907營(yíng)銷管理-資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 果企業(yè)進(jìn)行的是伯川德競(jìng)爭(zhēng)，在成本不確定的情況下，企業(yè)將不會(huì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)。 Monika Schnitzer 和Achim Wambach(1998)關(guān)于企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資的資本結(jié)構(gòu)決策與企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的定價(jià)行為的聯(lián)系，等等。這是一項(xiàng)在國(guó)內(nèi)具有開創(chuàng)性的研究成果，但還沒有完全反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的一般關(guān)系。本文的研究表明，企業(yè)的負(fù)債作為企業(yè)的承諾具有戰(zhàn)略效應(yīng)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所在的產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系。在選定自己的資本結(jié)構(gòu)之后，兩企 業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。D 投資、廣告支出等來阻止進(jìn)入一樣，具有同樣的效應(yīng)。在產(chǎn)業(yè)經(jīng) 濟(jì)學(xué)所研究的寡頭競(jìng)爭(zhēng)模型中，由于寡頭之間的相互依存性，企業(yè)在做決策時(shí)，必須考慮到其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的可能反應(yīng)。 pi的值決定了企業(yè)受到隨機(jī)影響后，是陷入破產(chǎn)還是獲得收益的邊界。本文以下對(duì)企業(yè) 1 的分析，同樣也適應(yīng)于企業(yè)2)。從 (4)中我們可以得出： 結(jié)論 1： 企業(yè) 1 的最優(yōu)戰(zhàn)略是提高自己的負(fù)債水平，同時(shí)采取措施迫使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降低負(fù)債水平。如果企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提高負(fù)債水平， 企業(yè)的最優(yōu)策略是降低自己的負(fù)債水平。 7 由 (7)、 (8)式可得： )24** 2221 rrrDD ???? (9) 將 (9)式代入 (4)式可得： 221 24 2** rrpp ???? (10) 將 (10)式代入 (5)式，可得： 2221 24 24** rr rVV ?? ??? (11) 由 (9)、 (11)式可得： )2(2 )24(*/**/* 2222211 r rrrVDVD ? ???? (12) 將 (10)代入 (1)式可得： 2221 24 21 rr rp ro bp ro b ?? ??? (13) 由 (2)、 (13)可得： 2/*/**/* 22211 rVLVL ?? (14) 由此我們可以得出： 結(jié)論 3： 均衡時(shí)，企業(yè)的負(fù)債率隨著企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)行為的反應(yīng)參數(shù) r 的增加而增加，即企業(yè)的負(fù)債率與企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)由于制造業(yè)中的木材家俱業(yè)上市公司數(shù) 3由于不能得到所有企業(yè)的資料，我們只能選擇上市公司作為研究樣本，這可能會(huì)在一定程度上影響到實(shí)證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，這也可能是本研究的局限所在。 正如許多在這一領(lǐng)域做實(shí)證研究的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者一樣，我們?cè)谧鰧?shí)證時(shí)，遇到了的主要困難有二： 首先是如何定義企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)，或者說如何界定市場(chǎng)。在我國(guó)，由于地域行政壟斷，這種情 況可能更突出。 其次，沒有一個(gè)合理的指標(biāo)可以用來準(zhǔn)確反映競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。在對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了合理分類的基礎(chǔ)上，企業(yè)數(shù)目可以作為企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的一個(gè)衡量指標(biāo)，企業(yè)數(shù)目越多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越??；企業(yè)數(shù) 9 目越少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大。該指數(shù)合理地反映了一產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中程度，可以大體地反映一產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況 。由于銷售額較利潤(rùn)更少受到企業(yè)的籌資以及投資決策的影響，因此該指標(biāo)能更好地衡量企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的表現(xiàn)。因此，上式可以表示為： ittitiititititit dC CCCAsdC CCCASdA s ???????? ?? , Cit表示企業(yè)在 t年的競(jìng)爭(zhēng)行為， Ci,t表示企業(yè) t年里在產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)行為。 5為了消除物價(jià)指數(shù)因素影響，企業(yè)的銷售收入以及銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用都用各年份的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(1990=100)作了調(diào)整。amp。 一般說來，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售費(fèi) 用與管理費(fèi)用 Samp。由于 Samp。A 的變化參數(shù)δ 2的值越大，說明企業(yè)越受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的影響，行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度就越大。 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素及其定義 根據(jù)已有的國(guó)內(nèi)外的研究文獻(xiàn)，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素可以概括為七個(gè)：所屬產(chǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)、盈利能力、規(guī)模、資產(chǎn)抵押價(jià)值、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅收利益 。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)和權(quán)益資本各占多大的比例。由此看來，可能企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)越容易負(fù)債，且負(fù)債成本也較其他企業(yè)低。為了剔除價(jià)格因素影響，我們用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù) (1990=100) 各年度的銷售收入進(jìn)行了縮減。因此，我國(guó)企業(yè)的盈利能力與負(fù)債水平之間更有可能呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 由于本文采集的數(shù)據(jù)中橫截面單位多，如 20xx 年有 875 家上市公司，而時(shí) 7 對(duì)于企業(yè)規(guī)模和盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，學(xué)者之間的看法差異極大。 13 期少，只有 5 年，因此，本研究采用橫截面和時(shí)間序列數(shù)據(jù)混合回歸模型分析，這樣可以在一定程度上克服變量之間的多重共線性。 （ 2）括號(hào)中給出的 t 統(tǒng)計(jì)量是 White 異方差一致估計(jì)量。規(guī)模變量（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)）的系數(shù)在兩模型中均為正，且在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，說明我國(guó)上市公司的公司規(guī)模對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著的正的影響，與我們前面的分析一致。我們同樣也分析過，當(dāng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)目一定時(shí)，該指數(shù)越小，產(chǎn)業(yè)內(nèi)同等規(guī)模的企業(yè)越多，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大。我們?cè)谇懊娣治隽水a(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目越少，如寡頭競(jìng)爭(zhēng)這種情況，企業(yè)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響越大，產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大。 15 最后，在兩個(gè)模型中，企業(yè)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響程度系數(shù)都顯著為正，說明該指標(biāo)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的正的影響。 結(jié)論 本文的研究表明，資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)的一項(xiàng)戰(zhàn)略承諾，與所在的產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況具有密切關(guān)系，企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)所在的產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度呈正相關(guān)關(guān)系。 戴維Management Strategy,Spring,. ,1995,Increased Debt and Industry Product Markets:An Empirical Analysis,Journal of Financial Economics 37,pp189238. Monika Schnitzer， Achim Wambach, 1998,Inside versus Outside Financing and Product Market Competition, Discussion Paper of the Munich Economics Department, ,1995,Oligopoly and Financial Structure: Comment. American Economic Review ,pp647653.
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