【正文】 5900（萬元） 由于兼并前甲公司的價(jià)值為 5000萬元，故兼并后甲公司股東將 得的凈現(xiàn)值為： 59005000=900（萬元） 由于凈現(xiàn)值大于零，若不考慮其他因素，甲公司應(yīng)該兼并乙公司。因?yàn)樾鹿镜膬r(jià)值是 7400萬元，甲公司與 乙公司在兼并前的價(jià)值分別 是 5000萬元和 1000萬元，故協(xié)同效應(yīng)是 1400萬元 （ 74005000 1000）。 表 12— 1 ① B企業(yè)每股作價(jià) 24元 假定 B企業(yè)同意其股票每股作價(jià) 24元由 A企業(yè)以其股票相交換，則股票交換比率為 （ 24/48），即 A企業(yè)每 于 B企業(yè)的 1股。但原 B企業(yè)股東的每股收益卻降低了，因其所持有的 B企業(yè)股票每股相當(dāng)于并購后 A企業(yè)股票的 ，所以其原持有股票的每股收益只有（ ），較原來降低了 （ ）。 表 12— 3 由此可見， A企業(yè)實(shí)施并購后每股收益降低了 （ ）。若甲企業(yè)提議以其 乙企業(yè) 1股，則此時(shí)股價(jià)交換比率為： 這表明兩家企業(yè)的股票以市價(jià) 1： 1的比例交換。由于影響并購后公司預(yù)期每股收益的因素比較多，這里就不再闡述。 4230） 100= X3=（ 1312247。 6425） 100= X2=（ 612247。 =5390247。（ 160%） =2500（萬元） 安全邊際率 =（ 28002500）247。 方法 1： 經(jīng)濟(jì)利潤 =息前稅后利潤 全部資本費(fèi)用 =5000 12%5000 8%=600400=200（萬元） 方法 2： 經(jīng)濟(jì)利潤 =投資資本 (投資資本報(bào)酬率 加權(quán)平均資本成本 ) 5000（ 12%8%） =200（萬元） 這種方法得出的結(jié)果與前一種方法相同，其推導(dǎo)過程如下： 經(jīng)濟(jì)利潤 =稅后凈利潤 股權(quán)費(fèi)用 =息前稅后利潤 +利息 股權(quán)費(fèi)用 =息前稅后利潤 全部資本費(fèi)用 =投資資本投資資本報(bào)酬率 投資資本 加權(quán)平均資本成本 =投資資本 (投資資本報(bào)酬率－加權(quán)平均資本成本 ) 從上式可以看出，經(jīng)濟(jì)利潤與會計(jì)利潤的最主要的區(qū)別是它扣除了全部資本的費(fèi)用，而會計(jì)利潤僅僅扣除了債務(wù)利息。 返回 公司名稱 每股收益（元） 每股凈資產(chǎn)（元） 平均價(jià)格（元） 市盈率 市凈率 上海汽車 ０．５３ ３．４３ １１．９８ ２２．６ ３．４９ 東風(fēng)汽車 ０．３７ ２．６９ ６．２６ １６．９２ ２．３３ 一汽四環(huán) ０．５２ ４．７５ １５．４ ２９．６２ ３．２４ 一汽金杯 ０．２３ ２．３４ ６．１ ２６．５２ ２．６１ 天津汽車 ０．１９ ２．５４ ６．８ ３５．７９ ２．６８ 長安汽車 ０．１２ ２．０１ ５．９９ ４９．９２ ２．９８ 平均 ３０．２３ ２．８９ 江鈴汽車 ０．０６ １．９２ ６．０３ 【例 12— 1２】例如，美國在線 1999年的銷售收入是 ，凈利，即每股收益 。 要求： (1)1999年的市盈率和收入乘數(shù)是多少 ? (2)預(yù)計(jì) 5年后美國在線成為一個(gè)有代表性的成熟公司 (市盈率為 24倍 )，其股價(jià)應(yīng)當(dāng)是多少 ? (3)如果維持現(xiàn)在的市盈率和收入乘數(shù)， 2023年該公司需要多少銷售額？每年的增長率是多少 ?2023年該公司的銷售額應(yīng)達(dá)到多少 ? 解答： (1) 市盈率 =105／ =144 收入乘數(shù) =105／ (／ 11)=24 (2) 2023年每股盈利 =160 26％／ 11=（元／股） 股價(jià) = 24=（元 /股） (3) 市價(jià) =144 =544（元／股） 每股收入 =544／ 24=（元／股） 銷售額 = 11=249（億元） 增長率 =(249／ )1/51=39% 銷售額 =（ 1+39%） 20=34651（億元） 不難判斷，這個(gè)假設(shè)是很難成立的， 1999年的價(jià)格已經(jīng)脫離了它的真實(shí)價(jià)值。 :20:0616:20Mar2322Mar23 1故人江海別，幾度隔山川。 2023年 3月 下午 4時(shí) 20分 :20March 22, 2023 1行動出成果，工作出財(cái)富。 16:20:0616:20:0616:203/22/2023 4:20:06 PM 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 2023年 3月 22日星期三 下午 4時(shí) 20分 6秒 16:20: 1楚塞三湘接，荊門九派通。 , March 22, 2023 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023年 3月 22日星期三 4時(shí) 20分 6秒 16:20:0622 March 2023 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 3月 22日星期三 下午 4時(shí) 20分 6秒 16:20: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 :20:0616:20Mar2322Mar23 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 2023年 3月 22日星期三 4時(shí) 20分 6秒 16:20:0622 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來秋。 16:20:0616:20:0616:20Wednesday, March 22, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 下午 4時(shí) 20分 6秒 下午 4時(shí) 20分 16:20: 沒有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 :20:0616:20:06March 22, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 , March 22, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。預(yù)計(jì) 5年后銷售收入 160億美元，銷售凈利率 26％。請你用前 6家公司的平均市盈率和市凈率評價(jià)江鈴汽車的股價(jià)，哪一個(gè)更接近實(shí)際價(jià)格 ?為什么 ? 表１２－５ 按市盈率估價(jià) = =（元／股） 按市凈率估價(jià) = =（元／股） 市凈率的評價(jià)更接近實(shí)際價(jià)格。 1500=80% 資產(chǎn)負(fù)債率 =900247。 項(xiàng)目 2023年度 2023年度 營業(yè)收入 6700 5390 息稅前利潤 1312 686 資產(chǎn)總額 4230 6427 營運(yùn)資金 1970 1143 負(fù)債總額 1880 4410 留存收益 1016 612 股票市價(jià)總額 3804 1387 表 124 華美公司財(cái)務(wù)狀況 返回 【例 12— 6】閩南公司預(yù)計(jì)明年銷售額 2800萬元，變動成本率為 60％，固定成本 1000萬元；資產(chǎn)賬面價(jià)值 1500萬元，其中債務(wù)資本 900萬元，自有資本 600萬元；經(jīng)仔細(xì)核定，確認(rèn)將企業(yè)資產(chǎn)按變現(xiàn)價(jià)值估算約為 1200萬元。 6425） 100= X4=（ 1387247。 1880） 100= X5=6700247。 2023年 E值： X1=（ 1970247。如果兩家企業(yè)的股票市價(jià)交換比率不是 1：1，則必有一方受損，另有一方受益。 ③ 股票交換率 從上述舉例中可以看到，股票交換率的大小，會影響并購雙方的每股收益，并由此可推斷出保持 A企業(yè)或 B企業(yè)每股收益不變的股票交換率。 A企業(yè)需發(fā)行 （ 300 ）股票才能收購 B企業(yè)所有的股份。 下頁 項(xiàng)目 A企業(yè) B企業(yè) 凈利潤 3000萬元 720萬元 普通股股數(shù) 1000萬股 300萬股 每股收益 3元 每股市價(jià) 48 21元 市盈率 16 現(xiàn)假定兩個(gè)企業(yè)并購后收益能力不變，則并購后 A企業(yè)的盈余總額等于原 A、 B兩企業(yè)盈余之和，見表12— 2。這樣對兼并方而言甲 公 司），兼并產(chǎn)生的凈現(xiàn)值是 900萬元（ 1400500）。假定甲公司對外發(fā)行了 2023萬股股票，兼并前每股價(jià) 值 （ 5000/2023），兼并后每股價(jià)值 （ 5900/2023）。如果甲公司兼并乙公司，估計(jì)兼并后新公司的價(jià)值將達(dá)到 7400萬元?？梢哉f這一并購活動對 A、 B兩個(gè)公司都有利。 A公司估計(jì)合并后新公司價(jià)值達(dá)到 11億元。每個(gè)企業(yè)在經(jīng)營過程中，都必須隨時(shí)考慮企業(yè)一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難和財(cái)務(wù)失敗時(shí)，如何處理企業(yè)的財(cái)務(wù)事宜，如何保護(hù)各自相關(guān)主體的利益。企業(yè)價(jià)值評估的目的是分析衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個(gè)經(jīng)營單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。 相對價(jià)值模型 3. 相對價(jià)值模型的應(yīng)用 （ 1）修正市盈率 修正市盈率 =實(shí)際市盈率／ (預(yù)期增長率 100) 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =平均修正市盈率 目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 （ 2）修正市凈率 修正市凈率 =實(shí)際市凈率 /（股權(quán)收益率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =平均修正市凈率 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)收益率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) （ 3）修正收入乘數(shù) 修正收入乘數(shù) =實(shí)際收入乘數(shù) /（銷售凈利率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =平均修正收入乘數(shù) 目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股收入 本章小結(jié) 企業(yè)重組是指對企業(yè)原有的既存的各類資源要素（包括企業(yè)本身）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、行政和法律手段，并按照市場規(guī)律實(shí)施的重新配置或組合。 【例 12— １１】 相對價(jià)值模型 （ 3）市價(jià)／收入比率模型 ① 基本模型 收入乘數(shù) =股權(quán)市價(jià) /銷售收入 =每股市價(jià) /每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 相對價(jià)值模型 （ 3）市價(jià)／收入比率模型 ② 模型的適用性