【正文】 多方案比選時， NPV越大的方案相對越優(yōu)。 1 經濟效果評價指標 ——動態(tài)指標 一、盈利能力分析指標 二、費用評價分析指標 費用現值（ PC） 費用年值（ AC） 凈現值（ NPV） 凈現值指數（ NPVI） 凈年值（ NAV） 內部收益率（ IRR） 39。 以上介紹了經濟效果靜態(tài)評價指標中表示 清償能力的三個指標：借款償還期、利息備付率、償債備付率，下面再介紹財務狀況指標。償債備付率高，表明可用于 還本付息的資金保障程度高。 償債備付率 (DSCR) 可用于還本付息額 包括 、 、 和 等； 當期應還本付息額 包括 及計入總成本的 。否則，表示項 目的付息能力保障程度不足。 利息備付率也稱已獲利息倍數，指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的稅息前利潤與當期應付利息費用的比值。 解： 該項目年利潤總額＝ 500 － 10 － 290 － 50 ＝ 150 （萬元） 投資利潤率＝ 15 0/750 =2 0% 該 項 目 利 潤 總 額 =150 10 =150 0 投 資 利 潤 率=150 0/750 =2 00 % 該項目年利稅總額＝ 150 ＋ 10 ＝ 160 （萬元） 投資利稅率＝ 16 0/750 ＝ 21 . 3 ％ 借款償還期（ Pd） （ 1）原理： ???dPttd RI0第 t年可用于還款的資金，包括稅后利潤、折舊、攤銷及其他還款額。 NB——正常年份的凈收益，按分析目的不同， NB可以是年利潤總額，也可以是年利稅總額。 ?優(yōu)點：概念清晰，簡單易用；可反映項目風險大?。槐粡V泛用作項目評價的輔助性指標。tp凈現值指數 (NPVI) 凈現值 (NPV) 盈利能力 分析指標 費用評價分析指標 考慮資金時間價值 ? 凈現值（ Net Present Value, NPV） ? 內部收益率（ Internal Rate of Return ,IRR） ? 償債備付率（ Debt Service Coverage Ratio） ? 利息備付率（ Interest Coverage Ratio ） ? 資產負債率（ Liability On Asset Ratio, LOAR） 【 資料 】 經濟評價基本術語 【 資料 】 資料來源： 《 工程經濟學 》 東南大學出版社 P45 靜態(tài)指標適用范圍： ?技術經濟數據不完備和不精確的項目初選階段 ?壽命期比較短的項目 ?逐年收益大致相等的項目 ?項目最后決策前的可行性研究階段 ?壽命期較長的項目 ?逐年收益不相等的項目 動態(tài) 指標適用范圍： 167。167。 1 經濟效果評價指標 靜態(tài)指標 盈利能力 分析指標 清償能力 分析指標 投資回收期（ Pt） 投資收益率（ E） 借款償還期（ Pd） 財務狀況指標 償債備付率 動態(tài)指標 費用現值 (PC) 費用年值 (AC) 資產負債率 流動比率 速動比率 利息備付率 指 標 分 類 不考慮資金時間價值 凈年值 (NAV) 內部收益率 (IRR) 動態(tài)投資回收期 （ ） 39。 tcPP?（ 4）特點 ?缺點：不能較全面地反映項目全貌；難以對不同方案的比較選擇作出正確判斷。 K——項目總資金。 【 例題 】 某項目總投資為 750萬元，經營期 10年 ,正常年份的 銷售收入 為 500萬元，年銷售稅金為 10萬元，年經營成本為 290 萬元，年折舊費為 50萬元，試求投資利潤率和投資利稅率。 Id Rt … 290 270 2還款來源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3（ 建設期期末 ） 年 項目 i＝ 10％ 單位：萬元 ? ?1 dP ?當 年 應 償 還 借 款 額借 款 償 還 后 出 現 盈 余 的 年 份 數 － ＋當 年 可 用 于 還 款 的 資 金 額解：根據借款償還期的定義，該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) （ 2）判別準則： 當借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目是有清償能力的。 ?對于正常經營的企業(yè)，利息備付率應當大于 2。 資料來源： 《 建設項目經濟評價方法與參數 》 （第三版） P16 利息備付率 (ICR)【 續(xù) 】 AX ( EB I T DA T )AX可 還 款 資 金 額 (EBITDAT )償 債 備 付 率 (DSCR) ＝當 期 應 還 本 付 息 額 (PD)注 ： 為 息 稅 前 利 潤 加 折 舊 和 攤 銷 ；為 企 業(yè) 所 得 稅 償債備付率指項目在借款償還期內，各年可用于 還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值。 ?正常情況應大于 1，且越高越好。 ?＋ ?＋ ? 年初累計借款總額 利率 稅前利潤總額 33％ ④＋⑤ EBITDA—所得稅 ⑦ /⑥ 銷售收入 —經營成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 20474 0 0 0 245019 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 56363 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦ 還本付息資金來源 利息備付率 ⑥ 還本付息總額 ⑤ 付息 ④ 還本 稅后利潤 所得稅 稅前利潤 ③ 攤銷 ?折舊 ① 息稅前利潤 EBITDA 單位：萬元 上述計算結果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠低于 2，償債備付率低于 1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第 4年后這種狀況將得到好轉。 項目償債能力測算表 1 項目償債能力測算繼表 資料來源： 《 建設項目經濟評價方法與參數 》 （第三版） P20 P212 167。 對單方案來說， NPV≥ 0，說明 該方案能滿足基準收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行 ； NPV＜ 0時，說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，該方案不可行。 （ 3）要說明的幾個問題： H A B C D E F G O 金額 t 累計凈現金流量 累計折現值 ① 累計凈現值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現值 累計凈現金流量（期末） 凈現值 靜態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期 凈現值 【 續(xù) 】 凈現值 【 續(xù) 】 基準折現率 (ic) 影響因素 確定 資金成本 機會成本 風險的回報率（ I2） 通貨膨脹率（ I3） 二者取大為 I1 時價 Ic＝ (1＋ I1)(1+I2)(1+I3)1 不變價 Ic=I1+I2 ?基準折現率 (ic) 基準收益率取值表 1 基準收益率取值繼表 資料來源： 《 建設項目經濟評價方法與參數 》 （第三版） P73P74 ③ 凈現值與 i的關系 i′ 當 i=i′時， NPV=0； 當 ii′ 時， NPV0； 當 ii′ 時， NPV0。所以，最佳經濟規(guī)?？梢? 通過凈現值最大準則來選擇。 ⑤ 凈現值指標的不足之處： 凈現值 【 續(xù) 】 1800 200萬 B 2020 200萬 A Kp NPV1 指標 方案 可通過引入凈現值指數（ NPVI）來解決此問題。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 由凈現值指數的計算公式得： 2 1 6 . 1 5 2 1 6 . 1 5 0 . 6 2 33 4 7 . 12 0 0 ( , 1 0 % , 2 )pN P VN P V IPKA? ? ? ? 對于單一項目而言，凈現值指數的判別準則與凈現值一樣。 凈年值 相同之處：兩者都要在給定基準收益率的基礎上進行計算； 不同之處：凈現值把投資過程的現金流量折算為基準期的現值， 凈年值則是把該現金流量折算為等額年值。 （ 2）判別準則： 凈年值 【 續(xù) 】 【 例題 】 某工廠欲引進一條新的生產線，需投資 100萬元，壽命期 8年， 8年末尚有殘值 2萬元，預計每年收入 30萬元，年成本 10萬元，該廠的期望收益率為 10%，用凈年值 指標判斷該項目是否可行？ NAV=3010100（ A/P， 10%， 8） +2（ A/F， 10%， 8） =20100 +2 =（ 萬元 ） ＞ 0 根據 NAV的判別準則可知該項目可行 。 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 折現 系數 折現值 － 累計折現值 － － － － ＋ 可知： 3 4 39。tP動態(tài)投資回收期不大于基準投資回收期， 即： Pt′≤Pc′ ，可行；反之，不可行。 ） =10（年） NPV＝ NPVR＝ NPV／ KP=／ ＝ ( / , 10% , 20) AV N PV A P??內部收益率（ IRR） 內部收益率（ IRR） 內部收益率 (IRR)的實質就是使投資方案在計算期內各年凈現金流量的現值累計等于零時的折現率 i＝ ? NPV=0 折現 CICO 0 1 2 3 n 凈現值為 0時的折現率 （ 2）評價準則： 若 IRR≥ic，則 NPV0，項目在經濟效果上可行； 若 IRRic，則 NPV0，項目在經濟效果上不可行。 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現金流量 200 40 50 40 50 60 70 解 ： 根據 IRR試算法的步驟： 第一步，估算一個適當的試算收益率，令 ic＝ 12％ ， 計算 NPV1的值。 i0 i1 i4 i3 i2 i 【 資料 】 計算 IRR的其他方法 i i ik k k? ?? ?1 12令 迭代公式： ? ?? ?i iN PV idN PV idik kkkk? ? ?1* k=0,1,2,… Newton法 【 資料 】 計算 IRR的其他方法 i2 i i0 i1 NPV （ 4） IRR的特點： 內部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 優(yōu)點： ?反映投資的使用效率，概念清晰明確，深受實際經濟工作者 喜愛。 ?對于非常規(guī)現金流量的項目來講，內部收益率可能不存在。 年 ① 凈現金流量（年末） ?年初未回收的投資 ③ 年初末回收的投資到年末的等值 ③＝ ? (1＋ IRR) ④ 年末未回收的投資 ④ ＝ ③－ ① 0 1 2 3 － 1000 600 450 110 1000 500 100 1100 550 110 500 100 0 500 450 5