【正文】 利 息 (PI)從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度 特點： ?利息備付率可以按年計算，也可以按項目的整個借款期計算。 借款本金和建設(shè)期利息 借款償還期是指以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需的時間。 投資收益率（ E） 項目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值 ① 當 NB為正常年份的利潤總額時 ， E稱為 投資利潤率； ?當 NB為正常年份的利稅總額時， E稱為 投資利稅率。 ?投資回收期短，項目抗風險能力強。 1 經(jīng)濟效果評價指標 ——靜態(tài)指標 一、盈利能力分析指標 二、清償能力分析指標 投資回收期（ Pt） 投資收益率（ E） 借款償還期（ Pd） 利息備付率 償債備付率 財務(wù)狀況指標 投資回收期（ Pt） （ 1）原理： ? ?00tpt tC I C O????累計凈現(xiàn)金流量為 0時所需時間 用項目各年的凈收益來回收全部投資所需要的期限 （ 2）實用公式： ① 當年收益（ A）相等時： A 0 1 2 n1 n t I I為總投資 AIPt ?投資回收期（ Pt） 【 續(xù) 】 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 累計凈現(xiàn)金流量 － 1000 － 500 － 100 100 300 500 700 ＋ 【 例題 】 某項目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示： 可知： 2Pt3 ?當年收益（ A）不等時： 當年的凈現(xiàn)金流量絕對值上年累計凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)正值的年份數(shù)－累計凈現(xiàn)金流量開始出 ?? 1tP解：根據(jù)投資回收期的原理： 1003 1 2 . 5200tP?? ? ? ? 年年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 累計凈現(xiàn)金流量 － 1000 － 500 － 100 100 300 500 700 線性插入 （ 3）判別準則： ,可行；反之，不可行。 1 經(jīng)濟效果評價指標 假設(shè)前提 ——無風險確定性項目分析 第四章 經(jīng)濟效果評價指標與方法 167。 2 方案類型與評價方法 ?本章重點 ?投資回收期的概念和計算 ?凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計算 ?基準收益率的概念和確定 ?凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ?內(nèi)部收益率的含義和計算 ?借款償還期的概念和計算 ?利息備付率和償債備付率的含義和計算 ?互斥方案的經(jīng)濟評價方法 ?本章要求 ?熟悉靜態(tài) 、 動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標的含義 、 特點 ?掌握靜態(tài) 、 動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標計算方法和評價準則 ?掌握不同類型投資方案適用的評價指標和方法 ?本章難點 ?凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ?內(nèi)部收益率的含義和計算 ?互斥方案的經(jīng)濟評價方法 167。其中 Pc為基準投資回收期。 投資回收期（ Pt） 【 續(xù) 】 返回 （ 1）原理： %10 0??KNBEE——投資收益率，根據(jù) NB的具體含義， E可分為投資利潤率和投資利稅率。 投資收益率（ E） 【 續(xù) 】 年利潤總額＝年產(chǎn)品銷售（營業(yè)）收入－年產(chǎn)品銷售稅金及附加－年總成本費用 年利稅總額＝年銷售收入－年總成本費用 或 年利稅總額＝年利潤總額＋年銷售稅金及附加 （ 2）判別準則： E≥Ec ，可行；反之，不可行。 【 例題 】 某項目財務(wù)狀況如下表所示：試求其借款償還期。 ?利息備付率表示使用項目利潤償付利息的保證倍率。利息備付率應(yīng)當大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 ?償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證 程度。 償債備付率 (DSCR)【 續(xù) 】 【 例題 】 某企業(yè)借款償還期為 4年，各年利潤總額、稅前利潤、折舊和攤銷費數(shù)額如下表所示，請計算其利息備付率和償債備付率。 速動比率＝（流動資產(chǎn)總額－存貨） /流動負債總額 100％ 判別準則： 一般保持 1－ 。 凈現(xiàn)值 例 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NPV？ 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n i＝ 10％ 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 （ 2）判別準則： 凈現(xiàn)值（ NPV）是評價項目盈利能力的絕對指標。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 解 ： P P PN PV 2 0 0 1 0 4 0 1 0 ( , 1 0 2 )A A F＝ － （ ， ％ ,2 ） ＋ 1 （ ， ％ ,7 ） ％ ， ＝ （ 萬 元 ）由于 NPV0， 故該方案在經(jīng)濟效果上是可行的 ?？紤]到資金的時間 價值，也就是凈現(xiàn)值最大的投資 規(guī)模。 凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果。 【 例題 】 以例題 ，試計算其凈現(xiàn)值指數(shù)（ i＝ 10％）。也就是說凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分攤到壽命期內(nèi)各年的等額年值。 對單方案， NAV≥0 ，可行； 多方案比選時， NAV越大，方案相對越優(yōu)。tPH G O 金額 t 累計凈現(xiàn)金流量 累計折現(xiàn)值 OG 靜態(tài)投資回收期 OH 動態(tài)投資回收期 當累計凈現(xiàn)金流量＝ 0時 當累計折現(xiàn)值＝ 0時 【 例題 】 對 例 ，凈現(xiàn)金流量 序列如下表所示， i=10%，試求動態(tài)投資回收期。 動態(tài)投資回收期（ ） 【 續(xù) 】 39。 150） = （年） 動態(tài)投資回收期 =111+（ 247。當基準收益率為 12%時，試用內(nèi)部收益率判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可行。 7 ??=+ ==% IRR 逐次試驗法（啟發(fā)式）（對分法） 先給一個 i0，若 NPV(i0)0，則加大 i0為 i1，若 NPV(i1)0，再加大直至出現(xiàn) NPV(ik)0。 不足： ?計算比較麻煩。 IRR與 NPV的關(guān)系： 二者是否有一致的評價結(jié)果呢？ 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 下面討論與 IRR有關(guān)的幾個問題： ① IRR的經(jīng)濟含義： 【 例題 】 某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案的內(nèi)部收益率為 10％，計算按 10％利率回收全部投資的年限。它表明了項目的資金恢復(fù)能力或收益能力。 ? ?00 I R Rnt tC I C O????當 時 ， 無 解? ?0I R Rnt tC I C O???當 1 時 ， 有 一 正 實 數(shù) 根? ?00 I R R 0nt tC I C O???當 ＝ 時 ， 唯 一 且 為I R R 解 的 討 論 常規(guī)項目： 凈現(xiàn)金流量序列符號只變化 一次 的項目 ，即所有負現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前 。 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 3100 1000 1000 500 2020 2020 年末 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量（萬元） 100 470 720 360 有三 個解 可行 可行 i(%) 20 50 100 NPV(i) 【 例題 】 某項目凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試判斷其 有無內(nèi)部收益率。 僅用于 多方案比選 費用現(xiàn)值 （ PC） 的表達式： nctcntt iSiCOPC??????? ? )1()1(0費用現(xiàn)值 （ PC） 費用現(xiàn)值（ PC）是指項目在整個壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量（即費用支出，包括總投資和各年的成本費用）的現(xiàn)值。 適用于各方案收入均相等的多方案比選 【 例題 】 三個投資方案的投資費用數(shù)據(jù)列于下表，各方案的壽命期為 5年，基準收益率為 8%，試用費用現(xiàn)值與費用年值選擇最優(yōu)方案。 2 方案類型與評價方法 互斥方案 凈現(xiàn)值指數(shù)排序法 凈現(xiàn)值法 差額內(nèi)部收益率法 差額投資回收期法 凈年值法 相關(guān)方案 資金有限相關(guān)型 現(xiàn)金流量相關(guān)型 壽命相等的 壽命不等的 無限壽命的 凈現(xiàn)值法 方 案 類 型 獨立方案 凈現(xiàn)值法 凈年值法 互斥方案組合法 從屬型 評價 方法 評價 方法 評價 方法 評價 方法 凈現(xiàn)值法 凈年值法 內(nèi)部收益率法 評價 方法 評價 方法 凈現(xiàn)值法 凈年值法 一、獨立方案的經(jīng)濟效果評價方法 ? 二、互斥方案的經(jīng)濟效果評價方法 ? 壽命相等互斥方案 167。 一、獨立方案的經(jīng)濟效果評價方法 ? 多個獨立方案的評價與單一方案的評價方法相同。 B AA 8 0 0 0 , 1 5 % , 1 0 1 2 0 0 3 1 0 0 3 0 6 (PNV ? ? ? ?（ ） ＋ 萬 元 )C AA 1 0 0 0 0 , 1 5 % , 1 0 1 5 0 0 4 0 0 0 5 0 7 (PNV ? ? ? ?（ ） ＋ 萬 元 )由于 NAVA0， NAVB0， NAVC0， 故三個方案均可行 。 兩種檢驗?zāi)康暮妥饔貌煌?，通常缺一不可，以確保所選方案 不但可行而且最優(yōu)。 ① 絕對效果檢驗：計算各方案的 NPV或 NAV，并加以檢驗； ② 相對效果檢驗：計算通過絕對效果檢驗后的兩兩方案的△ NPV或 △ NAV； ③ 選最優(yōu)方案：相對效果檢驗最后保留的方案為最優(yōu)方案。 即三個方案均可行 。 壽命相等的互斥方案評價 【 續(xù) 】 【 例題 】 兩個收益相同的互斥方案 A和 B的費用現(xiàn)金流量如下表所示。 Ic為 15％， 試用差額內(nèi)部收益率法選擇最佳方案。 方案 B大于方案 A的投資額稱為 增額投資 ，下面來分析二者增額投資的收益率。 壽命相等的互斥方案評價 【 續(xù) 】 從上例可知 ， 必須把相對效果和絕對效果檢驗結(jié)合起來 ， 從而保證結(jié)論的正確性 。 Ic為 10％，試在兩個方案中選擇最佳方案。 ?差額投資回收期法 （ 1）操作步驟 ① 將方案按投資額由小到大排序； ②進行絕對效果檢驗：計算各方案的 Pt′, 淘汰 Pt′Pc′ 的方案，保留通過絕對效果檢驗的方案； ③進行相對效果評價：依次計算第二步保留方案間的△ Pt′ 。 Ic為 6％，標準投資回收期為 8年。 壽命不等的互斥方案評價 現(xiàn)實中很多方案的計算期往往是不同的。 壽命不等的互斥方案評價 【 續(xù) 】 6 4 3 壽命（年） 4500 4000 3000 年度收入 1500 1000 1000 年度支出 300 200 0 殘值 9000 7000 6000 初始投資 C B A 方案 單位：萬元 【 例題 】 試對下表中三項壽命不等的互斥投資方案作出 取舍決策。 ?凈現(xiàn)值法 建立可 比條件 設(shè)定共同 分析期 最小公倍數(shù)法 分析期法 最小公倍數(shù)法 （ 重復(fù)方案法 ） ： 取各備選方案壽命期的最小公倍數(shù)作為方案比選時共同的分析期 ， 即將壽命期短于最小公倍數(shù)的方案按原方案重復(fù)實施 ， 直到其壽命期等于最小公倍數(shù)為止 。有的時候最小公倍數(shù)法求得的計算期過長， 甚至遠遠超過所需的項目壽命期，這就降低了所計算方 案經(jīng)濟效果指標的可靠性和真實性，故也不適合用最小 公倍數(shù)法。 三個方案的現(xiàn)金流量圖如下所示： A方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 t 6000 6000 6000 6000 A收 ＝ 3000 A支 ＝ 1000 B方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 t 7000 7000 7000 A收 ＝ 4000 A支 ＝ 1000 200 200 200 C方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 t 9000 9000 A收 ＝ 4500