【正文】 巨額投資意味著巨大的資金需求n 要保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，預(yù)測(cè)未來(lái) 10年內(nèi)，中國(guó)將需要大量的資金來(lái) 保持 GDP至少 7％ 的增長(zhǎng)速度 ，僅固定資產(chǎn)投資一項(xiàng)就需要大約 6萬(wàn)億美元，其中至少有 5000億美元的資金來(lái)自境內(nèi)和境外的資本市場(chǎng)資本需求將繼續(xù)保持增長(zhǎng)注： （ 1） 養(yǎng)老和保險(xiǎn)（ 2） 證券和基金 ( 3） 包括國(guó)外貨幣來(lái)源： 中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒；經(jīng)濟(jì)學(xué)家；高盛；人民日?qǐng)?bào)；零售調(diào)查；韓國(guó)銀行；新加坡中央銀行；美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)個(gè)人金融資產(chǎn)劃分 保險(xiǎn) (1)投資 (2)存款 (3) 和現(xiàn)金更多的機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)出現(xiàn) ? 1998年至今，我國(guó)已建立了 14家基金管理公司，設(shè)立了 51個(gè)基金。 在投資前，需明確：? 監(jiān)管地位? 監(jiān)管體系的設(shè)置 167。例：控股公司資產(chǎn)回報(bào)率為 1015%管理優(yōu)秀? 總公司和所投資企業(yè)具有國(guó)內(nèi)一流的管理團(tuán)隊(duì)? 充分運(yùn)用現(xiàn)代先進(jìn)的企業(yè)管理機(jī)制和管理手段? 具有世界一流水平的投資管理人才? 擁有處于國(guó)際領(lǐng)先水平的全球化投資能力? 運(yùn)用世界一流的管理手段報(bào)告內(nèi)容n 公司愿景? 對(duì)國(guó)投現(xiàn)狀條件的評(píng)估 ……………………………………………………………………………7? 國(guó)投領(lǐng)導(dǎo)層和員工的展望 …………………………………………………………………………17? 常見(jiàn)的公司運(yùn)營(yíng)模式和控股公司類(lèi)型 ……………………………………………………………20? 國(guó)投公司愿景的初步設(shè)想 …………………………………………………………………………32n 發(fā)展戰(zhàn)略? 投資銀行業(yè)務(wù) ………………………………………………………………………………………63? 有關(guān)業(yè)務(wù)選擇的建議 ………………………………………………………………………………115國(guó)投對(duì)如何開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)討論已久，對(duì)這一問(wèn)題的看法存在著很大的分歧意見(jiàn)一： 進(jìn)入投資銀行可以?xún)?yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加公司的投資收益率，所以應(yīng)該進(jìn)入投資銀行業(yè)對(duì)是否進(jìn)入投資銀行業(yè)的分歧意見(jiàn)二： 投資銀行的高收益時(shí)期已經(jīng)結(jié)束 ， 國(guó)投沒(méi)有必要現(xiàn)在再進(jìn)入投資銀行業(yè)務(wù)意見(jiàn)一： 國(guó)投應(yīng)該通過(guò)進(jìn)入投資銀行業(yè)務(wù)，為國(guó)投下屬投資企業(yè)的上市或國(guó)投的資本運(yùn)作提供服務(wù)意見(jiàn)二： 國(guó)投應(yīng)將投資銀行業(yè)務(wù)作為公司的一項(xiàng)行業(yè)選擇，成為公司投資收益的來(lái)源之一對(duì)投資銀行業(yè)在國(guó)投地位的分歧對(duì)國(guó)投進(jìn)入投資銀行業(yè)的方式的分歧意見(jiàn)一： 國(guó)投應(yīng)通過(guò)自行組建投資銀行機(jī)構(gòu)，進(jìn)入投資銀行業(yè)意見(jiàn)二： 國(guó)投應(yīng)控股一家投資銀行，通過(guò)直接管理將其作大作強(qiáng)意見(jiàn)三： 國(guó)投應(yīng)控股一家投資銀行，但僅對(duì)其進(jìn)行間接管理意見(jiàn)四 ： 國(guó)投沒(méi)有能力管好投資銀行，不該控股，參股就可以了經(jīng)過(guò)我們對(duì)有關(guān)政策、行業(yè)、國(guó)投自身能力的分析，我們建議國(guó)投進(jìn)入投行業(yè)務(wù)來(lái)源： 《證券經(jīng)營(yíng)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)管理辦法》對(duì)是否進(jìn)入投資銀行業(yè)對(duì)投資銀行業(yè)在國(guó)投的地位對(duì)國(guó)投進(jìn)入投資銀行業(yè)的方式建議 主要原因國(guó)投應(yīng)該進(jìn)入投行 ? 中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊? 投資銀行業(yè)的投資回報(bào)率高? 目前投行的增資擴(kuò)股為進(jìn)入投行提供了好的機(jī)會(huì)? 政策上的限制：證券公司為控股母公司的其它控股企業(yè)上市作承銷(xiāo)需得到證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)? 不完全面向市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)國(guó)投的投資企業(yè)及投行業(yè)務(wù)的發(fā)展都不利國(guó)投應(yīng)控股一家投資銀行，但僅將其作為財(cái)務(wù)收益的來(lái)源? 中國(guó)證券業(yè)操作不規(guī)范，不成為大股東就很難對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況有真實(shí)的了解，參股股東的權(quán)益難以得到保護(hù)? 國(guó)投目前的能力不足以經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，也無(wú)法為所投資的投行提供業(yè)務(wù)戰(zhàn)略指導(dǎo)，將其作大作強(qiáng)國(guó)投進(jìn)入投資銀行的主要目的是獲得高的投資收益，資本運(yùn)作工具的作用只能作為適當(dāng)情況下的附加產(chǎn)品但由于投資銀行業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性高、國(guó)內(nèi)投行市場(chǎng)發(fā)展還很不完善，國(guó)投進(jìn)入投資銀行業(yè)會(huì)面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)n 中國(guó)的股市以及投資銀行業(yè)務(wù) 受政策影響太大 ，很不穩(wěn)定n 投資銀行業(yè)正在 行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段 ，將有一批企業(yè)由于無(wú)法適應(yīng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)而被淘汰n 由于國(guó)內(nèi)證券公司 操作上的不規(guī)范 ，許多的證券公司存在著財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，但從外部難以發(fā)現(xiàn)n 由于投資銀行業(yè)的專(zhuān)業(yè)化程度高，許多證券公司的管理人員輕易地操縱公司，使 股東的利益受到損害正確的預(yù)見(jiàn)和有效的正確的預(yù)見(jiàn)和有效的控制風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)投成功控制風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)投成功投資證券公司的關(guān)鍵投資證券公司的關(guān)鍵謹(jǐn)慎地選擇證券公司為此，我們?yōu)閲?guó)投進(jìn)入投資銀行設(shè)計(jì)了三個(gè)步驟的過(guò)程，并提出相關(guān)建議以有效防范風(fēng)險(xiǎn)建議 進(jìn)行深入的盡職調(diào)查完善公司監(jiān)管體系167。次類(lèi)型國(guó)投目前的定位其實(shí)是財(cái)務(wù)控股和管理控股的混合，而且從現(xiàn)狀來(lái)看，國(guó)投不具備成為單純戰(zhàn)略控股或服務(wù)控股公司的條件國(guó)投目前的定位是財(cái)務(wù)控股和管理控股的混合 國(guó)投不具備成為戰(zhàn)略控股和服務(wù)控股公司的能力戰(zhàn)略控股服務(wù)控股? 國(guó)投目前投資的幾個(gè)主要行業(yè)之間缺乏協(xié)同性? 缺乏核心的產(chǎn)品 /技術(shù) /品牌 /業(yè)務(wù)職能將所有的行業(yè)整合起來(lái)? 國(guó)投投資的行業(yè)相當(dāng)分散，主要業(yè)務(wù)之間缺少可共享的服務(wù) /資源? 國(guó)投總部也缺乏提供優(yōu)于外部服務(wù)的能力? 在所投資的項(xiàng)目公司中，也很難形成統(tǒng)一的對(duì)國(guó)投的歸屬感財(cái)務(wù)控股管理控股? 國(guó)投對(duì)收縮項(xiàng)目、資產(chǎn)管理類(lèi)項(xiàng)目、以及大部分參股項(xiàng)目的管理屬財(cái)務(wù)控股? 但限于現(xiàn)狀，對(duì)很多項(xiàng)目無(wú)法做到通過(guò)正規(guī)的財(cái)務(wù)報(bào)告，并設(shè)定業(yè)績(jī)指標(biāo)的規(guī)范化監(jiān)管? 國(guó)投總部對(duì)各子公司的管理以及對(duì)目前派出駐外管理人員的重點(diǎn)項(xiàng)目的管理屬管理控股? 但國(guó)投不論總部或子公司都很難真正成為行業(yè)中的專(zhuān)家，很難 “ 在核心領(lǐng)域最出色地管理任何業(yè)務(wù) ”作為投資公司，國(guó)投未來(lái)的公司定位將以財(cái)務(wù)控股為主，主要有三種較可能的方案? 不介入日常經(jīng)營(yíng)，只對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管? 不需要有投資的行業(yè)重點(diǎn)，只追求單個(gè)項(xiàng)目的高投資回報(bào)率? 投資項(xiàng)目按幾個(gè)主要的行業(yè)歸類(lèi)? 總部將經(jīng)營(yíng)權(quán)下放，通過(guò)設(shè)定的關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)，監(jiān)控在各行業(yè)的投資情況? 在相同行業(yè)中的項(xiàng)目公司，可通過(guò)戰(zhàn)略控股的方式將其做大做強(qiáng)? 總部對(duì)于具有戰(zhàn)略重要性的，且總部比較了解的行業(yè)（如：電力，可以干預(yù)較多，實(shí)行管理控股）? 對(duì)于重要性較低，或總部沒(méi)有能力進(jìn)行直接干預(yù)的行業(yè)，總部可對(duì)其實(shí)行財(cái)務(wù)控股方案二方案一國(guó)投總部 (1)項(xiàng)目 1 項(xiàng)目 2 項(xiàng)目 n…方案三國(guó)投總部 (1)行業(yè) 1(2) 行業(yè) 2(2) 行業(yè) y(2)… 行業(yè) z(2)國(guó)投總部 (1)行業(yè) 1(2) 行業(yè) 2 (2) 行業(yè) m (2)項(xiàng)目 1 項(xiàng)目 2 項(xiàng)目 n…注： (1) 國(guó)投總部?jī)?nèi)包括現(xiàn)國(guó)投總部和全資控股型的子公司(2) 是行業(yè)內(nèi)的投資組合 直接管理：參與日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的主要決策間接管理：不參與日常的經(jīng)營(yíng)管理；給予一定的財(cái)務(wù)授權(quán)；參與重大對(duì)外投資項(xiàng)目的決策；對(duì)控股公司制定考核指標(biāo)，并按指標(biāo)考核管理層確定適合國(guó)投未來(lái)的公司定位必須考慮以下六方面的因素主要評(píng)估方面 評(píng)估因素 方案一 方案二 方案三戰(zhàn)略發(fā)展 與公司性質(zhì)的一致性符合市場(chǎng)化發(fā)展方向 符合市場(chǎng)化發(fā)展方向 過(guò)多的直接干預(yù)會(huì)影響企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)度對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的適應(yīng)性項(xiàng)目數(shù)不斷增大，將對(duì)管理寬度形成更大程度的挑戰(zhàn)行業(yè)調(diào)整較靈活，能較好適應(yīng)長(zhǎng)期發(fā)展的需要重點(diǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可能過(guò)于集中，受市場(chǎng)整體情況約束較多，調(diào)整有一定難度實(shí)施難易 與目前定位的差異有較大差異 有一定差異 較為接近對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目組合的適應(yīng)性適應(yīng)性很弱 ,需要 “ 少而精 ” 的項(xiàng)目適應(yīng)性稍強(qiáng)，主導(dǎo)行業(yè)必須明確，非主導(dǎo)行業(yè)的項(xiàng)目需進(jìn)一步收縮適應(yīng)性稍強(qiáng)，主導(dǎo)行業(yè)必須明確，非主導(dǎo)行業(yè)的項(xiàng)目需進(jìn)一步收縮對(duì)總部人力資源的要求要求較高，需要熟悉各行業(yè)情況、能夠進(jìn)行決策判斷的專(zhuān)業(yè)人士要求適中，需要企業(yè)兼并重組方面的專(zhuān)業(yè)人士要求稍高，既需要企業(yè)兼并重組方面的專(zhuān)業(yè)人士，也需要直接經(jīng)營(yíng)管理的人才中層干部 /員工可能的接受程度較難，與現(xiàn)狀差異大 較難、與現(xiàn)狀差異大 較易，與現(xiàn)狀接近從長(zhǎng)期的公司定位來(lái)看，國(guó)投應(yīng)該從戰(zhàn)略管理型控股公司過(guò)渡為戰(zhàn)略型財(cái)務(wù)控股公司戰(zhàn)略型財(cái)務(wù)控股公司 評(píng)述? 國(guó)投總部，包括目前的總部和全資行業(yè)子公司，對(duì)投資企業(yè)實(shí)行間接管理，即– 總部不參與日常的經(jīng)營(yíng)管理；給予相當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)授權(quán)；參與重大對(duì)外投資項(xiàng)目的決策；對(duì)投資企業(yè)制定考核指標(biāo)，并按指標(biāo)考核投資企業(yè)的管理層– 總部對(duì)目前全資行業(yè)子公司的關(guān)系應(yīng)是直接管理? “行業(yè) ”中可能包括不同類(lèi)型的公司– 上市公司：具有明確行業(yè)導(dǎo)向，對(duì)投資項(xiàng)目有控制權(quán)，統(tǒng)一制定在行業(yè)中的發(fā)展戰(zhàn)略，投資項(xiàng)目間具有一定聯(lián)系，可以產(chǎn)生協(xié)同效益– 股份制公司：也要有明確的行業(yè)導(dǎo)向– 全資項(xiàng)目子公司：上市或股權(quán)多元化的過(guò)渡階段167。 173。? 核心業(yè)務(wù)分為 12個(gè)戰(zhàn)略事業(yè)部，所屬行業(yè)范疇在戰(zhàn)略事業(yè)部層次基本上沒(méi)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性? 通用電氣總部直接管理所有的戰(zhàn)略事業(yè)部? 但公司總部仍共享一些支持職能，特別是全球人力資源培訓(xùn)系統(tǒng)海爾集團(tuán) 172。但由于項(xiàng)目數(shù)相對(duì)較多，涉及行業(yè)較為分散，要實(shí)行直接經(jīng)營(yíng)管理有相當(dāng)?shù)碾y度? 目前高科技創(chuàng)投實(shí)際上也是直接的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，對(duì)國(guó)投項(xiàng)目管理人員的行業(yè)知識(shí)和把握要求較高。ENI在美國(guó)和意大利兩地上市，意大利政府對(duì)其持股僅 30%，并可能進(jìn)一步降低國(guó)家持股比例IRI167。都接管了國(guó)家劃拔的資產(chǎn)，作為政府出資人代表，經(jīng)營(yíng)管理國(guó)家資產(chǎn)167。擔(dān)負(fù)國(guó)有股減持的任務(wù)167。IRI不能用變現(xiàn)的資金進(jìn)行再投資或?qū)具M(jìn)行培育發(fā)展，資金必須全部上繳政府167。十幾年前， IRI是意大利最大的集團(tuán)，有 50多萬(wàn)員工，涉足很多行業(yè)167。對(duì)政府擁有的公司進(jìn)行私有化公司背景167。目前在意大利及美國(guó)兩地上市交易167。1995年 11月國(guó)家開(kāi)始對(duì) ENI進(jìn)行私有化。嚴(yán)格審核偏離主業(yè)的投資項(xiàng)目，要求詳細(xì)有說(shuō)服力的評(píng)估論證淡馬錫公司的職能有三個(gè)方面的內(nèi)容，其中后兩項(xiàng)體現(xiàn)了其政府投資代表的身份?淡馬錫公司對(duì)新投資企業(yè)只在戰(zhàn)略高度進(jìn)行監(jiān)督，通過(guò)有效的監(jiān)管使其成為世界一流的企業(yè)?淡馬錫公司不介入投資企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，所有企業(yè)象其他私有公司一樣進(jìn)行商業(yè)化的運(yùn)作?公司監(jiān)管分五個(gè)方面：?適時(shí)并選擇最佳時(shí)機(jī)對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行私有化和撤資?持續(xù)不斷地審核是否應(yīng)減持對(duì)投資企業(yè)的股權(quán)，讓股市對(duì)企業(yè)進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)督和要求?促進(jìn)有利于企業(yè)發(fā)展的并購(gòu)重組?例如：淡馬錫擁有的新加坡電訊的股權(quán)已由 100%減持到 67%，新加坡發(fā)展銀行的股權(quán)由44%減至 13%?利用投資收益和撤資帶來(lái)的現(xiàn)金進(jìn)行國(guó)際性的直接項(xiàng)目投資和基金投資?加強(qiáng)淡馬錫在全球傳統(tǒng)行業(yè)和高科技行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)，幫助新投資企業(yè)成長(zhǎng)為一流的企業(yè)淡馬錫公司的管理架構(gòu)由三大部門(mén)組成各部門(mén)的主要職責(zé)?直接投資部— 負(fù)責(zé)在全球范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)：除了投資于傳統(tǒng)的私有企業(yè)，也從事高科技和生命科學(xué)的中期創(chuàng)業(yè)投資— 主要職責(zé)是： 1）幫助淡馬錫成為世界一流的公司； 2）支持有前途的本地企業(yè)的成長(zhǎng)； 3）促進(jìn)最佳運(yùn)營(yíng)模式和技術(shù)向新加坡企業(yè)的輸入； 4）加強(qiáng)在國(guó)際上傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)中投資網(wǎng)絡(luò)的建立?投資組合部— 負(fù)責(zé)基金管理、創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)交易— 目標(biāo)是取得卓越的投資回報(bào)，尋求共同投資創(chuàng)業(yè)公司的機(jī)會(huì)，與亞洲的企業(yè)建立投資和商業(yè)伙伴關(guān)系?企業(yè)管理部— 負(fù)責(zé)對(duì)投資公司的監(jiān)管、淡馬錫公司的發(fā)展計(jì)劃和財(cái)務(wù)董事會(huì)管理委員會(huì) 審計(jì)委員會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和地產(chǎn)制造服務(wù)生命科學(xué)技術(shù)直接投資部（淡馬錫金融）投資組合部企業(yè)管理部公司監(jiān)管淡馬錫公司組織架構(gòu)圖淡馬錫公司對(duì)投資企業(yè)管理成功的秘訣在于正確的企業(yè)管理者、透明的決策程序和自主的企業(yè)經(jīng)營(yíng)公司財(cái)務(wù)公司計(jì)劃基金管理私有股權(quán)基金案例二：意大利 ENI(Italian National Oil Co.)公司通過(guò)股權(quán)的多元化，大幅提升企業(yè)的業(yè)績(jī)公司的目標(biāo)167。由淡馬錫控股的上市公司已占據(jù)約 21%的新加坡證交所市場(chǎng)總值167。其中有許多是為了技術(shù)轉(zhuǎn)讓與外商合資的企業(yè)，也有部分是國(guó)家戰(zhàn)略性項(xiàng)目。1993年開(kāi)始積極處置所控股的企業(yè)參與經(jīng)營(yíng)程度高低經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)資產(chǎn) 資本KKR(2)通用電氣Kliner Perkins(1)Fidelity (3)淡馬錫直接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型 主動(dòng)資本經(jīng)營(yíng)型間接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型 被動(dòng)資本經(jīng)營(yíng)型ENIIRI間接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型公司簡(jiǎn)介注： (1) Kliner Perkins: 世界上最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以積極參與被投資公司的戰(zhàn)略、管理著稱(chēng)(2) KKR: 美國(guó)著名的公司 “襲擊者 ”（ Corporate Raider） — 即將不良業(yè)績(jī)的公司或有潛力的公司進(jìn)行收購(gòu)， 重組后進(jìn)行出售，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值(3) Fidelity: 著名基金管理公司，一般不深度介入被投資公司的經(jīng)營(yíng)，但非常善于選擇進(jìn)入的行業(yè)及時(shí)機(jī)案例一：新加坡的淡馬錫公司堪稱(chēng)國(guó)家投資控股公司的典范公司的使命 167。淡馬錫： 新加坡政府背景投資公司，選擇投資目標(biāo)過(guò)程非常細(xì)致和謹(jǐn)慎，一旦投入后較少參與公司直接運(yùn)作167。二零零二年七月十一日評(píng)估業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略 優(yōu)化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司第一次項(xiàng)目中期報(bào)告報(bào)告內(nèi)容n