【正文】 類別的海外銷售網(wǎng)絡(luò)拓展、國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、供應(yīng)鏈系統(tǒng)管理和資本規(guī)劃進(jìn)行統(tǒng)一管理聯(lián)合利華（中國(guó)） 172。 172。IRI不可以用收回的資金投資或培育企業(yè)，要全部上交政府… 但每一個(gè)案例仍可以給予我們不同方面的啟示國(guó)投應(yīng)充分發(fā)國(guó)投應(yīng)充分發(fā)揮揮 “國(guó)家出資人國(guó)家出資人代表代表 ”的優(yōu)勢(shì)，的優(yōu)勢(shì)，快速向市場(chǎng)化快速向市場(chǎng)化的投資公司發(fā)的投資公司發(fā)展展? 通過(guò) “國(guó)家出資人代表 ”的身份幫助投資的企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化? 世界一流的投資公司的目標(biāo)：一流的投資企業(yè)、一流的管理團(tuán)隊(duì)和一流的管理手段淡馬錫ENIIRI? 通過(guò)資本市場(chǎng)有效推進(jìn)國(guó)有股權(quán)的私有化，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升，從而創(chuàng)造自身存在的價(jià)值? 可利用資本市場(chǎng)迅速進(jìn)行資產(chǎn)變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化? 純粹國(guó)有的資產(chǎn)清理公司一旦使命完成，或政府初衷改變，就無(wú)法逃避被解散的命運(yùn)通過(guò)對(duì)上述三方面的分析，我們完成了對(duì)國(guó)投的公司愿景的初步設(shè)想國(guó)投的現(xiàn)狀條件 國(guó)投領(lǐng)導(dǎo)層和員工 的愿望 常見的公司運(yùn)營(yíng)模式和控股公司類型國(guó)投的公司愿景? 國(guó)投面臨怎樣的挑戰(zhàn)？? 國(guó)投目前的資源和能力如何？主要問(wèn)題 ? 希望國(guó)投未來(lái)成為怎樣的公司？? 國(guó)投的現(xiàn)狀決定其成為怎樣的公司較易成功？? 類似公司的發(fā)展對(duì)國(guó)投的公司愿景有什么啟示？國(guó)投公司愿景的描述主要需要回答四個(gè)方面的問(wèn)題國(guó)投的公司愿景1. 國(guó)投未來(lái)的性質(zhì)應(yīng)該是什么？ 在市場(chǎng)主體和政府投資主體之間應(yīng)偏重哪個(gè)？ 是否應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣姆ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)？2. 國(guó)投未來(lái)的公司運(yùn)營(yíng)模式應(yīng)該是什么？ 是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，還是資本？是直接 /主動(dòng)型，還是間接 /被動(dòng)型？ 應(yīng)如何理解 “階段性持股 ”？3. 國(guó)投未來(lái)的公司定位應(yīng)該是怎樣的？ 哪一種控股公司的類型最適合國(guó)投的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和未來(lái)的發(fā)展？4. 國(guó)投的業(yè)務(wù)框架應(yīng)該是怎樣的？ 是否需要調(diào)整？公司未來(lái)發(fā)展的目標(biāo)是什么？第一個(gè)問(wèn)題：國(guó)投未來(lái)的性質(zhì)應(yīng)該是什么？國(guó)投的公司愿景1. 國(guó)投未來(lái)的性質(zhì)應(yīng)該是什么？ 在市場(chǎng)主體和政府投資主體之間應(yīng)偏重哪個(gè)？ 是否應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣姆ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)？2. 國(guó)投未來(lái)的公司運(yùn)營(yíng)模式應(yīng)該是什么？ 是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，還是資本？是直接 /主動(dòng)型，還是間接 /被動(dòng)型？ 應(yīng)如何理解 “階段性持股 ”？3. 國(guó)投未來(lái)的公司定位應(yīng)該是怎樣的？ 哪一種控股公司的類型最適合國(guó)投的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和未來(lái)的發(fā)展？4. 國(guó)投的業(yè)務(wù)框架應(yīng)該是怎樣的？ 是否需要調(diào)整？公司未來(lái)發(fā)展的目標(biāo)是什么？國(guó)投應(yīng)在充分發(fā)揮政府出資人代表地位的前提下進(jìn)行更加市場(chǎng)化的運(yùn)作對(duì)于市場(chǎng)化的運(yùn)作和作為政府出資人代表的運(yùn)作應(yīng)在公司內(nèi)部應(yīng)有明確的劃分國(guó)投不可能成為純粹的政府出資人代表未來(lái)的國(guó)投應(yīng)當(dāng)是在 “國(guó)家 ”背景下，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作國(guó)投應(yīng)充分利用“國(guó) ”字的優(yōu)勢(shì)? 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程的逐步深入，政府在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中的直接參與程度將越來(lái)越低? 純粹的 “財(cái)政部的資產(chǎn)管理公司 ”也會(huì)因資產(chǎn)管理的規(guī)模逐步縮小而面臨生存的困境? 事實(shí)上，意大利的 IRI公司即因基本上已完成國(guó)家交付的資產(chǎn)處置任務(wù)，將在 2023年被解散? 無(wú)論是 1995年成立的國(guó)投，或是更早的六大投資公司，從根本上是遵循了政府投資主體的模式進(jìn)行運(yùn)作? 國(guó)投本身的體制和機(jī)制使其在短時(shí)間內(nèi)不具備與其他專業(yè)性投資公司、民營(yíng)或股份制投資公司競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)和條件? 國(guó)投作為 “國(guó)家投資主體 ”所具有的聲譽(yù)、地位以及與各級(jí)政府關(guān)系使其在目前投資的一些行業(yè)和項(xiàng)目中具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)同時(shí)，市場(chǎng)化運(yùn)作可以更有效地促進(jìn)國(guó)投作為政府出資人代表的地位期望通過(guò)外力來(lái)啟動(dòng)良性循環(huán)或中止惡性循環(huán)是不現(xiàn)實(shí)的，唯一的動(dòng)力源泉在于國(guó)投自己良性循環(huán)國(guó)投進(jìn)一步加大市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)力度政府將更多重要的、質(zhì)量較好的項(xiàng)目交給國(guó)投管理政府進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到國(guó)投存在的價(jià)值促進(jìn)國(guó)投改善投資業(yè)績(jī)國(guó)投提高作為投資人在市場(chǎng)上的價(jià)值，更多企業(yè)歡迎國(guó)投的投資惡性循環(huán)國(guó)投采用純國(guó)家經(jīng)營(yíng)機(jī)制 /缺乏進(jìn)一步改進(jìn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的行動(dòng)政府不會(huì)給予國(guó)投優(yōu)惠政策，并且可能考慮解散國(guó)投政府不能充分認(rèn)識(shí)到國(guó)投存在的價(jià)值國(guó)投經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得不到改善，或進(jìn)一步下滑國(guó)投在市場(chǎng)上的價(jià)值得不到提升，企業(yè)不歡迎國(guó)投的投資國(guó)投被解散多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)將有助于國(guó)投的市場(chǎng)化運(yùn)作，但這一轉(zhuǎn)變目前有一定難度利 弊股權(quán)多元化? 推進(jìn)決策程序的透明化? 降低公司戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)? 有利于增加國(guó)投發(fā)展的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，減少由于單一股東（國(guó)家）政策變化而帶來(lái)的生存風(fēng)險(xiǎn)? 多方?jīng)Q策公司的發(fā)展，可增加決策的科學(xué)性? 拓寬資金來(lái)源渠道? 促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制的實(shí)施? 決策效率可能降低? 股權(quán)過(guò)分多元化可能會(huì)引起對(duì)“ 國(guó)家投資主體 ” 的懷疑股權(quán)單一? 決策較易達(dá)成一致，效率可能較高? 利于保持國(guó)投 “ 國(guó)家隊(duì) ” 的形象? 較高的決策風(fēng)險(xiǎn)? 公司命運(yùn)由一家股東決定? 資金來(lái)源渠道較單一國(guó)投公司總部的股權(quán)多元化? 應(yīng)是努力方向? 直接引入其他投資主體的難度較大，需進(jìn)一步尋找與其他投資公司股權(quán)置換的可能性? 股權(quán)公眾化的可能性較小國(guó)投全資子公司的股權(quán)多元化? 對(duì)于項(xiàng)目型的全資子公司可通過(guò)股權(quán)公眾化，或引入其他投資者主體實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化? 對(duì)于控股型的全資子公司，可參照上述總部的方式另一方面，國(guó)投可考慮運(yùn)用多種公司形式，促進(jìn)所投資企業(yè)的股權(quán)多元化，作為國(guó)投市場(chǎng)化運(yùn)作的助推器之一描述? 方式一 ：— 國(guó)投所投資的企業(yè)直接上市（如：中魯果汁、康泰），國(guó)投可獲得從資本市場(chǎng)上融得的現(xiàn)金? 方式二 ：— 購(gòu)買一家已上市的公司（在內(nèi)地或香港）作為 “殼 ”公司— 國(guó)投將在已有投資企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)入新的 “殼 ”公司，并以此獲得現(xiàn)金流入淡馬錫的成功經(jīng)驗(yàn)之一即是通過(guò)不斷的國(guó)有股減持，引入更多的投資主體來(lái)推動(dòng)一個(gè)透明化的決策流程股權(quán)股權(quán)流向資金流向方式一 方式二投資企業(yè) 投資企業(yè)其他投資主體 國(guó)投 國(guó)投 “殼 ”公司境內(nèi)或境外其他企業(yè)上實(shí)集團(tuán)為政府背景的投資公司如何運(yùn)用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化提供了一個(gè)很好的案例公司性質(zhì) 上海市政府全資擁有的投資控股型集團(tuán)公司，是市政府的海外窗口公司公司組成 旗下?lián)碛?4家上市企業(yè)、 4家直屬企業(yè)集團(tuán)和 9個(gè)海外地區(qū)總部業(yè)務(wù)范圍 信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、金融投資、基礎(chǔ)設(shè)施和崇明現(xiàn)代園區(qū)五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 20年間總資產(chǎn)由 2億港元發(fā)展至 300億港元上海實(shí)業(yè)集團(tuán)上海實(shí)業(yè) (集團(tuán) )有限公司上海實(shí)業(yè)控股有限公司上實(shí)金融控股有限公司上海實(shí)業(yè)投資有限公司各海外地區(qū)總部上海實(shí)業(yè)聯(lián)合集團(tuán)股份有限公司 上實(shí)置業(yè)集團(tuán)（上海）有限公司 其它企業(yè) 上海實(shí)業(yè)醫(yī)藥科技（集團(tuán)）有限公司 其它企業(yè) 香港天廚有限公司 其它企業(yè)上實(shí)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司 海通證券 其它企業(yè)上實(shí)集團(tuán)簡(jiǎn)介為上市企業(yè)? 積極地通過(guò)資產(chǎn)的上市，在香港和上海的資本市場(chǎng)募集資金，增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力? 充分利用自己作為上海市政府窗口企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，不斷向政府爭(zhēng)取好的投資機(jī)會(huì)? 由為市政府的基礎(chǔ)設(shè)施融資的企業(yè)穩(wěn)健地轉(zhuǎn)變?yōu)橐允袌?chǎng)為導(dǎo)向的企業(yè)? 母公司走綜合發(fā)展道路，上市公司則突出重點(diǎn)，在所處行業(yè)做大做強(qiáng)可借鑒之處上實(shí)集團(tuán)為政府背景的投資公司如何運(yùn)用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化提供了一個(gè)很好的案例（續(xù)）? 1981年，上實(shí)集團(tuán)在香港成立，代表上海市政府管理三家在香港的上海企業(yè)? 1996年，上實(shí)集團(tuán)將三大企業(yè)中的南洋煙草和永發(fā)印務(wù)從集團(tuán)中分離，并在港上市，成立上海實(shí)業(yè)控股有限公司? 1997年，上實(shí)集團(tuán)在上海收購(gòu)并控股上市企業(yè)上海聯(lián)合，并將其更名為上實(shí)聯(lián)合； 2023年通過(guò)增發(fā)新股，籌資 元人民幣? 1999年，上實(shí)控股分拆，組建上實(shí)醫(yī)藥科技，并在香港創(chuàng)業(yè)板上市主要活動(dòng)公司上市后，僅上實(shí)控股 5年來(lái)的總籌資額已超過(guò) 130億港元第二個(gè)問(wèn)題：國(guó)投未來(lái)的公司運(yùn)營(yíng)模式應(yīng)該是什么？國(guó)投的公司愿景1. 國(guó)投未來(lái)的性質(zhì)應(yīng)該是什么？ 在市場(chǎng)主體和政府投資主體之間應(yīng)偏重哪個(gè)？ 是否應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣姆ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)？2. 國(guó)投未來(lái)的公司運(yùn)營(yíng)模式應(yīng)該是什么？ 是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，還是資本？是直接 /主動(dòng)型，還是間接 /被動(dòng)型？ 應(yīng)如何理解 “階段性持股 ”？3. 國(guó)投未來(lái)的公司定位應(yīng)該是怎樣的？ 哪一種控股公司的類型最適合國(guó)投的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和未來(lái)的發(fā)展？4. 國(guó)投的業(yè)務(wù)框架應(yīng)該是怎樣的？ 是否需要調(diào)整？公司未來(lái)發(fā)展的目標(biāo)是什么？目前國(guó)投兼顧了直接和間接的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但其實(shí)國(guó)投并不具備進(jìn)行直接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的條件直接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型 主動(dòng)資本經(jīng)營(yíng)型間接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型 被動(dòng)資本經(jīng)營(yíng)型參與經(jīng)營(yíng)程度高低經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)資產(chǎn) 資本國(guó)投目前的運(yùn)營(yíng)模式實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理高科創(chuàng)投評(píng)述? 目前實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)為直接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型，要求國(guó)投有實(shí)體企業(yè)的管理人才，對(duì)行業(yè)發(fā)展具有前瞻性的判斷。ENI實(shí)行董事會(huì)制度，多元化股權(quán)的公司治理構(gòu)架167。淡馬錫對(duì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和培育ENI167。涉足的行業(yè)非常廣泛167。私有化對(duì) IRI集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了巨大的影響，其 1999年的利潤(rùn)是 1998年的兩倍未來(lái)發(fā)展167。銀行、大眾傳播、電信、鋼鐵、造船、航運(yùn)、空運(yùn)、機(jī)械工程、電子、國(guó)防、餐飲和食品發(fā)展情況167。意大利國(guó)內(nèi)股東持有 54%的股份，英國(guó)及愛(ài)爾蘭地區(qū)股東持有 17%，歐盟其他國(guó)家股東持有 16%，美國(guó)及加拿大地區(qū)股東持有 9%，其他股東持有 4%ENI的為保障股東利益，建立了嚴(yán)格的公司治理架構(gòu)石油和天然氣的勘探和開采 天然氣銷售 發(fā)電與銷售 煉油與銷售石油化工石油領(lǐng)域設(shè)計(jì)與工程 油田建設(shè)、管線 鋪設(shè)與鉆井天然氣管線運(yùn)營(yíng)城市地區(qū)天然氣分銷天然氣地下儲(chǔ)備董事會(huì)監(jiān)事會(huì) 審計(jì)委員會(huì) 薪酬委員會(huì) 石油天然氣委員會(huì)內(nèi)部審計(jì) 投資者關(guān)系部 秘書處 其他部門子公司ENI公司總部機(jī)構(gòu)董事會(huì)組織 治理制度? 董事會(huì)是公司治理的權(quán)力機(jī)構(gòu)? 董事會(huì)主要由高水平和經(jīng)驗(yàn)豐富的非執(zhí)行獨(dú)立董事組成? 執(zhí)行董事的工作與董事長(zhǎng)明確分開? 審計(jì)委員會(huì)和薪酬委員會(huì)的成員必須是非執(zhí)行董事? 董事會(huì)明確定義其戰(zhàn)略與管理職責(zé)以及執(zhí)行董事的權(quán)力，確保監(jiān)事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)和獨(dú)立審計(jì)師的充分有效工作? 成立投資者關(guān)系部與公司秘書處來(lái)協(xié)調(diào)同機(jī)構(gòu)投資者與股東的關(guān)系? 公司內(nèi)部審計(jì)部被授權(quán)審查公司的內(nèi)部流程是否被遵守，以確保公司的有效管理和資產(chǎn)的保值增值案例三：意大利 IRI是另一家有政府背景的控股公司，始終保持著單一的國(guó)有性質(zhì)公司的使命 167。在財(cái)富全球 500強(qiáng)中列第 56位167。1953年建立時(shí)是一家集中了意大利能源領(lǐng)域所有業(yè)務(wù)的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，執(zhí)行意大利國(guó)家能源戰(zhàn)略與政策167。對(duì)所投資企業(yè)不介入日常經(jīng)營(yíng)；主要是考核其財(cái)務(wù)收益，并與同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的業(yè)績(jī)作比較167。有 20家大型公司，其中 12家為上市公司，包括新加坡發(fā)展銀行、新加坡電訊、新加坡航空公司、新加坡地鐵公司等發(fā)展情況 167。起初控股的公司以產(chǎn)業(yè)化為主導(dǎo)，廣泛地投資于制造、金融、貿(mào)易、運(yùn)輸、造船和服務(wù)行業(yè)。IRI： 意大利財(cái)政部全資擁有的企業(yè)集團(tuán)，接管了政府的不良資產(chǎn)，涉及行業(yè)非常廣泛。經(jīng)初步分析，國(guó)投較接近間接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型的公司直接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型 主動(dòng)資本經(jīng)營(yíng)型 間接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型 被動(dòng)資本經(jīng)營(yíng)型 國(guó)投具備條件 /能力基礎(chǔ)條件資產(chǎn)條件 少而精 少而優(yōu) 多而優(yōu) 多而優(yōu) 多、散、亂、差人力資源 經(jīng)營(yíng)管理人才 懂經(jīng)營(yíng)專業(yè)人才 復(fù)合型管理人才 資本運(yùn)作專業(yè)人才 宏觀管理人才資金實(shí)力 低 高 中 高 中等投資者網(wǎng)絡(luò) 低 高 中 高 缺乏項(xiàng)目網(wǎng)絡(luò) 低 高 中 高 廣泛能力要求項(xiàng)目選擇 中 高 高 高 較弱項(xiàng)目宏觀管理 中 高 高 低 強(qiáng)日常經(jīng)營(yíng)管理 高 中 低 低 較弱資產(chǎn)重組優(yōu)化 中 中 高 低 較弱資本運(yùn)作IPO、 融資 中 高 中 高 較弱初步我們著重分析了以間接資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型為主的公司成功企業(yè)的盈利模式示例167。在所研究的項(xiàng)目范圍內(nèi)，國(guó)投電力的平均總資產(chǎn)回報(bào)率為 %；但除去二灘和兩個(gè)在建的電站（云南大朝山、甘肅小三峽），國(guó)投電力的平均值為 %(3) 汽零行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率＝利潤(rùn)總額 /年末資產(chǎn)總計(jì) *100%， 此處用的是 2023年的數(shù)值來(lái)源： 2023年企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值； 2023年汽車工業(yè)年鑒；國(guó)投公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；科爾尼公司分析從項(xiàng)目的盈利性來(lái)看，只有汽零、煤炭和食品的企業(yè)效益高于行業(yè)平均值部分行業(yè)總資產(chǎn)回報(bào)率平均值 (2023)%而且國(guó)投的自主投資項(xiàng)目并沒(méi)有都實(shí)現(xiàn)更高的資產(chǎn)回報(bào)率2023年 各投資類型分行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率（ ROA）國(guó)投平均所有主要行業(yè)中，只有汽零和藥業(yè)的自主投資項(xiàng)目的資產(chǎn)回報(bào)率大于平均資產(chǎn)回報(bào)率來(lái)源：國(guó)投；科爾尼公司分析國(guó)投對(duì)一些項(xiàng)目更大的控制力并未轉(zhuǎn)化為更高的投資回報(bào) — 總體上來(lái)看，項(xiàng)目的投資收益率和國(guó)投的參股比例之間并未表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性投資收益率 （ 1）參股比例和投資收益率相關(guān)性分析 (2023年 )國(guó)投參股比例注 ：（ 1）投資收益率 =（分紅收入 +利息收入） /國(guó)投所占的所有者權(quán)益 100%來(lái)源：國(guó)投；科爾尼