【正文】 多方案比選時(shí)， NPV越大的方案相對(duì)越優(yōu)。 1 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) ——?jiǎng)討B(tài)指標(biāo) 一、盈利能力分析指標(biāo) 二、費(fèi)用評(píng)價(jià)分析指標(biāo) 費(fèi)用現(xiàn)值（ PC） 費(fèi)用年值（ AC） 凈現(xiàn)值（ NPV） 凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI） 凈年值（ NAV） 內(nèi)部收益率（ IRR） 39。 以上介紹了經(jīng)濟(jì)效果靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)中表示 清償能力的三個(gè)指標(biāo)：借款償還期、利息備付率、償債備付率，下面再介紹財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)。償債備付率高，表明可用于 還本付息的資金保障程度高。 償債備付率 (DSCR) 可用于還本付息額 包括 、 、 和 等； 當(dāng)期應(yīng)還本付息額 包括 及計(jì)入總成本的 。否則，表示項(xiàng) 目的付息能力保障程度不足。 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值。 解： 該項(xiàng)目年利潤(rùn)總額＝ 500 － 10 － 290 － 50 ＝ 150 （萬(wàn)元） 投資利潤(rùn)率＝ 15 0/750 =2 0% 該 項(xiàng) 目 利 潤(rùn) 總 額 =150 10 =150 0 投 資 利 潤(rùn) 率=150 0/750 =2 00 % 該項(xiàng)目年利稅總額＝ 150 ＋ 10 ＝ 160 （萬(wàn)元） 投資利稅率＝ 16 0/750 ＝ 21 . 3 ％ 借款償還期（ Pd） （ 1）原理： ???dPttd RI0第 t年可用于還款的資金，包括稅后利潤(rùn)、折舊、攤銷(xiāo)及其他還款額。 NB——正常年份的凈收益，按分析目的不同， NB可以是年利潤(rùn)總額，也可以是年利稅總額。 ?優(yōu)點(diǎn)：概念清晰，簡(jiǎn)單易用；可反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大??；被廣泛用作項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助性指標(biāo)。tp凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI) 凈現(xiàn)值 (NPV) 盈利能力 分析指標(biāo) 費(fèi)用評(píng)價(jià)分析指標(biāo) 考慮資金時(shí)間價(jià)值 ? 凈現(xiàn)值（ Net Present Value, NPV） ? 內(nèi)部收益率（ Internal Rate of Return ,IRR） ? 償債備付率（ Debt Service Coverage Ratio） ? 利息備付率（ Interest Coverage Ratio ） ? 資產(chǎn)負(fù)債率（ Liability On Asset Ratio, LOAR） 【 資料 】 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)基本術(shù)語(yǔ) 【 資料 】 資料來(lái)源： 《 工程經(jīng)濟(jì)學(xué) 》 東南大學(xué)出版社 P45 靜態(tài)指標(biāo)適用范圍： ?技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完備和不精確的項(xiàng)目初選階段 ?壽命期比較短的項(xiàng)目 ?逐年收益大致相等的項(xiàng)目 ?項(xiàng)目最后決策前的可行性研究階段 ?壽命期較長(zhǎng)的項(xiàng)目 ?逐年收益不相等的項(xiàng)目 動(dòng)態(tài) 指標(biāo)適用范圍： 167。167。 1 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) 靜態(tài)指標(biāo) 盈利能力 分析指標(biāo) 清償能力 分析指標(biāo) 投資回收期（ Pt） 投資收益率（ E） 借款償還期（ Pd） 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 償債備付率 動(dòng)態(tài)指標(biāo) 費(fèi)用現(xiàn)值 (PC) 費(fèi)用年值 (AC) 資產(chǎn)負(fù)債率 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 利息備付率 指 標(biāo) 分 類 不考慮資金時(shí)間價(jià)值 凈年值 (NAV) 內(nèi)部收益率 (IRR) 動(dòng)態(tài)投資回收期 （ ） 39。 tcPP?（ 4）特點(diǎn) ?缺點(diǎn)：不能較全面地反映項(xiàng)目全貌；難以對(duì)不同方案的比較選擇作出正確判斷。 K——項(xiàng)目總資金。 【 例題 】 某項(xiàng)目總投資為 750萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期 10年 ,正常年份的 銷(xiāo)售收入 為 500萬(wàn)元，年銷(xiāo)售稅金為 10萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)成本為 290 萬(wàn)元，年折舊費(fèi)為 50萬(wàn)元，試求投資利潤(rùn)率和投資利稅率。 Id Rt … 290 270 2還款來(lái)源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應(yīng)付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3（ 建設(shè)期期末 ） 年 項(xiàng)目 i＝ 10％ 單位：萬(wàn)元 ? ?1 dP ?當(dāng) 年 應(yīng) 償 還 借 款 額借 款 償 還 后 出 現(xiàn) 盈 余 的 年 份 數(shù) － ＋當(dāng) 年 可 用 于 還 款 的 資 金 額解：根據(jù)借款償還期的定義，該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) （ 2）判別準(zhǔn)則： 當(dāng)借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求期限時(shí)，即認(rèn)為項(xiàng)目是有清償能力的。 ?對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 2。 資料來(lái)源： 《 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù) 》 （第三版） P16 利息備付率 (ICR)【 續(xù) 】 AX ( EB I T DA T )AX可 還 款 資 金 額 (EBITDAT )償 債 備 付 率 (DSCR) ＝當(dāng) 期 應(yīng) 還 本 付 息 額 (PD)注 ： 為 息 稅 前 利 潤(rùn) 加 折 舊 和 攤 銷(xiāo) ；為 企 業(yè) 所 得 稅 償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于 還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。 ?正常情況應(yīng)大于 1，且越高越好。 ?＋ ?＋ ? 年初累計(jì)借款總額 利率 稅前利潤(rùn)總額 33％ ④＋⑤ EBITDA—所得稅 ⑦ /⑥ 銷(xiāo)售收入 —經(jīng)營(yíng)成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 20474 0 0 0 245019 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 56363 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦ 還本付息資金來(lái)源 利息備付率 ⑥ 還本付息總額 ⑤ 付息 ④ 還本 稅后利潤(rùn) 所得稅 稅前利潤(rùn) ③ 攤銷(xiāo) ?折舊 ① 息稅前利潤(rùn) EBITDA 單位：萬(wàn)元 上述計(jì)算結(jié)果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠(yuǎn)低于 2，償債備付率低于 1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第 4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn)。 項(xiàng)目?jī)攤芰y(cè)算表 1 項(xiàng)目?jī)攤芰y(cè)算繼表 資料來(lái)源： 《 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù) 》 （第三版） P20 P212 167。 對(duì)單方案來(lái)說(shuō)， NPV≥ 0，說(shuō)明 該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行 ； NPV＜ 0時(shí)，說(shuō)明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，該方案不可行。 （ 3）要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題： H A B C D E F G O 金額 t 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 累計(jì)折現(xiàn)值 ① 累計(jì)凈現(xiàn)值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現(xiàn)值 累計(jì)凈現(xiàn)金流量（期末） 凈現(xiàn)值 靜態(tài)投資回收期 動(dòng)態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 基準(zhǔn)折現(xiàn)率 (ic) 影響因素 確定 資金成本 機(jī)會(huì)成本 風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率（ I2） 通貨膨脹率（ I3） 二者取大為 I1 時(shí)價(jià) Ic＝ (1＋ I1)(1+I2)(1+I3)1 不變價(jià) Ic=I1+I2 ?基準(zhǔn)折現(xiàn)率 (ic) 基準(zhǔn)收益率取值表 1 基準(zhǔn)收益率取值繼表 資料來(lái)源： 《 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù) 》 （第三版） P73P74 ③ 凈現(xiàn)值與 i的關(guān)系 i′ 當(dāng) i=i′時(shí)， NPV=0； 當(dāng) ii′ 時(shí)， NPV0； 當(dāng) ii′ 時(shí)， NPV0。所以，最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)?？梢? 通過(guò)凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來(lái)選擇。 ⑤ 凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處： 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 1800 200萬(wàn) B 2020 200萬(wàn) A Kp NPV1 指標(biāo) 方案 可通過(guò)引入凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI）來(lái)解決此問(wèn)題。 200萬(wàn)元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬(wàn)元 P? 由凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式得： 2 1 6 . 1 5 2 1 6 . 1 5 0 . 6 2 33 4 7 . 12 0 0 ( , 1 0 % , 2 )pN P VN P V IPKA? ? ? ? 對(duì)于單一項(xiàng)目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。 凈年值 相同之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算； 不同之處：凈現(xiàn)值把投資過(guò)程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。 （ 2）判別準(zhǔn)則： 凈年值 【 續(xù) 】 【 例題 】 某工廠欲引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，需投資 100萬(wàn)元，壽命期 8年， 8年末尚有殘值 2萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年收入 30萬(wàn)元，年成本 10萬(wàn)元，該廠的期望收益率為 10%，用凈年值 指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行？ NAV=3010100（ A/P， 10%， 8） +2（ A/F， 10%， 8） =20100 +2 =（ 萬(wàn)元 ） ＞ 0 根據(jù) NAV的判別準(zhǔn)則可知該項(xiàng)目可行 。 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 折現(xiàn) 系數(shù) 折現(xiàn)值 － 累計(jì)折現(xiàn)值 － － － － ＋ 可知： 3 4 39。tP動(dòng)態(tài)投資回收期不大于基準(zhǔn)投資回收期， 即： Pt′≤Pc′ ，可行；反之，不可行。 ） =10（年） NPV＝ NPVR＝ NPV／ KP=／ ＝ ( / , 10% , 20) AV N PV A P??內(nèi)部收益率（ IRR） 內(nèi)部收益率（ IRR） 內(nèi)部收益率 (IRR)的實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率 i＝ ? NPV=0 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n 凈現(xiàn)值為 0時(shí)的折現(xiàn)率 （ 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： 若 IRR≥ic，則 NPV0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行； 若 IRRic，則 NPV0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上不可行。 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 200 40 50 40 50 60 70 解 ： 根據(jù) IRR試算法的步驟： 第一步，估算一個(gè)適當(dāng)?shù)脑囁闶找媛剩?ic＝ 12％ ， 計(jì)算 NPV1的值。 i0 i1 i4 i3 i2 i 【 資料 】 計(jì)算 IRR的其他方法 i i ik k k? ?? ?1 12令 迭代公式： ? ?? ?i iN PV idN PV idik kkkk? ? ?1* k=0,1,2,… Newton法 【 資料 】 計(jì)算 IRR的其他方法 i2 i i0 i1 NPV （ 4） IRR的特點(diǎn)： 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 優(yōu)點(diǎn)： ?反映投資的使用效率，概念清晰明確，深受實(shí)際經(jīng)濟(jì)工作者 喜愛(ài)。 ?對(duì)于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來(lái)講，內(nèi)部收益率可能不存在。 年 ① 凈現(xiàn)金流量（年末） ?年初未回收的投資 ③ 年初末回收的投資到年末的等值 ③＝ ? (1＋ IRR) ④ 年末未回收的投資 ④ ＝ ③－ ① 0 1 2 3 － 1000 600 450 110 1000 500 100 1100 550 110 500 100 0 500 450 5