【正文】 才，對行業(yè)發(fā)展具有前瞻性的判斷。淡馬錫對企業(yè)進(jìn)行長期經(jīng)營和培育ENI167。私有化對 IRI集團(tuán)的財務(wù)狀況產(chǎn)生了巨大的影響，其 1999年的利潤是 1998年的兩倍未來發(fā)展167。意大利國內(nèi)股東持有 54%的股份，英國及愛爾蘭地區(qū)股東持有 17%，歐盟其他國家股東持有 16%，美國及加拿大地區(qū)股東持有 9%，其他股東持有 4%ENI的為保障股東利益，建立了嚴(yán)格的公司治理架構(gòu)石油和天然氣的勘探和開采 天然氣銷售 發(fā)電與銷售 煉油與銷售石油化工石油領(lǐng)域設(shè)計與工程 油田建設(shè)、管線 鋪設(shè)與鉆井天然氣管線運(yùn)營城市地區(qū)天然氣分銷天然氣地下儲備董事會監(jiān)事會 審計委員會 薪酬委員會 石油天然氣委員會內(nèi)部審計 投資者關(guān)系部 秘書處 其他部門子公司ENI公司總部機(jī)構(gòu)董事會組織 治理制度? 董事會是公司治理的權(quán)力機(jī)構(gòu)? 董事會主要由高水平和經(jīng)驗(yàn)豐富的非執(zhí)行獨(dú)立董事組成? 執(zhí)行董事的工作與董事長明確分開? 審計委員會和薪酬委員會的成員必須是非執(zhí)行董事? 董事會明確定義其戰(zhàn)略與管理職責(zé)以及執(zhí)行董事的權(quán)力，確保監(jiān)事會、審計委員會和獨(dú)立審計師的充分有效工作? 成立投資者關(guān)系部與公司秘書處來協(xié)調(diào)同機(jī)構(gòu)投資者與股東的關(guān)系? 公司內(nèi)部審計部被授權(quán)審查公司的內(nèi)部流程是否被遵守，以確保公司的有效管理和資產(chǎn)的保值增值案例三：意大利 IRI是另一家有政府背景的控股公司，始終保持著單一的國有性質(zhì)公司的使命 167。1953年建立時是一家集中了意大利能源領(lǐng)域所有業(yè)務(wù)的國有企業(yè)集團(tuán)，執(zhí)行意大利國家能源戰(zhàn)略與政策167。有 20家大型公司，其中 12家為上市公司，包括新加坡發(fā)展銀行、新加坡電訊、新加坡航空公司、新加坡地鐵公司等發(fā)展情況 167。IRI： 意大利財政部全資擁有的企業(yè)集團(tuán)，接管了政府的不良資產(chǎn)，涉及行業(yè)非常廣泛。在所研究的項(xiàng)目范圍內(nèi)，國投電力的平均總資產(chǎn)回報率為 %；但除去二灘和兩個在建的電站（云南大朝山、甘肅小三峽），國投電力的平均值為 %(3) 汽零行業(yè)的資產(chǎn)回報率＝利潤總額 /年末資產(chǎn)總計 *100%， 此處用的是 2023年的數(shù)值來源： 2023年企業(yè)效績評價標(biāo)準(zhǔn)值； 2023年汽車工業(yè)年鑒；國投公司財務(wù)數(shù)據(jù)；科爾尼公司分析從項(xiàng)目的盈利性來看，只有汽零、煤炭和食品的企業(yè)效益高于行業(yè)平均值部分行業(yè)總資產(chǎn)回報率平均值 (2023)%而且國投的自主投資項(xiàng)目并沒有都實(shí)現(xiàn)更高的資產(chǎn)回報率2023年 各投資類型分行業(yè)的資產(chǎn)回報率（ ROA）國投平均所有主要行業(yè)中，只有汽零和藥業(yè)的自主投資項(xiàng)目的資產(chǎn)回報率大于平均資產(chǎn)回報率來源：國投；科爾尼公司分析國投對一些項(xiàng)目更大的控制力并未轉(zhuǎn)化為更高的投資回報 — 總體上來看，項(xiàng)目的投資收益率和國投的參股比例之間并未表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性投資收益率 （ 1）參股比例和投資收益率相關(guān)性分析 (2023年 )國投參股比例注 ：（ 1）投資收益率 =（分紅收入 +利息收入） /國投所占的所有者權(quán)益 100%來源：國投；科爾尼公司分析n 國投的業(yè)績與其在項(xiàng)目中的參控股地位沒有明顯的關(guān)系n 即使在國投能夠創(chuàng)造價值的行業(yè)中，由于參與的項(xiàng)目太多，精力受分散，也未能有效地提高項(xiàng)目的業(yè)績第二方面：國投領(lǐng)導(dǎo)層和員工的愿望國投的現(xiàn)狀條件 國投領(lǐng)導(dǎo)層和 員工的愿望 常見的公司運(yùn)營模式和控股公司類型國投的公司愿景? 國投面臨怎樣的挑戰(zhàn)？? 國投目前的資源和能力如何？主要問題 ? 希望國投未來成為怎樣的公司？? 國投的現(xiàn)狀決定其成為怎樣的公司較易成功？? 類似公司的發(fā)展對國投的公司愿景有什么啟示？通過訪談和研討會，公司領(lǐng)導(dǎo)層和員工對國投的未來都提出了很高的期望國投應(yīng)成為財政部的資產(chǎn)管理公司把原有的國有資產(chǎn)盤活，把國有資產(chǎn)價值提高，體現(xiàn)國投在國家經(jīng)濟(jì)生活中的重要地位象淡馬錫一樣，在 “國家 ”的背景下進(jìn)行市場化的運(yùn)作政府色彩應(yīng)淡出，成為真正的市場主體國投領(lǐng)導(dǎo)層和員工對未來愿國投領(lǐng)導(dǎo)層和員工對未來愿景的最大不同點(diǎn)在于國投應(yīng)景的最大不同點(diǎn)在于國投應(yīng)偏向政府投資主體還是偏向偏向政府投資主體還是偏向市場競爭主體？市場競爭主體？對公司未來的定位，也有幾種不同意見? 對下級公司有些可以采用 “財務(wù)型 ”管理，有些可以采用 “管理型 ”管理? 對上市公司、重要項(xiàng)目采用直接管理，其他采用間接管理? 對行業(yè)采取 “財務(wù)型 ”管理，再對下面項(xiàng)目實(shí)行 “管理型 ”管理，同時考慮項(xiàng)目間的協(xié)同效應(yīng)，關(guān)鍵在于這種方法是否可行? 子公司應(yīng)進(jìn)行投資主體多元化改造：由國投控股，對控股公司采用 “財務(wù)型 ”管理，再對項(xiàng)目采用 “管理型 ”? 總部只是通過董事會對上市公司以及部分重大項(xiàng)目進(jìn)行直接管理爭論的焦點(diǎn)在于對某些上市爭論的焦點(diǎn)在于對某些上市公司、重要項(xiàng)目是否要通過公司、重要項(xiàng)目是否要通過“行業(yè)行業(yè) ”這一級來進(jìn)行管理？這一級來進(jìn)行管理？直接管理是否也可采用不同直接管理是否也可采用不同的方式？的方式？第三方面：常見的公司運(yùn)營模式和控股公司類型國投的現(xiàn)狀條件 國投領(lǐng)導(dǎo)層和員工 的愿望 常見的公司運(yùn)營模式和控股公司類型國投的公司愿景? 國投面臨怎樣的挑戰(zhàn)？? 國投目前的資源和能力如何？主要問題 ? 希望國投未來成為怎樣的公司？? 國投的現(xiàn)狀決定其成為怎樣的公司較易成功？? 類似公司的發(fā)展對國投的公司愿景有什么啟示？對企業(yè)盈利模式的分析，有助于明確國投可以以及應(yīng)該成為怎樣的公司主要經(jīng)營方式 主要利潤來源 典型代表直接資產(chǎn)經(jīng)營型? 改善所投資企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量? 積極尋找能帶來更多營業(yè)收入的新市場或新產(chǎn)品? 為待出售資產(chǎn)尋求最大回報? 所投資企業(yè)的當(dāng)前經(jīng)營利潤? （和 /或）售出資產(chǎn)的增值部分? 產(chǎn)品型實(shí)業(yè)經(jīng)營企業(yè)主動資本經(jīng)營型? 股權(quán)交易? 對所投資企業(yè)進(jìn)行積極干預(yù)，并與資本市場保持密切溝通，以改善資本市場對該企業(yè)或其產(chǎn)品未來業(yè)績的預(yù)期? 股價增值部分? （和 /或）股東收益? 風(fēng)險投資公司? 投資銀行的上市業(yè)務(wù)部門（資本市場部）間接資產(chǎn)經(jīng)營型? 主要依靠和跟隨控股股東對企業(yè)進(jìn)行改善? 資產(chǎn)變現(xiàn)是首要任務(wù)? 所投資企業(yè)的當(dāng)前經(jīng)營利潤? （和 /或）變現(xiàn)資產(chǎn)的增值部分? 大多數(shù)國有 “ 資產(chǎn)管理公司 ”? 不介入日常經(jīng)營的控股公司被動資本經(jīng)營型? 股權(quán)交易? 主要依靠和跟隨控股股東對企業(yè)進(jìn)行改善? 股價增值部分? （和 /或）股東收益? 基金管理公司? 投資銀行的二級市場交易部門（證券交易部）間接資產(chǎn)經(jīng)營型被動資本經(jīng)營型參與經(jīng)營程度高低經(jīng)營重點(diǎn)資產(chǎn) 資本企業(yè)盈利模式直接資產(chǎn)經(jīng)營型主動資本經(jīng)營型各種企業(yè)模式對公司的條件和能力有不同的要求。成立于 1974年，作為政府的投資控股公司，其控股的公司原為財政部直接投資項(xiàng)目167。通過降低國有股權(quán)比例，成功地吸收了國際投資者對國有公司的投資，并促進(jìn)了高新技術(shù)的引進(jìn)運(yùn)作方式 167。經(jīng)營范圍主要分為 5個部分：勘探開采和生產(chǎn)、天然氣和電力、精煉和市場營銷、油田服務(wù)和機(jī)械工程以及新技術(shù)發(fā)展情況167。后來由于國家需要一個金融中介來保證對整體企業(yè)融資的足夠供給， IRI逐漸演變?yōu)閲业拇硗顿Y行業(yè) 167。都是政府出資人代表，經(jīng)營管理國家資產(chǎn)167。ENI涉及行業(yè)比較集中，主要是能源領(lǐng)域167。? 所投資的行業(yè)之間沒有很大的協(xié)同性? 對新投資企業(yè)只在戰(zhàn)略高度進(jìn)行監(jiān)督，不介入投資企業(yè)日常的經(jīng)營活動中? 適時對投資企業(yè)進(jìn)行私有化或撤資，促進(jìn)有利于企業(yè)發(fā)展的并購重組通用電氣 173。其所有主要產(chǎn)品均屬于快速消費(fèi)品，在研發(fā)、營銷、銷售等方面均存在著極強(qiáng)的協(xié)同性? 為適應(yīng)在中國市場的發(fā)展，聯(lián)合利華中國區(qū)成立了專門的銷售公司，對所有家用快速消費(fèi)品類別（食品除外）提供統(tǒng)一的服務(wù)172。 聘請有投資銀行經(jīng)驗(yàn)的審計師167。 2023年中國證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入已達(dá)到 180億元左右n 隨著證券市場融資功能的日益提高，金融證券發(fā)行量不斷增加，承銷收入已成為證券公司重要收入來源之一， 2023年全國總承銷收入超過了 34億元n 此外，證券公司還利用資金、技能、信息等方面的有利條件，以自營業(yè)務(wù)和受托投資的方式在證券投資領(lǐng)域取得了豐厚收益 注： （ 1）不同證券公司各種收入的比例會有不同，但均由這三部分組成來源：證券公司訪談；科爾尼公司分析國信證券 2023年收入構(gòu)成示意圖 (1)未來對投資銀行業(yè)務(wù)的需求將更多元化，其中兼并收購和資產(chǎn)證券化將成為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)來源：中國證券報；期貨日報；人民日報；科爾尼公司分析兼并收購n 未來的兼并收購將是真正的企業(yè)間戰(zhàn)略性并購，而非過去的行政行為n 并購的需求將主要來源于：? 外資進(jìn)入中國所推動的戰(zhàn)略性并購? 國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合所推動的戰(zhàn)略性并購? 管理層收購所帶來的收購咨詢和過橋貸款服務(wù)資產(chǎn)證券化n 未來業(yè)務(wù)主要來源于：? 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如機(jī)場、高速公路）的資產(chǎn)證券化? 企業(yè)應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化? 房地產(chǎn)開發(fā)抵押擔(dān)保貸款證券化? 汽車等消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化1. 中國證券業(yè)的發(fā)展前景如何？2. 投資銀行業(yè)的競爭態(tài)勢如何？銀行業(yè)需要的能力？3. 投資銀行業(yè)是否具有吸引力？初步建議目前在中國有五類公司涉及投資銀行的主要業(yè)務(wù)，并在各業(yè)務(wù)的競爭力上有所偏重現(xiàn)有投資銀行各業(yè)務(wù)上競爭者的競爭力狀況 競爭力 5 高 1 低業(yè)務(wù) /產(chǎn)品 國外投資銀行 國內(nèi)合資大型 投資銀行 國內(nèi)綜合類 證券公司 國內(nèi)經(jīng)紀(jì)類 證券公司 資產(chǎn)管理公司 承銷? 股票? 債券 5 * 5 *5444 NA2NA 經(jīng)紀(jì) 2* 2 5 4 NA受托投資管理 5 * 4 * 4 NA NA購并咨詢 5 4 3 NA 2項(xiàng)目融資 5 4 1 NA NA注： *代表目前并不具有國內(nèi)業(yè)務(wù)牌照，但隨著 WTO之后投資銀行業(yè)的開放，將可能取得這些牌照或通過合資公司表現(xiàn)出競爭力來源：科爾尼公司分析其中一批證券公司 /投資銀行已脫穎而出，并占有很大的市場份額2023年一級市場主承銷金額前 10名國泰君安證券股份有限公司中國國際金融有限公司國信證券有限公司中信證券有限責(zé)任公司華夏證券有限公司聯(lián)合證券有限責(zé)任公司廣發(fā)證券股份有限公司海通證券股份有限公司國通證券股份有限公司大鵬證券有限責(zé)任公司中國銀河證券有限責(zé)任公司國泰君安證券股份有限公司申銀萬國證券股份有限公司海通證券有限公司華夏證券有限公司廣發(fā)證券股份有限公司天同證券有限責(zé)任公司華泰證券有限責(zé)任公司國通證券有限責(zé)任公司廣東證券股份有限公司單位：億元 單位：億元前 10名占全國總承銷 60% 的份額 前 10名占全國總交易量 72% 的份額2023年股票基金交易總額前 10名來源：證券時報但與國外相比，我國投資銀行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)眾多，缺乏真正有實(shí)力的大機(jī)構(gòu)2023年利潤總額比較 2023年凈資產(chǎn)比較高盛 美林 中國利潤總額前十大證券公司總和海通證券（利潤總額國內(nèi)第一）高盛 中國凈資產(chǎn)前十大證券公司總和海通證券（凈資產(chǎn)額國內(nèi)第一）美林注： 匯率以 1美元兌換 來源：證券時報；高盛網(wǎng)站；美林網(wǎng)站單位：億美元 單位：億美元這給許多國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和大型實(shí)業(yè)公司進(jìn)入投資銀行領(lǐng)域、搶占有利位置提供了極有利的機(jī)會國內(nèi)投資銀行業(yè)新進(jìn)入者潛在的進(jìn)入者 舉例 可能的業(yè)務(wù)重心 較現(xiàn)有競爭者 的競爭優(yōu)勢 對現(xiàn)有投資銀行業(yè) 的影響 ? 國外投資銀行 ? 摩根大通銀行集團(tuán)、施羅德集團(tuán)? 大型高端客戶承銷（海外承銷及外資企業(yè)國內(nèi)上市）? 高端市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) (面向白領(lǐng)、網(wǎng)上交易等 )? 對新生金融產(chǎn)品 (期權(quán)、期貨等 )的交易、操作? 雄厚的資金實(shí)力和技術(shù)實(shí)力? 嚴(yán)密、成熟的業(yè)務(wù)經(jīng)營管理機(jī)制和穩(wěn)健的風(fēng)險管理制度? 豐富的市場競爭經(jīng)驗(yàn)? 與大型綜合類證券公司爭奪高端客戶并分流證券公司現(xiàn)有的資金來源? 國內(nèi)商業(yè)銀行 ? 工商銀行 ? 為已有客戶提供 “一站式 ”全方位服務(wù)? 廣泛的客戶基礎(chǔ)? 雄厚的資金實(shí)力? 品牌優(yōu)勢? 與大型證券公司競爭并分流證券公司的客戶群? 國內(nèi)實(shí)業(yè)集團(tuán) ? 復(fù)興集團(tuán) ? 作為被動的財務(wù)投資者投資證券公司，經(jīng)營管理以原有證券公司為主? 增強(qiáng)資金實(shí)力? 帶來一定客戶關(guān)系? 實(shí)現(xiàn)股東多元化，擴(kuò)充證券公司資金實(shí)力、分散風(fēng)險將來的投資銀行業(yè)將會出現(xiàn)一個金字塔型的市場競爭結(jié)構(gòu)未來的投資銀行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)? 將由以網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢為競爭力轉(zhuǎn)為以提供特色服務(wù)為競爭力? 經(jīng)紀(jì)類證券公司經(jīng)過整合后將形成幾家大規(guī)模經(jīng)紀(jì)類證券公司經(jīng)紀(jì)類證券公司? 一些有特定優(yōu)勢的證券公司會成為大型證券公司收購的對象? 具有互補(bǔ)性的證券公司通過兼并重組后成為在某一地域或細(xì)分市場占優(yōu)勢的證券公司? 一大批優(yōu)勢不明顯、無法提高競爭力的小券商將被淘汰中、小型綜合類證券公司? 隨著規(guī)?；?、集團(tuán)化的出現(xiàn)，總體實(shí)力和管理架構(gòu)將增強(qiáng)? 增資擴(kuò)股和上市將提高其資本規(guī)模? 將成為外資投資銀行進(jìn)入后參股合作經(jīng)營的首選伙伴，在能力上得到大的發(fā)展