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2025-08-14 07:33本頁面
【正文】 多角化經(jīng)營 財務績效 市場績效1 引言二十世紀二十年代以來，在西方國家，以杜邦公司、通用汽車公司等為代表的企業(yè)紛紛實行多角化戰(zhàn)略，利用多角化經(jīng)營的規(guī)模效應、協(xié)同效應，來降低企業(yè)風險，提高企業(yè)績效。進入九十年代，隨著我國經(jīng)濟體制由計劃向市場過渡，一些企業(yè)開始主動追求多角化，多角化經(jīng)營從為解決企業(yè)富余人員問題或為解決資源型產(chǎn)業(yè)枯竭后的轉(zhuǎn)移問題，逐步發(fā)展成為許多企業(yè)的重要的戰(zhàn)略選擇。在國外，許多學者對企業(yè)多角化經(jīng)營及其績效進行了深入的研究。運用財務指標法，魯邁特（Rumelt）于1974年進行的研究表明，企業(yè)向與核心能力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)有限的多角化經(jīng)營會提高企業(yè)的業(yè)績，而過度多角化則會由于對核心能力的延伸作用或資源共享等協(xié)同作用降低而對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面影響[1]。阿密特（Amit）和里弗拉特 (Livnat)于1988年的實證研究表明，純財務目的的多角化經(jīng)營可以減少現(xiàn)金流波動和降低經(jīng)營風險，但公司的財務杠桿水平比較高。市場指標法主要從市場對多角化程度變化的反應及市場收益率、市場價值的角度來分析多角化經(jīng)營的績效?？旅商兀–omment）和捷瑞爾（Jarrel）1995年對19781989年間美國上市公司在經(jīng)營方向集中化趨勢的實證研究發(fā)現(xiàn)集中化程度與超額股票收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營方向的集中化會有效提高公司股票收益率和公司價值，但多角化經(jīng)營并未明顯提高企業(yè)的資產(chǎn)負債率和對內(nèi)部資金市場的利用[4]。近年來不少學者開始采用托賓的Q值及其所反映的市場價值來研究多角化經(jīng)營的價值。在我國，對企業(yè)多角化經(jīng)營績效的研究也多從財務績效角度進行。朱江（1999年）對我國上市公司1997年多角化經(jīng)營業(yè)績實證研究的結(jié)論則是多角化的程度與其經(jīng)營業(yè)績之間整體上并無顯著因果關(guān)系，多角化經(jīng)營雖然未伴生出較高利潤水平，但卻能夠降低經(jīng)營風險，減少利潤水平的大幅波動[8]。文章包括五個部分：第一部分是企業(yè)多角化經(jīng)營績效研究的理論回顧；第二部分是研究方法和績效評價指標說明；第三部分是數(shù)據(jù)來源和樣本篩選；第四部分是計算結(jié)果及其分析；第五部分是結(jié)論及說明。方差分析可以用于比較不同條件下樣本均值間的差異。為彌補這一不足，我們選擇對組間差異顯著性要求較高的Scheffe多元比較檢驗（Multiple Comparison Tests）來判斷每兩組間差異的顯著性，Scheffe檢驗可以對所有可能的組合進行配對比較。因此，在對多角化程度測度方法確定的基礎(chǔ)上，我們采用了兩種方法對樣本進行分組：（1） 按照多角化經(jīng)營單元數(shù)分組：如果企業(yè)參與經(jīng)營的某類業(yè)務收入占公司主營業(yè)務收入10%以上（含10%），則計為一個經(jīng)營單元；（2） 收入Herfindahl指數(shù)：這里指的是公司各類業(yè)務收入占總收入的比重的平方和，即：Herfindahl指數(shù)=∑Pi2 其中，Pi 為第i類業(yè)務收入占總收入的比重。 主要績效指標的說明從前面的理論分析中，我們知道多角化績效評估方法主要分為：財務指標法、市場指標法。 財務績效指標財務績效指標主要包括：①總資產(chǎn)收益率(ROA)；②凈資產(chǎn)收益率(ROE)；③每股收益(EPS) ；④負債比率；⑤主營收入增加率: 該指標反映企業(yè)主營收入的增長情況。為避免主要績效指標受某一年波動的影響，本文采用至少三年的數(shù)據(jù)的算術(shù)平均數(shù)，作為衡量指標。計算公式：市場增值 = 股票市場價值股權(quán)資本投入額= 公司股票或股本市值+負債公司總投資（含留存利潤）。計算公式：3 數(shù)據(jù)來源和樣本篩選 數(shù)據(jù)來源原始數(shù)據(jù)來源見表1表1 數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)類型來 源上市公司每日股價數(shù)據(jù)上市公司主要財務指標及經(jīng)營情況《上市公司99數(shù)據(jù)大全》光盤數(shù)據(jù)庫、上市公司分行業(yè)資料中國證監(jiān)會數(shù)據(jù)庫（）及中國誠信證券評估有限公司主編的《1999中國上市公司基本分析》 樣本篩選實證研究以1999年年報中提供分行業(yè)資料的上市公司為研究對象。在《公開發(fā)行股票公司信息披露內(nèi)容與格式準則第二號——年度報告的內(nèi)容與格式》中規(guī)定：“公司可以采用數(shù)據(jù)列表方式或圖形方式，提供與上述會計數(shù)據(jù)相同期間的業(yè)務數(shù)據(jù)和指標?！比欢?，在實際工作中，企業(yè)在年報中仍然很少進行完全披露。2．為避免主要績效指標受某一年波動的影響，采用至少三年的平均數(shù)據(jù)，因而所選的上市公司必須是在1996年12月31日前已在上?；蛏钲谧C交所上市的。3．為了盡可能避免股價異?；蚩傎Y產(chǎn)偏小等因素對計算Q值的影響，剔除Q值大于5的極端樣本。4 計算結(jié)果及其分析(1) 按經(jīng)營單元數(shù)分類，各指標平均值、最大值和最小值如表2所示。這是因為雖然這些公司按經(jīng)營單元數(shù)劃分屬于單一經(jīng)營的公司，而實際上有的公司從事多種業(yè)務，只是因主營業(yè)務占了極大比重，其它業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的比重小于10%,因而，根據(jù)劃分標準，這些業(yè)務沒有被視為多角經(jīng)營中的“一角”。②從總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率看，經(jīng)營單元數(shù)為1的公司的收益率高于經(jīng)營單元數(shù)為5的公司，這從一定程度上說明當前我國上市公司中單一經(jīng)營企業(yè)的資產(chǎn)利用效率比多角經(jīng)營的企業(yè)高。③從每股收益看，單一經(jīng)營的公司明顯高于多角經(jīng)營的公司，但每股收益的波動區(qū)間也明顯大于多角經(jīng)營
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