5剖析行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的差異(更新版)
【正文】 群 行 為（ herdbehaviors ）， 套 利 有 限 所 產(chǎn) 生 的 噪 音 者 風(fēng) 險(xiǎn)（ noisetraderrisk）等等，都會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格與其基本價(jià)值的偏離。期望效用理論假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，在 不確定情況下決策時(shí)，人們會(huì)將某幾種可能收益的效用值分別乘以該收益發(fā)生的概率求出期望效用值，從而選擇期望效用值較大的項(xiàng)目。通常認(rèn)為，確定條件下對(duì)理性的刻畫(huà)表現(xiàn)為效用函數(shù)的最大化，不確定條件下表現(xiàn)為期望效用的最大化，偏離最大化原則的就是非理性。 第 7 頁(yè) 共 13 頁(yè) 2X8226。 在預(yù)期理論之后，包括 （ 1998） [8]（第 236256頁(yè)）， shefrin， h 和 statman（ 1994[11]， 2024[12]）以及hirshleirferd（ 2024） [13]在內(nèi)的許多學(xué)者都曾對(duì)影響投資者行為的心理因素進(jìn)行了研究，并提出了很多新的想法和觀點(diǎn)，豐富了行為金融學(xué)的理論體系。 與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)用價(jià)值函數(shù)代替期望效用函數(shù)。thaler（ 1999） [7]與 robertjX8226。這兩個(gè)問(wèn)題都沒(méi)有任何滿(mǎn)意合理的答案?；鹪谳^高的風(fēng)險(xiǎn)水平下將獲得相應(yīng)較高的收益 。 2X8226。眾所周知，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是建立在 markowitz 的均值 — 方差模型和投資組合理論（ 1952 年）， miller 和 modigliani 的套利理論（ 1958 年），sharpe、 lintner、 mossin 的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ 1964 年），以 第 2 頁(yè) 共 13 頁(yè) 及 blackscholesmerton 的期權(quán)定價(jià)理論（ 1973 年）等理論基石之上的 [5]（第 510 頁(yè)）。 第 1 頁(yè) 共 13 頁(yè) 剖析行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的差異 標(biāo)準(zhǔn)金融理論經(jīng)過(guò) 40 多年的發(fā)展，造就了多位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，同時(shí)也建立了一套基礎(chǔ)扎實(shí)、系統(tǒng)完整、理論鮮明、應(yīng)用廣泛的體系，因此確立了其在金融投資領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。 一、標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的困境 標(biāo)準(zhǔn)金融理論始于上世紀(jì) 50 年代，是基于微觀經(jīng)濟(jì)分析，并以數(shù)學(xué)為基本分析工具、論證嚴(yán)格的現(xiàn)代金融理論。因?yàn)閷?shí)際的消費(fèi)增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，那么高的股權(quán)溢價(jià)則隱含了高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平，高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平又意味著高水平的實(shí)際 第 3 頁(yè) 共 13 頁(yè) 利率，而這又與實(shí)際的利率水平不相符，因此該問(wèn)題又被稱(chēng)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之謎。不同基金收益之間的收益差異僅僅是由于各自風(fēng)險(xiǎn)偏好（ β ）的不同。為什么派發(fā)現(xiàn)金股利或股利增長(zhǎng)時(shí)，股價(jià)也上漲。richardhX8226。正是因?yàn)槿绱酥卮蟮呢暙I(xiàn)， kahneman教授才當(dāng)之無(wú)愧地獲得了 2024年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。實(shí)證分析表明，放棄某樣?xùn)|西損失的效用是獲得它 第 6 頁(yè) 共 13 頁(yè) 增加的效用的兩倍 [10]。投資者是有限理性的，投資者是會(huì)犯錯(cuò)誤的 。經(jīng)濟(jì)人假設(shè)是經(jīng)濟(jì)生活中的一般人的抽象，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人的本性是追求私利的，是以利己為原則的。而預(yù)期理論是描述性的，它是以歸納的方式從經(jīng)驗(yàn)觀察中得到的，而不是通過(guò)演繹的方式從一組邏輯上有吸引力的公理中得到的。而行為金融學(xué)卻認(rèn)為，在實(shí)際的市場(chǎng)中，投資者往往并不總是理性的，套利的作 用 也 非 常 有 限 。 2024 年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，授給了行為金融學(xué)理論的奠基者 ——— kahneman 和tversky。希勒（ robertjX8226。hirshleifer（ 2024）指出 [13]， “ 在過(guò)去的幾年里，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)逐步接受不完全理性的解說(shuō)，隨著時(shí)間的推移，我相信純粹的理性范式將被范圍廣泛得多的心理范式所取代 。擁有完全的有關(guān)經(jīng)濟(jì)體基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的知識(shí)。因此他們認(rèn)為行為模型在認(rèn)知上的非理性與結(jié)構(gòu)不確定的信息有限性（或事件結(jié)構(gòu)的不確定性）具有高度 關(guān)聯(lián)（例如，在非理性交易者較多的市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)的不確定性也更嚴(yán)重），從而把兩種理論結(jié)合了起
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