【正文】 5% 6% 7% 8%0% 增長率102030405060自由現(xiàn)金流單位：千元V＝ FCF0 （ 1＋ g）／（ rg）＝ FCF1／（ rg） 其中： V —— 價值 g —— 增長率 FCF0—— 當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量 FCF1—— 預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量 r —— 與自由現(xiàn)金流量對應(yīng)的折現(xiàn)率 63 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 ? 五、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型 nnnntttrgrFCFrFCFV)1)(()1(11 ????? ???FCFt – 第 t 年的自由現(xiàn)金流量 FCFn+1—第 n+1年的自由現(xiàn)金流量 64 ? 【 例 】 2023年底， K公司擬對 L企業(yè)實施吸收合并式收購。 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 65 ? 解：（ 1） 2023— 2023年和 2023年及其以后 L企業(yè)的貢獻股權(quán)現(xiàn)金流量分別為： ? 40002023=6000（萬元） ? 20232500=500 （萬元） ? 60004000=2023 （萬元） ? 80005000=3000 （萬元） ? 90005200=3800 （萬元） ? 2023年及其以后的貢獻股權(quán)現(xiàn)金流量恒值為 2400萬元 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 66 ? （ 2） 2023— 2023年和 2023年及其以后 L企業(yè)的預(yù)計股權(quán)現(xiàn)金價值為： ? 2023— 2023年 L企業(yè)的預(yù)計股權(quán)現(xiàn)金價值為 =（萬元） ? 2023年及其以后 L企業(yè)的預(yù)計股權(quán)現(xiàn)金價值為： =29892（萬元） 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 5432 %)61(3800%)61(3000%)61(2023%)61(500%)61(6000???????????5%)61(%62400??67 ? （ 3） 2023— 2023年和 2023年及其以后 L企業(yè)的預(yù)計股權(quán)現(xiàn)金價值總額為： ? +29892 = （萬元） 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 68 ? 【 例 3】 大華公司是一家生物工程公司， 2023年它的每股營業(yè)收入為 ，每股凈收益為 ，每股資本性支出為 1元，每股折舊為 。市場平均風(fēng)險報酬率為 5%。 337 7703000)(10 ?????? VVV77 ? 【 例 4】 某百貨公司 2023年的息稅前凈收益為 ，資本性支出為 ，折舊為 ，銷售收入為，營運資本為收入的 20% ，所得稅率為 40%，國庫券利率為 % 。估計該公司的價值。 86 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法 ? 全部自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值＝明確的預(yù)測期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋明確的預(yù)測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 預(yù)測期7425年35 26明確預(yù)測期的自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值5年 10年 20年65連續(xù)價值2179544615年406087 作 業(yè) ? 甲公司現(xiàn)準(zhǔn)備收購目標(biāo)企業(yè) B，有關(guān)資料如下： B是一家高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。目前每股凈利潤為 4元，預(yù)計與銷售同步增長。 88 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 12:24:4412:24:4412:24Monday, March 27, 2023 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 2023年 3月 27日星期一 12時 24分 44秒 12:24:4427 March 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 :24:4412:24Mar2327Mar23 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 2023年 3月 下午 12時 24分 :24March 27, 2023 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 12:24:4412:24:4412:243/27/2023 12:24:44 PM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :24:4412:24:44March 27, 2023 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 下午 12時 24分 44秒 下午 12時 24分 12:24: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴 。 2023年 3月 下午 12時 24分 :24March 27, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 12:24:4412:24:4412:24Monday, March 27, 2023 1知人者智，自知者明。 下午 12時 24分 44秒 下午 12時 24分 12:24: 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 :24:4412:24:44March 27, 2023 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 , March 27, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 2023年 3月 27日星期一 下午 12時 24分 44秒 12:24: 1比不了得就不比，得不到的就不要。 12:24:4412:24:4412:243/27/2023 12:24:44 PM 1以我獨沈久，愧君相見頻。目前的投資資本結(jié)構(gòu)為負債率 10%，預(yù)計目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險不變。目前該公司經(jīng)營營運資本占銷售收入的 40%，銷售增長時可以維持不變。 V0= （ P/F,%,1） + （ P/F, %,2） + （ P/F, %,3） + （ P/F, %,4） + （ P/F, %,5） = 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 82 ? （ 4）估計第 6年的公司自由現(xiàn)金流量 FCF2023= （ 1+5%） （ 1+8%） 5 5% 20% = 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 83 ? （ 5）計算公司穩(wěn)定增長期的 WACC ? 穩(wěn)定成長階段的股權(quán)資本成本 =%+1 5%=12. 5% ? 穩(wěn)定成長階段的 WACC=% 75%+%（ 140%） 25%=% 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 84 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 ? （ 6）計算穩(wěn)定增長期的公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? （ 7）計算公司股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。 ? 5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預(yù)期增長率為 5%， β為 1，稅前債務(wù)成本為 %，負債比率為 25%，資本性支出可以由折舊來補償。 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 69 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 每股營業(yè)收入 每股凈利潤 每股經(jīng)營營運資本 每股經(jīng)營營運資本的增加 每股資本支出 每股折舊費 每股股權(quán)現(xiàn)金流量 FCF=凈收益－（資本性支出－折舊 ） （ 1負債率） 營運資本凈增加額 （ 1負債率） 1 70 ? （ 1）估計公司高速成長期股權(quán)現(xiàn)金流量 FCF=凈收益－（資本性支出－折舊 ） （ 1負債率） 營運資本凈增加額 （ 1負債率） FCF202