【正文】 公司分析n 國投的業(yè)績與其在項目中的參控股地位沒有明顯的關系n 即使在國投能夠創(chuàng)造價值的行業(yè)中，由于參與的項目太多，精力受分散，也未能有效地提高項目的業(yè)績第二方面：國投領導層和員工的愿望國投的現(xiàn)狀條件 國投領導層和 員工的愿望 常見的公司運營模式和控股公司類型國投的公司愿景? 國投面臨怎樣的挑戰(zhàn)？? 國投目前的資源和能力如何？主要問題 ? 希望國投未來成為怎樣的公司？? 國投的現(xiàn)狀決定其成為怎樣的公司較易成功？? 類似公司的發(fā)展對國投的公司愿景有什么啟示？通過訪談和研討會，公司領導層和員工對國投的未來都提出了很高的期望國投應成為財政部的資產(chǎn)管理公司把原有的國有資產(chǎn)盤活，把國有資產(chǎn)價值提高，體現(xiàn)國投在國家經(jīng)濟生活中的重要地位象淡馬錫一樣，在 “國家 ”的背景下進行市場化的運作政府色彩應淡出，成為真正的市場主體國投領導層和員工對未來愿國投領導層和員工對未來愿景的最大不同點在于國投應景的最大不同點在于國投應偏向政府投資主體還是偏向偏向政府投資主體還是偏向市場競爭主體？市場競爭主體？對公司未來的定位，也有幾種不同意見? 對下級公司有些可以采用 “財務型 ”管理，有些可以采用 “管理型 ”管理? 對上市公司、重要項目采用直接管理，其他采用間接管理? 對行業(yè)采取 “財務型 ”管理，再對下面項目實行 “管理型 ”管理，同時考慮項目間的協(xié)同效應，關鍵在于這種方法是否可行? 子公司應進行投資主體多元化改造：由國投控股，對控股公司采用 “財務型 ”管理，再對項目采用 “管理型 ”? 總部只是通過董事會對上市公司以及部分重大項目進行直接管理爭論的焦點在于對某些上市爭論的焦點在于對某些上市公司、重要項目是否要通過公司、重要項目是否要通過“行業(yè)行業(yè) ”這一級來進行管理？這一級來進行管理？直接管理是否也可采用不同直接管理是否也可采用不同的方式？的方式？第三方面：常見的公司運營模式和控股公司類型國投的現(xiàn)狀條件 國投領導層和員工 的愿望 常見的公司運營模式和控股公司類型國投的公司愿景? 國投面臨怎樣的挑戰(zhàn)？? 國投目前的資源和能力如何？主要問題 ? 希望國投未來成為怎樣的公司？? 國投的現(xiàn)狀決定其成為怎樣的公司較易成功？? 類似公司的發(fā)展對國投的公司愿景有什么啟示？對企業(yè)盈利模式的分析，有助于明確國投可以以及應該成為怎樣的公司主要經(jīng)營方式 主要利潤來源 典型代表直接資產(chǎn)經(jīng)營型? 改善所投資企業(yè)的成本結構和資產(chǎn)質(zhì)量? 積極尋找能帶來更多營業(yè)收入的新市場或新產(chǎn)品? 為待出售資產(chǎn)尋求最大回報? 所投資企業(yè)的當前經(jīng)營利潤? （和 /或）售出資產(chǎn)的增值部分? 產(chǎn)品型實業(yè)經(jīng)營企業(yè)主動資本經(jīng)營型? 股權交易? 對所投資企業(yè)進行積極干預，并與資本市場保持密切溝通，以改善資本市場對該企業(yè)或其產(chǎn)品未來業(yè)績的預期? 股價增值部分? （和 /或）股東收益? 風險投資公司? 投資銀行的上市業(yè)務部門（資本市場部）間接資產(chǎn)經(jīng)營型? 主要依靠和跟隨控股股東對企業(yè)進行改善? 資產(chǎn)變現(xiàn)是首要任務? 所投資企業(yè)的當前經(jīng)營利潤? （和 /或）變現(xiàn)資產(chǎn)的增值部分? 大多數(shù)國有 “ 資產(chǎn)管理公司 ”? 不介入日常經(jīng)營的控股公司被動資本經(jīng)營型? 股權交易? 主要依靠和跟隨控股股東對企業(yè)進行改善? 股價增值部分? （和 /或）股東收益? 基金管理公司? 投資銀行的二級市場交易部門（證券交易部）間接資產(chǎn)經(jīng)營型被動資本經(jīng)營型參與經(jīng)營程度高低經(jīng)營重點資產(chǎn) 資本企業(yè)盈利模式直接資產(chǎn)經(jīng)營型主動資本經(jīng)營型各種企業(yè)模式對公司的條件和能力有不同的要求。 1995年開始進行股權多元化167。成立于 1974年，作為政府的投資控股公司，其控股的公司原為財政部直接投資項目167。目前涉及 11個主要領域：港口、海運、物流、銀行及金融、地產(chǎn)、航空、電訊及媒體、電力及能源、技術、工程和鐵路167。通過降低國有股權比例，成功地吸收了國際投資者對國有公司的投資，并促進了高新技術的引進運作方式 167。提高核心業(yè)務競爭地位，促進核心業(yè)務的有機增長公司背景167。經(jīng)營范圍主要分為 5個部分：勘探開采和生產(chǎn)、天然氣和電力、精煉和市場營銷、油田服務和機械工程以及新技術發(fā)展情況167。目前公司最大股東為意大利經(jīng)濟與財政部，持有 30%的股份；第二大股東 Group SanPaolo IMI僅持有 %的股份，但意大利政府正在考慮繼續(xù)減持167。后來由于國家需要一個金融中介來保證對整體企業(yè)融資的足夠供給， IRI逐漸演變?yōu)閲业拇硗顿Y行業(yè) 167。截止到 2023年 6月， IRI通過清理資產(chǎn)回收了一百多萬億里拉，其中有四分之一是在 2023年完成的167。都是政府出資人代表，經(jīng)營管理國家資產(chǎn)167。淡馬錫不介入企業(yè)的日常經(jīng)營167。ENI涉及行業(yè)比較集中，主要是能源領域167。涉足的行業(yè)廣泛167。? 所投資的行業(yè)之間沒有很大的協(xié)同性? 對新投資企業(yè)只在戰(zhàn)略高度進行監(jiān)督，不介入投資企業(yè)日常的經(jīng)營活動中? 適時對投資企業(yè)進行私有化或撤資，促進有利于企業(yè)發(fā)展的并購重組通用電氣 173。? 產(chǎn)品系列基本屬于家電 /電子類產(chǎn)品，在核心技術開發(fā)、品牌管理、銷售網(wǎng)絡建設等方面可共享集團資源。其所有主要產(chǎn)品均屬于快速消費品，在研發(fā)、營銷、銷售等方面均存在著極強的協(xié)同性? 為適應在中國市場的發(fā)展，聯(lián)合利華中國區(qū)成立了專門的銷售公司，對所有家用快速消費品類別（食品除外）提供統(tǒng)一的服務172。加速向 “全球信息家電制造商、關鍵器件供應商、 IT產(chǎn)品提供商 ”的角色轉(zhuǎn)變，并以打造世界彩電大王為目標，向世界級企業(yè)沖刺 同時，國投還應對公司未來設定明確的目標海爾集團在 十五 期間的發(fā)展目標是：一方面拓展國際市場發(fā)展空間，一方面向信息技術、住宅設施等領域進行多元化擴展，創(chuàng)海爾國際名牌，把海爾集團發(fā)展成為一個具有較強核心能力的大型的跨國公司淡馬錫的目標是：擁有世界一流的投資企業(yè)、一流的投資管理人才和一流的管理手段聯(lián)想的目標是：成為 “服務的聯(lián)想、高科技的聯(lián)想、國際化的聯(lián)想 ”，躋身世界五百強GE的目標是：以更高收益和更有效的資本運作來加速公司的增長，它的投資對象是行業(yè)中數(shù)一數(shù)二的企業(yè)部分企業(yè)發(fā)展目標示例我們認為，國投應有信心在十年內(nèi)成為世界一流的國家投資控股公司現(xiàn)在 五年后 十年后國內(nèi)一流的國家投資控股公司? 擁有在國內(nèi)同行中處于領先水平的投資項目? 在三、四個行業(yè)中形成全國性的影響力? 擁有國內(nèi)一流的投資管理團隊? 達到專業(yè)化的資產(chǎn)管理水平? 具備現(xiàn)代化的投資管理手段世界一流的國家投資控股公司? 擁有在國際同行中處于領先水平的投資項目? 擁有世界一流的專業(yè)投資管理團隊? 具備國際上最先進的投資管理手段? 具備全球化的投資能力? 投資回報率達到國際投資公司的領先水平國投應充分發(fā)揮 “國家出資人代表 ”的優(yōu)勢，快速向運作市場化、股權多元化的控股公司發(fā)展一流的投資公司的定義：一流的投資企業(yè)，一流的管理團隊，一流的管理手段為此，國投應設立三個方面的具體目標來衡量發(fā)展的階段增長領先五年目標? 公司資產(chǎn)總值的增長速度高于國家固定資產(chǎn)總值的增長速度? 各投資企業(yè)的市場份額每年都應比上一年有所增加十年目標? 公司資產(chǎn)總值的增長速度高于國家固定資產(chǎn)總值的增長速度?10%以上的投資收益來源于在國外的投資效益卓越? 新項目的投資回報率大于同類基金的年平均收益率? 建設期結束的項目的資產(chǎn)回報率在行業(yè)中處于領先水平。 聘請有投資銀行經(jīng)驗的審計師167。兼并收購、員工持股、經(jīng)營者持股、多種經(jīng)濟成分參股等資本運作，是實現(xiàn)產(chǎn)權主體多元化的有效方式n 2023年 奧運會需要有大量的基礎設施建設 。 2023年中國證券公司的經(jīng)紀業(yè)務收入已達到 180億元左右n 隨著證券市場融資功能的日益提高，金融證券發(fā)行量不斷增加，承銷收入已成為證券公司重要收入來源之一， 2023年全國總承銷收入超過了 34億元n 此外，證券公司還利用資金、技能、信息等方面的有利條件，以自營業(yè)務和受托投資的方式在證券投資領域取得了豐厚收益 注： （ 1）不同證券公司各種收入的比例會有不同，但均由這三部分組成來源：證券公司訪談；科爾尼公司分析國信證券 2023年收入構成示意圖 (1)未來對投資銀行業(yè)務的需求將更多元化，其中兼并收購和資產(chǎn)證券化將成為新的業(yè)務增長點來源：中國證券報；期貨日報；人民日報；科爾尼公司分析兼并收購n 未來的兼并收購將是真正的企業(yè)間戰(zhàn)略性并購，而非過去的行政行為n 并購的需求將主要來源于：? 外資進入中國所推動的戰(zhàn)略性并購? 國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合所推動的戰(zhàn)略性并購? 管理層收購所帶來的收購咨詢和過橋貸款服務資產(chǎn)證券化n 未來業(yè)務主要來源于：? 基礎設施建設（如機場、高速公路）的資產(chǎn)證券化? 企業(yè)應收賬款的資產(chǎn)證券化? 房地產(chǎn)開發(fā)抵押擔保貸款證券化? 汽車等消費信貸資產(chǎn)證券化1. 中國證券業(yè)的發(fā)展前景如何？2. 投資銀行業(yè)的競爭態(tài)勢如何？銀行業(yè)需要的能力？3. 投資銀行業(yè)是否具有吸引力？初步建議目前在中國有五類公司涉及投資銀行的主要業(yè)務，并在各業(yè)務的競爭力上有所偏重現(xiàn)有投資銀行各業(yè)務上競爭者的競爭力狀況 競爭力 5 高 1 低業(yè)務 /產(chǎn)品 國外投資銀行 國內(nèi)合資大型 投資銀行 國內(nèi)綜合類 證券公司 國內(nèi)經(jīng)紀類 證券公司 資產(chǎn)管理公司 承銷? 股票? 債券 5 * 5 *5444 NA2NA 經(jīng)紀 2* 2 5 4 NA受托投資管理 5 * 4 * 4 NA NA購并咨詢 5 4 3 NA 2項目融資 5 4 1 NA NA注： *代表目前并不具有國內(nèi)業(yè)務牌照，但隨著 WTO之后投資銀行業(yè)的開放，將可能取得這些牌照或通過合資公司表現(xiàn)出競爭力來源：科爾尼公司分析其中一批證券公司 /投資銀行已脫穎而出，并占有很大的市場份額2023年一級市場主承銷金額前 10名國泰君安證券股份有限公司中國國際金融有限公司國信證券有限公司中信證券有限責任公司華夏證券有限公司聯(lián)合證券有限責任公司廣發(fā)證券股份有限公司海通證券股份有限公司國通證券股份有限公司大鵬證券有限責任公司中國銀河證券有限責任公司國泰君安證券股份有限公司申銀萬國證券股份有限公司海通證券有限公司華夏證券有限公司廣發(fā)證券股份有限公司天同證券有限責任公司華泰證券有限責任公司國通證券有限責任公司廣東證券股份有限公司單位：億元 單位：億元前 10名占全國總承銷 60% 的份額 前 10名占全國總交易量 72% 的份額2023年股票基金交易總額前 10名來源：證券時報但與國外相比，我國投資銀行業(yè)內(nèi)的機構眾多，缺乏真正有實力的大機構2023年利潤總額比較 2023年凈資產(chǎn)比較高盛 美林 中國利潤總額前十大證券公司總和海通證券（利潤總額國內(nèi)第一）高盛 中國凈資產(chǎn)前十大證券公司總和海通證券（凈資產(chǎn)額國內(nèi)第一）美林注： 匯率以 1美元兌換 來源：證券時報；高盛網(wǎng)站；美林網(wǎng)站單位：億美元 單位：億美元這給許多國內(nèi)外金融機構和大型實業(yè)公司進入投資銀行領域、搶占有利位置提供了極有利的機會國內(nèi)投資銀行業(yè)新進入者潛在的進入者 舉例 可能的業(yè)務重心 較現(xiàn)有競爭者 的競爭優(yōu)勢 對現(xiàn)有投資銀行業(yè) 的影響 ? 國外投資銀行 ? 摩根大通銀行集團、施羅德集團? 大型高端客戶承銷（海外承銷及外資企業(yè)國內(nèi)上市）? 高端市場經(jīng)紀業(yè)務 (面向白領、網(wǎng)上交易等 )? 對新生金融產(chǎn)品 (期權、期貨等 )的交易、操作? 雄厚的資金實力和技術實力? 嚴密、成熟的業(yè)務經(jīng)營管理機制和穩(wěn)健的風險管理制度? 豐富的市場競爭經(jīng)驗? 與大型綜合類證券公司爭奪高端客戶并分流證券公司現(xiàn)有的資金來源? 國內(nèi)商業(yè)銀行 ? 工商銀行 ? 為已有客戶提供 “一站式 ”全方位服務? 廣泛的客戶基礎? 雄厚的資金實力? 品牌優(yōu)勢? 與大型證券公司競爭并分流證券公司的客戶群? 國內(nèi)實業(yè)集團 ? 復興集團 ? 作為被動的財務投資者投資證券公司，經(jīng)營管理以原有證券公司為主? 增強資金實力? 帶來一定客戶關系? 實現(xiàn)股東多元化，擴充證券公司資金實力、分散風險將來的投資銀行業(yè)將會出現(xiàn)一個金字塔型的市場競爭結構未來的投資銀行業(yè)競爭結構? 將由以網(wǎng)點優(yōu)勢為競爭力轉(zhuǎn)為以提供特色服務為競爭力? 經(jīng)紀類證券公司經(jīng)過整合后將形成幾家大規(guī)模經(jīng)紀類證券公司經(jīng)紀類證券公司? 一些有特定優(yōu)勢的證券公司會成為大型證券公司收購的對象? 具有互補性的證券公司通過兼并重組后成為在某一地域或細分市場占優(yōu)勢的證券公司? 一大批優(yōu)勢不明顯、無法提高競爭力的小券商將被淘汰中、小型綜合類證券公司? 隨著規(guī)?；?、集團化的出現(xiàn)，總體實力和管理架構將增強? 增資擴股和上市將提高其資本規(guī)模? 將成為外資投資銀行進入后參股合作經(jīng)營的首選伙伴，在能力上得到大的發(fā)展