企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件-免費(fèi)閱讀
【正文】 從中我們至少可以得到以下兩點(diǎn)啟示 : ? ? 本章小結(jié) ?并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇要經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)、審查、評(píng)價(jià)三個(gè)階段。 ? 價(jià)值評(píng)估 ? 對(duì)于連續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司而言 ,凈資產(chǎn)賬面價(jià)值不能決定持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司的內(nèi)在價(jià)值 ,首先否定了賬面價(jià)值法；股票市場(chǎng)上的價(jià)格受眾多因素影響 ,往往具有短期波動(dòng)性 ,難以合理反映公司的內(nèi)在價(jià)值 ,根據(jù)德國(guó)慣例和通行做法 ,在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)不用股票市場(chǎng)價(jià)格作為換股比較基準(zhǔn)；又由于兩家公司的收益價(jià)值均高于清算價(jià)值 ,清算價(jià)值法也被否定。 現(xiàn)假設(shè)兩企業(yè)并購(gòu)后收益能力不變 ， 則并購(gòu)后存續(xù) A企業(yè)的盈余總額等于原 A、 B兩企業(yè)盈余之和 ， 由此 A企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后每股收益為： 比原來提高了 ， 但原 B 企 業(yè)股 東 的每 股 收益（ = ） 較原來卻降低 現(xiàn)假定 A、 B兩企業(yè)并購(gòu)后收益能力不變，求①保持A企業(yè)每股收益不變的股票交換率（換股比例）②保持B企業(yè)每股收益不變的股票交換率。 FCF2022= （ 1+5%） (1+8%)5 20% 5%= ?第五步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)期的 WACC。 例 33某公司 2022年的 EBIT為 ，資本性支出為 ，折舊為 ，銷售收入為 ，營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的比重為20%，所得稅率為 40%，債券利率為 %。 FCFE 2022= 。 （二）公司自由現(xiàn)金流量 FCF ?公司自由現(xiàn)金流量 =股權(quán)自由現(xiàn)金流量 +利息費(fèi)用 （ 1稅率） +償還債務(wù)本金 發(fā)行的新債 +優(yōu)先股股利 ?公司自由現(xiàn)金流量 =息稅前凈收益 （ 1稅率） +折舊 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 =經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 V— 價(jià)值 g— 增長(zhǎng)率 FCF1— 預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量 r— 折現(xiàn)率 計(jì)算步驟：求出 FCF g、 r 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 返回 grF C FV?? 1自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型 具體步驟 例 32 例 33 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 nnnnntttrgrF C FrF C FV)1)(()1(11 ????? ???返回 二階段模型的計(jì)算步驟 *估計(jì)高速增長(zhǎng)期的自由現(xiàn)金流量（ FCF） *估計(jì)高速增長(zhǎng)期的資本成本 (r) *計(jì)算高速增長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 *估計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)階段第 1年的自由現(xiàn)金流量（ FCFn+1 ） *計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的資本成本（ rn） *計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)階段自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 *計(jì)算總價(jià)值 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 返回 H模型 超常增長(zhǎng)階段 永續(xù)增長(zhǎng)階段 永續(xù)增長(zhǎng)階段超常增長(zhǎng)階段 永續(xù)增長(zhǎng)階段ga gn 例 32若某公司 2022年的每股營(yíng)業(yè)收入為 ，每股凈收益為 ，每股資本性支出為 1元，每股折舊為 。 使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法估價(jià)要解決三個(gè)問題： 確定各期的現(xiàn)金流量； 確定反映預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率； 確定資產(chǎn)的使用壽命 。 ?由上述資料， ? ?baabaSPSPYYYER???????? aa)(?9 3 7 0 016 1 0 0 016)2 0 04 0 08 0 0(20 ?? ?????? )202202200(20ab ??? ????PbbbabSPYYYSPER????????)(ab ? 0 010)2 0 04 0 08 0 0(20 1 0 0 010 ?????? ??元208 0 0 0 0 )2 0 04 0 08 0 0(20ab ??? ????P即換股比例應(yīng)在 ~，如果換股比例低于 ，則 b公司的股東財(cái)富受損，如果換股比例高于 ，則 a公司的股東財(cái)富受損。 ③對(duì)并購(gòu)效應(yīng)的估價(jià)是并購(gòu)企業(yè)估價(jià)的另一個(gè)難題。 主要包括： ① 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) （ 消息傳出后 ， 導(dǎo)致收購(gòu)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) ） ② 投資風(fēng)險(xiǎn) （ 投入資金受到損失的風(fēng)險(xiǎn) ）
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