長江電力投資價(jià)值分析報(bào)告-免費(fèi)閱讀
【正文】 關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)長江電力將與三峽總公司及其下屬企業(yè)在收購發(fā)電資產(chǎn)、受托管理發(fā)電資產(chǎn)、土地租賃、綜合服務(wù)等方面存在關(guān)聯(lián)交易行為，并且交易金額較大，公司有可能面臨交易價(jià)格不公允等關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。基于低成本、低電價(jià)等特點(diǎn)，長江電力的業(yè)績增長潛力在一定程度上依托于一個(gè)公平競爭、有序運(yùn)行的市場競爭環(huán)境，而行業(yè)監(jiān)管體制的成熟和市場運(yùn)作的規(guī)范都還需要一段時(shí)間，也存在一定的不確定性，不利于長江電力競爭優(yōu)勢的充分發(fā)揮和增長潛力的及時(shí)釋放。若參與實(shí)施競價(jià)上網(wǎng)，長江電力擁有的發(fā)電機(jī)組，特別是葛電廠發(fā)電機(jī)組可能具備電價(jià)上漲空間。內(nèi)涵式增長因素提高機(jī)組發(fā)電能力：預(yù)計(jì)三峽機(jī)組發(fā)電量仍有高出設(shè)計(jì)發(fā)電量 10％以上的潛力。公司所屬葛洲壩電廠在 20多年的水電生產(chǎn)過程中培養(yǎng)了一批過硬的技術(shù)隊(duì)伍，建立了管理信息系統(tǒng)（MIS） ，電力生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了調(diào)度自動化，在水電站自動控制技術(shù)應(yīng)用方面居行業(yè)領(lǐng)先水平。三峽總公司負(fù)責(zé)開發(fā)長江中上游水電資源，其水電資產(chǎn)情況為：一是目前正在建設(shè)中的三峽工程，按工程建設(shè)進(jìn)度安排，從 2022年到 2022年，除 2022年投產(chǎn) 2臺機(jī)組外，其余每年都有 4臺機(jī)組投產(chǎn)，到 2022年三峽工程 26臺、裝機(jī)容量共 1820萬千瓦機(jī)組全部投產(chǎn)發(fā)電；二是已批準(zhǔn)立項(xiàng)的溪洛渡、向家壩水電開發(fā)，總裝機(jī)容量達(dá) 1860萬千瓦，規(guī)模相當(dāng)于又一個(gè)三峽工程。購并擴(kuò)張的可行性規(guī)模優(yōu)勢：擴(kuò)張性增長的基礎(chǔ)在國內(nèi)資本市場中，長江電力擁有顯著的規(guī)模優(yōu)勢和獨(dú)特的地位，這不僅為長江電力未來的購并擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的物質(zhì)基礎(chǔ)，更重要的是有助于長江電力通過資本運(yùn)作進(jìn)入“擴(kuò)張——增長——再擴(kuò)張——再增長”的良性循環(huán)。圖 7：長江電力與部分上市公司人均裝機(jī)容量比較（萬千瓦/人）14 / 21 長 江 電 力 粵 電 力 華 能 國 際 廣 州 控 股 桂 冠 電 力 龍 電 股 份資料來源：上市公司 2022022 年報(bào)，長江電力人均裝機(jī)容量＝ 萬千瓦/1700人稅收優(yōu)惠根據(jù)《財(cái)政部 國家稅務(wù)總局關(guān)于葛洲壩電站電力產(chǎn)品增值稅政策問題的通知》 （財(cái)稅[2022]168 號文）及《財(cái)政部 國家稅務(wù)總局關(guān)于三峽電站電力產(chǎn)品增值稅稅收政策問題的通知》 （財(cái)稅［2022］24 號文）批準(zhǔn)，葛洲壩電站和三峽電站適用增值稅優(yōu)惠政策。從長期來看，由于用戶電價(jià)呈下調(diào)趨勢、電網(wǎng)盈利模式有待于形成、發(fā)電企業(yè)之間相互競爭等，發(fā)電企業(yè)將面臨利潤空間難以擴(kuò)張的壓力。因此，基于競價(jià)上網(wǎng)預(yù)期，葛洲壩與華中電網(wǎng)平均上網(wǎng)電價(jià) ，11 / 21將會使其擁有較大的電價(jià)上升潛力。三峽電站調(diào)節(jié)能力好于葛洲壩，其發(fā)電出力與市場需求的吻合度將更高。因此，從長遠(yuǎn)看，三峽電站對解決華中地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的能源問題將起較大作用。同時(shí)，由于目前能源消耗主要依賴煤炭，導(dǎo)致污染嚴(yán)重，使得華東必須調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，加大清潔能源利用力度。三峽電量消納擁有良好的政策環(huán)境目前三峽電站的電能消納由國家劃定市場，并已納入各市場的電力平衡。2022 年以來，由于全國用電大幅度增長，電力供應(yīng)趨于緊張，出現(xiàn)了地區(qū)性缺電現(xiàn)象。收購價(jià)格與收購效益長江電力收購三峽發(fā)電機(jī)組的交易價(jià)格以國有資產(chǎn)管理部門確定的資產(chǎn)評估值為基4 / 21礎(chǔ)確定，防洪、航運(yùn)等公益性資產(chǎn)不在收購范圍內(nèi)，而留由三峽總公司負(fù)責(zé)運(yùn)營維護(hù)。葛洲壩電站安裝有 21臺軸流轉(zhuǎn)槳式水輪發(fā)電機(jī)組，裝機(jī)容量 ，設(shè)計(jì)多年平均發(fā)電量 139億千瓦時(shí)，實(shí)際多年平均發(fā)電量 157億千瓦時(shí)。作為國內(nèi)電力板塊最具行業(yè)代表性、總股本和流通股本規(guī)模最大的龍頭企業(yè)，長江電力將在規(guī)模擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)業(yè)績同步增長。此次發(fā)行前公司總股本為 ，三峽總公司持股比例為 %；發(fā)行后總股本為 ，三峽總公司持股比例為 %。建設(shè)中的三峽電站設(shè)計(jì)安裝 26臺水輪發(fā)電機(jī)組，單機(jī)容量為 70萬千瓦，是世界上最大的水力發(fā)電機(jī)組，工程計(jì)劃于 2022年全部完工。但由于收購從 9月份才開始實(shí)施，因而新收購機(jī)組的盈利能力在 2022年只能得到部分體現(xiàn)，2022 年收購效益才會得到充分反映，預(yù)計(jì) 2022年公司每股收益可在 2022年基礎(chǔ)上增加約 40％。根據(jù)電力體制改革方案，我國電力行業(yè)將實(shí)行發(fā)電排放環(huán)保折價(jià)等政策，建立起一種有利于激勵清潔電源發(fā)展的新機(jī)制，火電廠脫硫、脫硝、除塵等環(huán)保要求所需資金約占總投資的 1/4，使火電建設(shè)成本優(yōu)勢弱化，水電的低成本優(yōu)勢將更為顯著。圖 3:三峽電站全部投產(chǎn)時(shí)的送電方案（萬千瓦）7 / 21300800720廣 東 華 東 華 中資料來源：國家計(jì)委［2022］2668 號文圖 4:2022年三峽機(jī)組電量消納（億千瓦時(shí)） 河 南 省 湖 北 省 湖 南 省 重 慶 市 上 海 市 江 蘇 省 浙 江 省 資料來源：方正證券研究所目前我國電力體制改革正在逐步深化，建立開放性區(qū)域電力市場的試點(diǎn)工作正有序推進(jìn)，這對于跨區(qū)域向三個(gè)市場銷售電力的長江電力來說，無疑意味著前所未有的天時(shí)與地利，電量消納將會得到更大程度的保障。因此，三峽電能在廣東的市場空間較大。9 / 21表 3：近三年三大市場用電量增幅與全國平均水平比較年度 華東 華中 廣東 全國平均2022 % % % %2022（E） % % % %2022（E） % % % %資料來源：《2022 中國電力市場分析與研究》 ， 《中國電力市場分析與研究 2022 年春季報(bào)告》表 4:三峽電占三大市場用電比例 年度 2022年 2022年三峽電占三大市場用電總量比例 % %三峽電占三大市場用電增量比例 % %資料來源：計(jì)基礎(chǔ)[2022]2668 號文， 《2022 中國電力市場分析與研究》《中國電力市場分析與研究 2022年春季報(bào)告》 ；《電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)
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