征。這一困惑被稱為股利之謎。反之，基金在較低的風(fēng)險(xiǎn)下將獲得相應(yīng)較低的收益。封閉式 基金之謎（ thepuzzleofclosedendfund） 封閉式基金之謎是由 zweig 在 1973 年提出的，它是指封閉式基金單位份額交易的價(jià)格往往低于其凈值。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)之所以具有強(qiáng)大的生命力，是因?yàn)樗宰钌俚墓ぞ呓⒘艘粋€(gè)似乎能夠解決所有金融問題的理論體系，其中有效市場(chǎng)理論是其主要的分析工具。但是，進(jìn)入 20 世紀(jì) 80 年代以后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家不斷發(fā)現(xiàn)與標(biāo)準(zhǔn)金融理論相悖的現(xiàn)象，通常稱之為 “ 異象 ” （ anomalies），使得人們對(duì)該理論的信念開始有所動(dòng)搖。真的是這樣嗎。資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，股價(jià)溢價(jià)由跨期的消費(fèi)邊際替代率和股票收益率的協(xié)方差決定。按照標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論，在有效市場(chǎng)前提下，基金的收益滿足 capm 的假設(shè)，基金無(wú)法獲得超額收益。但是，為什么大多數(shù)的大公司分派現(xiàn)金股利。反應(yīng)不足的是指當(dāng)新的重大消息到來(lái)后，股票市場(chǎng)的短期價(jià)格反應(yīng)趨于滯后。 該理論以其更加貼近現(xiàn)實(shí)的假設(shè)，嚴(yán)重沖擊并動(dòng)搖了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所依賴的期望效用理論，并為行為金融學(xué)奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。（ 3）價(jià)值函數(shù)呈不對(duì)稱性，投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺上的不快樂程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來(lái)的快樂程度，投資者對(duì)損失更敏感。行為金融學(xué)的基本觀點(diǎn)是 [15]（第 147148 頁(yè)）： 1X8226。挑戰(zhàn)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué) 的基本假設(shè) 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的基本假設(shè)是理性人假設(shè)，也稱 “ 經(jīng)濟(jì)人假設(shè) ”或 “ 最大化原則 ” ，是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)基本假設(shè)之一。期望效用理論是人們?cè)诓淮_定條件下進(jìn)行決策時(shí)，理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避和效用最大化的理性行為的模型化描述，因此，期望效用理論是公理性的。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的資產(chǎn)定價(jià)模型（ capm）認(rèn)為任何資產(chǎn)（或證券）的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都是由其 β 值來(lái)決定的。拉賓教授（ matthewrabin）。 正如行為金融學(xué)的主要代表人物之一羅伯特 X8226。 一個(gè)可能的發(fā)展趨勢(shì)就是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)的 融合。 2X8226。他們發(fā)現(xiàn)，行為理論與 “ 結(jié)構(gòu)不確定 ” 理論在數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)和理論推論上具有相當(dāng)?shù)囊恢滦浴? 。 thaler（ 1999） [19]大膽地預(yù)言，隨著時(shí)間的推移，行為金融學(xué)的觀點(diǎn)與方法將逐漸深入到金融研 第 13 頁(yè) 共 13 頁(yè) 究的各個(gè)層面，以至最后 “ 行為金融學(xué) ” 這一名詞將消失，隨著時(shí)間的流逝，純理性的模型將被包含一個(gè)更為廣泛的心理學(xué)模型中，其中完全理性將作為一個(gè)重要的特例。對(duì)金融市場(chǎng)各種 “ 謎團(tuán) ” 和 “ 異?，F(xiàn)象 ” 的解釋，如果是放松第一條假定而保留第二條假定，就是 “ 行為范式 ”。在新范式中，完全理性只是一個(gè)特例。shiller）所說，雖然行為金融學(xué)有了很大的發(fā)展，但如果把其發(fā)展成一個(gè)獨(dú)立的學(xué)科，卻并不是個(gè)好主意。 隨著時(shí)間的推移，行為金融學(xué)越來(lái)越不能看作是金融學(xué)中的一個(gè)微不足道的分支，而是似乎逐漸成為金融理論研究的主流。 投 資 者 不 理 性 導(dǎo) 致 的 如 羊
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