【正文】 創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)發(fā)展陳友忠 YorkChen 開(kāi)場(chǎng)白? VC(創(chuàng)業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資 )與 PE(私募資本 )的區(qū)別? VC/PE產(chǎn)業(yè)鏈： LP(有限合伙人 )、 GP(基金管理人 )與項(xiàng)目? VC投資與企業(yè)融資是一體兩面? 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及投資者同時(shí)面臨兩方面的挑戰(zhàn) :– 比較可控的是公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與業(yè)務(wù)發(fā)展– 完全不可控的是外在總體經(jīng)濟(jì)與融資環(huán)境的變化創(chuàng)投市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈AngelFFFLPGPStartupLP FundFoF資金提供者(LP)資金管理者(GP)資金接受者(創(chuàng)業(yè)者 )創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)發(fā)展? 第一部分：從宏觀角度了解投融資環(huán)境– VC江湖憶往昔– 中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資 2023年– 外資 “上岸 ”與內(nèi)資 “出海 ”– 深圳創(chuàng)業(yè)板與公司上市? 第二部分：從微觀角度探討企業(yè)融資的運(yùn)作– 企業(yè)的對(duì)外融資– 團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)模式– 創(chuàng)投運(yùn)作的融投管退– 項(xiàng)目的估值與對(duì)賭協(xié)議? 第三部分：中國(guó)創(chuàng)投 LP的 “溫州模式 ”附件 :1.VC/PE投資創(chuàng)業(yè)板公司行為特征、問(wèn)題和建議2.中國(guó)主要 VC/PE簡(jiǎn)介3. VC順口溜4. VC公益 雁行中國(guó)第一部分從宏觀角度了解投融資環(huán)境VC江湖憶往昔中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資 2023年外資創(chuàng)投 “上岸 ”與內(nèi)資創(chuàng)投 “出海 ”深圳創(chuàng)業(yè)板與公司上市VC江湖憶往昔昔日大俠今安在江湖莫測(cè)嘆變遷中國(guó)創(chuàng)投的 25年歷程 86年成立的 “中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司 ”，是中國(guó)的第一個(gè)創(chuàng)投公司，但真正意義的 VC，應(yīng)是從 93年以 IDG為代表的外資 VC逐步建立起來(lái)的造反有理實(shí)事求是與時(shí)俱進(jìn)和諧社會(huì)產(chǎn)業(yè)的洪荒時(shí)代 (’86 ’92)在實(shí)踐中優(yōu)化環(huán)境 (’93 ’98)與世同步的達(dá)康冷熱 (’99 ‘06)過(guò)熱到軟著陸的有序市場(chǎng) (’07 )中國(guó) 創(chuàng)投十年 兩個(gè) 冷熱輪廻? 過(guò)去十年，中國(guó)的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)走過(guò)兩輪的冷熱輪廻：’冰： 00’03:達(dá)康崩盤(pán)、二板停 辦， VC進(jìn)入寒冬火： ’04’06:回溫、驅(qū)熱而過(guò)熱冰： ’07–’08:軟著陸，降溫、趨冷、VC再入寒冬火： ’09–’10:“保八 ”、創(chuàng)業(yè)板開(kāi)辦、百倍 PE、 VC景氣回升，再度趨熱? 2023年的 VC寒冬，花了三年時(shí)間，才療傷止痛，走出谷底。? 2023年的寒冬，僅一年時(shí)間就回暖趨熱，產(chǎn)業(yè)病態(tài) “療程 ”未完，中國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)繼續(xù)坎坷前行。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn) 冰火兩重天創(chuàng)業(yè)投資不容易，四處轉(zhuǎn)悠找生意，二板未開(kāi)干著急，同志革命再努力。Zero2IPO倪正東 2023年 2023的 VC谷底翻起今日創(chuàng)投的昂揚(yáng)奮進(jìn)VC江湖：創(chuàng)投公司起伏進(jìn)出僅八家 VC在過(guò)去九年持續(xù)列名 “Top VC 50”智基創(chuàng)投是 8家持續(xù)列名的 VC之一VC江湖：人事變幻2023年的前 20名投資人，到目前： 僅剩 12人還作創(chuàng)業(yè)投資 其中的 5人還在原來(lái)的投資公司 Zero2IPO 2023年 “Top 20” 風(fēng)險(xiǎn)投資人外資創(chuàng)投的政策環(huán)境十年回顧2023：外管局 ”106號(hào)文 ”券商直投試點(diǎn)“合伙企業(yè)法 ”施行創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策2023：外管局 “142號(hào)文 ”社保獲準(zhǔn)自主投資創(chuàng)業(yè)板草案創(chuàng)投引導(dǎo)基金辦法商業(yè)銀行并購(gòu)貸款2023：商務(wù)部 “10號(hào)文 ”境內(nèi) IPO重啟2023：外管局 “75號(hào)文 ”創(chuàng)投管理暫行辦法2023：《 外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法 》外管局 “3”號(hào)文2023：中小企業(yè)板境外投資 /外商 投資監(jiān)管風(fēng)暴1999及之前：民建中央 “一號(hào)提案 ”投資基金法草案發(fā)改委設(shè)立創(chuàng)業(yè)板提案 深交所關(guān)于成長(zhǎng)板立項(xiàng)報(bào)告 2023：深市停發(fā)新股籌建創(chuàng)業(yè)板 外商境內(nèi)投資暫行規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)泡沫2023：外資創(chuàng)投暫行規(guī)定創(chuàng)業(yè)板停辦2023：外商投資電信 企業(yè)規(guī)定取材自：北京清科公司倪正東先生在清科十周年論壇的報(bào)告2023年 3月 11日，北京中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資 2023年歡迎共同探討 VC話題及索取本 PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件： VC 投資個(gè)數(shù)及金額 分創(chuàng)十年新高數(shù)據(jù)來(lái)源：北京清科研究中心 ,2023年 1月人民幣投資數(shù)量占主導(dǎo)，但單筆投資金額小于外幣數(shù)據(jù)來(lái)源：北京清科研究中心 ,2023年 1月互聯(lián)網(wǎng)十年輪回再成熱點(diǎn) 生技健康 清潔能源受青睞數(shù)據(jù)來(lái)源：北京清科研究中心 ,2023年 1月北京獨(dú)占鰲頭 長(zhǎng)三角地區(qū)增長(zhǎng)迅速數(shù)據(jù)來(lái)源：北京清科研究中心 ,2023年 1月’02 ’10 中國(guó)創(chuàng)投年度募資 比較數(shù)據(jù)來(lái)源：北京清科研究中心 ,2023年 1月人民幣基金募資 再度超越美元基金數(shù)據(jù)來(lái)源：北京清科研究中心 ,2023年 1月VC支持的 IPO 集中于境內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：北京清科研究中心 ,2023年 1月中國(guó)的創(chuàng)投數(shù)據(jù)有水份嗎？? 如同中國(guó)的其他統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，水分肯定是有的，多少而已。? 產(chǎn)生水份的可能原因： 大即是美，創(chuàng)業(yè)者、投資者、統(tǒng)計(jì)者及記者有意無(wú)意中，引導(dǎo)出較大投資額的報(bào)告。 分階段的注資，簽約承諾與真正投資的差別。 投資已成大眾皆知的報(bào)道并計(jì)入統(tǒng)計(jì)，但終未投入。 私募與創(chuàng)投（ PE vs. VC)的區(qū)隔 ? 一些特大投資項(xiàng)目的處理，如中芯半導(dǎo)體第二輪 630M美元的融資，應(yīng)計(jì)算多少為 VC投資量 ?? 創(chuàng)投數(shù)據(jù)的水份，不利行業(yè)的健康發(fā)展。北京四大虛 : 老板的腎 , 領(lǐng)導(dǎo)的稿 , 小姐的眼淚 , 統(tǒng)計(jì)局的表。課題探討分眾傳媒 IPO前融資的報(bào)道? A輪 (2023年 4月的軟銀投資 )：– “ 投資在千萬(wàn)美元級(jí)別。江坦陳，數(shù)千萬(wàn)美元是分幾期來(lái)投，….” 《 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 》 , 2023年 6月– “ 今年 5月拿到軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司數(shù)千萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資之后，江南春感到他站到了第二次創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)上。 ” “ 分眾傳媒：對(duì)面的投資看過(guò)來(lái) ” 《 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 》 , 2023? B輪 (2023年 9月的融資 )：– “ 從最開(kāi)始 2500萬(wàn)元的啟動(dòng)資本，到日本軟銀 4000萬(wàn)美元巨資注入，再到最新一輪鼎輝。提供的數(shù)千萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資，分眾傳媒似乎成了創(chuàng)業(yè)投資商的寵兒。 ” “ 分眾傳媒的上市前景 ” ,《 互聯(lián)網(wǎng)周刊 》 , 2023年 8月 4日 , 作者：董曉常? C輪 (2023年 11月的融資 )：– 11月 16日分眾傳媒在人民大會(huì)堂召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布高盛 ,KTB及 3i共同投資 3000萬(wàn)美金入股分眾傳媒。 　公司網(wǎng)站 04年 11月16日判斷及解讀投融資金額分眾傳媒 IPO前到底融了多少錢(qián)？ 上市招股書(shū)的資料：? SeriesA:，包括創(chuàng)業(yè)者、 SoftBank、 ChinaAlliance,…… ? SeriesB:12M? SeriesC:? 只有 C輪的融資金額沒(méi)差太遠(yuǎn)? AB兩輪兩次 ”數(shù)千萬(wàn)元 ”的融資，總數(shù)應(yīng)在八九千萬(wàn)元以上，但實(shí)質(zhì)不到二千萬(wàn)元。由項(xiàng)目的階段、資金需求及融資金額 , 即可判斷公開(kāi)報(bào)道融資金額的正確性，因?yàn)槿谫Y金額和可能稀釋比例是對(duì)等關(guān)系，也和當(dāng)時(shí)項(xiàng)目的階段與價(jià)值有必然關(guān)系?！皟深^在外 ”的外資 VC運(yùn)作模式募資及退出在境外募資成立創(chuàng)投基金尋找案源進(jìn)行投資增值服務(wù)項(xiàng)目管理透過(guò) IPO或 MA退出項(xiàng)目境內(nèi) 境外外資 創(chuàng)投的 ”兩頭在外 ”投資模式 基金的募集以及項(xiàng)目的投資 /退出在境外項(xiàng)目的境外控股公司（股權(quán)交易全部發(fā)生在境外）項(xiàng)目的境內(nèi)全資企業(yè)(WFOE)VC管理公司（代表處）VC管理公司 創(chuàng)投基金投資管理 投資(York原創(chuàng) ‘02,哈佛教案 805090、 805091等采用 )境外創(chuàng)投的特別投資模式 適用于限制外資經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目項(xiàng)目的境外控股公司W(wǎng)FOEVC管理公司（代表處）VC管理公司 創(chuàng)投基金投資管理境內(nèi)的 SPV公司（以取得營(yíng)運(yùn)執(zhí)照并記入收入）投資境內(nèi) 境外(York原創(chuàng) ‘02,哈佛教案 805090及 805091采用 )外資 投資的 ”上岸 “? 中國(guó)的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)，在 08年以前，境外資金約占每年投資總金額的 70%以上 , 但 “ 兩頭在外 ” 終非常態(tài)，行之有年的境外重組及上市方式，因政府加強(qiáng)監(jiān)管（外管局 75/106/142，商務(wù)部 10文等 )，而變得更為耗時(shí)及艱難。? 與此同時(shí)，境內(nèi)創(chuàng)投環(huán)境已漸有改善： 本土 IPO可能提供順利并有高額回報(bào)的退出機(jī)制 更友好的創(chuàng)投法律和行政規(guī)定的出臺(tái) 政府引導(dǎo)資金及公司、個(gè)人擔(dān)任 LP 境外資金也開(kāi)始有意愿投資于人民幣基金? 在壓抑境外、鼓勵(lì)境內(nèi)的對(duì)比下，將有更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目保留為境內(nèi)項(xiàng)目，使得外資創(chuàng)投不得不 ” 上岸 “ ，布局中長(zhǎng)期的境內(nèi)投資機(jī)會(huì)。LP投資人投資人美元基金美元基金LP投資人投資人合資基金合資基金Project123a項(xiàng)目項(xiàng)目(JV)項(xiàng)目項(xiàng)目(JV) 項(xiàng)目項(xiàng)目外資創(chuàng)投上岸模式 A（中外合資基金）3a(中國(guó)項(xiàng)目的境外控股公司 )境內(nèi) 境外路線 1: 行之有年的境外控股公司的投資路線 2: 跨境換匯直接投入境內(nèi)項(xiàng)目路線 3a: 以境外的基金為主導(dǎo)在境內(nèi)發(fā)起成立人民幣的合資基金LP投資人投資人美元基金美元基金LP投資人投資人人民幣基金人民幣基金Project123b項(xiàng)目項(xiàng)目 項(xiàng)目項(xiàng)目(JV) 項(xiàng)目項(xiàng)目外資創(chuàng)投上岸模式 B（純?nèi)嗣駧呕穑?中國(guó)項(xiàng)目的 境外控股公司 )境內(nèi) 境外路線 1: 行之有年的境外控股公司的投資路線 2: 跨境換匯直接投入境內(nèi)項(xiàng)目路線 3b: GP在境內(nèi)發(fā)起成立獨(dú)立的純?nèi)嗣駧呕鸩煌?”上岸 ”布局? 模式 A（中外合資基金）– 較多的審批與政策的不確定性，且不能參與限制外資投資的項(xiàng)目（諷刺的對(duì)比： 100%外資的境外基金透過(guò) ”新浪模式 “可以投資此等項(xiàng)目）， GP面對(duì)比較復(fù)雜的投資管理。– 海外 LP對(duì)境內(nèi)基金有間接參與及利益，潛在沖突較少。– 因有境外資金的投資，故可緩解境內(nèi)融資難的問(wèn)題。? 模式 B（純?nèi)嗣駧呕穑┄C 最有利于 GP，需要最少的審批，且較無(wú)投資領(lǐng)域限制。– 但因同時(shí)管理兩個(gè)不相從屬的基金，對(duì)優(yōu)質(zhì)的境內(nèi)項(xiàng)目，應(yīng)該用哪一基金投資，有不可避免的利益沖突。– 海外 LP極度關(guān)注利益沖突的問(wèn)題?！鄙习?”模式的現(xiàn)狀與 趨勢(shì)? ’07至 ’09年，以成立模式 A合資基金較多，但原來(lái)設(shè)想的好處已漸消失，并經(jīng)歷較不確定的政策環(huán)境（如被投公司的登記、外資 LP外匯轉(zhuǎn)入及開(kāi)立證劵帳戶等）。故此模式目前較不受歡迎。? 近來(lái)已逐漸有更多的模式 B純?nèi)嗣駧呕鸪霈F(xiàn)。但模式紛雜，并有許多遷就本土習(xí)慣的作法。? 海外 LP對(duì)純?nèi)嗣駧呕鸬膽B(tài)度：– 經(jīng)過(guò)三年的 ”折磨 “、教育、折衷與妥協(xié)，外資 LP已漸接受這樣一個(gè) ”中國(guó)現(xiàn)實(shí) “： 他們?cè)谌虿季种杏懈叨葏⑴c興趣的中國(guó)基金的 GP們，也會(huì)同時(shí)管理一個(gè)純?nèi)嗣駧呕稹（C 他們已轉(zhuǎn)而更關(guān)心瞬間爆發(fā)、非理性的人民幣基金，對(duì)海外基金運(yùn)作的干擾，如炒熱行情，拉高了投資的價(jià)格。LP群體的演化與優(yōu)化（外資 LP 深入中國(guó)、本土 LP 崛起）? 以往的海外 LP，由于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)缺乏了解，往往跟隨其已投資的美國(guó)VC進(jìn)入中國(guó)，或偏好投資泛亞洲的基金，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì) “這邊獨(dú)好 ”，在全球化的布局下，將在 2023年 LP資金解凍后，加碼對(duì)中國(guó)的投資。? 也有更多的歐美 LP，在北京、上海及香港設(shè)點(diǎn)，深入中國(guó)，進(jìn)行長(zhǎng)期、深度而多方面的布局。? 而境內(nèi) LP的發(fā)展才剛起步，對(duì) LP的認(rèn)知與作法，跟國(guó)外的專(zhuān)業(yè) LP（長(zhǎng)期持有、不參與投資決策），還有差距。募資不易，也制約了本土創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。? 國(guó)內(nèi) LP的來(lái)源還不夠多樣化，保險(xiǎn)、銀行及企業(yè)資金尚未大規(guī)模入市，富有個(gè)人及私營(yíng)企業(yè)的投資也還不成氣候。在這個(gè)階段，各級(jí)政府的引導(dǎo)基金，就扮演了極富意義的示范教育與翹動(dòng)社會(huì)資金參與的角色。參考 投資與合作 VCtrotter專(zhuān)欄 “人民幣基金募資環(huán)境尚不成熟 ”USDFundRMBJVFund1234LP投資人投資人LP投資人投資人美元基金美元基金人民幣人民幣合資基金合資基金人民幣基金人民幣基金項(xiàng)目項(xiàng)目 項(xiàng)目項(xiàng)目(JV) 項(xiàng)目項(xiàng)目(JV) 項(xiàng)目項(xiàng)目境內(nèi) 境外 (境外控股公司 )3a3b路線 3b: 人民幣 (合資 )基金可能有外資 LP的直接投資路線 4: 境外的美元基金可能有境內(nèi) LP的投資路線 5： 全由內(nèi)資 LP投資的純?nèi)嗣駧呕?外資 “上岸 ”與內(nèi)資 “出海 ” 企業(yè)募集資金將有更多選擇內(nèi)外資創(chuàng)投的進(jìn)一步兢合? 以前：河水不犯井水美元離岸控股投資與人民幣內(nèi)地投資的區(qū)隔與巨大差異，是中國(guó) VC的一個(gè)特殊現(xiàn)象。兩個(gè)群體，因投資標(biāo)的的不同，基本上河水不犯井水，很難共同投資；也注定一個(gè)新創(chuàng)項(xiàng)目的融資，僅可兩者擇一。? 未來(lái)