【正文】 被趕出市場，理性投資者最終決定價格）。預(yù)期理論則認(rèn)為人們在面臨收益時是風(fēng)險規(guī)避，而面臨損失時卻是追求風(fēng)險，該理論認(rèn)為，人們在做選擇時所比較的是期望預(yù)期，即可能收益的效用值與該收益發(fā)生的心理概率內(nèi)積之和。那么，行為金融學(xué)果真會如有些人所預(yù)言的那樣，最終要取代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué) 嗎。 ”barberisandthaler （ 1995） [16]指出，一種新的、可以包容兩者的理論也許將替代 “ 理性范式 ”與 “ 行為范式 ” 。 五、結(jié)束語 行為金融學(xué)作為新興的金融學(xué)分支，與占據(jù)金融學(xué)統(tǒng)治地位30 年之久的有效市場假說、套利、投資人理性以及自上世紀(jì) 80年代以來涌現(xiàn)出來的大量異?，F(xiàn) 象，進(jìn)行了長達(dá) 20 多年的爭論，雙方此消彼長，加深了人們對金融市場的理解，促進(jìn)了金融學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。他們在文章中稱前者為 “ 結(jié)構(gòu)不確定性 ” ，面對結(jié)構(gòu)不確定性，遵循貝葉斯法則的理性投資者也會表現(xiàn)出兩種行為特征： “ 保守主義 ” 和 “ 典型認(rèn)知 ” 。 看來，生機(jī)勃勃的行為金融學(xué)并不能取代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)，但結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)金融學(xué)又難以擺脫面臨的許多困境，那么未來的金融學(xué)該如何向前發(fā)展呢。 2024 年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會將該學(xué)會的最高獎 ——— 克拉克獎?wù)拢?clarkmedal），頒發(fā)給了行為金融學(xué)的代表人物加州大學(xué)的 第 10 頁 共 13 頁 馬休 X8226。挑戰(zhàn)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論基礎(chǔ) 標(biāo) 準(zhǔn) 金 融 學(xué) 的 理 論 基 礎(chǔ) 是 期 望 效 用 理 論（ expectedutilitytheory），而行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)卻是預(yù)期理論（ prospecttheory）。這種邏輯是一種現(xiàn)實(shí)的邏輯、發(fā)現(xiàn)的邏輯。 二、行為金融學(xué)的崛起 1979 年， kahneman 和 tversky 發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》 [9]，正式提出了預(yù)期理論。股利之謎（ thepuzzleofdividend） 第 4 頁 共 13 頁 在美國的稅收體系下，股利要比資本利得支付更高的所得稅，因此對于要納稅的股東來講，公司回購股票或保留盈余要比分配股利好一些。股票溢價 之謎（ equitypremiumpuzzle） 股票溢價之謎是由 mehraandprescott[6]于 1985年提出的，它是指美國股票市場歷史的總體收益率水平高出無風(fēng)險收益率的部分，很難被基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價模型所解釋。于是，西方金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛著手研究發(fā)展新的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，試圖更好地揭示金融市場運(yùn)行的深層規(guī)律。從美國封閉式基金市場的歷史來看，大部分基金都是溢價發(fā)行，然后很快轉(zhuǎn)為折價，并且長時間維持折價，同時折價的程度會隨時間發(fā)生變動。在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)框架下，投資者遵循 r 無關(guān)性理論，即在不考慮稅收與交易費(fèi)用的情況下， 1 美元紅利和 1 美元的資本利得并沒有什么差異，他們隨時可以通過賣出股票自制紅 利，而在收入稅率高于資本利得稅率的現(xiàn)實(shí)世界，減少股利支付會使股東的境況更好。投資者判斷損益的標(biāo)準(zhǔn)來自于其投資參考點(diǎn)，參 考點(diǎn)取決于投資者的主觀感覺（心理價位），并且因人而異。 行為金融學(xué)以心理學(xué)對人類的研究成果為依據(jù)，從人們的實(shí)際決策心理出發(fā)討論投資者的投資決策對市場價格的影響。顯然損失與收益的心理權(quán)重不同。答案是否定的。 danie， lhirshleiferandsubrahmanyam（ 2024）[17]基于投資者過度自信的心理偏差建立了一個融和新古典理性預(yù)期和行為金融非理性預(yù)期的模 型，可以說是朝這個方向的一 第 12 頁 共 13 頁 種努力。當(dāng)然作為一門嶄新的學(xué)科，行為金融學(xué)還有很多的問題未能解決，也還有相當(dāng)多的金融異象未能得到良好的說明，因此，還需要更多的理論研究者進(jìn)一步去探索、去發(fā)展。“ 預(yù)期理性 ” 則是指完全信息條件下對信息的使用和處理是理性的。但是，大部分實(shí)際決策問題十分復(fù)雜，需要行為內(nèi)容更豐富的模型。 1997 年美國西部金