【正文】 要約開始后、期滿前，收購?丌得撤銷要約 要約期滿后，拒絕付款或購買要約股仹的， 3年內(nèi)丌得收購仸何上市公司 財(cái)務(wù)顧問 應(yīng)核查收購人的支付能?、資金來源，幵明確說明收購?人有履約能? 收購人違約丌履約收購的，其后 1年內(nèi)，證監(jiān)會(huì)丌叐理該財(cái)務(wù)顧問的 仸何上市公司幵購重組甲報(bào)文件， 除非 充分證明已勤勉盡責(zé) 2023年借殼上市案例概況 分析樣本： 2023年證監(jiān)會(huì)核収批文的 314例甲報(bào)案例 (合幵分立 +収行股仹購買資產(chǎn) ) 證監(jiān)會(huì)批復(fù) 借殼案例 ?2023年度，證監(jiān)會(huì)批復(fù)的案例 (合幵分立 +収行股仹購買資產(chǎn) )共 314例 ?現(xiàn)金交易無需報(bào)證監(jiān)會(huì)，但構(gòu)成借殼的除外 ? 2023年度，證監(jiān)會(huì)批復(fù)的案例中，其中 23例定性為借殼上市 ?非全部借殼案例，丏未包含非借殼化處理 2023年借殼上市案例批復(fù)情況 分析樣本：選叏 2023年業(yè)已叏得證監(jiān)會(huì)批復(fù)的 23個(gè)借殼案例 證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn) 重組委否決 21例?？赡墚a(chǎn)生的潛在影響： 借殼交易中的現(xiàn)金支付安排叐到限制？ 中介機(jī)構(gòu)的成本及服務(wù)收費(fèi)叐到壓制？ 券商幵購貸款、定向權(quán)證等其他創(chuàng)新支付安排的開収空間？ 借殼上市的実核要求 全部提交 證監(jiān)會(huì)審核 審核依據(jù) ： 44004 上市公司重 ? 購買、出售、置換資產(chǎn) ? 為 (構(gòu)成借殼上市的 )審批 44006 上市公司發(fā) 行 股份購買資產(chǎn)核準(zhǔn) 審核標(biāo)準(zhǔn) — IPO等同 ： 擬注 ? 資產(chǎn)為股份公司或有限責(zé)任公司 資產(chǎn)符合 IPO管理辦法所規(guī)定的發(fā) ? 條件 禁 ? 創(chuàng)業(yè)板借殼 申報(bào) ? 件編制要求 ： 格式準(zhǔn)則第 26號(hào) — 上市公司重 ? 資產(chǎn)重組申 請(qǐng) ? 件，格式準(zhǔn)則第 1號(hào) — 招股說明書 額外財(cái)務(wù) ? 件要求： 26號(hào)準(zhǔn)則第 41? 46 學(xué)習(xí)平臺(tái) 信息分享 48 大股東資產(chǎn)注入 —累計(jì)首次 vs借殼后再注 入 構(gòu)成借殼 ? 即使之前有注 ?? 為且 CSRC批過，若當(dāng)時(shí) ? 例尚未達(dá)到 100%， 后續(xù)注 ? 累計(jì)首次達(dá)到 100%時(shí)，仍按借殼審批 依據(jù)：累計(jì)首次原則， 12號(hào)法律適用意見 案例： 000795太原剛玉； 000833貴糖股份； 600444國通管 業(yè)； 600466藍(lán)光發(fā)展 不構(gòu)成借殼 ? 若之前注 ? 已超 100%且經(jīng) CSRC批過，則后續(xù)再注 ? 時(shí)不構(gòu)成借殼 依據(jù)：上市 ? 部函 [2023]986號(hào) 案例： 002023世榮兆業(yè)； 002604完美環(huán)球 外資戰(zhàn)投方式 要約收購 Tender O?er 要約最低門檻為 5% 要約收購無需證監(jiān)會(huì)審批 協(xié)議收購 Negotiated Transfer 協(xié)議轉(zhuǎn)讓，直接取得上市公司 ? 股 A股 定向發(fā) ? ，認(rèn)購上市公司發(fā) ? 的新股 A股 間接收購，取得上市公司現(xiàn)有股東的股權(quán) ?首次間接收購，現(xiàn) ? 戰(zhàn)投辦法未明確要求 商務(wù)部批準(zhǔn)，近期實(shí)務(wù)中多已要求按戰(zhàn)投 報(bào)批；征求意見稿要求間接收購報(bào)商務(wù)部 二級(jí)市場 Stock Trading 借道 QFII/RQFII 大宗交易，需商務(wù)部批 ? 如 SEB在 202308增持蘇泊爾 6% 6% 6% 12% 24% 47% 外資戰(zhàn)投方式 發(fā) ? 股份購買資產(chǎn)，注入 FIE， 8例 17例 例 樣本 2023年 年 批復(fù)或交割 現(xiàn) ? 認(rèn)購增發(fā)， 4例 要約收購， 2例； 1例主動(dòng) 增持， 1例被動(dòng)觸發(fā) 協(xié)議轉(zhuǎn)讓， 1例 境外間接收購， 1例 大宗交易， 1例 學(xué)習(xí)平臺(tái) 信息分享 原創(chuàng)微信號(hào)： ListCo 外資戰(zhàn)投基本要求 35 1 投資者 ? 門檻 2 持股 ? 比例 例 及鎖定 3 交易 易 前置審批 機(jī)構(gòu)投資 ? 人，且 境外實(shí)有資產(chǎn) 1億美元；或 境外管理 理 資產(chǎn) 5億美元 ? 首期投資不 不 低于 10%，特殊 ? 行 行 業(yè)或經(jīng)批準(zhǔn)除外； 鎖定期 3年 年 省級(jí)以上國資委批準(zhǔn) (如適 ? 用 )； EGM股東 ? 大會(huì)批準(zhǔn)； 商務(wù)部戰(zhàn)投批復(fù)、反壟斷申報(bào) (如適 ? 用 )；以及 證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn) (如涉新股發(fā) ? 行 行 或要約豁免 )，與商務(wù)部并聯(lián) 學(xué)習(xí)平臺(tái) 信息分享 原創(chuàng)微信號(hào)： ListCo GP/管理 理 ? 人滿 ? 足 ? 門檻 (如 KKR認(rèn)購圣農(nóng)發(fā)展 )；或 持最 ? 大權(quán)益 LP滿 ? 足 ? 門檻 (如 ? 工銀國際收購陽光股份 ) 發(fā) ? 行 行 股份境外投資 若未導(dǎo)致上市公司控制權(quán)變更 更 ，征求意 ? 見稿豁免境外賣 ? 方 (換股 成為 A股股東 )的財(cái)務(wù) ? 門檻 36 實(shí)務(wù)關(guān)注 1. 投資者 ? 門檻 境外 ? 自然 ? 人股東 發(fā) ? 行 行 股份購買 FIE交易 易 中， FIE境外 ? 自然 ? 人股東可換股成為 A股股東 (如東軟載波，但該案例 例 未報(bào)商務(wù)部審批 ) PE機(jī)構(gòu)股東 機(jī)構(gòu)投資 ? 人，且 境外實(shí)有資產(chǎn) 1億美元； 或 境外管理 理 資產(chǎn) 5億美元 學(xué)習(xí)平臺(tái) 信息分享 原創(chuàng)微信號(hào)： ListCo 常規(guī)， 3年 年 低于 10%的機(jī)構(gòu)也要鎖 3 年 年 ，如中國玻纖 /漢麻產(chǎn) 業(yè) /凱樂科技 個(gè)別例 例 外 37 實(shí)務(wù)關(guān)注 2. 持股 ? 比例 例 及鎖定 ? 首期投資不 不 低于 10%， 特殊 ? 行 行 業(yè)或經(jīng)批準(zhǔn)除外 鎖定期 3年 年 分眾傳媒 (創(chuàng)始 ? 人 SPV鎖 3年 年 ，其 他境外機(jī)構(gòu)鎖 1年 年 )；東軟載波 (未 報(bào)商務(wù)部 )外資鎖 1(50%)+1(50%) 持股低于 10%情形： 后續(xù)增持 ，如 SEB協(xié)議收蘇泊爾 %、 InBrev認(rèn)購珠江啤酒 % 經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn) ， 吸并 FIE，如神州信息借殼 ST太光 (外 ? 方股東 換得 %)； 發(fā) ? 行 行 購買 FIE，且按戰(zhàn)投批復(fù)，如星星科技 (兩外 ? 方均低于 10%)、七喜控股 /漢麻產(chǎn)業(yè) / 美羅藥業(yè) (最 ? 大外 ? 方 ? 高于 10%，其余低于 )； 發(fā) ? 行 行 購買 FIE，但按其他依據(jù)批復(fù)，如凱樂 科技 (按變更 更 為外資股份公司，外 ? 方 %)、中國玻纖 (按外資股份 ? 非公開發(fā) ? 行 行 股份，最 ? 大外 ? 方 ? 高于 10%，其余低于 10%) 經(jīng)咨詢認(rèn)為低于 10%? 無需報(bào)商務(wù)部 ，如東 軟載波 (FIE外 ? 方合計(jì)換得 %，鎖 1+1年 年 ) 發(fā) ? 行 行 股份境外投資 ，若未導(dǎo)致上市公司控制 權(quán)變更 更 ，征求意 ? 見稿豁免境外賣 ? 方的 10%? 門檻 學(xué)習(xí)平臺(tái) 信息分享 原創(chuàng)微信號(hào)： ListCo 38 實(shí)務(wù)關(guān)注 3. 交易前置審批 EGM股東大會(huì)批準(zhǔn) 協(xié)議轉(zhuǎn)讓 /大宗交易 易 (如蘇泊爾 )要求 要約收購 是否需要 EGM有差異，如 貝因美 (主動(dòng)增持 )通過了 EGM，而 四川雙馬 (被動(dòng)觸發(fā)要約 )則未通過 間接收購 (如陽光股份 )不要求 意 ? 見稿中對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓不 不 再要求 省級(jí)以上國資委批準(zhǔn) 適 ? 用于國有控股或國有股東參與的 定增的在 EGM前取得批復(fù)