【正文】 國家一系列的稅收扶持政策，將進一步加速基金的培育和發(fā)展? 商業(yè)保險基金和社保基金也將成為資本市場的重要推動力而在未來幾年，其增長速度將有增無減 （續(xù)）機構(gòu)投資者的出現(xiàn)，以及個人金融資產(chǎn)更多地轉(zhuǎn)向證券投資，將成為未來資本供給的主動力同時，與先進國家和地區(qū)的比較也顯示出中國證券市場巨大的上升空間股票市值占 GDP的比重（ 2023年）滬深交易所與世界三大證券交易所股票市值比較（ 2023年）（單位：百億元）僅占紐約證交所股票市值的 % 英國 美國 馬來西亞 發(fā)展中國家平均水平中國預計到 2023年，中國股票市場總市值和年交易量將分別達到 萬和 來源：科爾尼公司分析中國股票市場總市值與年交易量發(fā)展趨勢（千億元）年均增長率 (0107)交易量： 23%總市值： 19%目前證券公司業(yè)務(wù)收入主要集中于二級市場上的證券經(jīng)紀、一級市場上的證券承銷以及證券投資n 中國證券市場的迅速發(fā)展與交易量的不斷提高，為證券公司帶來了大量穩(wěn)定的經(jīng)紀收入。如果算上全國內(nèi)地的企業(yè)及個人的投資行為，七年中北京奧運很可能吸納上萬億元的資金。 監(jiān)管主要內(nèi)容? 人員委派? 內(nèi)部審計在進一步討論之前，我們首先需要在用詞上達成一致，以避免概念上的混淆投行業(yè)務(wù)投資銀行金融企業(yè)金融資產(chǎn)定義 重點 主要從事證券業(yè)務(wù)，聯(lián)系資金使用者和供應(yīng)者的金融服務(wù)企業(yè)? 是專業(yè)化的服務(wù)提供者? 業(yè)務(wù)主要包括承銷、購并、經(jīng)紀、受托投資管理等 投資銀行各項業(yè)務(wù)中專門面向企業(yè)，提供重組顧問、證券承銷、兼并收購的一項業(yè)務(wù) ? 投行業(yè)務(wù)是投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一，而非全部? 中國證券公司一般都將投行業(yè)務(wù)歸入投行部或公司融資部內(nèi) 從事金融業(yè)的企業(yè)，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、投資銀行等? 金融企業(yè)是與商業(yè)企業(yè)、制造類企業(yè)相對應(yīng)的名稱? 金融企業(yè)的資產(chǎn)并不一定是金融資產(chǎn) 投資者對融資者的索償權(quán)，通常為各種有價證券，如股票、債券、期權(quán)等 ? 是一種投資手段? 既可用于金融企業(yè)，也可用于實業(yè)類企業(yè)投資銀行開展的業(yè)務(wù)十分廣泛投資銀行購買方 銷售方財務(wù)顧問 資金籌集 /一級市場 銷售交易 /二級市場 資產(chǎn)政券化 項目融資基金管理 個人投資 管理 私人權(quán)益 /風險投資購并財務(wù)顧問發(fā)行分銷銷售交易? 通過投資到不同的投資工具或公司來管理金融資產(chǎn)并實現(xiàn)增值 ? 為有資本或投資需求的公司提供服務(wù)和咨詢? 把從個人和機構(gòu)投資者處籌集的資金匯集成基金投資到證券上? 為高價值的個人管理資金? 投資到成熟的（私人權(quán)益）和擬上市公司（風險投資）? 把貸款和其它應(yīng)收賬款打包成金融工具，銷售給投資者? 為長期的基礎(chǔ)設(shè)施項目提供融資服務(wù)目前國內(nèi)投資銀行和證券公司的業(yè)務(wù)涵蓋面： 合資投資銀行，如中金、中銀 國內(nèi)綜合類證券公司，如海通、華夏 國內(nèi)經(jīng)紀類證券公司，如首創(chuàng)、天元 對國投是否應(yīng)進入投資銀行業(yè)，我們圍繞四個方面的問題進行了深入分析1. 中國證券業(yè)的發(fā)展前景如何？2. 投資銀行業(yè)的競爭態(tài)勢如何？銀行業(yè)需要的能力？3. 投資銀行業(yè)是否具有吸引力？初步建議1. 中國證券業(yè)的發(fā)展前景如何？2. 投資銀行業(yè)的競爭態(tài)勢如何？銀行業(yè)需要的能力？3. 投資銀行業(yè)是否具有吸引力？初步建議過去十年，中國的證券市場取得了迅猛的發(fā)展中國 GDP和股票市值走勢（ 單位：千億元）來源： 2023年中國證券期貨統(tǒng)計年鑒；科爾尼公司分析股市市值占GDP比例： 14% 23% 25% 32% 54% 45%年均增長率 (19962023)GDP: %股票市值： %自 1996年以來，從證券市場籌集的資金以每年 21% 的速度快速地上升中國證券市場的融資額（億元） 年均增長率（ 19962023）注： (1) 為 1998至 2023年的年均增長率來源： 2023年中國證券期貨統(tǒng)計年鑒；科爾尼公司分析基金發(fā)行額： 26% (1)債券發(fā)行額： 19%股票發(fā)行額： 32%總發(fā)行額 ： 21%3,4663,9526,805 7,2587,9649,045同時，證券市場的交易量也迅速增加中國證券市場的年交易額（億元）年均增長率（ 19962023）注： (1) 為 1998至 2023年 CAGR來源： 2023年中國證券期貨統(tǒng)計年鑒基金交易額： 66% (1)債券交易額： 3%股票交易額： 12%39,00047,500 46,00051,50082,50061,500 總交易額： 10%作為驅(qū)動投資銀行業(yè)發(fā)展的兩大關(guān)鍵因素，資本需求和資本供給在過去幾年中一直增長迅速資本需求n 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，企業(yè)擴張和國有企業(yè)民營化需要大量的資本，但同時 …? 政府銀根緊縮? 公司內(nèi)部資源已被充分利用? 商業(yè)貸款的申請變得越來越嚴格 資本供給n 個人投資者有高額存款可以進行投資，可是 … ? 銀行存款利率下降? 國內(nèi)投資渠道有限? 本國貨幣進行海外投資不可兌換n 最近幾年出現(xiàn)機構(gòu)投資者中國證券業(yè)的快速增長而在未來幾年，其增長速度將有增無減 n 相當一批 民營公司 在實業(yè)投資時需要通過資本市場來籌集資金，或者以資本運作購并優(yōu)勢企業(yè)，以達到快速膨脹的目的n 深化國有企業(yè)改革 的重點和突破口是產(chǎn)權(quán)主體多元化。 需深入地分析了解：? 財務(wù)報表 ? 公司的股東、管理人員情況? 以往主要交易情況167。 選擇證券公司的標準：? 擁有大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)的潛力? 擁有營業(yè)部網(wǎng)點優(yōu)勢 ? 凈資產(chǎn)規(guī)模在 20至 30億元之間 167。例： 2023年的水平為：電力 9%；煤炭 6%；醫(yī)藥 10%；電子14%；港口 12%等? 控股公司整體資產(chǎn)回報率最低不可低于五年期商業(yè)貸款利率（ 2023年為 ％）? 新項目投資回報率不低于現(xiàn)有項目平均投資回報率? 資產(chǎn)回報率處于國際領(lǐng)先水平。 在一定時期內(nèi)，對資產(chǎn)管理公司、物業(yè)公司和對國投收益有重要影響的全資項目子公司仍將實行直接管理國投總部項目 1 項目 2 項目 n上市公司 股份公司 全資項目 子公司…行業(yè)直接管理間接管理第四個問題： 國投的業(yè)務(wù)框架應(yīng)該是怎樣的？國投的公司愿景1. 國投未來的性質(zhì)應(yīng)該是什么？ 在市場主體和政府投資主體之間應(yīng)偏重哪個？ 是否應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣姆ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)？2. 國投未來的公司運營模式應(yīng)該是什么？ 是經(jīng)營資產(chǎn)，還是資本？是直接 /主動型，還是間接 /被動型？ 應(yīng)如何理解 “階段性持股 ”？3. 國投未來的公司定位應(yīng)該是怎樣的？ 哪一種控股公司的類型最適合國投的現(xiàn)實基礎(chǔ)和未來的發(fā)展？4. 國投的業(yè)務(wù)框架應(yīng)該是怎樣的？ 是否需要調(diào)整？公司未來發(fā)展的目標是什么？國投目前的業(yè)務(wù)框架體現(xiàn)了政府交付的 “ 使命 ” 和國投市場化運作的決心發(fā)展戰(zhàn)略實業(yè)經(jīng)營 資產(chǎn)管理 創(chuàng)業(yè)投資 投資銀行 (1)? 與收縮類項目的分離有利于集中精力將有前途的項目做大做強，提升國投股權(quán)的價值? 但行業(yè)和項目選擇需進一步評估? 行業(yè)子公司內(nèi)仍保留了部分收縮類項目，需進一步分析管理的方式? 目的是盡快將不良資產(chǎn)變現(xiàn)，是國投承擔政府交付 “ 使命 ” 的主要體現(xiàn)? 與實業(yè)經(jīng)營的分離可以便于探索更專業(yè)化的資產(chǎn)重組、增值、變現(xiàn)的發(fā)展道路? 部分項目可能需長期代表政府持股，對這類項目的管理方式需進一步分析? 目前運作方式只是高科技項目的投資管理? 國投需要真正的創(chuàng)業(yè)投資板塊：不斷尋找、培育新的投資項目，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高 /維持較高投資回報率? 與實業(yè)經(jīng)營相并列，是國投投資控股的一個業(yè)務(wù)方向評估意見注： (1) 將有單獨部分討論有關(guān)投資銀行業(yè)務(wù)問題國投已將可長期發(fā)展項目歸入實業(yè)經(jīng)營，不良資產(chǎn)劃入資產(chǎn)管理，這是正確的一步收縮類平均 (1) =%經(jīng)營類平均 = %2023年經(jīng)營類和收縮類 (1)資產(chǎn)分行業(yè)資產(chǎn)回報率 (ROA)比較注： (1) 只包括了部分收縮類項目(2) 電力的收縮類項目中只包括了新泰光明（缺少數(shù)據(jù)）、云南保山和海南白沙華鶯；其中云南保山的資產(chǎn)回報率為%來源：國投；科爾尼公司分析汽零電子藥業(yè)煤炭電力4018822109371145資產(chǎn)管理類項目數(shù)目量 (1)經(jīng)營類項目數(shù)量行業(yè)(2)港口實業(yè)經(jīng)營和資產(chǎn)管理的分離，將有利于國投專注發(fā)展有前途的項目和加快退出不良資產(chǎn)實業(yè)經(jīng)營的目標是給國投帶來穩(wěn)定的收入? 實業(yè)經(jīng)營的目標是集中在幾個行業(yè)中的投資，將項目做大做強，尋找和發(fā)揮項目之間的協(xié)同效益，增加國投項目的競爭力，使其成為行業(yè)的領(lǐng)先者，為國投較長時期提供穩(wěn)定的收入? 但實業(yè)經(jīng)營的項目同樣應(yīng)按 “階段性持股 ”的理念來經(jīng)營，若有好的機會，同樣可出售給能為其帶來更多價值的控股公司 /投資者資產(chǎn)管理的目標是幫助政府有效地退出不良項目? 資產(chǎn)管理的目標是重組項目，盡量減少變現(xiàn)時國有資產(chǎn)的貶值，并盡快退出不良項目? 這部分與實業(yè)經(jīng)營的分離將有助于國投 “拋棄 ”歷史包袱，用更高的經(jīng)營目標要求自己，有效地培育和發(fā)展吸引力強的項目? 但關(guān)鍵是要建立有效的激勵機制實業(yè)經(jīng)營和資產(chǎn)管理的分離有助于經(jīng)營業(yè)績的考核? 國投可以給實業(yè)經(jīng)營和資產(chǎn)管理制定不同的經(jīng)營目標，并根據(jù)此目標進行不同的考核? 對實業(yè)經(jīng)營的考核應(yīng)考核所投資企業(yè)在行業(yè)中的地位，與同行業(yè)績的比較? 對資產(chǎn)管理的考核主要是資產(chǎn)變現(xiàn)的項目數(shù)量、金額和價值折扣程度國投的創(chuàng)業(yè)投資板塊應(yīng)轉(zhuǎn)變成真正的風險投資模式，獨立地運作，成為國投未來新的業(yè)務(wù)增長點的源泉通常創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)需要有 …明確的定位 …? 選擇其中幾個階段 種子階段：可行性研究和商業(yè)計劃啟動階段：產(chǎn)品開發(fā)和市場調(diào)研第一階段：產(chǎn)品上市，提高規(guī)模第二階段：銷售上升第三階段：市場擴大第四階段：取得市場競爭強勢投資風險 /期望的回報高 低第四階段第三階段第二階段第一階段啟動階段種子階段有效的運營模式 …例：? 基金管理：由獨立的基金管理團隊按公司設(shè)定的投資原則進行運作? 基金管理人：內(nèi)部和外部人員由創(chuàng)業(yè)投資公司直接招聘? 基金組成：全部來源于內(nèi)部或關(guān)聯(lián)企業(yè)，也可有部分來源于公司外部? 例子： Intel通訊基金、朗訊基金和清晰的管理架構(gòu)基金會創(chuàng)業(yè)投資公司項目公司戰(zhàn)略項目商業(yè)發(fā)展每季度匯報投資審批每月匯報不間斷的溝通示意投資委員會就業(yè)務(wù)板塊而言，國投的業(yè)務(wù)實質(zhì)上由三個部分組成，應(yīng)制定不同的管理方法，配備不同的運作機制項目進入 項目管理 項目退出 資金創(chuàng)業(yè)投資 投資管理 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊評述? 目前運作方式只是高科技項目的投資管理? 國投需要真正的創(chuàng)業(yè)投資板塊：不斷尋找、培育新的投資項目，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高 /維持較高投資回報率? 需建立獨立的創(chuàng)業(yè)投資公司的運作機制? 可引入其他投資者增強基金實力? 包括目前的實業(yè)經(jīng)營和投行（如果進入）? 對投資企業(yè)的管理流程應(yīng)符合國投的公司定位，應(yīng)理順總部和全資行業(yè)子公司對投資企業(yè)的雙重控制? 需建立更加科學和專業(yè)化的投資決策程序? 目標是盡快將不良資產(chǎn)變現(xiàn)，是國投承擔政府交付 “ 使命 ” 的主要體現(xiàn)? 應(yīng)探索更專業(yè)化的資產(chǎn)重組、增值、變現(xiàn)的發(fā)展道路? 應(yīng)細化對項目的管理，例：可按行業(yè)、業(yè)績、控股情況等分類管理，并制定不同退出策略對這四個問題的回答即構(gòu)成了國投未來公司愿景的內(nèi)涵國投的公司愿景1. 國投未來的性質(zhì)應(yīng)該是什么 ? 在市場主體和政府投資主體之間應(yīng)偏重哪個？ 是否應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣姆ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu) ?2. 國投未來的公司運營模式應(yīng)該是什么 ? 是經(jīng)營資產(chǎn)，還是資本？是直接 /主動型，還是間接 /被動型 ? 應(yīng)如何理解 “階段性持股 ”?3. 國投未來的公司定位應(yīng)該是怎樣的 ? 哪一種控股公司的類型最適合國投的現(xiàn)實基礎(chǔ)和未來的發(fā)展 ?4. 國投的業(yè)務(wù)框架應(yīng)該是怎樣的 ? 是否需要調(diào)整 ?? 國投的定位應(yīng)是在 “國家 ”背景下進行市場化運作的戰(zhàn)略型財務(wù)控股公司，并逐步轉(zhuǎn)向多元化的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)? 通過有效的創(chuàng)業(yè)投資、投資管理和資產(chǎn)管理實現(xiàn) “階段性持股 ”的經(jīng)營理念公司未來發(fā)展的目標是什么 ?公司愿景內(nèi)涵長虹的戰(zhàn)略目標是： “創(chuàng)世界名牌，樹百年長虹 ”。主類型 173。? 聯(lián)合利華全球均采用分產(chǎn)品大類和分區(qū)域的矩陣式管理。集團上下已經(jīng)成為一個真正意義上的 “ 學習型組織 ”? 2023年，集團開始全面采用公共服務(wù)模式，建立了海外、商流、物流和資金流四個推進本部，