【正文】 %發(fā)行優(yōu)先股，的確會(huì)給公司帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 來(lái)自某大學(xué)的財(cái)務(wù)學(xué)者鄭教授聽(tīng)了大家的發(fā)言后指出： “ 以 %的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行，因?yàn)榘l(fā)行優(yōu)先股所花費(fèi)的籌資費(fèi)用較多，把籌資費(fèi)用加上以后，預(yù)計(jì)利用優(yōu)先股籌集資金的資金成本將達(dá)到 19%，這已高于公司稅后資金利潤(rùn)率 1%，所以不可行。至于我國(guó)入關(guān)后，關(guān)稅將大幅度下降，確實(shí)會(huì)對(duì)我國(guó)汽車(chē)行業(yè)帶來(lái)沖擊，但這種沖擊已通過(guò)國(guó)家近期來(lái)的逐步降低關(guān)稅得以逐步的消化，外加在入關(guān)初期，國(guó)家對(duì)轎車(chē)行業(yè)還準(zhǔn)備采取一定的保護(hù)措施。在進(jìn)行籌資和投資時(shí)應(yīng)考慮這一因素，不能盲目上馬，否則后果將是不夠理想的。因此，在 目前條件下要發(fā)行 1 億元普通股是很困難的。 ” 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王朝提出了不同意見(jiàn)，他說(shuō)： “ 目前公司全部資金總額為 10億元，其中自有資金 4億元，借入資金 6億元，自有資金比率為 40%?，F(xiàn)在項(xiàng)目正在積極實(shí)施中，但目前資金不足，準(zhǔn)備在 2020年 7月前籌措 1億元資金，請(qǐng)大家發(fā)表自己的意見(jiàn)，談?wù)勅绾位I措這筆資金。為此，總經(jīng)理趙廣斌于 2020 年 5月 10日召開(kāi)由生產(chǎn)副總經(jīng)理張望、財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王朝、銷(xiāo)售副總經(jīng)理林立、某信托投資公司金融專(zhuān)家周民、某經(jīng)濟(jì)研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家武教授、某大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)者鄭教授組成的專(zhuān)家研討會(huì)，討論該公司籌資問(wèn)題。但由于清華同方上市以來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持了較快速度，所以收益狀況一直良好，每股指標(biāo)一直較高，上市以來(lái)均在每股 元以上。公司于2020 年 12月向機(jī)構(gòu)投資者和老股東增發(fā)行 2020萬(wàn)股、發(fā)行價(jià)格為 46 元的增發(fā)方案。 ” “ 搜狐今后的股份會(huì)更值錢(qián)，早期，公司必須保持創(chuàng)業(yè)的結(jié)構(gòu)，這樣才能給未來(lái)留下發(fā)展的余地 ” 案例思考 1．在一無(wú)所有的情況下，張朝陽(yáng)為什么可以給自己定價(jià) 200 萬(wàn)美元？你 認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值取決于哪些方面？ 2．通過(guò)了解本案例，你認(rèn)為財(cái)務(wù)管理在企業(yè)中的地位如何？ 3．向投資者融資和借錢(qián)有什么顯著的區(qū)別？ 4．為什么張朝陽(yáng)沒(méi)有通過(guò)資本市場(chǎng)大量融資？你認(rèn)為他的考慮對(duì)嗎？ 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)》案例 項(xiàng)目四 籌資決策 清華同方的資本結(jié)構(gòu)和籌資方式選擇案例 案例資料： 清華同方股份有限公司是經(jīng)國(guó)家體改委、國(guó)家教委批準(zhǔn)、由北京清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)作為主要發(fā)起人，以社會(huì)募集方式設(shè)立的股份有限公司。 費(fèi)了很多周折，迄今搜狐從許多家融到的資金不到 250 萬(wàn)美元。汽車(chē)在加洲大道上怎么也開(kāi)不動(dòng)，張朝陽(yáng)急了，在高速公路旁向警察求救。上午 9點(diǎn)和 Intel 談判，結(jié)果張朝陽(yáng) 9點(diǎn)半才趕到。頭天晚上，張朝陽(yáng)從網(wǎng)上下載了舊金山的地圖。這筆貸款不是投資，只作為張朝陽(yáng)融到下一筆資金 的 “ 救濟(jì) ” ，但歸還時(shí)要給他們一些 ITC 的股份。他雖然對(duì) ITC 很不滿(mǎn)意，認(rèn)為 ITC 沒(méi)有清晰的方向，但仍然給張朝陽(yáng)追加了投資。 1997 年 1 月初， ITC網(wǎng)站正式開(kāi)通。 1996 年 11 月下旬，張朝陽(yáng)共籌資 17 萬(wàn)美元，去掉 4 萬(wàn)元的律師費(fèi)，還剩 13 萬(wàn)美元。龐帝邀請(qǐng)張朝陽(yáng)到倫敦參加一個(gè)先鋒論壇會(huì)議，并請(qǐng)他講一講中國(guó)Inter 的發(fā)展?fàn)顩r。麻省理工學(xué)院的學(xué)生邦德聽(tīng)說(shuō)羅伯特殺掉了張朝陽(yáng)一半的身價(jià)，很高興，立即同意給張朝陽(yáng)簽 萬(wàn)美元的支票。 10 月份，一身疲倦的張朝陽(yáng)從美國(guó)飛回北京的時(shí)候，手中尚未拿到一分錢(qián)投資，還為解雇 ITC第一位雇員勞拉打輸了一場(chǎng)要賠償兩萬(wàn)美元的官司。 ” 其實(shí)，這個(gè)時(shí)候，這位紐約投資商已經(jīng)決定不給張朝陽(yáng)投資了。 7 月份，張朝陽(yáng)去美國(guó)住了一個(gè)月，寫(xiě)了商業(yè)計(jì)劃，注冊(cè)了自己的 ITC公司。1996 年 4 月，趁 ISI 在匹茲堡開(kāi)會(huì)的機(jī)會(huì)，張朝陽(yáng)開(kāi)始拿自己的工作業(yè)績(jī)?cè)诿绹?guó)尋找投資。改行要找機(jī)會(huì)，張朝陽(yáng)很幸運(yùn)地在麻省理工學(xué)院謀到了亞太地區(qū)中國(guó)聯(lián)絡(luò)官的角色。因?yàn)槭袌?chǎng)擴(kuò)大對(duì)企業(yè)發(fā)展是機(jī) 遇，同時(shí)也是失卻優(yōu)勢(shì)的危險(xiǎn)所在，擴(kuò)張過(guò)速，其管理、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等都跟不上。企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，但其利潤(rùn)并未能隨之?dāng)U大。然而，這也使企業(yè)界滋生了所謂 “ 大馬不死 ” 的心理，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地。 1999 年 11月 1 日，大宇集團(tuán)向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中以及 14 名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示 “ 對(duì)大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并 為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件 ” 。為救燃眉之急，大宇集團(tuán)又發(fā)行了大量超短期企業(yè)期票，也沒(méi)有奏效，反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。 1998 年初，韓國(guó)政府提出 “ 五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整 ” 方針后，其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)放在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。 三、過(guò)度擴(kuò)張危機(jī)浮現(xiàn) 隨著大宇推動(dòng)海外擴(kuò)張計(jì)劃，到 1995 年，其債務(wù)已經(jīng)高達(dá) 190 億美元。 1993 年金宇中提出 “ 世界化經(jīng)營(yíng) ” 戰(zhàn)略時(shí)，大宇在海外的企業(yè)只有 15家，而到 1998 年底已增至 600多家， “ 等于每 3 天增加一個(gè)企業(yè) ” 。 1994 年，紐約布魯克林法院作出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的 7 年中，這筆存款應(yīng)按每周 1%的復(fù)利計(jì)算，而在銀行清算后的21 年中，每年按 %的復(fù)利計(jì)息。他們的律師指出，若高級(jí)法院支持這一判決，為償還債務(wù) ，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日。 田納西鎮(zhèn)的巨額賬單 教學(xué)目的和要求 :樹(shù)立貨幣的時(shí)間價(jià)值觀念 ,了解復(fù)利的威力及利率的計(jì)算 . 1. 案例介紹 如果你突然收 到一張事先不知道的 1267 億美元的賬單，你一定會(huì)大吃一驚。各方案的投資都是 1年，對(duì)應(yīng)于三種不同經(jīng)濟(jì)狀況的估計(jì)報(bào)酬如下表所示。一旦原有的平衡被打破 , 雙方的對(duì)立激 化到不可調(diào)和的地步 , 沖突就不可避免。而新興高科技企業(yè)要求員工數(shù)量盡可能少、素質(zhì)盡可能高、收入差距盡可能大 , 且新興高科技企業(yè)人才跳槽頻繁 , 人員流動(dòng)率高。由于介入證券市場(chǎng)的指導(dǎo)思想從一開(kāi)始就步入誤區(qū) , 因而在企業(yè)整合上就存在考察不細(xì)、準(zhǔn)備不足、籌劃不周、急于求成、范常識(shí)性錯(cuò)誤等致命缺陷。在新老三會(huì)難以銜接融合的公司治理機(jī)制下 , 董事會(huì)昕取了職代會(huì)或工會(huì)的意見(jiàn)卻不采納 , 至少?gòu)谋砻娉绦蛏峡?, 董事會(huì)的上述行為是無(wú)瑕疵的 , 也是職工無(wú)可奈何的。在這種改革環(huán)境不夠?qū)捤傻那闆r下進(jìn)行大規(guī)模裁員 , 一旦員工意識(shí)到工作崗位喪失、生計(jì)沒(méi)有著落 , 就必然出現(xiàn)集體上訪(fǎng)等群體抗議活動(dòng)。 (二 ) 折射出來(lái)的其他問(wèn)題 社會(huì)保障體系不健全。如果一味追求利潤(rùn)最大化 —— 在這里就是堅(jiān)決對(duì)員工提出的意見(jiàn)不予理睬 —— 誰(shuí)都無(wú)法想象會(huì)出現(xiàn)什么后果。公司董事會(huì)秘書(shū)、來(lái)自北大青鳥(niǎo)的侯 琦博士在對(duì)員工 解釋時(shí) , 闡明了裁員決定的合法性 , 他們以北大方正新近就裁掉了 500人等實(shí)例 , 強(qiáng)調(diào)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下 , 企業(yè)控制成本、減員增效、追求利潤(rùn)最大化 , 是十分正常的 , 是符合市場(chǎng)規(guī)則的。 此次 停業(yè) , 使天橋商場(chǎng)丟掉了 400萬(wàn)元的銷(xiāo)售額和 60萬(wàn)元的利潤(rùn)。這些利益相關(guān)者主要包括股東、債權(quán)人、企業(yè)員工和政府等。 對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的說(shuō)法有很多 , 目前人們對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的認(rèn)識(shí)主要表述為“企業(yè)利潤(rùn)最大化”、“股東財(cái)富最大化”和“企業(yè)價(jià)值最大化”。公司在國(guó)家政策指導(dǎo)下 , 按照市場(chǎng)需求自主組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) , 以提高經(jīng)濟(jì)效益、勞動(dòng)生產(chǎn)率和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值為目的。 15個(gè)不同尋常的日夜 , 帶給我們的反思是深刻的。 在這次董事會(huì)上 , 公司決策層也再次對(duì)天橋百貨商場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)班子在終止 (續(xù)簽 )勞動(dòng)合同工作中制定的減員增效實(shí)施方案作了肯定 , 并稱(chēng)此舉符合《勞動(dòng)法》及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。據(jù)悉，這次經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助方案將在下次召開(kāi)的股東大會(huì)上再行表決。大量深入細(xì)致的工作，使得 員工們的思想發(fā)生轉(zhuǎn)變，他們開(kāi)始面對(duì)現(xiàn)實(shí)，依法辦理了終止合同手續(xù)，裁員風(fēng)波得以平息。與此同時(shí)，商場(chǎng)發(fā)揮各部門(mén)負(fù)責(zé)人的作用，有部門(mén)經(jīng)理出面，對(duì)原部門(mén)職工進(jìn)行思想說(shuō)服教育工作，曉之以理，動(dòng)之以情。 面對(duì)這種狀況 , 公司管理層代表沉重地說(shuō) , 我們實(shí)在不愿意看到情況繼續(xù)惡化下去。并說(shuō) , 如不同意這個(gè)方案 , 可派兩名職工代表參加 12月 2日的董事會(huì) , 詳細(xì)說(shuō)明要求。 29日上午 , 董事會(huì)如期召開(kāi)。我們也想給大家經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助 , 但是形成的決議是要進(jìn)入法律程序的 , 我們必須依法辦事 ??” 青鳥(niǎo)的代 表耐著性子對(duì)大家解釋 , 以求得對(duì)方的理解。 員工們的情緒再次激動(dòng)了。青鳥(niǎo)代表以學(xué)者的口吻謙和而審慎地對(duì)讓大家等了一天表示歉意 , 然后通報(bào)了他們?cè)谶@一天里的工作日程 : 應(yīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求 , 上市公司商場(chǎng)不正常停業(yè)一周，必須做出交代 , 為此 今天上午舉行了新聞發(fā)布會(huì)。對(duì)峙氣氛明顯有了緩和。 一邊是焦頭爛額的上市公司代表 , 一邊是傷心、憤激的靜坐員工 , 雙方激烈辯論 , 最初的現(xiàn)場(chǎng)氣氛讓人深感不安。 “ 我們不懂什么 市場(chǎng)規(guī)則 , 我們只知道要生存 , 明天沒(méi)有飯吃 ” ，員工們針?shù)h相對(duì) ,“ 我們?cè)趺匆蚕氩煌?, 商場(chǎng)經(jīng)理常說(shuō) ,‘ 誰(shuí)砸天橋的飯碗 , 我就砸誰(shuí)的飯碗。商場(chǎng)工作頓時(shí)陷于癱瘓 , 掛出了停業(yè)招牌。 為確保這一行動(dòng)的順利實(shí)施 , 公司做了兩方面的工作 : 一方面 , 輿論先行 , 在天橋商場(chǎng)通過(guò)板報(bào)、咨詢(xún)等形式 , 加緊宣傳《勞動(dòng)法》等有關(guān)政策法規(guī)。 夫妻兩個(gè)都在商場(chǎng)工作的留一個(gè)。面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)， 1999 年 11 月 2 日 , 公司董事會(huì)下決心實(shí)行減員增效 , 謀求商場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。此舉表明北大青鳥(niǎo)正 式入主北京天橋 , 后者也順利進(jìn)軍 IT產(chǎn)業(yè)。 1993 年 5 月 , 天橋商場(chǎng)股票在上海證券交易所上市。 20世紀(jì) 50 年代 , 天橋商場(chǎng)是全國(guó)第一面 “ 商業(yè)紅旗 ” 。據(jù)一位售貨員模樣的人說(shuō) :“ 商場(chǎng)管理層年底要和我們終止合同 , 我們就不給他們干活兒了 ” 。 11 月 19 日 , 很多顧客驚訝地發(fā)現(xiàn) , 天橋商場(chǎng)在大周末居然沒(méi)開(kāi)門(mén)。 一、起因 （一）天橋商場(chǎng)的歷史 天橋商場(chǎng)是一家老字號(hào)商業(yè)企業(yè) , 成立于 1953 年。 1988 年 ,天橋商場(chǎng)興建起了營(yíng)業(yè)面積為 8 000平方米的新樓 , 發(fā)行了第二期 700萬(wàn)元股票。北大青鳥(niǎo)出資 6 000 多萬(wàn)元 , 受讓天橋商場(chǎng)法人股 , 擁有了天橋商場(chǎng) %的股份 , 股權(quán)轉(zhuǎn)讓后 , 該公司共持有北京天橋股份 萬(wàn)股 , 前者借殼上市 , 成為北京天橋第一大股東。然而 , 天橋商場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)并不令人放心 , 幾個(gè)月后 , 滑落到了盈虧臨界點(diǎn)。具體有四個(gè)條件 :對(duì)年老的和年輕的之間 , 留用老的 , 女 40歲、男 45 歲以上的員工可續(xù)簽合同。 根據(jù)上述原則 , 有 226人可續(xù)簽合同， 438 人則將成為減員的對(duì)象。 決定剛一播完 , 商場(chǎng)員工嘩然 , 數(shù)百名合同到期的員工不約而同涌向商場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)辦公室。 11月 20日 , 公司董事會(huì)秘書(shū)、來(lái)自北大青鳥(niǎo)的侯琦博士和北大青鳥(niǎo)的另一位代表一起來(lái)到現(xiàn)場(chǎng) , 闡明了裁員決定的合法性 , 他們以北大方正新近就裁掉了500人等實(shí)例 , 強(qiáng)調(diào)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下 , 企業(yè)控制成本、減員增效、追求利潤(rùn)最大化 , 是符合市場(chǎng)規(guī)則的 , 當(dāng)然也符合國(guó)家有關(guān)的政策制度。 ” 他們有一種被出賣(mài)、被拋棄的感覺(jué)。 到 11 月 25 日 , 也就是靜坐的第 8天 晚上 , 公司管理層答應(yīng)考慮員工們提出的給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助的要求 , 但反復(fù)說(shuō)明青鳥(niǎo)天橋是上市公司 , 公司每支付一筆錢(qián)都必須經(jīng)董事會(huì)和股東大會(huì)投票通過(guò) , 必須按照法律程序辦事。 當(dāng)晚 6 時(shí) , 北大青鳥(niǎo)代表和天橋商場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)來(lái)到充滿(mǎn)焦躁氣氛的七層會(huì)議 室 , 整整等了一天的員工們立即興奮起來(lái)。 說(shuō)完這些 , 他們正式報(bào)告大家 , 董事會(huì)將于 11 月 29日討論， 29日晚給大家一個(gè)答復(fù)。董事會(huì)召開(kāi)的規(guī)則是要在 10 天前通知董事 , 即使召開(kāi)緊急董事會(huì)也要找到依據(jù)。而我們這些人基本不具備高學(xué)歷、高技能 , 讓我們走向市場(chǎng) , 誰(shuí)要我們 ? 舊的體制不要我們 , 新的體制我們又進(jìn)不去 , 因此 , 我們要求 , 作為工齡補(bǔ)助、養(yǎng)老保險(xiǎn)、再就業(yè)勞動(dòng)技能培訓(xùn)、精神傷害等項(xiàng)補(bǔ)助 , 公司補(bǔ)助每人總計(jì) 47500 元。另外 , 勞動(dòng)技能培訓(xùn)今后由北大青鳥(niǎo)免費(fèi)解決 , 不再另給經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助。有 18人暈倒送往醫(yī)院搶救 , 有 12 人一天一夜滴水未進(jìn) , 還有一名女工欲從會(huì)議室跳樓自殺 , 幸虧被及時(shí)抱住。12月 2日，公司董事會(huì)經(jīng)過(guò)投票，通過(guò)了對(duì)終止勞動(dòng)合同職工給予一次性生活困難補(bǔ)助的方案。 崇文區(qū)副區(qū)長(zhǎng)、北大青鳥(niǎo)代表和天橋商場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)，還親自拜訪(fǎng)了部分生活困難員工，講明政策，為他們指明出路。這次董事會(huì)同時(shí)決定，在未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)之前，鑒于實(shí)際情況，決定有公司先行預(yù)支，并責(zé)成天橋百貨商場(chǎng)執(zhí)行。此次通過(guò)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助方案 , 從文字上看似乎已經(jīng)跳出了原先 “ 對(duì)部分職工給予資助 ” 的框框。董事會(huì)當(dāng)時(shí)即表示 , 這場(chǎng)爭(zhēng)執(zhí)不會(huì)對(duì)青鳥(niǎo)天橋業(yè)績(jī)?cè)斐纱蟮挠绊憽８母镏凡⒎翘雇?；企業(yè)改革需要政府依法支持；改革過(guò)程中涉及人們的利益 調(diào)整 , 領(lǐng)導(dǎo)要高度重視 , 方案要周全 , 工作要細(xì)致； 員工的政策法規(guī)教育應(yīng)加強(qiáng) , 專(zhuān)業(yè)技能培訓(xùn)應(yīng)強(qiáng)化 , 思想觀念應(yīng)轉(zhuǎn)變才士會(huì)保障體系應(yīng)盡快建立和健全 ?? 案例分析 一、政策背景 《中華人民共和國(guó)公司法》中規(guī)定 : 公司以其全部