陽(yáng)型公司看成長(zhǎng)或改善陰型公司看并購(gòu)價(jià)值食品飲料業(yè)2006年中期投-全文預(yù)覽
【正文】 券研究 食品飲料業(yè)分類(lèi)（八大龍頭為例） 陽(yáng)型 陰型 高端 化 五糧液 、 茅臺(tái) 、 張?jiān)? 青啤 、 燕京 大眾化 雙匯 、 伊利 光明 乳業(yè) 其他公司也可對(duì)號(hào)入座，第一食品、古越龍山等黃酒公司，瀘州老窖、山西汾酒等公司都可歸入高端陽(yáng)型公司 資料來(lái)源：招商證券研究 食品飲料業(yè)公司發(fā)展策略 陽(yáng)型 陰型 高端 化 提價(jià) 大眾化 降價(jià) 區(qū)域 壟斷 資料來(lái)源：招商證券研究 食品飲料業(yè)公司分析方法 陽(yáng)型 陰型 高端化 品牌溢價(jià)能力 大眾化 把握產(chǎn)品生命周期 關(guān)注行業(yè)整合 購(gòu)并或新建 資料來(lái)源：招商證券研究 投資總策略 資料來(lái)源：招商證券研究 陽(yáng)型 陰型高端化價(jià)值成長(zhǎng)型，即公司需控制住其自身業(yè)務(wù)發(fā)展速度，以質(zhì)量為根本，量以?xún)r(jià)為先；受宏觀(guān)面影響較其它子塊稍大些大眾化據(jù)主導(dǎo)產(chǎn)品生命周期制定投資策略；成長(zhǎng)型公司須留意經(jīng)營(yíng)管理、治理結(jié)構(gòu)方面風(fēng)險(xiǎn)；該類(lèi)型有望成為巨無(wú)霸公司價(jià) 值 型 公 司 ， 適 合 收 益型 基 金 波 段 操 作 ， 買(mǎi) 點(diǎn)在 紅 利 收 益 率 符 合 預(yù) 期之 時(shí) ； 收 購(gòu) 與 被 收 購(gòu) 都能帶來(lái)交易性投機(jī)機(jī)會(huì)高端陽(yáng)型 首推茅臺(tái) 大眾陽(yáng)型 首推伊利 投資總策略之二 資料來(lái)源：招商證券研究 陽(yáng)型 陰型產(chǎn)品銳度高者、價(jià)格策略正確者：成長(zhǎng)價(jià)值， 長(zhǎng)期持有，如茅臺(tái)、張?jiān)！⒌谝皇称?、瀘州老窖、汾酒、伊利、雙匯等產(chǎn)品銳度低者、價(jià)格策略不正確者：改善價(jià)值， 以戰(zhàn)略投資者身份介入并改造上市公司，如五糧液、伊力特、古越龍山等看“并購(gòu)價(jià)值” ，關(guān)注燕京、青島啤酒、光明乳業(yè)等的交易型投機(jī)機(jī)會(huì)三類(lèi)公司各得其所，行業(yè)評(píng)級(jí)上調(diào)為 “ 推薦 ” 經(jīng)營(yíng)層－經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)劣分析 分類(lèi)指標(biāo)一：銷(xiāo)售半徑大小分為陽(yáng)型、陰型兩類(lèi)公司，我們強(qiáng)調(diào)“產(chǎn)品線(xiàn)的規(guī)劃”這一核心要素。 ? “銳度”做得好： 茅臺(tái)、張?jiān)?、瀘州老窖、第一食品（石庫(kù)門(mén)上海老酒） 山西汾酒勉強(qiáng)可算，其在山西市場(chǎng)使用大量買(mǎi)斷品牌的“密度” 原則進(jìn)行防御，在外省市場(chǎng)突出老白汾的產(chǎn)品“銳度”。 ? 做得好：茅臺(tái)、張?jiān)?、第一食品金楓釀酒廠(chǎng)、現(xiàn)在的瀘州老窖 ? 做得差：五糧液、過(guò)去的瀘州老窖 提價(jià)策略研究－茅臺(tái)今年提價(jià) 15%恰到好處 高檔白酒市場(chǎng)空間研究成果之一：動(dòng)態(tài)均衡策略 供給：價(jià)格 銷(xiāo)量 —————————————— ＝常數(shù) 需求：人均收入水平 人口指數(shù) 選取 198 199 2022年三個(gè)重要時(shí)點(diǎn) 標(biāo)準(zhǔn)：供給占需求的比重應(yīng)保持穩(wěn)定 去年測(cè)算得出結(jié)論：茅臺(tái)尚有 10%的提價(jià)空間，而茅臺(tái)具備每年提價(jià) 5%之能力，茅臺(tái)今年一次性提價(jià) 15%完全可行，這是在其 05年銷(xiāo)量超預(yù)期后所做的必然決策，時(shí)機(jī)把握在淡季市場(chǎng)上流通量少時(shí)也非常正確。 I 鎖定有底蘊(yùn)的消費(fèi)品公司 II 業(yè)績(jī)低迷、估值水平低時(shí)介入，力求留有安全邊際 III 透過(guò)其影響力改變那些導(dǎo)致公司估值水平低的因素 i）促使公司改善治理結(jié)構(gòu)、提高信息披露透明度 ii)促使公司改善經(jīng)營(yíng)，提高管理水平 陰型公司投資策略：看并購(gòu)價(jià)值 陽(yáng)型 陰型 高端 化 五糧液 、 茅臺(tái) 、 張?jiān)? 青啤 、 燕京 大眾化 雙匯 、 伊利 光明 乳業(yè) 銷(xiāo)售半徑越大，企業(yè)價(jià)值越大 產(chǎn)品越走高端，企業(yè)價(jià)值越大 并購(gòu)價(jià)值分析 陽(yáng)型 陰型 高端 化 五糧液 、 茅臺(tái) 、 張?jiān)? 青啤 、 燕京 大眾化 雙匯 、 伊利 光明 乳業(yè) ? 并購(gòu)三策：下策收購(gòu)陰型公司，中策收購(gòu)大眾化陽(yáng)型公司，上策收購(gòu)高端陽(yáng)型公司外資并購(gòu)將沿著下策、中策、上策不斷發(fā)展。 伊利股份： 25元，長(zhǎng)期持有，近期有股價(jià)催化劑 行業(yè)快速集中、管理層激勵(lì)完成后的業(yè)績(jī)釋放，給 30倍市盈率定位（ 21元）相對(duì)合理，加上 3股認(rèn)股權(quán)證價(jià)值折算 ，權(quán)證六七月份間發(fā)行上市。 下半年投資重點(diǎn) 貴州茅臺(tái)（ 3年 4倍收益）、張?jiān)?、第一食? 茅臺(tái)的 3年 4倍收益是由 3年業(yè)績(jī)翻一番、估值水平翻一番來(lái)實(shí)現(xiàn)的，估值水平的提高需要市場(chǎng)對(duì)公司資源稀缺性、行業(yè)龍頭地位的進(jìn)一步認(rèn)知。 資料來(lái)源：行業(yè)協(xié)會(huì) 協(xié)會(huì)提供經(jīng)營(yíng)明細(xì)數(shù)據(jù)（啤酒） 單位：萬(wàn)元 項(xiàng) 目 青啤山東 燕京北京 珠江廣東 百威 雪津 藍(lán) 劍 漓泉 重啤 重慶 華潤(rùn) 沈陽(yáng) 銷(xiāo)售收入 9 6 4 7 5 7 4 2 6 7 4 6 7 4 9 5 4 0 0 0 3 7 0 0 6 3 2 8 2 6 3 2 5 0 2 1 6 6 4 3 2 1 7 2 6 銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率 2 2 . 7 4 % 5 0 . 4 7 % 3 0 . 6 1 % 1 4 . 7 5 % 3 2 . 0 9 % 1 2 . 6 5 % 4 5 . 6 2 % 2 2 . 7 1 % 1 2 . 8 1 % 利潤(rùn)總額 1 0 0 3 1 802 1074 6321 5069 4733 3819 1553 3014 利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率 2 0 . 2 8 % 4 3 . 6 2 % 2 . 9 3 % 1 0 . 9 3 % 2 0 . 5 6 % 1 4 . 8 8 % 3 1 . 1 6 % 5 9 . 0 7 % 1 3 . 4 4 % 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 4 1 . 2 0 % 1 3 . 9 0 % 2 2 . 1 9 % 5 6 . 8 3 % 4 1 . 1 4 % 3 4 . 1 3 % 2 4 . 6 7 % 3 7 . 4 6 % 3 5 . 8 7 % 同比變動(dòng)（ +/ ） 0 . 3 5 % 0 . 3 2 % 4 . 0 9 % 3 . 7 3 % 5 . 7 9 % 0 . 9 4 % 1 . 0 5 % 營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 / 銷(xiāo)售收入 1 6 . 7 8 % 6 . 6 4 % 9 . 2 0 % 2 8 . 1 3 % 1 3 . 1 9 % 1 2 . 6 5 % 5 . 6 1 % 1 3 . 5 5 % 1 4 . 4 8 % 同比變動(dòng)（ +/ ） 1 . 8 9 % 2 . 6 2 % 0 . 1 3 % 5 . 4 2 % 4% 1 .
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