5剖析行為金融學與標準金融學的差異(完整版)
【正文】 用值與該收益發(fā)生的心理概率內積之和。行為金融學修改了理性人假 第 8 頁 共 13 頁 設的論點。在絕大多數時候，市場中理性和有限理性的投資者都是起作用的（而不是標準金融學中的非理性投資者最終將被趕出市場，理性投資者最終決定價格）。在這些理論的指導下，行為金融學著力對市場異象進行實證研究，通過對個體和群體投資行為特征的分析，進而針對標準金融理論所不能解釋的市場異象提出了一些 較 為 成 熟 的 行 為 金 融 理 論 模 型 ， 比 如 噪 音 交 易 模 型[delongetcX8226。與期望效用函數相比，價值函數具有以下特征：（ 1）投資者價值函數的自變量是投資者的損益，而不是財富或消費的絕對水平，因此投資者不是從資產組合的角度來作投資決定，而是按組合中各資產的損益水平將其分別對待。shiller（ 1998） [8]（第 201275 頁）的研究都證明了這一特征。這一困惑被稱為股利之謎。反之，基金在較低的風險下將獲得相應較低的收益。封閉式 基金之謎（ thepuzzleofclosedendfund） 封閉式基金之謎是由 zweig 在 1973 年提出的，它是指封閉式基金單位份額交易的價格往往低于其凈值。標準金融學之所以具有強大的生命力，是因為它以最少的工具建立了一個似乎能夠解決所有金融問題的理論體系，其中有效市場理論是其主要的分析工具。但是，進入 20 世紀 80 年代以后，經濟學家不斷發(fā)現(xiàn)與標準金融理論相悖的現(xiàn)象，通常稱之為 “ 異象 ” （ anomalies），使得人們對該理論的信念開始有所動搖。真的是這樣嗎。資產定價模型認為，股價溢價由跨期的消費邊際替代率和股票收益率的協(xié)方差決定。按照標準金融學理論，在有效市場前提下，基金的收益滿足 capm 的假設，基金無法獲得超額收益。但是，為什么大多數的大公司分派現(xiàn)金股利。反應不足的是指當新的重大消息到來后，股票市場的短期價格反應趨于滯后。 該理論以其更加貼近現(xiàn)實的假設，嚴重沖擊并動搖了標準金融學所依賴的期望效用理論，并為行為金融學奠定了堅實的理論基礎。（ 3）價值函數呈不對稱性，投資者由于虧損導致的感覺上的不快樂程度大于相同數量的盈利所帶來的快樂程度，投資者對損失更敏感。行為金融學的基本觀點是 [15]（第 147148 頁）： 1X8226。挑戰(zhàn)標準金融學 的基本假設 標準金融學的基本假設是理性人假設，也稱 “ 經濟人假設 ”或 “ 最大化原則 ” ，是西方經濟學基本假設之一。期望效用理論是人們在不確定條件下進行決策時，理性預期、風險回避和效用最大化的理性行為的模型化描述，因此，期望效用理論是公理性的。標準金融學的資產定價模型（ capm）認為任何資產（或證券）的風險溢價都是由其 β 值來決定的。拉賓教授（ matthewrabin）。 正如行為金融學的主要代表人物之一羅伯特 X8226。 一個可能的發(fā)展趨勢就是標準金融學與行為金融學的 融合。 2X8226。他們發(fā)現(xiàn)，行為理論與 “ 結構不確定 ” 理論在數學結構和理論推論上具有相當的一致性。 。 thaler（ 1999） [19]大膽地預言，隨著時間的推移，行為金融學的觀點與方法將逐漸深入到金融研 第 13 頁 共 13 頁 究的各個層面，以至最后 “ 行為金融學 ” 這一名詞將消失，隨著時間的流逝，純理性的模型將被包含一個更為廣泛的心理學模型中，其中完全理性將作為一個重要的特例。對金融市場各種 “ 謎團 ” 和 “ 異?，F(xiàn)象 ” 的解釋，如果是放松第一條假定而保留第二條假定，就是 “ 行為范式 ”。在新范式中，完全理性只是一個特例。shiller）所說，雖然行為金融學有了很大的發(fā)展，但如果把其發(fā)展成一個獨立的學科，卻并不是個好主意。 隨著時間的推移，行為金融學越來越不能看作是金融學中的一個微不足道的分支，而是似乎逐漸成為金融理論研究的主流。 投 資 者 不 理 性 導 致 的 如 羊
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