【正文】 產(chǎn)分類，進行資源配置： β1股票被稱為進攻型股票；當(dāng)β=1時股票被稱為中性股票；當(dāng) β1股票稱為防御型股票。 ? 另一個重要的意義是，它將風(fēng)險分為非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。這是因為非系統(tǒng)風(fēng)險是可以通過多元化投資分散掉的。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ?β 系數(shù)的一個重要特征是，一個證券組合的 β 值等于該組合中各種證券 β 值的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在該組合中所占的比例，即： ?? iMiPM X ???證券市場線反映了在不同的 β 值水平下，各種證券及證券組合應(yīng)有的預(yù)期收益率水平，從而反映了各種證券和證券組合系統(tǒng)性風(fēng)險與預(yù)期收益率的均衡關(guān)系。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 β系數(shù) ? 度量系統(tǒng)性風(fēng)險的指標就是 β 系數(shù)。 ? 第二步：在資本市場線上， 根據(jù)自身的風(fēng)險偏好確定效率線上無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)組合的的投資比例。投資者在資本市場線上的所有投資組合選擇都可以獲得只比只投資于風(fēng)險資產(chǎn)投資組合更優(yōu)的風(fēng)險收益效用。其含義為：均衡條件下，任何有效證券和有效組合預(yù)期收益率都是由無風(fēng)險利率和風(fēng)險收益率兩部分組成。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ? 研究在無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)同時存在時的投資組合 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)同時存在時的效率前沿－ CML線 ? 一條通過無風(fēng)險收益率 Rf與風(fēng)險資產(chǎn)組合效率前沿相切的直線。 ? 投資者可在無風(fēng)險利率下無限制借貸 ,對于所有投資者來說，無風(fēng)險利率相同。 ? 不考慮稅收因素的影響。Sharpe）發(fā)表了 《 對于“ 證券組合 ” 分析的簡化模型 》 論文，標志著 CAPM產(chǎn)生。且當(dāng)證券市場上價格波動較大時，現(xiàn)有組合及市場上其他證券風(fēng)險 —— 收益關(guān)系將發(fā)生一系列變化。 ? 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 無差異曲線 ? 無差異曲線 是對一個特定的投資者而言，根據(jù)他對期望收益率和風(fēng)險的偏好態(tài)度，按照期望收益率對風(fēng)險補償?shù)囊螅玫降囊幌盗袧M意程度相同的（無差異）證券組合在均值方差（或標準差）坐標系中所形成的曲線。 ? 在只有兩種資產(chǎn)的組合中，可行集是一直線或一曲線。 ? 計算不同資產(chǎn)組合在不同投資比例下的收益風(fēng)險。 ? 市場具有充分的供給彈性。 ? 投資者是理性的 。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 （一） Markowitz的均值－方差理論 Markowitz于 1952年發(fā)表 《 資產(chǎn)組合 》 一文 ,提出的“均值－方差組合模型”。夏普 （ Villiam因此，這些理論也被稱之為資本市場的均衡理論 ,即資產(chǎn)價格決定理論?；蛘哒f，要補償同樣的風(fēng)險，保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率。 經(jīng)濟情況 發(fā)生概率 A 預(yù)期報酬率 B 預(yù)期報酬率 繁榮 90% 20% 正常 15% 15% 衰退 60% 10% 合計 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 四、風(fēng)險與收益的模型分析－ 現(xiàn)代投資組合理論 ? 公司金融活動大都是在不確定性的情況下進行的，離開了風(fēng)險因素就無法正確評價公司收益的高低，因此，公司的收益一般反映為風(fēng)險收益，或稱之為 風(fēng)險報酬－－ 指投資者由于冒險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。 ? 經(jīng)驗證明，大約包含有 40種股票的組合即可將大部分可分散風(fēng)險消除掉。 ? 相關(guān)系數(shù)為零時，單項資產(chǎn)收益率之間是無關(guān)。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 設(shè)有 G、 H兩項資產(chǎn)，相關(guān)參數(shù)為： ? E(Rg)=20%, σg=40%, ? E(Rh)=12%, σh=%, 相關(guān)系數(shù)為 rgh ? Wg=, Wh= ? 組合的期望值與標準差分別為： E(Rgh)= 20%+% 12%=14% gh gh gh r r s %) 2 ( % 2 %) 3 . 13 %)( 40 )( 75 . 0 )( 25 . 0 ( 2 %) 3 . 13 ( 75 . 0 %) 40 ( 25 . 0 2 2 2 2 ? ? ? ? ? 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 圖示 E(R) 20% r= 1 40% r=0 r=1 12% % σ 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ? 不難看出，組合的期望收益與兩項資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)無關(guān)，而組合的標準差則依賴于兩項資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)。 ? 協(xié)方差絕對值越大，兩支股票收益率越密切，協(xié)方差絕對值越小，表明兩支股票收益率越疏遠。 ? 計算公式： 標準離差離＝標準離差 /期望值 仍沿用上述案例， A方案的標準離差率為： ? V（ A） =? B方案的標準離差率為： ? V（ B） =? 結(jié)果表明： A方案的風(fēng)險比 B方案要小得多 。 ? 結(jié)果： A方案比 B方案的風(fēng)險絕對量要小得多。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 .計算方差和標準差 ? 方差反映概率分布中各種可能結(jié)果對期望值的偏離程度。把這些可能的結(jié)果都列示出來，便構(gòu)成 概率分布 。 ? 投資者在做出投資決策前所面對的事實上是收益程度不確定的各種證券，要做出正確的投資決策即要對這種收益的不確定性程度做出相對準確的估算。 ? 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 5．風(fēng)險管理效果評價 ? 風(fēng)險管理效果評價是指對已實施的風(fēng)險管理技術(shù)的適用性、科學(xué)性及收益性狀況進行分析、檢查、修正和評估。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ? 風(fēng)險估測是指在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，通過對所收集的大量的詳細資料加以分析，運用概率論和數(shù)理統(tǒng)計，估計和預(yù)測風(fēng)險發(fā)生的概率和損失程度。 ? 市場風(fēng)險， 也叫 系統(tǒng)性風(fēng)險， 是針對整個市場的，對所有公司都會產(chǎn)生影響的因素所引起的風(fēng)險，如利率風(fēng)險、通脹風(fēng)險、政治動蕩風(fēng)險、戰(zhàn)爭風(fēng)險等。指企業(yè)由于自身經(jīng)營及融資狀況對投資人形成的風(fēng)險，是發(fā)生于個別公司的風(fēng)險（如新產(chǎn)品開發(fā)失敗而導(dǎo)致的風(fēng)險）。 ? 技術(shù)風(fēng)險 :伴隨著科技發(fā)展發(fā)生的風(fēng)險。例如接受教育。 ? 以公司或其發(fā)行的有價證券為投資對象時風(fēng)險分為公司特有風(fēng)險（或非系統(tǒng)風(fēng)險）和市場風(fēng)險（也叫系統(tǒng)風(fēng)險）。損失是指非故意的、非預(yù)期的和非計劃的經(jīng)濟價值的減少。 ? 風(fēng)險因素 是指引起或增加風(fēng)險事故機會或擴大損失的原因和條件，是風(fēng)險事故發(fā)生的潛在原因。 ? 解： ? E（ A）＝2022 +1000 +500 =1050元 ? E（ B）＝ 3500 +1000 +(500 )=1050元 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 （二）組合資產(chǎn)收益率的計算 ? 投資組合歷史收益率的計算： ? 投資組合的期望收益率的計算：組成投資組合的各種投資項目的期望收益率的加權(quán)平均數(shù)。 2〗 100％ =％ 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 （ 4）期望收益率的計算 ? 對于未來現(xiàn)金流不確定的投資來說，其收益可的各種可能結(jié)果，以各自的概率為權(quán)數(shù)計算看作是一個有概率分布的隨機變量，可用 期望值來進行度量。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例解答 －試誤法 ? 用 8％試算 ： 120 (P/A， 8％， 5)＋ 1000 (P/S，8％ ,5) =120 ＋ 1000 =(元 ) 〈 1200 ? 用 7％試算 ： 120 (P/A， 7％， 5)＋ 1000 (P/S，7％ ,5) =120 ＋ 1000 =(元 ) 〉 1200 ? 用插補法計算近似值： 債務(wù)到期收益率 =7％＋ (8％－ 7％ ) [(－1200)/(－ )]=％ 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例解答：簡便算法 ? 債務(wù)到期收益率 =每年利息＋ (到期歸還的本金－買價 )247。 N]/[(M+P)247。此時，需要對多個時期的收益率進行匯總計算，計算方法有以下兩種： ? 算術(shù)平均收益率： ? 幾何平均收益率（考慮了資金的時間價值）： 1nttH PRH PRn???( 1 ) 1ngtH P R H P R? ? ??湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例：某公司 2022到 2022息年的價格及股息數(shù)據(jù) 年份 年末價格 股息 持有期收益率 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例解答 ? 算術(shù)平均收益率 ? 幾何平均收益率 1 0 . 2 % 9 . 1 8 . . . . . 1