資本結構與融資決策-免費閱讀
【正文】 ?（ 2）其他信號模型 ?漢克爾的信號模型。 60 LOGO ? ?資本結構作為一種信號在信息不對稱情況下會對投資、融資次序產生影響，同時，不同的融資次序也會對資本結構的變化產生影響。這一成本反映在融資過程中為，外部股東能夠理性預期到股東代理成本，引起股票價格下降，股權融資成本增加。 ?后期權衡理論實際上是擴大了成本和收益所包含的內容，把企業(yè)融資結果看成在稅收收益與各類負債相關成本之間的權衡。 ?（ 3）如果股票收入個人所得稅率與利息收入個人所得稅率相同，即 Td=Te,那么對杠桿企業(yè)價值的影響恰好相互抵消， VL=VU+TcD，米勒模型與有稅 MM模型相同； ?（ 4）假定 (1Tc)(1Te)＝ (1Td)那么 VL=VU,這意味著稅盾效應正好被個人所得稅所抵消，資本結構對資本成本和企業(yè)價值無影響； ?（ 5）當 Te Td時，因財務杠桿而獲得的收益減少。公司在無債務時的要求收益率 ρc為 10%。 36 LOGO ?考慮公司所得稅后對 MM定理進行修正： ?命題 Ⅰ ：有負債杠桿企業(yè)的價值等于同一風險等級中無負債全權益企業(yè)的價值加上稅盾效應的價值。 31 LOGO ?莫迪利安尼和米勒用無套利理論對命題 I進行了證明。 ? H2：個人借款利率與企業(yè)借款利率相同，且均無負債風險。 21 LOGO ?（二）凈收益理論 ?核心思想：公司增加負債，債務資本成本與權益資本成本都將保持不變，而隨著成本較低的債務資本在總資本中的比例的增加，公司加權平均資本成本降低，因此增加負債會增加公司價值。 ?（一）凈營業(yè)收益理論 ?核心思想：無論公司負債多少，其加權平均資本成本不變，因此公司的總價值也不變，即公司的資本成本和公司價值都與公司的資本結構無關。 6 LOGO ?二、財務杠桿與財務風險 ?（一）財務風險 ?企業(yè)在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權益資本收益下降的風險。 ?（二）財務杠桿的概念 ?由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。 18 LOGO ? ?EDKKKEVKVDKKEDVEDEKEDDKKdwwdweedw?????????????????所以：權益資本成本 加權平均資本成本 債務資本成本 負債比率 資本成本 凈營業(yè)收益理論對資本成本與資本結構關系的解釋 19 LOGO ?例：假設 RC公司的資本余部由普通股組成，共有發(fā)行在外的普通股 200萬股，每股市價10元。 ?屬于權益資本的收益為： EBIT－ I ? 200－ 48＝ 152（萬元） ?根據凈收益理論，公司增加負債不會改變公司權益資本的成本，即公司的權益資本成本仍保持沒有負債時的 10%，從而公司負債后普通股的市場價值為： ? E＝ 152/＝ 1520（萬元） 22 LOGO ?公司的價值上升為： V＝ D+E＝ 1520+8000＝2320（萬元） ?公司的加權平均資本成本： ?KW=6% (800/2320)+10%(1520/2320)=% ?由于權益資本成本和債務資本成本都保持不變，且債務資本成本低于權益資本成本，因此，隨著負債的增加加權平均資本成本降低，公司價值上升。 ? H3：投資者可按個人意愿進行各種套利活動，不受任何法律的限制，且不存在企業(yè)所得稅和個人所得稅。 ?“ 正是這種恢復杠桿均衡的可能性 ,防止負債企業(yè)和無負債企業(yè)之間價值的持續(xù)差異 ,或者更通俗地說 ,防止負債企業(yè)的平均資本成本與同一風險等級的無負債企業(yè)的平均資本成本出現(xiàn)系統(tǒng)性差異。 ?VL=VU+TcD ?公司引入所得稅后，杠桿公司的價值會超過全權益公司的價值，負債越多，兩者差異越大。 ? ?無債時： 萬元6000600 ?????kkiULN O IXVV??39 LOGO ?如果公司使用 2021萬元的債務，其股權價值： 萬元400020216000 ???????iiiiiiDVSDSV?該杠桿公司的權益資本成本 K和公司加權平均資本成本（ WACC）分別為： %1240002021%6%)6%10(%10)(?????????jjkkiSDri ??40 LOGO ?WACC＝ (D/V)r+(S/V)K ?=(2021/6000) 6%+(4000/6000) 12% ?＝ 10% ?在無稅 MM下，公司財務杠桿無關緊要，企業(yè)的價值和其加權平均資本成本獨立于債務的金額。 46 LOGO 米勒模型中的債券市場均衡 利率 市場上的債券總量 cs Trr ?? 1 1: 0債券供給利率cTr ?110r0 pdTr?1: 0債券需求利率D* 47 LOGO ? ?(1)米勒模型假設交易無成本 ,這意味著企業(yè)從有杠桿到無杠桿是沒有成本的 . ?(2)稅盾作用是有限的 . ?(3)米勒模型的結論與現(xiàn)實經濟不符 . ?(4)米勒模型假設無財務困境和破產成本 ,還假設市場所有的參加者對于企業(yè)的未來都具有相同的信息 ,這些也與現(xiàn)實經濟不一致 . 48 LOGO 三、破產成本理論 ?（一）直接破產成本和間接破產成本 ? ?破產清算過程中存貨的貶值、設備和建筑物的耗損 ?破產程序中支付給資產評估師、律師、會計師等的費用 ? ?銷售收入的損失、破產過程中經理人時間的耗損受到牽制的資本投資和研發(fā)的費用。 ? VL=VU+PVTSPVFDPVDC 53 LOGO 五、現(xiàn)代資本結構理論 ?（一）代理成本理論 ?詹森和麥克林 （ Michael Jenson and William Meckling,Theory of Firm:Managerial Behavior,Agency
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