【正文】 企業(yè)并購(gòu)出資方式進(jìn)行分類 （ 1）出資購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu) （ 2）出資購(gòu)買(mǎi)股權(quán)式并購(gòu) （ 3）以股票換取資產(chǎn)式并購(gòu) （ 4）以股票換取股票式并購(gòu) 并購(gòu)的類型 3. 按企業(yè)并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商進(jìn)行分類 （ 1）善意收購(gòu) （ 2）敵意并購(gòu) 并購(gòu)的動(dòng)因 1. 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 所謂經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)即“ l＋ l＞ 2”的效應(yīng)。第 12章 企業(yè)重組 【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】 ? 掌握企業(yè)兼并與收購(gòu)的概念 ? 掌握企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、類型和方式 ? 掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 ? 熟悉財(cái)務(wù)重整的方式 ? 了解剝離與分立的意義 ? 了解企業(yè)清算的程序 兼并與收購(gòu) 兼并與收購(gòu)的概念 1. 兼并與收購(gòu)的定義 狹義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)的法人資格喪失，并獲得對(duì)他們控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。 （ 3）兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn)；而收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)、產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。 并購(gòu)的動(dòng)因 （ 2）并購(gòu)對(duì)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用 ①節(jié)省管理費(fèi)用。并購(gòu)價(jià)款是支付給目標(biāo)企業(yè)股東的，具體形式有現(xiàn)金、股票或其他資產(chǎn)等。本教材下面的論述主要采用狹義的并購(gòu)成本概念。 由（公式 1）和（公式 2）可得： NPV= Vab （ Va + Vb ） + Vb CASH =S+ Vb CASH（公式 3） 上式中： S+ Vb—— A公司在兼并中的收益； CASH—— A公司的兼并成本。 【例 12— 2】 并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析 3. 股票并購(gòu)財(cái)務(wù)分析 （ 1）并購(gòu)對(duì)每股收益的影響 由于企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y決策以投資對(duì)股票價(jià)格影響為依據(jù)，而股票價(jià)格的影響又取決于投資對(duì)企業(yè)每股收益的影響，所以企業(yè)評(píng)估并購(gòu)方案的可行性時(shí)，應(yīng)將其對(duì)并購(gòu)后存續(xù)企業(yè)每股收益的影響列入考慮范圍。 （ 3）“皇冠上珍珠” 從資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力和發(fā)展前景諸方面衡量，在混合企業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)最好的企業(yè)和子企業(yè)被譽(yù)為“皇冠上的珍珠”。 分立是指將母公司在子公司中所擁有的股份 按比例分配給母公司的股東，形成一個(gè)獨(dú)立 的新企業(yè)，從而在法律上和組織上將子公司 從母公司中分立出去。資產(chǎn)總額） l00； X3—— （息稅前利潤(rùn)247。 b. 預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗的主要比率 按綜合性和預(yù)測(cè)能力的大小，預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的比率主要有： 債務(wù)保障率 =現(xiàn)金流量247。 企業(yè)安全率是由兩個(gè)因素交集而成：一是經(jīng)營(yíng)安全率，二是資金安全率。 （ 2）依據(jù)清算是否自行組織，可以分為普通清算和特別清算 ① 普通清算 普通清算是指企業(yè)自行組織的清算。 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =股權(quán)價(jià)值 +債務(wù)價(jià)值 這里股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值均不是會(huì)計(jì)價(jià)值 (賬面價(jià)值 )，而是股權(quán)和債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值。我們看到的股價(jià)，通常只是少數(shù)已經(jīng)交易的股票價(jià)格，它們衡量的只是少數(shù)股權(quán)的價(jià)值。它也有兩種計(jì)算方法： 方法 1： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =息前稅后利潤(rùn) +折舊 營(yíng)運(yùn)資本增加 資本支出 利息支出 償還債務(wù)本金 +新借債務(wù) 方法 2： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =實(shí)體現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量 【例 12— ７，８】見(jiàn) P333P337 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 3. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用 企業(yè)現(xiàn)金流量與項(xiàng)目現(xiàn)金流量的區(qū)別之一，是其將無(wú)限期的持續(xù)下去。 永續(xù)增長(zhǎng)率加權(quán)平均資金成本下期實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體價(jià)值?? 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 ② 兩階段模型 實(shí)體價(jià)值 =預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 兩階段模型適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型 （ 2）經(jīng)濟(jì)成本 計(jì)算會(huì)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的成本的含義也不同。 相對(duì)價(jià)值模型 1. 相對(duì)價(jià)值的概念 相對(duì)價(jià)值是指運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率評(píng)估一家企業(yè)相對(duì)于另一家企業(yè)的價(jià)值。 【例 12— １２】 相對(duì)價(jià)值模型 3. 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 相對(duì)價(jià)值法應(yīng)用的主要困難是選擇可比企業(yè)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型主要有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型和相對(duì)價(jià)值模型三種。Ｂ公司股東要求以 。乙 公司的董事會(huì)已經(jīng)表示若能夠得到 1500萬(wàn)元的現(xiàn)金，就會(huì)出售乙公司。 返回 【例 12— 3】 A企業(yè)計(jì)劃以發(fā)行股票方式收購(gòu) B企業(yè)，并購(gòu)時(shí)雙方相關(guān)財(cái)務(wù)資料見(jiàn)表 12— 1。 現(xiàn)仍假定兩個(gè)企業(yè)并購(gòu)后收益能力不變，則并購(gòu)后的盈余情況見(jiàn)表 12—3。但從并購(gòu)行為來(lái)說(shuō)，其目的就是為了獲取并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，即提高并購(gòu)后公司的預(yù)期每股收益，這樣并購(gòu)雙方都能從中獲取收益。 4230= E2023= + + + + = 2023年 E值： X1=（ 1143247。 保本銷(xiāo)售額 =1000247。因?yàn)槠?chē)制造業(yè)是一個(gè)需要大量資產(chǎn)的行業(yè)。 16:20:0616:20:0616:203/22/2023 4:20:06 PM 1以我獨(dú)沈久，愧君相見(jiàn)頻。 , March 22, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 下午 4時(shí) 20分 6秒 下午 4時(shí) 20分 16:20: 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 2023年 3月 下午 4時(shí) 20分 :20March 22, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 16:20:0616:20:0616:20Wednesday, March 22, 2023 1知人者智，自知者明。 :20:0616:20:06March 22, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 22日星期三 下午 4時(shí) 20分 6秒 16:20: 1比不了得就不比，得不到的就不要。假設(shè)該公司不分派股利，全部?jī)衾糜谠偻顿Y。 1500=60% 資金安全率 =80%60%=20% 返回 【例 12— 10】甲公司的投資資本為 5000萬(wàn)元，投資資本報(bào)酬 (息前稅后利潤(rùn) ) 率為 12％，加權(quán)平均資本成本為 8％，則該公司的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算如下。 4410） 100= X5=247。 4230） 100= X2=（ 1016247。 返回 項(xiàng)目 金額 并購(gòu)后凈利潤(rùn) 3720萬(wàn)元 并購(gòu)后股本收益 并購(gòu)后每股收益 /股 【例 12— 4】假設(shè)甲企業(yè)每股股票股價(jià)為 28元，乙企業(yè)每股股票股價(jià)為 14元。 表 12— 2 由此可見(jiàn)， A企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后每股收益將提高（ ）?？吹狡涔蓛r(jià)上 漲，一般來(lái)說(shuō)甲公司會(huì)進(jìn)行收購(gòu)。這是并購(gòu)活動(dòng)能夠進(jìn)行的基本條件。所以，財(cái)務(wù)失敗預(yù)警、整頓、清算等問(wèn)題也是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)并購(gòu)行為的目的是為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)，企業(yè)并購(gòu)行為的動(dòng)力來(lái)源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的巨大壓力。 相對(duì)價(jià)值模型 3. 常用的相對(duì)價(jià)值模型 （ 1）市價(jià)／凈利比率模型 （ 2）市價(jià)／凈資產(chǎn)比率模型 （ 3）市價(jià)／收入比率模型 相對(duì)價(jià)值模型 （ 1）市價(jià)／凈利比率模型 ① 基本模型 市價(jià)／凈利比率，也就是市盈率。 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型 4. 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)局限性 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)比會(huì)計(jì)利潤(rùn)更接近真實(shí)收益，更能反映客觀實(shí)際，其概念與經(jīng)濟(jì)學(xué)概念一致，容易被管理人員和投資者理解。再有，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在穩(wěn)定的高速成長(zhǎng)階段 β值較高，在轉(zhuǎn)換階段逐步降低，在穩(wěn)定的低速階段趨近于零。在可以保持永續(xù)增長(zhǎng)的情況下，企業(yè)價(jià)值是下期現(xiàn)金流量的函數(shù)。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想 2. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類 （ 1）實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 （ 1）實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 ① 實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本形式 債務(wù)價(jià)值實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)利率）（償還債務(wù)現(xiàn)金流量債務(wù)價(jià)值加權(quán)平均資金成本）（實(shí)體現(xiàn)金流量企業(yè)實(shí)體價(jià)值????????????1111tttt 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 （ 1）實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 ② 實(shí)體現(xiàn)金流量的含義 企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除付現(xiàn)費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分，在價(jià)值評(píng)估中，主要使用實(shí)體自由現(xiàn)金流量的概念。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 4. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象 （ 3）少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值 企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是兩個(gè)不同的概念。現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是指按 現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，它可能是公平的，也可能是不公平的。 ① 所謂非正式財(cái)務(wù)重整，是指不通過(guò)正式法律程序，債權(quán)人和債務(wù)人自行達(dá)成的諒解或協(xié)議。 其中：資產(chǎn)變現(xiàn)率 =資產(chǎn)變現(xiàn)金額247。 財(cái)務(wù)重整 2. 財(cái)務(wù)失敗預(yù)警 該模型實(shí)際上是通過(guò) 5個(gè)變量（ 5種財(cái)務(wù)比率），將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)（ X X4）、獲利能力指標(biāo)（ X X3）和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（ X5）有機(jī)聯(lián)系起來(lái)，綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。 財(cái)務(wù)重整 2. 財(cái)務(wù)失敗預(yù)警 （ 2）財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)的建立 ① 多變模式 a. 什么是多變模式