5剖析行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的差異-文庫吧在線文庫
【正文】 美國(guó)股票市場(chǎng)歷史的總體收益率水平高出無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分，很難被基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)模型所解釋。 封閉式基金價(jià)格長(zhǎng)期偏離其內(nèi) 在價(jià)值的折價(jià)現(xiàn)象，是金融領(lǐng)域中的一個(gè)難解之謎。股利之謎（ thepuzzleofdividend） 第 4 頁 共 13 頁 在美國(guó)的稅收體系下，股利要比資本利得支付更高的所得稅，因此對(duì)于要納稅的股東來講，公司回購股票或保留盈余要比分配股利好一些。過度反應(yīng)與反應(yīng)不足（ overandunderreaction） 股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)指的是投資者對(duì)信息的反應(yīng)超過了應(yīng)有的理性水平，從而表現(xiàn)為股價(jià)對(duì)某一事件、消息呈現(xiàn)出短期的持續(xù)反應(yīng)（持續(xù)上升或下降）和長(zhǎng)期的反向修正。 二、行為金融學(xué)的崛起 1979 年， kahneman 和 tversky 發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》 [9]，正式提出了預(yù)期理論。當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，愿意繼續(xù)持有股票。這種邏輯是一種現(xiàn)實(shí)的邏輯、發(fā)現(xiàn)的邏輯。 三、行為金融學(xué)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)構(gòu)成的挑戰(zhàn) 行為金融學(xué)從多個(gè)方面對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)構(gòu)成了挑戰(zhàn)： 1X8226。挑戰(zhàn)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論基礎(chǔ) 標(biāo) 準(zhǔn) 金 融 學(xué) 的 理 論 基 礎(chǔ) 是 期 望 效 用 理 論（ expectedutilitytheory），而行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)卻是預(yù)期理論（ prospecttheory）。因 此，在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的有效市場(chǎng)框 第 9 頁 共 13 頁 架下，市場(chǎng)總是正確的，價(jià)格對(duì)雙方是公平的，資產(chǎn)的價(jià)格等于其基本價(jià)值。 2024 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)將該學(xué)會(huì)的最高獎(jiǎng) ——— 克拉克獎(jiǎng)?wù)拢?clarkmedal），頒發(fā)給了行為金融學(xué)的代表人物加州大學(xué)的 第 10 頁 共 13 頁 馬休 X8226。其次，我們應(yīng)該看到，行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)本質(zhì)上并沒有很大的差異，它們的主要目的都是試圖在一個(gè)統(tǒng)一的框架下，利用盡可能少的工具構(gòu)建統(tǒng)一的理論，解決 金融市場(chǎng)中的所有問題，唯一的差別就是行為金融學(xué)利用了與投資者信念、偏好以及決策有關(guān)的情感心理學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)和社會(huì)心理學(xué)的研究成果。 看來，生機(jī)勃勃的行為金融學(xué)并不能取代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)，但結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)金融學(xué)又難以擺脫面臨的許多困境，那么未來的金融學(xué)該如何向前發(fā)展呢。擁有完全的、理性的處理信息能力 。他們?cè)谖恼轮蟹Q前者為 “ 結(jié)構(gòu)不確定性 ” ，面對(duì)結(jié)構(gòu)不確定性，遵循貝葉斯法則的理性投資者也會(huì)表現(xiàn)出兩種行為特征： “ 保守主義 ” 和 “ 典型認(rèn)知 ” 。我們同樣期待著， 2024 年諾貝爾獎(jiǎng)對(duì)行為金融學(xué)的認(rèn)可，會(huì)給金融學(xué)的發(fā)展帶來革命性的變化。 五、結(jié)束語 行為金融學(xué)作為新興的金融學(xué)分支，與占據(jù)金融學(xué)統(tǒng)治地位30 年之久的有效市場(chǎng)假說、套利、投資人理性以及自上世紀(jì) 80年代以來涌現(xiàn)出來的大量異常現(xiàn) 象，進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá) 20 多年的爭(zhēng)論，雙方此消彼長(zhǎng)，加深了人們對(duì)金融市場(chǎng)的理解，促進(jìn)了金融學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。 如果是放松第二條假定而保留第一條假定則是 “ 理性范式 ” 。 ”barberisandthaler （ 1995） [16]指出，一種新的、可以包容兩者的理論也許將替代 “ 理性范式 ”與 “ 行為范式 ” 。他 第 11 頁 共 13 頁 認(rèn)為行為金融學(xué)應(yīng)該和標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的思想融合在一起才能夠體現(xiàn)其生命力，人類的行為既有理性的一面也有非理性的一面，不能把人割裂開來進(jìn)行研究，而應(yīng)該完整準(zhǔn)確地看待人（投資者）[16]。那么，行為金融學(xué)果真會(huì)如有些人所預(yù)言的那樣，最終要取代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué) 嗎。當(dāng)股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其基本價(jià)值時(shí)，股市就會(huì)出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象，而當(dāng)股市中存在大量泡沫時(shí)， 證券的價(jià)格對(duì)雙方（融資者和投資者）來說，將不再是 “ 公正 ” 的。預(yù)期理論則認(rèn)為人們?cè)诿媾R收益時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而面臨損失時(shí)卻是追求風(fēng)險(xiǎn)，該理論認(rèn)為，人們?cè)谧鲞x擇時(shí)所比較的是期望預(yù)期，即可能收益的效
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