企業(yè)并購估價(jià)ppt課件-閱讀頁
2025-05-24 22:14本頁面
【正文】 6% （ 160%） = = ? 第五步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本。 穩(wěn)定增長期 FCFE的現(xiàn)值 =[（ %6%） ] （ P/F，14%， 5） = ? 第七步，計(jì)算公司股權(quán)的價(jià)值。 例 33某公司 2022年的 EBIT為 ，資本性支出為 ，折舊為 ，銷售收入為 ，營運(yùn)資本占銷售收入的比重為20%，所得稅率為 40%，債券利率為 %。5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長期，穩(wěn)定增長階段的增長率為 5%， 值為 1，稅前債務(wù)成本為 %，負(fù)債比率為 25%，資本性支出和折舊相互抵銷。 下一頁 高 級 財(cái) 務(wù) 管 理 ??? 第一步，計(jì)算公司高速成長期的現(xiàn)金流。 高速成長階段的股權(quán)資本成本 =%+ 5%=% 高速成長階段的 WACC=% 50%+% （ 140%） 50%=% ? 第三步，計(jì)算高速成長階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 FCF2022= （ 1+5%） (1+8%)5 20% 5%= ?第五步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長期的 WACC。 穩(wěn)定增長期 FCF的現(xiàn)值 =[（ %5%） ]（ P/F， % ， 5） = ?第七步，計(jì)算公司的價(jià)值。 自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型 ?n1為初始高增長階段的期末 ?n 為轉(zhuǎn)換階段期末 高 級 財(cái) 務(wù) 管 理 nnnnntttnttargrF C FrF C FrgF C FV)1)(()1()1()1( 111t011???????? ??????返回 三階段模型公司的增長率 高增長階段 轉(zhuǎn)換階段 穩(wěn)定增長階段 高增長階段 轉(zhuǎn)換階段高增長階段 轉(zhuǎn)換階段高增長階段連續(xù)價(jià)值估算模型 —— 科普蘭 ?全部自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值 =明確的預(yù)測期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +明確的預(yù)測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ? ，而只會影響公司價(jià)值在明確的預(yù)測期間和明確預(yù)測期之后的分布。但是，隨著明確的預(yù)測期的延長，連續(xù)價(jià)值占公司總價(jià)值的比重將下降。 現(xiàn)假設(shè)兩企業(yè)并購后收益能力不變 ， 則并購后存續(xù) A企業(yè)的盈余總額等于原 A、 B兩企業(yè)盈余之和 ， 由此 A企業(yè)實(shí)施并購后每股收益為： 比原來提高了 ， 但原 B 企 業(yè)股 東 的每 股 收益（ = ） 較原來卻降低 現(xiàn)假定 A、 B兩企業(yè)并購后收益能力不變，求①保持A企業(yè)每股收益不變的股票交換率（換股比例）②保持B企業(yè)每股收益不變的股票交換率。 ? 20世紀(jì) 90年代后期 ,全球汽車市場競爭日趨激烈 ,形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為汽車公司戰(zhàn)勝競爭對手的可行方法。通過合并 ,雙方可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì) ,合并后公司的采購、建設(shè)、制造以及產(chǎn)品的銷售、研發(fā)等方面都會享受到整合效應(yīng) ,從而提高設(shè)備的利用率、管理效率 ,分銷渠道的整合也會擴(kuò)大銷售收入 ,此外服務(wù)與管理等部門也可以獲得不同程度的益處。 ? 但由于兩家的規(guī)模以及公司地理位置上分屬歐洲大陸和美洲大陸 ,使合并的復(fù)雜程度和評估難度大大提高。 ? 價(jià)值評估 ? 對于連續(xù)經(jīng)營的公司而言 ,凈資產(chǎn)賬面價(jià)值不能決定持續(xù)經(jīng)營公司的內(nèi)在價(jià)值 ,首先否定了賬面價(jià)值法；股票市場上的價(jià)格受眾多因素影響 ,往往具有短期波動性 ,難以合理反映公司的內(nèi)在價(jià)值 ,根據(jù)德國慣例和通行做法 ,在評估公司價(jià)值時(shí)不用股票市場價(jià)格作為換股比較基準(zhǔn)；又由于兩家公司的收益價(jià)值均高于清算價(jià)值 ,清算價(jià)值法也被否定。再加上非經(jīng)營性資產(chǎn)的價(jià)值 ,得出兩個(gè)公司的實(shí)際價(jià)值分別為 :奔馳公司 1 ,克萊斯勒 (不出售庫存股票 )或 (出售庫存股票 )。 ? ? 合并時(shí)采用聯(lián)合經(jīng)營法可以避免合并后公司商譽(yù)攤銷對凈利潤的影響 , 進(jìn)而增強(qiáng)公司股票的吸引力。在奔馳公司愿意接受換股的股東比例無法確定的情況下 ,為鼓勵(lì)更多的奔馳公司股東接受換股 ,提高換股比例的吸引力 ,經(jīng)過雙方討價(jià)還價(jià) ,確定了不同接受換股股東比例下相應(yīng)的換股比例。從中我們至少可以得到以下兩點(diǎn)啟示 : ? ? 本章小結(jié) ?并購目標(biāo)公司的選擇要經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)、審查、評價(jià)三個(gè)階段。 ?貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是最重要的一種價(jià)值評估方法，但在對股權(quán)價(jià)值和公司整體價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)要注意使用不同的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。 ?案例討論： ?燕京啤酒并購惠泉啤酒
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