資本結(jié)構(gòu)與融資決策-免費閱讀
【正文】 ?（ 2）其他信號模型 ?漢克爾的信號模型。 60 LOGO ? ?資本結(jié)構(gòu)作為一種信號在信息不對稱情況下會對投資、融資次序產(chǎn)生影響，同時，不同的融資次序也會對資本結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生影響。這一成本反映在融資過程中為，外部股東能夠理性預(yù)期到股東代理成本，引起股票價格下降，股權(quán)融資成本增加。 ?后期權(quán)衡理論實際上是擴大了成本和收益所包含的內(nèi)容，把企業(yè)融資結(jié)果看成在稅收收益與各類負債相關(guān)成本之間的權(quán)衡。 ?（ 3）如果股票收入個人所得稅率與利息收入個人所得稅率相同，即 Td=Te,那么對杠桿企業(yè)價值的影響恰好相互抵消， VL=VU+TcD，米勒模型與有稅 MM模型相同； ?（ 4）假定 (1Tc)(1Te)＝ (1Td)那么 VL=VU,這意味著稅盾效應(yīng)正好被個人所得稅所抵消，資本結(jié)構(gòu)對資本成本和企業(yè)價值無影響； ?（ 5）當 Te Td時，因財務(wù)杠桿而獲得的收益減少。公司在無債務(wù)時的要求收益率 ρc為 10%。 36 LOGO ?考慮公司所得稅后對 MM定理進行修正： ?命題 Ⅰ ：有負債杠桿企業(yè)的價值等于同一風險等級中無負債全權(quán)益企業(yè)的價值加上稅盾效應(yīng)的價值。 31 LOGO ?莫迪利安尼和米勒用無套利理論對命題 I進行了證明。 ? H2：個人借款利率與企業(yè)借款利率相同，且均無負債風險。 21 LOGO ?（二）凈收益理論 ?核心思想：公司增加負債，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本都將保持不變，而隨著成本較低的債務(wù)資本在總資本中的比例的增加，公司加權(quán)平均資本成本降低，因此增加負債會增加公司價值。 ?（一）凈營業(yè)收益理論 ?核心思想：無論公司負債多少，其加權(quán)平均資本成本不變，因此公司的總價值也不變，即公司的資本成本和公司價值都與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 6 LOGO ?二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風險 ?（一）財務(wù)風險 ?企業(yè)在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本收益下降的風險。 ?（二）財務(wù)杠桿的概念 ?由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿。 18 LOGO ? ?EDKKKEVKVDKKEDVEDEKEDDKKdwwdweedw?????????????????所以：權(quán)益資本成本 加權(quán)平均資本成本 債務(wù)資本成本 負債比率 資本成本 凈營業(yè)收益理論對資本成本與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的解釋 19 LOGO ?例：假設(shè) RC公司的資本余部由普通股組成，共有發(fā)行在外的普通股 200萬股，每股市價10元。 ?屬于權(quán)益資本的收益為： EBIT－ I ? 200－ 48＝ 152（萬元） ?根據(jù)凈收益理論，公司增加負債不會改變公司權(quán)益資本的成本，即公司的權(quán)益資本成本仍保持沒有負債時的 10%，從而公司負債后普通股的市場價值為： ? E＝ 152/＝ 1520（萬元） 22 LOGO ?公司的價值上升為： V＝ D+E＝ 1520+8000＝2320（萬元） ?公司的加權(quán)平均資本成本： ?KW=6% (800/2320)+10%(1520/2320)=% ?由于權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本都保持不變，且債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，因此，隨著負債的增加加權(quán)平均資本成本降低，公司價值上升。 ? H3：投資者可按個人意愿進行各種套利活動，不受任何法律的限制，且不存在企業(yè)所得稅和個人所得稅。 ?“ 正是這種恢復(fù)杠桿均衡的可能性 ,防止負債企業(yè)和無負債企業(yè)之間價值的持續(xù)差異 ,或者更通俗地說 ,防止負債企業(yè)的平均資本成本與同一風險等級的無負債企業(yè)的平均資本成本出現(xiàn)系統(tǒng)性差異。 ?VL=VU+TcD ?公司引入所得稅后，杠桿公司的價值會超過全權(quán)益公司的價值，負債越多，兩者差異越大。 ? ?無債時： 萬元6000600 ?????kkiULN O IXVV??39 LOGO ?如果公司使用 2021萬元的債務(wù)，其股權(quán)價值： 萬元400020216000 ???????iiiiiiDVSDSV?該杠桿公司的權(quán)益資本成本 K和公司加權(quán)平均資本成本（ WACC）分別為： %1240002021%6%)6%10(%10)(?????????jjkkiSDri ??40 LOGO ?WACC＝ (D/V)r+(S/V)K ?=(2021/6000) 6%+(4000/6000) 12% ?＝ 10% ?在無稅 MM下，公司財務(wù)杠桿無關(guān)緊要，企業(yè)的價值和其加權(quán)平均資本成本獨立于債務(wù)的金額。 46 LOGO 米勒模型中的債券市場均衡 利率 市場上的債券總量 cs Trr ?? 1 1: 0債券供給利率cTr ?110r0 pdTr?1: 0債券需求利率D* 47 LOGO ? ?(1)米勒模型假設(shè)交易無成本 ,這意味著企業(yè)從有杠桿到無杠桿是沒有成本的 . ?(2)稅盾作用是有限的 . ?(3)米勒模型的結(jié)論與現(xiàn)實經(jīng)濟不符 . ?(4)米勒模型假設(shè)無財務(wù)困境和破產(chǎn)成本 ,還假設(shè)市場所有的參加者對于企業(yè)的未來都具有相同的信息 ,這些也與現(xiàn)實經(jīng)濟不一致 . 48 LOGO 三、破產(chǎn)成本理論 ?（一）直接破產(chǎn)成本和間接破產(chǎn)成本 ? ?破產(chǎn)清算過程中存貨的貶值、設(shè)備和建筑物的耗損 ?破產(chǎn)程序中支付給資產(chǎn)評估師、律師、會計師等的費用 ? ?銷售收入的損失、破產(chǎn)過程中經(jīng)理人時間的耗損受到牽制的資本投資和研發(fā)的費用。 ? VL=VU+PVTSPVFDPVDC 53 LOGO 五、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ?（一）代理成本理論 ?詹森和麥克林 （ Michael Jenson and William Meckling,Theory of Firm:Managerial Behavior,Agency
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