【正文】 算結(jié)果列表如下： 表 1 各行業(yè)反應(yīng)度估計結(jié)果 行業(yè) 反應(yīng)度η k 農(nóng)林牧漁業(yè) 采掘業(yè) 食品飲料業(yè) 紡織、服裝、皮毛 造紙、印刷 石油、化學(xué)、塑膠 電子 非金屬礦物制品 黑色金屬冶煉 有色金屬冶煉 金屬制品 交通設(shè)備制造 電器機械及器材 6產(chǎn)品市場上企業(yè)間的競爭反應(yīng)程度或許會隨著時間而變化，因此，如果對每個行業(yè)各年分別估計上式，或許估計的結(jié)果更準(zhǔn)確些，但是，這樣做會由于很多行業(yè)有些年份的上市公司數(shù)目過少而使估計的模型很不精確。A 的變化參數(shù)δ 2的值是負(fù)的，而企業(yè)自身的競爭行為變化參數(shù)δ 1 是正的。(()amp。 10 理費用來衡量企業(yè)的競爭行為，計為 Samp。 dCit和 dCi,t表示企業(yè)及競爭對手在 t1年至 t 年競爭行為的變化。我們定義為企業(yè) i 在 t1 年至 t年的銷售額 5的非正常變化為 dASit，其值為企業(yè)自身銷售額的變化與整個產(chǎn)業(yè)平均銷售額的變化之差。當(dāng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)目一定時，赫芬因德指數(shù)越小，一個產(chǎn)業(yè)內(nèi)相同規(guī)模的企業(yè)就越多，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競爭越激烈；企業(yè)行為的相互影響程度就越大，即在企業(yè)數(shù)目一定的條件下，赫芬因德指數(shù)越小，說明市場競爭強度越大，赫芬因德指數(shù)越大，說明市場競爭強度越小。 赫芬因德指數(shù) (HHI)。目前，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)文獻里最常用的用來反映競爭強度的指標(biāo)是行業(yè)的市場集中度比率 (一般表示為CRn)、交叉價格彈性等。其二， SIC 產(chǎn)業(yè)分類的基礎(chǔ)是產(chǎn)品的相似性，是按照生產(chǎn)法而不是市場需求進行分類的，而許多企業(yè)不僅僅一種主要產(chǎn)品，往往是生產(chǎn)幾種產(chǎn)品，且可能是跨產(chǎn)業(yè)的。這一問題是西方產(chǎn)業(yè)組織理論以及反壟斷的一個關(guān)鍵問題，也是一個爭議頗大的問題。但我們認(rèn)為除剔除的行業(yè)外，其他行業(yè)內(nèi)的上市公司之間的競爭狀況基本上可以用來進行實證分析。 三、實 證檢驗 為了檢驗本文第二部分的模型，我們利用我國在深滬兩市的上市公司數(shù)據(jù) 3進行實證分析。反之亦然。 企業(yè)的價值等于企業(yè)負(fù)債的價值與權(quán)益的價值之和，因此由式 (2)、 (3)可得： *)*1( 121111 prppLEV ????? (5) 將 (4)式代入 (5)式，可得： ])2(2)[22(* 212211 rDDrrrDDrV ???????? (6) 式 (6)對 D1求偏導(dǎo)，并令其為 0，可得： )22(4/1* 2 221 r rDrrD ? ??? 。 ? ?10 ??rr 為企業(yè)對競爭對手行為的反應(yīng)參數(shù)。在邊界值之上，企業(yè)獲得收益，在邊界值之下， 企業(yè)就將破產(chǎn)。用 pi表示企業(yè)經(jīng)營獲得收益的概率，同時它也對競爭對手獲得收益的概率產(chǎn)生影響。 5 假定企業(yè)不存在代理問題。 另外，本文的基本模型還假設(shè)： 對稱性企業(yè)。 二、基本模型 為了便于分析資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的關(guān)系，本文構(gòu)造了一個二階段雙寡頭壟斷競爭模型，見圖 1。 在現(xiàn)實中，影響企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭績效的因素有許多，如企業(yè)的整體經(jīng)營戰(zhàn)略、企業(yè)間產(chǎn)品的質(zhì)量差異性、經(jīng)濟周期等。由于對二者之間關(guān)系進行實證檢驗所需的數(shù)據(jù)不易得到，因此，這一領(lǐng)域的研究仍舊是很有限的 (Lyandres,20xx)。而在需求不確定的情況下，進行伯川德價格競爭的企業(yè)將選擇一定的負(fù)債水平，從而提高產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品價格。因此， Showalter(1995)對他們的研究進行了拓展。 3 那些有遠(yuǎn)見的企業(yè)有動力進行財務(wù)決策，精確地設(shè)計其資本結(jié)構(gòu)，從而在產(chǎn)品市場競爭中獲 得好的績效。為了論證他們的觀點，他們在文中設(shè)計了一個二階段雙寡頭壟斷模型，分析了在需求不確定的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)在產(chǎn)品市場上的行為的影響。舉債企業(yè)的管理層有為增大企業(yè)收益的波動性而改變產(chǎn)出決策或價格決策的積極性，因此，債務(wù)影響企業(yè)的產(chǎn)品市場行為 ，從而它必然影響企業(yè)所在的產(chǎn)品市場的均衡。 一、文獻回顧 近年來，戰(zhàn)略承諾的作用日益引起人們的重視。這一研究對于企業(yè)如何很好地把兩者結(jié)合起來，以獲得競爭優(yōu)勢和取得良好績效具有重要的現(xiàn)實意義。 近十幾年來，西 方 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟 理論 的發(fā)展表 明， 企業(yè)的 資本結(jié)構(gòu) 決策 是企業(yè)基于產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資本市場環(huán)境 等因素進行的合理 商業(yè)選擇。一方面，在財務(wù)理論中，企業(yè)在產(chǎn)品市場上的收益被假定為由外生變量隨機決定，不受企業(yè)在資本市場上的負(fù)債水平影響，因此資本結(jié)構(gòu)的決定根本不需要考慮企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭情況；另一方面，在產(chǎn)業(yè)組織理論分析中，對產(chǎn)品市場上廠商之間相互影響的模型，一般只強調(diào)價格和產(chǎn)量的決策，或者強調(diào)價格競爭和各種非價格競爭，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或者說企業(yè)與債權(quán)人之間的關(guān)系以及企業(yè)發(fā)生債務(wù)困境的可能性，都被忽略了。 1 資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭 1 劉志彪 姜付秀 盧二坡 (南京大學(xué)商學(xué)院 ) (南京大學(xué)商學(xué)院 ) （安徽財貿(mào)學(xué)院） 內(nèi)容提要： 本文運用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟理論和財務(wù)理論，檢驗了 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和其在產(chǎn)品市場上的競爭戰(zhàn)略之間的關(guān)系。 關(guān)鍵詞： 資本結(jié)構(gòu) 產(chǎn)品市場競爭 深滬上市公司 引言 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和其產(chǎn)品市場競爭關(guān)系，在二十世紀(jì)八十年代中后期之前，一直不為人們所重視?，F(xiàn)實中，重財務(wù)、輕市場或重市場、輕財務(wù)，使二者處于分離狀態(tài)，從而導(dǎo)致企業(yè)失敗，這樣的案例可謂比比皆是。項目批準(zhǔn)號： 01JAZJD790010 2 產(chǎn)品市場競爭的關(guān)系。 最后本文給出了研究結(jié)論。D 投資、產(chǎn)品選擇等一樣，作為企業(yè)向市場發(fā)出的一項承諾，具有戰(zhàn)略效應(yīng)。他們在《寡頭壟斷與資本結(jié)構(gòu)：有限責(zé)任效應(yīng)》一文指出，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以兩種方式對其所面臨的產(chǎn)品市場競爭產(chǎn)生影響，其一是負(fù)債的有限責(zé)任效應(yīng) 2(the limited liability effect)；其二是破產(chǎn)的戰(zhàn)略效應(yīng) (strategic bankruptcy effect)，他們認(rèn)為企業(yè)在產(chǎn)品市場上 的行為受企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的影響，同理，企業(yè)在產(chǎn)品市場上的表現(xiàn)和績效，也影響著企業(yè)的財務(wù)決策。他們的模型證明了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場均衡，因此， 2負(fù)債的有限責(zé)任效應(yīng)最初是由 Jensen 和 Meckling(1976)提出的。然而在現(xiàn)實中，企業(yè)競爭方式既包括庫諾特競爭，還包括伯川德競爭；企業(yè)既面臨著需求不確定性，同時還受限于成本不確定性。他的研究得出了與布蘭德和劉易斯的庫諾特模型不同的結(jié)論：如