金融工程與財(cái)務(wù)管理2-免費(fèi)閱讀
【正文】 蓋爾著, 吳冠之譯. 戰(zhàn)略與績(jī)效——PIMS原則. 華夏出版社, 2000年1月版14 克雷沙于是，我們可以進(jìn)一步推證：上市公司自有資金過剩，很可能是企業(yè)多角化擴(kuò)張的原因之一。這正好從另一個(gè)側(cè)面印證了中國(guó)證券市場(chǎng)只存在弱式（Weak Form）有效的觀點(diǎn)[10] [11]。但是，從自變量的T檢驗(yàn)值和回歸的R2來(lái)看，其影響作用是不顯著的。結(jié)果見表4和表5。表明上市公司中單一經(jīng)營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)利用效率比多角經(jīng)營(yíng)的企業(yè)高。⑦從托賓的Q值來(lái)看，單一經(jīng)營(yíng)的公司與多角經(jīng)營(yíng)的公司相比，Q值的均值較小，且單一經(jīng)營(yíng)公司Q值的最大、最小值都分別小于多角經(jīng)營(yíng)公司的最大、最小值。③從每股收益看，單一經(jīng)營(yíng)的公司明顯高于多角經(jīng)營(yíng)的公司，但每股收益的波動(dòng)區(qū)間也明顯大于多角經(jīng)營(yíng)的公司。3．為了盡可能避免股價(jià)異?；蚩傎Y產(chǎn)偏小等因素對(duì)計(jì)算Q值的影響，剔除Q值大于5的極端樣本。計(jì)算公式：3 數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本篩選 數(shù)據(jù)來(lái)源原始數(shù)據(jù)來(lái)源見表1表1 數(shù)據(jù)來(lái)源數(shù)據(jù)類型來(lái) 源上市公司每日股價(jià)數(shù)據(jù)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及經(jīng)營(yíng)情況《上市公司99數(shù)據(jù)大全》光盤數(shù)據(jù)庫(kù)、上市公司分行業(yè)資料中國(guó)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)庫(kù)（）及中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司主編的《1999中國(guó)上市公司基本分析》 樣本篩選實(shí)證研究以1999年年報(bào)中提供分行業(yè)資料的上市公司為研究對(duì)象。 主要績(jī)效指標(biāo)的說(shuō)明從前面的理論分析中，我們知道多角化績(jī)效評(píng)估方法主要分為：財(cái)務(wù)指標(biāo)法、市場(chǎng)指標(biāo)法。文章包括五個(gè)部分：第一部分是企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究的理論回顧；第二部分是研究方法和績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)說(shuō)明；第三部分是數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本篩選；第四部分是計(jì)算結(jié)果及其分析；第五部分是結(jié)論及說(shuō)明?？旅商兀–omment）和捷瑞爾（Jarrel）1995年對(duì)19781989年間美國(guó)上市公司在經(jīng)營(yíng)方向集中化趨勢(shì)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)集中化程度與超額股票收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營(yíng)方向的集中化會(huì)有效提高公司股票收益率和公司價(jià)值，但多角化經(jīng)營(yíng)并未明顯提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和對(duì)內(nèi)部資金市場(chǎng)的利用[4]。在國(guó)外，許多學(xué)者對(duì)企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)及其績(jī)效進(jìn)行了深入的研究。*雷良海：男，1962年2月生，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)為上海理工大學(xué)商學(xué)院教授，上海理工大學(xué)財(cái)務(wù)處處長(zhǎng)，滬江現(xiàn)代企業(yè)研究所所長(zhǎng)兼投資與建設(shè)學(xué)院副院長(zhǎng)。在我國(guó)，企業(yè)多角化的實(shí)踐主要從八十年代實(shí)行改革開放以來(lái)才開始出現(xiàn)。他們的研究還表明，從事多角化經(jīng)營(yíng)公司的盈利水平要低于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)公司，這一點(diǎn)對(duì)無(wú)關(guān)多角化經(jīng)營(yíng)的公司尤其明顯。尹義?。?996年）分別對(duì)90年代初我國(guó)500家最大企業(yè)和股票上市公司的抽樣實(shí)證研究的結(jié)果表明，我國(guó)大型企業(yè)已有明顯的多角化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，低度多角化有較好效益，相關(guān)多角化次之，高度多角化和無(wú)關(guān)多角化效益最差[7]。方差分析的目的在于通過比較不同多角化程度的樣本組間的績(jī)效指標(biāo)均值差異，以確定多角化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，這里關(guān)鍵的問題就是要設(shè)計(jì)出能夠?qū)⒉煌嘟腔降墓竞侠韰^(qū)分開來(lái)的變量，即所謂統(tǒng)計(jì)分組變量。 市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)主要采用：① 市場(chǎng)增值(MVA)[9]：是市場(chǎng)對(duì)一個(gè)公司贏利能力和未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ木C合評(píng)價(jià)。在滬深兩市共計(jì)的900多家A股上市公司的1999年年報(bào)中，提供分行業(yè)資料的有250多家。經(jīng)營(yíng)單元數(shù)大于1的有81家，其中經(jīng)營(yíng)單元數(shù)為6的有2家，單元數(shù)為7的僅有1家，不具有統(tǒng)計(jì)分析意義，所以，僅列出平均值，沒有標(biāo)出最大、最小值。因此，可以認(rèn)為在當(dāng)前的上市公司中是否選擇多角化戰(zhàn)略并不是由總資產(chǎn)規(guī)模決定的。這就進(jìn)一步印證了前面分析的結(jié)論：多角化經(jīng)營(yíng)企業(yè)具有較低收益、較低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。⑤從托賓的Q值看，從A→D組，隨著多角化程度的增加，Q值逐漸增大，同時(shí)，由Scheffe檢驗(yàn)表明：A組、存在組間差異。從自變量的T檢驗(yàn)值看，經(jīng)營(yíng)單元數(shù)對(duì)市場(chǎng)增值和Q值有一定正面影響，但R2較小，說(shuō)明整體解釋程度不大。多角化經(jīng)營(yíng)績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)下降了，為什么市場(chǎng)指標(biāo)反而會(huì)提高呢？我們認(rèn)為可能存在以下兩個(gè)原因：①多角化經(jīng)營(yíng)企業(yè)雖然收益較低，但其經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)也較低。（3）企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不是企業(yè)進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)的主要原因，在當(dāng)前的上市公司中是否選擇多角化戰(zhàn)略并不是由總資產(chǎn)規(guī)模決定的。科勒, 杰克希利著, 李延鈺等譯. 經(jīng)營(yíng)透視——企業(yè)分析與評(píng)價(jià). 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,1998年5月版A Study on Diversification Performance of Listed Companies———— Comparison of Financial and Market Indicators lei liang hai zhang shuang quan(College of Commerce, University of Shang Hai for Science and Technology, Shang Hai 200093,China)Abstract In this article we analyze the relation between corporation diversification and financial and
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