【正文】 為三千萬元，你的 20%股權將退出六百萬元（ 30M X 20%），故你將有五百萬元的投資收益？ ”課題討論稀釋的觀念? 試問下一陳述正確否：– “你在一個新創(chuàng)公司中投入一百萬，占有公司 20%的股權，該公司在四年后成功上市，公司的市價總值為三千萬元，你的 20%股權將退出六百萬元（ 30M X 20%），故你將有五百萬元的投資收益？ ”? 投資時需要考慮在有效投資時程中的可能稀釋：– 為業(yè)務擴張，未來一次或多次的融資– 提供給高管人員的期權– 其他股東可能享有的認股權– 上市當時的稀釋，可能高達 25%? 一般的狀況，只要公司的整體權益提高 了，雖然個別股東的股權被 稀釋了，但他所占股權的權益值，還是可能增加（餅大了，以較小的比率仍可分得較大的一塊餅）第三部分：中國創(chuàng)投 LP的 “溫州模式 ”VC/PE的產業(yè)鏈AngelFFFLPGPStartupLP FundFoF資金提供者(LP)資金管理者(GP)資金接受者(創(chuàng)業(yè)者 )中國創(chuàng)投 LP的 “溫州模式 ”? 在中國 LP來源不多、募款不易的背景下，溫州卻有充足的民間資本 (傳言在 6000億元人民幣以上），以往的 “抱團炒作 ”模式，急須轉型。? 可行的方式：由溫州當?shù)氐耐顿Y人士，成立母基金專業(yè)管理團隊（ Fund? 以 LP的身份，獲取其他利益，如參與直接投資、參與投資決策或學習 GP運作? 政府基金的 ”引導 “功能或其他戰(zhàn)略目的歐美的有限合伙基金 （ A）? 有限合伙人 普通合伙人 有力出力? 基金以私幕方式募集，亦即不向不特定的多數(shù)人募集。? 收益提成（ GP的激勵機制）： 20%10年，到期時要全部清盤 。對其日后的融資能力至關重要有限合伙 基金有限合伙人%的年度管理費一般合伙人20%的收益分紅投資項目的退出資金創(chuàng)業(yè)項目增值服務參考： 《 創(chuàng)業(yè)投資產業(yè)發(fā)展的國際比較及其啟示 》80%的收益境內外有限合伙基金的差異4年 較短，大部分少于一年LP 的參與 基本上不參與 較多參與 ofFunds）? 保險基金、銀行、證劵、退休基金等，尚需政策的開放? 外資 LP有意愿參與，但需要有類似 “QFLP”的機制，才可以使其投資不會讓 RMB基金掉入合資基金的 ”困境 “LP投資 GP的考察重點? 團隊的穩(wěn)定、專業(yè)、能力及長期承諾? 對本土總體經(jīng)濟及外在環(huán)境的掌控? 取得優(yōu)質項目的路徑及能力? 為被投資項目帶入增值服務的能力? 基金的整體投資戰(zhàn)略與策略（領域、階段 …..)? 基金運作的獨立性? 過去投資業(yè)績的好壞? LP本身的資產配置及對不同類基金（ VC、 Agreement) GP應對 LP保持透明的溝通? 不定期的會議、電郵或電話會談–接待 LP的拜訪–每年到 LP辦公室的路演? 季度報告及經(jīng)審計的年度報告? 重大事件的及時告知? LP年度大會? 顧問（咨詢）委員會智基創(chuàng)投（ iD TechVentures)? 智基創(chuàng)投成立于 2023年初，原稱宏碁創(chuàng)投，管理以新加坡及歐美的跨國投資人為主的有限合伙人基金，四期投資基金計五億美元。 平均投資時間為 2年 3個月 %的投資機構持有不到 1年，所有券商直投持有都不到一年 創(chuàng)投平均投資金額、平均持股比例分別為 、 %，與私募 萬元、 %的水平相差不大?隨著創(chuàng)投熱的興起，創(chuàng)投之間的競爭有淪為單純的價格競爭的趨勢，而且是劣幣驅逐良幣總體平均投資市盈率上市首日收盤價平均增值率（倍） 發(fā)行價年化平均增值率（倍） 上市首日收盤價年化平均增值率（倍） 全部機構 創(chuàng)投機構 私募機構 券商直投 創(chuàng)投機構和私募機構平均投資金額、平均持股比例比較全部機構 創(chuàng)投機構 私募機構 券商直投機構家數(shù) 102 64 35 3比例 (%) 投資公司家數(shù) 57 42 25 8比例 (%) 機構平均投資家數(shù) 投資金額（萬元） 投資金額（萬元）平均 最高 13777 13777 5500最低 750持股比例（ %）平均 最高 最低 存在問題（三）券商直投的綁定，助推高市盈率投資和發(fā)行的惡性循環(huán)公司名稱 券商直投 保薦機構 是否關聯(lián)神州泰岳 金石投資 中信證券股份有限公司 是銀江股份 海通開元 海通證券股份有限公司 是機器人 金石投資 中信證券股份有限公司 是陽普醫(yī)療 國信弘盛 信達證券股份有限公司 否金龍機電 國信弘盛 國信證券股份有限公司 是鋼研高納 國信弘盛 國信證券股份有限公司 是東方財富 海通開元 中國國際金融有限公司 否三川股份 國信弘盛 國信證券股份有限公司 是從券商直投入股到企業(yè)上市的時間段看，這 8家公司的平均周期為 9個月。政策建議（一）? 制定創(chuàng)業(yè)板公司公開發(fā)行前股份的不對稱鎖定期，以鼓勵創(chuàng)投進行早期投資在限售期的規(guī)定上，采用彈性限售制度；不以上市日期作為計算基準，而是以投資時間作為基準，鎖定期為 4年。建議借鑒境外交易所的做法，同意VC保留這些條款直到發(fā)行上市，以鼓勵早期階段的投資。提高VC/PE業(yè)的準入門檻和高管從業(yè)資格，從而提高創(chuàng)投機構運作的專業(yè)性和規(guī)范性，杜絕劣幣驅逐良幣的現(xiàn)象。2023年 1月來源：北京清科研究中心 ,北京人說他風沙多，內蒙古就笑了新疆人說他民族多，雲(yún)南人就笑了西藏人說他文物多，陝西人就笑了江西人說他能吃辣，湖南人就笑了上海人說他民工多，廣東人就笑了香港人說他二奶多，臺灣人就笑了（首次提出于 2023年 7月 18日， Zero2IPO? 韓非子：因為有利益引誘中國創(chuàng)投過熱。? 鄧小平：不管是過熱還是不過熱，創(chuàng)投發(fā)展是硬道理！? 毛澤東：搞創(chuàng)投不是請客吃飯，是不能溫良恭儉讓的；今天 ,（首次提出于 05年 4月 一個，扔一個！等咱有了錢，喝老酒抽香煙，媽的想喝紅酒喝紅酒，想喝白酒喝白酒。 一次投兩家，一家投著玩，一家學經(jīng)驗 ！ Sheet的，給了 Term創(chuàng)業(yè)者：我聽說 VC會要求有清算優(yōu)先權，你們呢？投資者：放心，我不會讓這樣的事情發(fā)生的！創(chuàng)業(yè)者：董事會里有爭論時，你會全力支持我嗎？投資者：當然了！這是底線！創(chuàng)業(yè)者：你會要求加入對賭條款嗎？投資者：不。(本順口溜改寫及首次報告于2023年中國互聯(lián)網(wǎng)天使投資年會 ,? 那時候搞創(chuàng)投是悠閑的，日子是好過的；? 打球時也是在工作的； 吃 豆?jié){買兩碗， ? 李敖： 金：我有一個夢！我期盼有那么一天的來臨，中國的創(chuàng)投會熱起來。北京）具有中國特色的 VC中國創(chuàng)投：溫？熱？過熱？ 是否過熱 人見人殊 臺灣人說他想獨立，全中國人民都笑了 廣東人說他款爺多，香港人就笑了山東人說他經(jīng)濟好，上海人就笑了湖南人說他美女多，四川人就笑了陝西人說他革命早，江西人就笑了雲(yún)南人說他地勢高，西藏人就笑了內蒙古說他面積大，新疆人就笑了2023年 1月 福布斯 2023中國最佳創(chuàng)業(yè)投資人2023排名 姓名 機構中文名稱1 沈南鵬 紅杉資本中國基金2 吳家驎 紀源資本3 閻焱 賽富基金4 靳海濤 深創(chuàng)投5 吳尚志 鼎暉投資6 馮濤 永宣投資7 章蘇陽 IDG資本8 劉晝 達晨創(chuàng)投9 汝林琪 凱鵬華盈10 王剛 捷鴻資本11 何欣 凱雷投資集團 112 周全 IDG資本13 邵俊 德同資本14 徐新 今日資本15 熊曉鴿 IDG資本16 陳瑋 東方富海17 符績勛 紀源資本18 呂厚軍 金浦產業(yè)投資19 田立新 德同資本20 于劍鳴 新天域資本21 薛村禾 軟銀中國22 周志雄 凱旋創(chuàng)投23 姚繼平 普凱投資24 陳鎮(zhèn)洪 天泉投資25 趙令歡 弘毅投資26 龔挺 海納亞洲27 王功權 鼎暉投資28 陳立武 華登國際29 樓云立 麥頓投資30 邱子磊 崇德投資31 李萬壽 深創(chuàng)投32 余蔚 維眾創(chuàng)投33 楊飛 IDG資本34 朱立南 聯(lián)想投資35 葉東 青云創(chuàng)投36 卓福民 紀源資本37 陳友忠 智基創(chuàng)投38 羊東 賽富基金39 鄭偉鶴 同創(chuàng)偉業(yè)40 過以宏 IDG資本41 黃炎 鼎暉投資42 邵仰東 元鈦基金43 肖冰 達晨創(chuàng)投44 鐘曉林 凱鵬華盈45 肖水龍 深圳市創(chuàng)東方投資46 程厚博 東方富海47 周逵 紅杉資本中國基金48 李基培 蘭馨亞洲49 趙克仁 DCM50 計越 紅杉資本中國基金2023排名 姓名 機構中文名稱來源： 《 福布斯 》 雜志 ,中國主要創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)簡介（ Zero2IPO VC50強 及 PE30強 , 2023)歡迎共同探討 VC話題及索取本 PPT資料請發(fā)郵件： 資料來源：北京清科研究中心 , 券商直投與保薦券商綁定，以區(qū)區(qū) 9個月的投資獲得年化 (以發(fā)行價計算 )，有明顯的利益輸送嫌疑，可能助推創(chuàng)業(yè)板高市盈率投資和發(fā)行的惡性循環(huán)。?創(chuàng)業(yè)板對于創(chuàng)投退出高額回報的示范效應，反而助長了創(chuàng)投行業(yè)急功近利的心態(tài)，不利于激勵創(chuàng)投業(yè)向成長早期的企業(yè)投資投資案例數(shù)平均投資時間 最早投資時間 最晚投資時間 2023年后投資案例占比全部機構 124 2年零 3個月 1999年 09月 2023年 07月 %創(chuàng)投機構 80 2年零 4個月 1999年 09月 2023年 06月 %私募機構 36 2年零 5個月 2023年 12月 2023年 05月 %券商直投 8 9個月 2023年 05月 2023年 07月 %存在問題（二）VC與 PE邊界不清，不利于挖掘和孵化新興行業(yè)?%的投資案例和 %的投資金額都是在 2023年之后才進入的 附件 1 （節(jié)選王主任的部分投影片內容）VC參股創(chuàng)業(yè)板公司的行為特征（ 1）? 創(chuàng)投和私募機構投資創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)活躍，在金融危機中的投資也未減弱– 截至 2023年 6月 19日， 86家創(chuàng)業(yè)板公司中有 57家被VC/PE投資，比例高達 %– 57家公司吸引了 102家 VC/PE的 124次投資，投資總額為 – 在金融危機中投資機構對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的支持并沒有減弱，為企業(yè)渡過難關提供了急需的資金和幫助 順口溜4. VC公益項目 創(chuàng)投和私募機構投資創(chuàng)業(yè)板公司行為特征、問題和建議2.智基在大中華地區(qū)運作超過十年，有最專業(yè)的團隊及本土化的投資經(jīng)驗，為植基中國，最專業(yè)及有影響力的創(chuàng)投管理公司之一。? 投資重點在大中華地區(qū)的高科技及高成長企業(yè)，包括廣義的 IT產業(yè)、新能源和環(huán)保行業(yè)以及消費類產品與服務。依據(jù) LPA進行繳款通知、投資、項目管理及資金回籠。及針對國家、區(qū)域或全球）的偏好有限合伙協(xié)議（ LPA） 母基金）? 企業(yè)及公司行號境內私募基金比較有限的 LP來源? 中央的社保基金、國開行及科技部等部委的引導基金? 各省 ‘、市（區(qū)）及高新區(qū)的引導基金? 國資產業(yè)、民營企業(yè)、上市企業(yè)等? 富有個人的初級投資（透過銀行或仲介的推介，尚未形成自己的資產管理公司）? 醞釀發(fā)展中的人民幣母基金（ Fund 個人關系、即可投資的項目境內私募基金的特色? GP也當 LP： GP對所管理的私募基金有比較大的投資（超過境外行業(yè)傳統(tǒng)的 1%）? LP也當 GP：一些投資額度較大的 LP，會參與到GP的運營及 “投資決策委員會 ”（ IC）? 有些基金系聯(lián)合發(fā)起；或 GP設立為合資公司? LP要求參與項目的共同投資比較普遍? 每一個基金成立的條款 (TS)，都不太一樣? 法律的約束力與保障，比較薄弱? 有較復雜而繁瑣的法律架構、運作與組織的設計? 由于認知差距， PE募資與非法集資，可能僅系一線之隔。募資頻率 2只在前 24年可作新項目的投資，以后僅作已投項目的續(xù)投及投后管理歐美的有限合伙基金 （ C）? 有限合伙人不參與基金的日常運作，但設有 “顧問委員會 ”，由三至五位較大投資額的 LP組成，以參與或批準一些事先約定的狀況? 追求在基金生命周期的整體財務回報 ,一般 8? 僅限投資于未上市的新創(chuàng)或成熟企業(yè)? 屬封閉式基金，原則上只做一次性投資，項目退出回收的資金，不再循環(huán)使用? 每個基金都有專業(yè)的方向，偏重投資于某一或某些行業(yè)，有利深入掌握該行業(yè)特性及建立投資組合的聯(lián)系歐美的有限合伙基金 （ B）? 通常 GP須投資不少于基金總額的 1%? 承諾資本制，而非實收資本制； 資金不用一步到位，可在一定期限內逐期繳納應繳資本 的關系 :Funds),在當?shù)爻闪⒉R集溫州基金，面向全國投資優(yōu)秀的 GP。就以個人財富的 1%作為 LP的投資， First? 企業(yè)家為求融資，輕易答應在對賭協(xié)議中的較高財務目標，管理層有時不得被迫做出高風險的非理性決策，導致企業(yè)的業(yè)績進一步惡化。? 應考慮 “除外條款 ”的設定，以排除不可控、外在環(huán)境對企業(yè)運營造成的重大不利影響。? 企業(yè)的經(jīng)營，經(jīng)常面臨經(jīng)營者不可控的環(huán)境因素（如三聚氰胺事件和國際金融危機等），此等不利因素，應由全體股東來共同面對及承擔；對賭條款，在某種意義上，卻是由企業(yè)經(jīng)營者扛下了全部的責任