907營(yíng)銷管理-資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)(文件)
【正文】 橫截面數(shù)據(jù)以及時(shí)間序列數(shù)據(jù)，即所謂的面板數(shù)據(jù)測(cè)算每個(gè)產(chǎn)業(yè)的 dAS6。同時(shí)，δ 1的值一般大于δ 2的值。 由于 dAs 衡量了企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度，即企業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售與管理費(fèi)用變化所造成企業(yè)銷售收入的非正常變化，從公式η k=(δ 2/δ 1)可以看出，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用 Samp。于是我們就可以在回歸時(shí)將三個(gè)指標(biāo)同時(shí)納入模型中，而不需考慮潛在的多重共線性問題?，F(xiàn)將各變量做如下定義： 資本結(jié)構(gòu)：在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。同時(shí)，市場(chǎng)一般認(rèn)為大規(guī)模的企業(yè)往往多元化經(jīng)營(yíng)，從而企業(yè)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，這樣企業(yè)就一般不會(huì)陷入破產(chǎn)境地。在本文，我們用企業(yè)的銷售額作 為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)，并且為了縮小數(shù)據(jù)的量級(jí)，對(duì)企業(yè)銷售收入取了對(duì)數(shù)。我國(guó)企業(yè)由于既無動(dòng)力、又無壓力對(duì)實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行分配，那些具有較強(qiáng)盈 利能力的企業(yè)更可能將實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)不做分配，而留在企業(yè)作為發(fā)展之需。我們所用的樣本為 199720xx 年所選的 20 個(gè)行業(yè)在滬深股市上市的所有公司，剔除了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為負(fù) 的公司后，共 3526 個(gè)樣本，各樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)有的直接取自公司年報(bào)，如資產(chǎn)負(fù)債率，有的經(jīng)過計(jì)算得到，如企業(yè)對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度。我們的實(shí)證檢驗(yàn)支持我們所做的理論分析。 我們采用普通最小二乘法（ OLS），同時(shí)給出了利用 Panel數(shù)據(jù)和對(duì) 199720xx每個(gè)公司各指標(biāo)平均而得到的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸的結(jié)果，如表 2所示： 表 2 行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)企 業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的回歸分析結(jié)果 1997~20xx Panel 常數(shù) * () ** () Ln(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 ) * () * () 每股收益率 * () * () 赫芬因德指數(shù) * () * () 公司數(shù)目 *** () () 公司對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 行為的敏感度 *** () * () 樣本數(shù) 875 3526 Adj— R2 F 值 F 值顯著性 14 注：（ 1）回歸估計(jì)采用的是普通最小二乘法。 從回歸結(jié)果 F值可以看出，兩個(gè)回歸模型均高度顯著，因此，都可以用來進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。首先，就赫芬因德指數(shù)來看，其系數(shù)為負(fù)，且進(jìn)行的兩種統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)均在 1%的水平上顯著，這說明該指數(shù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)影響。同時(shí)，在 199720xx 平均數(shù)據(jù)模型中顯著，說明行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目的確對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)的影響 。所用的統(tǒng)計(jì)方法為列聯(lián)表行列獨(dú)立性的卡方檢驗(yàn)。 上述分析表明，衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的三個(gè)指標(biāo)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)的負(fù)債水平越低，即企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度呈正相關(guān)關(guān)系，從而證明了我們的理論假設(shè)。 朱武祥等， 20xx：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保守行為 以燕京啤酒為例的分析， 經(jīng)濟(jì)研究第8 期。 Barclay,Michael,Clifford Smith,Ross Watts,1995,The Determinants of Corporate Leverage and Dividend policies,Journal of Applied Corporate Finance 7,pp419. ,1986,Oligopoly and Financial Structure:the Limited Liability Effect,American Economic Rewiew 76,pp956970. ,1988,Bankruptcy Costs and the Theory of 16 Oligopoly,Canadian Journal of Economics 21,pp221243. Evgeny Lyandres,20xx,Capital Structure and Interaction among Firms in outputMarkets— Theory and from Inter. Gabrielle Wanzenried,20xx,Capital Structure Decision and Output Market Competition Under Demand from Inter. John ,Jennifer ,Arijit Mukherji,1998,Oligopoly,Financial Structure,and Resolution of Uncertainty,Journal of Economicsamp。 貝贊可等著， 1996： 公司戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)學(xué)，北京大學(xué)出版社 1999版。這對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制訂與實(shí)施具有重要的啟示：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策必須與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略密切結(jié)合，如此，企業(yè)才能有效實(shí)現(xiàn)其預(yù)先制訂的戰(zhàn)略，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)良績(jī)效。由于企業(yè)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響較好地衡量了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，并且我們的理論分析認(rèn)為，企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響程度越大，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，企業(yè)的負(fù)債水平就越低。這表明，企業(yè)的負(fù)債水平與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度之間是呈正相 關(guān)關(guān)系的。因此，企業(yè)的負(fù)債水平與由赫芬因德指數(shù)所衡量的生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系。盈利能力變量（每股收益率）的系數(shù)為負(fù)，且在兩模型中均顯著，說明公司盈利能力對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)的影響，這與我們的分析一致，而與洪錫熙、沈藝峰通過列聯(lián)表檢驗(yàn)方法得出的盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著正相關(guān)結(jié)論恰好相反這可能是因?yàn)檠芯繕颖镜倪x擇以 及所用的統(tǒng)計(jì)方法不同導(dǎo)致的 8。“在異方差條件下，這個(gè)估計(jì)量可以對(duì)真實(shí)的參數(shù)值作出漸近（即大樣本）有效的統(tǒng)計(jì)推斷”（ White,1980） 。但是，利用 panel 數(shù)據(jù)進(jìn)行分析需要考慮二個(gè)問題，即殘差的橫截面相關(guān)性和時(shí)間序列相關(guān)，否則，檢驗(yàn)的結(jié)果可能出現(xiàn)偏差。如： Barclay,Smith 和 Watts(1995)認(rèn)為以企業(yè) 資產(chǎn)的帳面價(jià)值衡量的企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。我們以每股收益率 (每股收益 /收盤價(jià) )作為反映企業(yè)盈利能力的變量。 盈利能力 7：一般而言，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的現(xiàn)金流基本可以滿足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)以及發(fā)展所需。因此，企業(yè)的負(fù)債水平可能與企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。我們認(rèn)為將 短期債務(wù)包 12 括在企業(yè)負(fù)債中來衡量企業(yè)的負(fù)債水平更合理；同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率 +權(quán)益資產(chǎn)比率 =1，因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)完全可以通過企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率得到合理反映 。 洪錫熙、沈藝峰 (20xx)對(duì)我國(guó)上市公司資本構(gòu)結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，他們的研究結(jié)果表 明，企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個(gè)因素對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策有顯著影響，而公司權(quán)益、成長(zhǎng)性和行業(yè)等因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)則沒有顯著的作用。 我們對(duì)上述三個(gè)度量企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感程度的指標(biāo)的簡(jiǎn)單相關(guān)關(guān)系的檢驗(yàn)表明，它們的相關(guān)系數(shù)都較低。A 對(duì)不同行業(yè)各公司及其對(duì)手市場(chǎng)份額的影響各不相同，現(xiàn)定義行業(yè) k 公司間競(jìng)爭(zhēng)反應(yīng)程度指標(biāo)：η k=(δ 2/δ 1)，并將各行業(yè)估
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