長江電力投資價(jià)值分析報(bào)告(參考版)
2024-08-12 20:08本頁面
【正文】 尤其是國內(nèi)證券市場(chǎng)目前還不夠成熟，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高于國際成熟證券市場(chǎng)，因此長江電力作為一只超級(jí)大盤股，其對(duì)市場(chǎng)的影響和受市場(chǎng)的影響都比較大。同時(shí)，隨著三峽發(fā)電機(jī)組的逐步建成投產(chǎn)，公司將與三峽總公司在電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)方面存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，使公司面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。這就使公司在如何最大程度地利用水能資源、科學(xué)合理地實(shí)施“兩壩”聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度、提高水能利用率，從而提高電能質(zhì)量方面，較火電公司面臨更大的壓力。二是來自自身發(fā)電特性的壓力。2022 年收購 4臺(tái)三峽機(jī)組后,長江電力總裝機(jī)容量為 萬千瓦，主要向華東和華中市場(chǎng)送電，而在這兩個(gè)市場(chǎng)中，五大發(fā)電集團(tuán)均擁有 300900萬千瓦的裝機(jī)規(guī)模。21 / 21公司發(fā)電業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壓力增加長江電力近期主要售電市場(chǎng)是華東、華中地區(qū)，其中葛洲壩電廠電量由國電華中公司統(tǒng)購包銷，擬收購 4臺(tái)三峽機(jī)組的售電區(qū)由國家劃定為華中和華東地區(qū)，在上述市場(chǎng)中，長江電力面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力：一是來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。目前我國電力行業(yè)監(jiān)管體制尚處于轉(zhuǎn)軌的過程中，一個(gè)公開、公平、公正、有序的競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)的形成還需要一個(gè)過程。行業(yè)監(jiān)管體制處于轉(zhuǎn)軌之中一直以來我國電力行業(yè)實(shí)行政府多頭監(jiān)管模式。如果說廠網(wǎng)分開給發(fā)電企業(yè)提供了公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，那么競(jìng)價(jià)上網(wǎng)將使其綜合實(shí)力真正受到考驗(yàn)。四、投資風(fēng)險(xiǎn)分析電力行業(yè)即將引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制2022年我國推出電力體制改革方案，標(biāo)志著長期以來電力行業(yè)壟斷經(jīng)營模式的結(jié)束，也意味著我國電力行業(yè)首次引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，電力企業(yè)將逐步面臨競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)。進(jìn)行直供電試點(diǎn)：根據(jù)《電力體制改革方案》 ，長江電力可以憑借規(guī)模和區(qū)位優(yōu)勢(shì)進(jìn)行直供電試點(diǎn)，提高效益。承擔(dān)調(diào)峰，享受調(diào)峰電價(jià)：隨著三峽工程的逐步完工，長江電力具有較強(qiáng)的調(diào)峰能力。利用三峽水庫的調(diào)節(jié)作用，可以實(shí)現(xiàn)三峽與葛洲壩的梯級(jí)聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度，提高水能利用率，增加機(jī)組出力，提高發(fā)電效率。以葛洲壩電站為例，設(shè)計(jì)多年平均發(fā)電量為 139億千瓦時(shí)，但在建成發(fā)電后的二十多年中，多年平均發(fā)電量為 157億千瓦時(shí)。除收購母公司發(fā)電資產(chǎn)外，長江電力還將購并其他優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)，進(jìn)一步提高電能質(zhì)量，進(jìn)而提升業(yè)績(jī)?？毓晒蓶|擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使長江電力通過購并提升業(yè)績(jī)成為可能。業(yè)績(jī)?cè)鲩L的現(xiàn)實(shí)性長江電力的業(yè)績(jī)?cè)鲩L潛力，一方面體現(xiàn)在基于購并擴(kuò)張的外延式增長，另一方面體現(xiàn)在基于機(jī)組發(fā)電效率提高、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)有可能導(dǎo)致電價(jià)上升或上網(wǎng)電量增加的內(nèi)涵式增長。公司現(xiàn)有中高級(jí)技術(shù)人員 714人，占公司員工總數(shù)的 45％。表 9:長江電力與部分上市公司 負(fù)債能力比較公司名稱 權(quán)益裝機(jī)容量（萬千瓦） 發(fā)電方式 資產(chǎn)負(fù)債率（％）華能國際 1555 火電 34桂冠電力 水電 18龍電股份 火電 17國電電力 419 火、水 64長源電力 火電 55漳澤電力 174 火電 65九龍電力 20 火電 1719 / 21長江電力 水電 33資料來源：公司數(shù)據(jù)；上市公司 2022年年報(bào)、公告技術(shù)與管理能力：運(yùn)營超大型發(fā)電企業(yè)的前提長江電力不僅具有明顯的管理優(yōu)勢(shì)，而且擁有良好的技術(shù)水平。因此，即使不考慮股票市場(chǎng)融資，長江電力穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也使其在充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)施購并策略方面有更大的余地，在確定購并規(guī)模和購并時(shí)機(jī)方面有更大的選擇權(quán)。五大集團(tuán)是目前國內(nèi)規(guī)模最大及最有實(shí)力的獨(dú)力發(fā)電公司，我們假設(shè)控股股東擁有的發(fā)電資產(chǎn)為上市公司的可購并資產(chǎn)，那么長江電力與五大集團(tuán)所屬上市公司相比，雖然五大集團(tuán)現(xiàn)有發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于三峽總公司，長江電力目前的可購并資產(chǎn)規(guī)模不占優(yōu)勢(shì)，但從可購并資產(chǎn)的質(zhì)量來看，由于五大集團(tuán)組建時(shí)遵從了質(zhì)量均衡的原則，因而他們資產(chǎn)質(zhì)量大致相當(dāng)，各自內(nèi)部資產(chǎn)參差不齊，而三峽總公司全部發(fā)電資產(chǎn)為同質(zhì)的優(yōu)良資產(chǎn)，因此，長江電力在可購并資產(chǎn)的質(zhì)量方面，較五大集團(tuán)所屬上市公司具有明顯優(yōu)勢(shì)。優(yōu)越的股東背景優(yōu)勢(shì)，為長江電力將來的大規(guī)模購并擴(kuò)張?zhí)峁┝酥匾奈镔|(zhì)條件。表 7:水電上市公司 2022 年規(guī) 模與業(yè)績(jī)情況公司名稱 裝機(jī)容量（萬千瓦） 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（%）閩東電力 明星電力 三峽水利 14 岷江水電 桂冠電力 錢江水利 18 桂東電力 8 樂山電力 7 17 / 21平均 18 長江電力 12注：長江電力為 2022年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；其他公司數(shù)據(jù)來自 2022年年報(bào)股東背景優(yōu)勢(shì)：購并擴(kuò)張的重要條件中國長江三峽工程開發(fā)總公司是長江電力的控股股東，作為三峽總公司目前唯一從事電力生產(chǎn)的控股子公司，長江電力在收購控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方面具備先天條件。長江電力上市前，國內(nèi)水電板塊共有 8家上市公司，規(guī)模最大的水電上市公司桂冠電力裝機(jī)容量為 萬千瓦，8 家公司平均裝機(jī)容量為 18萬千瓦，均不具有較強(qiáng)的行業(yè)代表性。綜合資產(chǎn)規(guī)模、股本規(guī)模、擴(kuò)張性增長潛力等多重因素，長江電力上市之初即會(huì)確立其電力行業(yè)龍頭地位。長江電力的獨(dú)特地位體現(xiàn)在：長江電力將確定電力行業(yè)龍頭地位。同時(shí)，長江電力的規(guī)模現(xiàn)狀、股東背景、財(cái)務(wù)實(shí)力與管理技術(shù)水平，使其未來的擴(kuò)張性增長具有較大的現(xiàn)實(shí)可行性。15 / 21三、在規(guī)模擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同步增長在規(guī)模擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L與股東價(jià)值最大化，是長江電力未來發(fā)展的主題。豐厚股利分紅回報(bào)長江電力對(duì)投資者的回報(bào)將隨業(yè)績(jī)而增長，使投資者充分分享企業(yè)發(fā)展的成果。葛洲壩電站自 2022年 1月 1日起、三峽電站自發(fā)電之日起，電力產(chǎn)品增值稅稅負(fù)超過 8%部分實(shí)行即征即退政策。長江電力股份有限公司設(shè)立之后，按信息化、扁平化和專業(yè)化的原則組建了組織機(jī)構(gòu)，建立健全了法人治理結(jié)構(gòu)，建立了目標(biāo)績(jī)效管理體系，加強(qiáng)了對(duì)生產(chǎn)成本的嚴(yán)格控制，管理水平進(jìn)一步提高。葛洲壩電廠按，屬國內(nèi)領(lǐng)先水平，高于國內(nèi)一流水電站 萬千瓦/人的標(biāo)準(zhǔn)；三峽電站計(jì)劃按 5萬千瓦/人配置運(yùn)行管
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