5剖析行為金融學(xué)與標準金融學(xué)的差異-文庫吧在線文庫
【正文】 美國股票市場歷史的總體收益率水平高出無風險收益率的部分，很難被基于消費的資產(chǎn)定價模型所解釋。 封閉式基金價格長期偏離其內(nèi) 在價值的折價現(xiàn)象，是金融領(lǐng)域中的一個難解之謎。股利之謎（ thepuzzleofdividend） 第 4 頁 共 13 頁 在美國的稅收體系下，股利要比資本利得支付更高的所得稅，因此對于要納稅的股東來講，公司回購股票或保留盈余要比分配股利好一些。過度反應(yīng)與反應(yīng)不足（ overandunderreaction） 股票市場的過度反應(yīng)指的是投資者對信息的反應(yīng)超過了應(yīng)有的理性水平，從而表現(xiàn)為股價對某一事件、消息呈現(xiàn)出短期的持續(xù)反應(yīng)（持續(xù)上升或下降）和長期的反向修正。 二、行為金融學(xué)的崛起 1979 年， kahneman 和 tversky 發(fā)表了《預(yù)期理論：風險決策分析》 [9]，正式提出了預(yù)期理論。當投資者處于虧損狀態(tài)時，投資者是風險偏好者，愿意繼續(xù)持有股票。這種邏輯是一種現(xiàn)實的邏輯、發(fā)現(xiàn)的邏輯。 三、行為金融學(xué)對標準金融學(xué)構(gòu)成的挑戰(zhàn) 行為金融學(xué)從多個方面對標準金融學(xué)構(gòu)成了挑戰(zhàn)： 1X8226。挑戰(zhàn)標準金融學(xué)的理論基礎(chǔ) 標 準 金 融 學(xué) 的 理 論 基 礎(chǔ) 是 期 望 效 用 理 論（ expectedutilitytheory），而行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)卻是預(yù)期理論（ prospecttheory）。因 此，在標準金融學(xué)的有效市場框 第 9 頁 共 13 頁 架下，市場總是正確的，價格對雙方是公平的，資產(chǎn)的價格等于其基本價值。 2024 年美國經(jīng)濟學(xué)會將該學(xué)會的最高獎 ——— 克拉克獎?wù)拢?clarkmedal），頒發(fā)給了行為金融學(xué)的代表人物加州大學(xué)的 第 10 頁 共 13 頁 馬休 X8226。其次，我們應(yīng)該看到，行為金融學(xué)與標準金融學(xué)本質(zhì)上并沒有很大的差異，它們的主要目的都是試圖在一個統(tǒng)一的框架下，利用盡可能少的工具構(gòu)建統(tǒng)一的理論，解決 金融市場中的所有問題，唯一的差別就是行為金融學(xué)利用了與投資者信念、偏好以及決策有關(guān)的情感心理學(xué)、認知心理學(xué)和社會心理學(xué)的研究成果。 看來，生機勃勃的行為金融學(xué)并不能取代標準金融學(xué)，但結(jié)構(gòu)嚴謹?shù)臉藴式鹑趯W(xué)又難以擺脫面臨的許多困境，那么未來的金融學(xué)該如何向前發(fā)展呢。擁有完全的、理性的處理信息能力 。他們在文章中稱前者為 “ 結(jié)構(gòu)不確定性 ” ，面對結(jié)構(gòu)不確定性，遵循貝葉斯法則的理性投資者也會表現(xiàn)出兩種行為特征： “ 保守主義 ” 和 “ 典型認知 ” 。我們同樣期待著， 2024 年諾貝爾獎對行為金融學(xué)的認可，會給金融學(xué)的發(fā)展帶來革命性的變化。 五、結(jié)束語 行為金融學(xué)作為新興的金融學(xué)分支，與占據(jù)金融學(xué)統(tǒng)治地位30 年之久的有效市場假說、套利、投資人理性以及自上世紀 80年代以來涌現(xiàn)出來的大量異常現(xiàn) 象，進行了長達 20 多年的爭論，雙方此消彼長，加深了人們對金融市場的理解，促進了金融學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。 如果是放松第二條假定而保留第一條假定則是 “ 理性范式 ” 。 ”barberisandthaler （ 1995） [16]指出，一種新的、可以包容兩者的理論也許將替代 “ 理性范式 ”與 “ 行為范式 ” 。他 第 11 頁 共 13 頁 認為行為金融學(xué)應(yīng)該和標準金融學(xué)的思想融合在一起才能夠體現(xiàn)其生命力，人類的行為既有理性的一面也有非理性的一面，不能把人割裂開來進行研究，而應(yīng)該完整準確地看待人（投資者）[16]。那么，行為金融學(xué)果真會如有些人所預(yù)言的那樣，最終要取代標準金融學(xué) 嗎。當股票價格遠遠高于其基本價值時，股市就會出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象，而當股市中存在大量泡沫時， 證券的價格對雙方（融資者和投資者）來說，將不再是 “ 公正 ” 的。預(yù)期理論則認為人們在面臨收益時是風險規(guī)避，而面臨損失時卻是追求風險，該理論認為，人們在做選擇時所比較的是期望預(yù)期，即可能收益的效
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