資本結(jié)構(gòu)與融資決策-全文預(yù)覽
【正文】 1(),(1/1*11101*1110DVrVrVDDCVrVrMbbaba????65 LOGO ?為了防止 B類型的公司傳遞該公司不成功信號(hào)的動(dòng)機(jī)，說真話的報(bào)酬支付金額必須大于說謊的報(bào)酬： ? ?CVVVVCVVbabbba111011101110???????????）－（整理后得：上式表明，如果假信號(hào)獲得的邊際得利（ V1aV1b)乘以管理層所持有的股份小于管理層發(fā)生破產(chǎn)成本乘以股份時(shí)，管理層將發(fā)出正確信號(hào)。 ?（ 1）債券優(yōu)于股票發(fā)生的好處 ?（ 2）外部融資的成本高于內(nèi)部融資的成本 61 LOGO ?（四）信號(hào)模型 ?（ 1）羅斯模型 62 LOGO ?僅放松了 MM定理中的充分信息假設(shè)，而保留了其他的假設(shè)條件。 58 LOGO ?（三）優(yōu)序融資理論 ?啄食理論（ peaking order)，麥爾斯和梅勒夫（ Mayers and Majluf)于 1984年提出的。 ? 債權(quán)代理成本：由于股東和經(jīng)營(yíng)者具有剩余清償權(quán)和有限責(zé)任，當(dāng)債務(wù)契約存在時(shí)，誘使股東和經(jīng)營(yíng)者為獲得超額收益而選擇風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目進(jìn)行投資，帶來所謂的“資產(chǎn)替代效應(yīng)”，如果債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，債權(quán)人會(huì)要求一種溢價(jià)，或者提高利息率或者簽訂各式各樣嚴(yán)格的貸款條款以維護(hù)他們的地位，從而帶來債權(quán)融資成本的提高。 55 LOGO ? Jenson and Meckling認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者資源有限時(shí)，要將投資機(jī)會(huì)付諸實(shí)踐，選擇股權(quán)融資還是債權(quán)融資就成為一個(gè)關(guān)鍵的問題。 ? VL=VU+PVTSPVFDPVDC 53 LOGO 五、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ?（一）代理成本理論 ?詹森和麥克林 （ Michael Jenson and William Meckling,Theory of Firm:Managerial Behavior,Agency costs and Ownership Structure,Journal of Financial Economics .1976,3,305~360) ?主要觀點(diǎn)：債務(wù)資本和權(quán)益資本都存在代理成本問題，資本結(jié)構(gòu)取決于所有者承擔(dān)的總代理成本。 ?VL=VU+PVTSPVFD 51 LOGO ?公司價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系 企業(yè)價(jià)值 稅盾現(xiàn)值 破產(chǎn)成本 無破產(chǎn)成本的公司價(jià)值 公司價(jià)值 B* Q P VU 52 LOGO ?（二）后期權(quán)衡理論 ?以迪安吉羅和馬蘇利斯為代表。 46 LOGO 米勒模型中的債券市場(chǎng)均衡 利率 市場(chǎng)上的債券總量 cs Trr ?? 1 1: 0債券供給利率cTr ?110r0 pdTr?1: 0債券需求利率D* 47 LOGO ? ?(1)米勒模型假設(shè)交易無成本 ,這意味著企業(yè)從有杠桿到無杠桿是沒有成本的 . ?(2)稅盾作用是有限的 . ?(3)米勒模型的結(jié)論與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)不符 . ?(4)米勒模型假設(shè)無財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)成本 ,還假設(shè)市場(chǎng)所有的參加者對(duì)于企業(yè)的未來都具有相同的信息 ,這些也與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)不一致 . 48 LOGO 三、破產(chǎn)成本理論 ?（一）直接破產(chǎn)成本和間接破產(chǎn)成本 ? ?破產(chǎn)清算過程中存貨的貶值、設(shè)備和建筑物的耗損 ?破產(chǎn)程序中支付給資產(chǎn)評(píng)估師、律師、會(huì)計(jì)師等的費(fèi)用 ? ?銷售收入的損失、破產(chǎn)過程中經(jīng)理人時(shí)間的耗損受到牽制的資本投資和研發(fā)的費(fèi)用。 ? ?個(gè)人所得稅的存在會(huì)在某種程度上抵消債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)，然而，在正常稅率條件下，負(fù)債的稅盾效應(yīng)不會(huì)因此而完全消失。 ? ?無債時(shí)： 萬元6000600 ?????kkiULN O IXVV??39 LOGO ?如果公司使用 2021萬元的債務(wù)，其股權(quán)價(jià)值： 萬元400020216000 ???????iiiiiiDVSDSV?該杠桿公司的權(quán)益資本成本 K和公司加權(quán)平均資本成本（ WACC）分別為： %1240002021%6%)6%10(%10)(?????????jjkkiSDri ??40 LOGO ?WACC＝ (D/V)r+(S/V)K ?=(2021/6000) 6%+(4000/6000) 12% ?＝ 10% ?在無稅 MM下，公司財(cái)務(wù)杠桿無關(guān)緊要，企業(yè)的價(jià)值和其加權(quán)平均資本成本獨(dú)立于債務(wù)的金額。公司不需要新資本，故把所有的收益作為股利支付。 ?VL=VU+TcD ?公司引入所得稅后，杠桿公司的價(jià)值會(huì)超過全權(quán)益公司的價(jià)值，負(fù)債越多，兩者差異越大。 34 LOGO 35 LOGO ?（二）有稅 MM理論 ?莫迪利安尼和米勒于 1963年提出有公司所得稅時(shí)的 MM理論。 ?“ 正是這種恢復(fù)杠桿均衡的可能性 ,防止負(fù)債企業(yè)和無負(fù)債企業(yè)之間價(jià)值的持續(xù)差異 ,或者更通俗地說 ,防止負(fù)債企業(yè)的平均資本成本與同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的平均資本成本出現(xiàn)系統(tǒng)性差異。 30 LOGO ? ?命題 I：企業(yè)價(jià)值只與企業(yè)所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額和企業(yè)所對(duì)應(yīng)的資本化率有關(guān)，而與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 ? H3：投資者可按個(gè)人意愿進(jìn)行各種套利活動(dòng)，不受任何法律的限制，且不存在企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。莫迪利安尼（ Franco Modigliani，1918年 6月 18日 2021年 9月 25日） 主要貢獻(xiàn)： 家庭儲(chǔ)蓄的“生命周期”理論 決定公司及資本成本的市場(chǎng)價(jià)值的莫迪利安尼 —— 米勒定理（ MM定理）。 ?屬于權(quán)益資本的收益為： EBIT－ I ? 200－ 48＝ 152（萬元） ?根據(jù)凈收益理論，公司增加負(fù)債不會(huì)改變公司權(quán)益資本的成本，即公司的權(quán)益資本成本仍保持沒有負(fù)債時(shí)的 10%，從而公司負(fù)債后普通股的市場(chǎng)價(jià)值為： ? E＝ 152/＝ 1520（萬元） 22 LOGO ?公司的價(jià)值上升為： V＝ D+E＝
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1