【正文】 ） 凈現(xiàn)值（ NPV） （ 1）原理： ??????nttct iCOCINP V0)1()(按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。 凈現(xiàn)值 例 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NPV？ 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n i＝ 10％ 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 （ 2）判別準(zhǔn)則： 凈現(xiàn)值（ NPV）是評價項目盈利能力的絕對指標(biāo)。 對單方案來說， NPV≥ 0，說明 該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行 ； NPV＜ 0時，說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，該方案不可行。 多方案比選時， NPV越大的方案相對越優(yōu)。 【 例題 】 某項目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項目的經(jīng)濟性（ i＝ 10％）。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 解 ： P P PN PV 2 0 0 1 0 4 0 1 0 ( , 1 0 2 )A A F＝ － （ ， ％ ,2 ） ＋ 1 （ ， ％ ,7 ） ％ ， ＝ （ 萬 元 ）由于 NPV0， 故該方案在經(jīng)濟效果上是可行的 。 （ 3）要說明的幾個問題： H A B C D E F G O 金額 t 累計凈現(xiàn)金流量 累計折現(xiàn)值 ① 累計凈現(xiàn)值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現(xiàn)值 累計凈現(xiàn)金流量（期末） 凈現(xiàn)值 靜態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 基準(zhǔn)折現(xiàn)率 (ic) 影響因素 確定 資金成本 機會成本 風(fēng)險的回報率（ I2） 通貨膨脹率（ I3） 二者取大為 I1 時價 Ic＝ (1＋ I1)(1+I2)(1+I3)1 不變價 Ic=I1+I2 ?基準(zhǔn)折現(xiàn)率 (ic) 基準(zhǔn)收益率取值表 1 基準(zhǔn)收益率取值繼表 資料來源： 《 建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù) 》 （第三版） P73P74 ③ 凈現(xiàn)值與 i的關(guān)系 i′ 當(dāng) i=i′時， NPV=0； 當(dāng) ii′ 時， NPV0； 當(dāng) ii′ 時， NPV0。 i↗ ， NPV↘ ，故 ic定的越高，可接受的方案越少； 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 NPV i(%) 0 i 基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對投資方案經(jīng)濟效果評價 有直接的影響，定得過高或過低都會導(dǎo)致投資決策失誤。 內(nèi)部收益率 ④ 凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟規(guī)模 最佳經(jīng)濟規(guī)模就是盈利總和最大 的投資規(guī)模。考慮到資金的時間 價值，也就是凈現(xiàn)值最大的投資 規(guī)模。所以，最佳經(jīng)濟規(guī)?？梢? 通過凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來選擇。 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 ⑤ 凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處： NPV與 IC有關(guān)，而 IC的確定 往往比較復(fù)雜，故其評價的 可靠性和可信度下降； 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 NPV i(%) 0 可通過引入內(nèi)部收益率（ IRR）來解 決此問題。 在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的研究期，才能進行各個方案之間的比選； ⑤ 凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處： 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 A方案 500 500 0 1 t B方案 0 1000 單位：萬元 t 可通過引入凈年值（ NAV）來解決此問題。 凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果。 ⑤ 凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處： 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 1800 200萬 B 2020 200萬 A Kp NPV1 指標(biāo) 方案 可通過引入凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI）來解決此問題。 凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI） 也叫凈現(xiàn)值率 (NPVR) 是凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。 ()ppN P VN P V R KK? 為 項 目 總 投 資 現(xiàn) 值常用于多方案排序 ２、凈現(xiàn)值指數(shù) 凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI）是項目凈現(xiàn)值與項目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。 【 例題 】 以例題 ，試計算其凈現(xiàn)值指數(shù)（ i＝ 10％）。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 由凈現(xiàn)值指數(shù)的計算公式得： 2 1 6 . 1 5 2 1 6 . 1 5 0 . 6 2 33 4 7 . 12 0 0 ( , 1 0 % , 2 )pN P VN P V IPKA? ? ? ? 對于單一項目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。對多方案評價，凈現(xiàn)值指數(shù)越大越好。 凈年值（ NAV） 適用于壽命不等的方案 凈年值是將一個投資系統(tǒng)的全部凈現(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和。也就是說凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的等額年值。 凈年值 相同之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進行計算； 不同之處：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。 等額年值、等額年金 凈現(xiàn)值與凈年值的異同： ),/( niPAN P VN A V c??（ 1）原理： 凈年值 【 續(xù) 】 ( , , )cA inP 是資本回收系數(shù)且大于 0 其中， 說明： 由于 NAV與 NPV的比值是一常數(shù)，故二者是等效的評價尺度，在項目評價結(jié)論上是一致的。但在處理某些問題時（如壽命期不同的多方案比選），用 NAV就簡便得多。 對單方案， NAV≥0 ，可行； 多方案比選時， NAV越大，方案相對越優(yōu)。 （ 2）判別準(zhǔn)則： 凈年值 【 續(xù) 】 【 例題 】 某工廠欲引進一條新的生產(chǎn)線，需投資 100萬元，壽命期 8年， 8年末尚有殘值 2萬元，預(yù)計每年收入 30萬元，年成本 10萬元，該廠的期望收益率為 10%，用凈年值 指標(biāo)判斷該項目是否可行？ NAV=3010100（ A/P， 10%， 8） +2（ A/F， 10%， 8） =20100 +2 =（ 萬元 ） ＞ 0 根據(jù) NAV的判別準(zhǔn)則可知該項目可行 。 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： 投資＝ 100萬 成本＝ 10萬 0 1 2 3 4 5 6 7 8 t 收入＝ 30萬 殘值＝ 2萬 （ 1）原理： ???? ???tPttciCOCI00)1)(( 動態(tài)投資回收期是在計算靜態(tài)投資回收期時考慮了資金的時間價值。 動態(tài)投資回收期（ ） 39。tPH G O 金額 t 累計凈現(xiàn)金流量 累計折現(xiàn)值 OG 靜態(tài)投資回收期 OH 動態(tài)投資回收期 當(dāng)累計凈現(xiàn)金流量＝ 0時 當(dāng)累計折現(xiàn)值＝ 0時 【 例題 】 對 例 ，凈現(xiàn)金流量 序列如下表所示， i=10%，試求動態(tài)投資回收期。 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 折現(xiàn) 系數(shù) 折現(xiàn)值 － 累計折現(xiàn)值 － － － － ＋ 可知： 3 4 39。tP解：根據(jù)投資回收期的原理： 線性插入 5 8 .84 1 3 .4 71 2 4 .2tP?? ? ? ? 年出現(xiàn)正值年份的折現(xiàn)值值上年累計折現(xiàn)值的絕對）的年份數(shù)（累計折現(xiàn)值出現(xiàn)正值 ??? 139。tP（ 2）實用公式： （ 3）判別準(zhǔn)則： 從例 ， 而此例計算得出動態(tài)投資回收期為 ，一般而言，投資項目的動態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。 動態(tài)投資回收期（ ） 【 續(xù) 】 39。tP動態(tài)投資回收期不大于基準(zhǔn)投資回收期， 即： Pt′≤Pc′ ，可行；反之，不可行。 【 例題 】 對下表中的凈現(xiàn)金流量系列求靜態(tài)、動態(tài)投資回收期，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率和凈年值，設(shè) ic=10%。 年份 凈現(xiàn)金流量 累計凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)值 累計折現(xiàn)值 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ～ 20 180 250 150 84 112 150 150 150 150 150 150 150 180 430 580 496 384 234 84 66 216 366 516 1866 + + + + Kp 解 ： 根據(jù)靜態(tài)和動態(tài)投資回收期的計算公式： 靜態(tài)投資回收期 = 81+（ 66247。 150） = （年） 動態(tài)投資回收期 =111+（ 247。 ） =10（年） NPV＝ NPVR＝ NPV／ KP=／ ＝ ( / , 10% , 20) AV N PV A P??內(nèi)部收益率（ IRR） 內(nèi)部收益率（ IRR） 內(nèi)部收益率 (IRR)的實質(zhì)就是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率 i＝ ? NPV=0 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n 凈現(xiàn)值為 0時的折現(xiàn)率 （ 2）評價準(zhǔn)則： 若 IRR≥ic，則 NPV0，項目在經(jīng)濟效果上可行； 若 IRRic，則 NPV0，項目在經(jīng)濟效果上不可行。 （ 1）原理： 0)1()(0??????nttt IR RCOCINPV i(%) 0 i′ 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 （ 3） IRR計算（試算法）： ① 初估 ——初始計算值首選 IC 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 ③ 線性內(nèi)插法 )( 122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ????????試算 ——i1與 i2之間的差距一般以不超過 2%為宜，最大不宜超過 5%。 IRR i1 NPV1 i2 NPV2 0 NPV i A B i′ 【 例題 】 某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示。當(dāng)基準(zhǔn)收益率為 12%時，試用內(nèi)部收益率判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可行。 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 200 40 50 40 50 60 70 解 ： 根據(jù) IRR試算法的步驟： 第一步，估算一個適當(dāng)?shù)脑囁闶找媛?，?ic＝ 12％ ， 計算 NPV1的值。 NPV1=200+40（ P/F,12%,1） +50（ P/F,12%,2） +40（ P/F,12%,3）+50（ P/F,12%,4） +60（ P/F,12%,5） +70（ P/F,12%,6） =200+40 +50 +40 +50 +60 +70 =（萬元） NPV2=200+40（ P/F,14%,1） +50（ P/F,12%,2） +40（ P/F,14%,3） +50（ P/F,14%,4） +60（ P/F,14%,5） +70（ P/F,14%,6） =200+40 +50 +40 +50 +60 +70 =（ 萬元 ） 第二步，令 i2＝ 14％ ，計算 NPV2的值。 211NP VNP VNP V?（ i2—i1） 可得 IRR = i1+ 由式 第三步，用線性內(nèi)插法算出 IRR 由于 IRR=%＞ ic＝ 12％ ，故此方案是可以接受的。 7 ??=+ ==% IRR 逐次試