【正文】 易債券 的可比公司作為參照物。 如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi) 新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為： Ks=F)(1P D0 1 +g 式中： F—— 普通股籌資費(fèi) 用率； 三 債務(wù)成本的估計(jì) 注意：作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來(lái)借入新債務(wù)的成本，現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)未來(lái)的決策是不相關(guān)的沉沒(méi)成本。 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。 幾何平均數(shù)方法下的權(quán)益市場(chǎng)收益率 = 10 ?n nPP 24 算術(shù)平均數(shù)方法下的權(quán)益市場(chǎng)收益率 = nknt t??1，其中： 1 1? ???tttt p ppk 注：公式中有“減 1”，注 P0此時(shí)的 n 為 0，若告知的是從 1 至 m 期的數(shù)據(jù)， 且n=1 時(shí)為基期， 則 n=m1。包含了同伙膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量 ： 名義現(xiàn)金流量 =實(shí)際現(xiàn)金流量（ 1 通貨膨脹率） n n 相對(duì)于基期的期數(shù) 在決策分析時(shí)，名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量使用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)。 23 第六章 資本成本 一 資本成本的概念包括兩個(gè)方面： 一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項(xiàng)目的資本成本。 4 股票收益率 股票收益率是指未來(lái)現(xiàn)金流入值等于股票購(gòu)買價(jià)格的折現(xiàn)率，計(jì)算股票收益率時(shí)，可以套用股票價(jià)值公式計(jì)算。兩種方法的最終結(jié)果是相同的。 到期收益率的計(jì)算方法 ：逐步測(cè)試法 計(jì)算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程 購(gòu)進(jìn)價(jià)格 =每年利息年 金現(xiàn)值系數(shù) +面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 二、 股票的價(jià)值 股票的價(jià)值是指股票預(yù)期提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。（ 如 優(yōu)先股） 永久債券的價(jià)值 =利息額 /實(shí)際利率（必要報(bào)酬率） =I/i （ 4） 流通債券 流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并且在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。 M— 面值或到期日支付額。 平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下： PV = 式中： m— 年付利息次數(shù) 。 ①橫軸 (自變量 )： β 系數(shù)； ②縱軸 (因變量 )： Ri必要收益率； ③斜率： （ RmRf） 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率 （市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率）； ④縱軸截距： Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 。（Σ x） 178。 （ 2）絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的。 （ 1） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 β系數(shù) 含義 某個(gè)資產(chǎn)的收益率與 市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。 充分投資組合的 X種證券組合個(gè)數(shù) X2：方差： X個(gè) 協(xié)方差： X2X個(gè) 資本市場(chǎng)線 由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差 總期望收益率 =Q*風(fēng)險(xiǎn) 組合的期望收益率 +1Q） *無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 總標(biāo)準(zhǔn)差 =Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 （因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為 0） Q=投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的 資本 /自有資金 如果資金貸出 Q＜ 1，如果介入資金 Q＞ 1 資本市場(chǎng)線的斜率 =（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率） /風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 注意 。 3）相關(guān)系數(shù)的確定 計(jì)算公式 r= ??? ??? ??? 212111 )()( )]()[( YYXX YYXX 相關(guān)系數(shù) 與協(xié)方差 間的關(guān)系 協(xié)方差σ jk=相關(guān)系數(shù) 兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的 乘積 =rjkσ jσ k 相關(guān)系數(shù) rjk=協(xié)方差 /兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積 =σ jk/σ jσ k 1≦ r≦ 1 相關(guān)系數(shù) =1，表示一種證券報(bào)酬的增長(zhǎng)與另一種證券的報(bào)酬減少成比例 相關(guān)系數(shù) =1，表示一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)和另外一種證券的增長(zhǎng)成比例、 相關(guān)系數(shù) =0，不相關(guān)。σ jk=rjkσ jσ k， rjk是第 j種證券與第 k種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，σ j是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，σ k是第 k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。 變化系數(shù) 變化系數(shù) =標(biāo)準(zhǔn)差 /預(yù)期值 變化系數(shù)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度。 二、 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。 。 報(bào)價(jià) 年利率，期間利率和有效年利率 報(bào)價(jià) 年利率：即銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的利率， 有時(shí) 也叫 名義 利率。 遞延年金現(xiàn)值 P= A (P/A, i, n)（ P/F, i, m） 方法 2：先加上后減去。 復(fù)利息 I=FP 2 年金 ： 是指一定時(shí)期內(nèi)，等額，定期的系列收支。 現(xiàn)值 是指未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價(jià)值，俗稱本金，記作 P. 利息的兩種計(jì)算方法： （ 1） 單利 只對(duì)本金計(jì)息 單利終值： F=P*（ 1+IN） 單利 現(xiàn)值： P=F/(1+IN) （ 2） 復(fù)利 不僅對(duì)本金而且對(duì)利息計(jì)息，俗稱利滾利。 （ 2） 計(jì)算超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源 實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)的增長(zhǎng)，稱為超常增長(zhǎng)。 可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件 1） 不增發(fā)新股 即增加債務(wù)是唯一的外部籌資來(lái)源 2)經(jīng)營(yíng)效率不變 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率維持當(dāng)前水平 3)財(cái)務(wù)政策不變 即資產(chǎn)負(fù)債率和 股利支付率 不變 在符合可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件下，銷售增長(zhǎng)率 =總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 =負(fù)債增長(zhǎng)率 =股東權(quán)益增長(zhǎng)率 =凈利增長(zhǎng)率 =股利 增長(zhǎng)率 =留存收益增加額的增長(zhǎng)率 1)根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算 可持續(xù)增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率 =滿足一定前提條件下的銷售增長(zhǎng)率 因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長(zhǎng)率 =總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 =所有者權(quán)益增長(zhǎng)率 因?yàn)椴辉霭l(fā)新股：所有者權(quán)益增長(zhǎng)率 =留存收益本期增加 /期初股東權(quán)益 即： 可持續(xù)增長(zhǎng)率 =資產(chǎn)增長(zhǎng)率 =所有者權(quán)益增長(zhǎng)率 =資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)收益留存率 2)根據(jù)期末股東權(quán)益 計(jì)算 可持續(xù) 增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率 = =留存收益本期增加額 /(期末所有者權(quán)益 — 本期留存收益增加額 ) =總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率利潤(rùn)留存率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率利潤(rùn)留存率 ???? ???1 =利潤(rùn)留存率權(quán)益凈利率 利潤(rùn)留存率權(quán)益凈利率 ?? ?1 =（本期利潤(rùn)留存數(shù) /股東權(quán)益） /(1— 本期利潤(rùn)留存數(shù) /股東權(quán)益） =本期利潤(rùn)留存 /(期末 股東權(quán)益 — 本期利潤(rùn)留存 ) 影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的因素有：銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率。 外部融資需求的敏感性分析： 外部融資需求的多少取決于銷售的增長(zhǎng)，還要看股利支付率和銷售凈利率。 公式運(yùn)用： 1)預(yù)計(jì)外部融資需求量 ： 外部融資額 =外部融資銷售增長(zhǎng)比 *銷售增長(zhǎng) 2 ） 調(diào)整鼓勵(lì)政策：如果計(jì)算出來(lái)的外部融資銷售增長(zhǎng)比為負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可以調(diào)整股利政策。 4 當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債 表編制 所有者權(quán)益 時(shí)，編制工作轉(zhuǎn)向利潤(rùn)表 5 編制應(yīng)付普通股股利時(shí)，應(yīng)考慮股利分配政策 ：（一般默認(rèn)當(dāng)年利潤(rùn)的應(yīng)發(fā)股利，當(dāng)年發(fā)） 確定應(yīng)付股利的方法： 1 本期凈投資資本增加 =期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) — 期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 按照債務(wù)與股權(quán)分配政策確定股權(quán)分配金額（留存收益） 應(yīng)付股利 =凈利潤(rùn) 留存收益 注意：如果當(dāng)期利潤(rùn)小于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為負(fù)值，表示需要先股東籌集資金的數(shù)額。 3 當(dāng)編制到利潤(rùn)表金融損益時(shí)，由于短期借款利息費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)因素是借款利率和借款金額。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。 方法 3： 總結(jié)凈投資扣除法 速記公式：主體現(xiàn)金流量 =歸屬于主體的收益 應(yīng)由主體承擔(dān)的凈投資 實(shí)體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) — 實(shí)體凈投資（即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加） 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤(rùn) — 股權(quán)凈投資（所有者權(quán)益的增加） + + 債務(wù)現(xiàn)金流量 =稅后利息 — 債權(quán)人承擔(dān)的凈投資 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量 — 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 凈投資資本 （即“凈資本”“投資資本” ） =經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) — 經(jīng)營(yíng)負(fù)債 =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 凈投資資本增加 （即 “凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加”“資本凈支出”“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資” “本年凈投資”“實(shí)體本年凈投資”） =本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) — 上期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) =所有者權(quán)益增加 +凈負(fù)債增加 =凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加 +凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量的確定 方法 1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來(lái)確定） 股權(quán)現(xiàn)金流量 =企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量 方法 2：融資現(xiàn)金流量法 若不保留多余現(xiàn)金： 股權(quán)現(xiàn)金流量 =股利 股票發(fā)行（或 +股票回購(gòu)）=股利 股權(quán)資本凈增加（注：不是所有者權(quán)益） 其中 股票發(fā)行 股票回購(gòu) =股權(quán)資本增加 方法 3 簡(jiǎn)便算法：凈投資扣除法 稅后利潤(rùn)減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。 資本化利息費(fèi)用，通常忽略不計(jì)。 4）長(zhǎng)期應(yīng)付款。從普通股股東角度看，優(yōu)先股應(yīng)屬于金融負(fù)債。 （ 5） 區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債 金融負(fù)債是公司在債務(wù)市場(chǎng)上籌資形成的負(fù)債，包括短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等。 4) 應(yīng)收項(xiàng)目大多為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，但是 “應(yīng)收利息”是金融項(xiàng)目。貨幣資金本身是金融性資產(chǎn)，但是有一部分貨幣資金是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所必需的。例如，對(duì)于非金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，存款和貸款是金融性資產(chǎn)和負(fù)債，因?yàn)樗鼈兘?jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)是銷售商品或提供勞務(wù)，而不是金融業(yè)務(wù)；對(duì)于銀行等金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸給別人或吸收別人的款項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債，因?yàn)檫@是它們經(jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)。流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù) 市凈率 =每股市價(jià) /每股凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)（每股賬面價(jià)值） =普通股股東權(quán)益247。 應(yīng)注意應(yīng)付款項(xiàng)、存貨和應(yīng)收賬款（或銷售）之間的關(guān)系。“ 應(yīng)收票據(jù)”應(yīng)納入“應(yīng)收賬款”。 現(xiàn)金流量債務(wù)比 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 /債務(wù)總額 公式中的 “經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ ”，通常使用現(xiàn)金流量表中的 “經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ ” 【提示】 該比率中的債務(wù)總額采用期末數(shù)而非平均數(shù)，因?yàn)閷?shí)際需要償還的是期末金額，而非平均金額。 1 財(cái) 務(wù) 管 理 考 點(diǎn) 總 結(jié) 3 第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 一、因素分析法 （ 口訣：喜新厭舊） （ 1）連環(huán)替代法 設(shè) F=A B C 基數(shù)（計(jì)劃、上年、同行業(yè)先進(jìn)水平） F0=A0 B0 C0， 實(shí)際 F1=A1 B1 C1 基數(shù)： F0=A0 B0 C0 （ 1） 置換 A因素： A1 B0 C0 （ 2） 置換 B因素： A1 B1 C0 （ 3） 置換 C因素： A1 B1 C1 （ 4） （ 2） （ 1）即為 A 因素變動(dòng)對(duì) F 指標(biāo)的影響 （ 3） （ 2）即為 B 因素變動(dòng)對(duì) F 指標(biāo)的影響 （ 4） （ 3）即為 C 因素變動(dòng)對(duì) F 指標(biāo)的影響 （ 2）簡(jiǎn)化的差額分析法 A因素變動(dòng)對(duì) F指標(biāo)的影響：（ A1A0） B0 C0 B因素變動(dòng)對(duì) F指標(biāo)的影響： A1（ B1B0） C0 C因素變動(dòng)對(duì) F指標(biāo)的影響： A1 B1（ C1C0） 【提示】差額分析法只適用于當(dāng)綜合指標(biāo)等于各因素之間連乘或除時(shí)；當(dāng)綜合指標(biāo)是通過(guò)因素間“加”或“減”形成時(shí)，不能用差額分析法。實(shí)務(wù)中，如果本期資本化利息金額較小，可將財(cái)務(wù)費(fèi)用金額作為分母中的利息費(fèi)用；如果資本化利息的本期費(fèi)用化金額較小，則分子中此部分可忽略不計(jì)，不作調(diào)整。如減值準(zhǔn)備金額較大，則使用“未計(jì)提減值準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款”。存貨過(guò)多會(huì)浪費(fèi)資金，存貨過(guò)少不能滿足流轉(zhuǎn)需要，在特定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件下存在一個(gè)最佳的存貨水平， 所以存貨不是越少越好。流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù) 市銷率 =每股市價(jià) /每股銷售收入 每股銷售收入 =銷售收入247。 （ 2） 企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)內(nèi)容，決定了經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的范圍。易混淆的項(xiàng)目： 1） 貨幣資金。 3）短期權(quán)益性投資屬于金融資產(chǎn)；長(zhǎng)期權(quán)益性投資屬于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。包括短期和長(zhǎng)期的債務(wù)投資。 2）優(yōu)先股。 其他應(yīng)付項(xiàng)目屬于經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。 7 公允價(jià)值變動(dòng)損益，投資收益，資產(chǎn)減值損失區(qū)分金融資產(chǎn)部分和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)部分產(chǎn)生 。 ③實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)?shù)扔谌谫Y現(xiàn)金流量。 ①計(jì)算的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債占銷售收入的百分比 （根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定） ； ②預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債； 各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（負(fù)債） =預(yù)計(jì)銷售收入各項(xiàng)目銷售百分比 【提示】若不需要編制預(yù)計(jì)報(bào)